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編者按：

根據(jù) ARK Invest （方舟投資）發(fā)布的《大創(chuàng)意（ 2025 ）》研究報告， 2024 年穩(wěn)定幣年化交易額已達 15.6 萬億美元，相當于 Visa 全年交易量的 119% ，萬事達卡的 200% 。尤其值得注意的是， 2024 年 12 月穩(wěn)定幣單日交易額創(chuàng)下 2700 億美元的歷史新高，月交易量達到 2.7 萬億美元。

進入2025年，穩(wěn)定幣市場規(guī)模持續(xù)擴大，比特幣價格一度突破10萬美元大關，去中心化金融（DeFi）生態(tài)也日益豐富，全球加密資產市場正步入規(guī)范創(chuàng)新與快速發(fā)展的新階段。

更重要的是，穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)支付體系的融合正在加速。銀行機構積極拓展加密資產相關服務，資本市場與加密市場之間的壁壘逐步被打破，展現(xiàn)出全面整合的發(fā)展趨勢。

在這一進程中，美國通過加快建立穩(wěn)定幣及加密資產監(jiān)管框架，明確將比特幣等納入戰(zhàn)略儲備投資類別，進一步推動了加密資產的規(guī)范化與大眾化，也為其與傳統(tǒng)金融體系的深度融合提供了制度保障。

可以預見，穩(wěn)定幣、加密貨幣與傳統(tǒng)金融體系的融合已成為不可逆轉的趨勢。其中，穩(wěn)定幣在重塑全球支付體系、升級金融基礎設施方面的作用尤為關鍵，值得市場與監(jiān)管機構高度重視。

*文章摘自《穩(wěn)定幣：重塑全球金融新秩序》一書，作者為沈建光、劉勇、朱太輝、郭大治

一、穩(wěn)定幣與支付體系的融合創(chuàng)新

穩(wěn)定幣在支付時間和成本上具有顯著優(yōu)勢。穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈的點對點支付，“支付即結算”，在支付效率和成本上優(yōu)勢明顯。現(xiàn)有的銀行跨境匯款通常需要5個工作日才能結算，而基于穩(wěn)定幣的跨境支付，100%的交易都會在1小時內完成。

根據(jù)世界銀行2024年第三季度的數(shù)據(jù)，在傳統(tǒng)模式下，跨境匯款的平均成本率為6.62%，但通過Solana等高性能區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本約為0.00025美元。此外，基于區(qū)塊鏈技術的支付基礎設施，例如Ethereum和TRON，通過引入類似Gas費的機制實現(xiàn)交易優(yōu)先級的差異化管理。

除了用于加密資產的交易支付，近年來穩(wěn)定幣還被快速應用于跨境貿易結算、企業(yè)間支付、消費者支付、員工薪酬支付，以及其他金融投資和實物投資等。

根據(jù)Visa數(shù)據(jù)，2019年以來，穩(wěn)定幣用于支付場景的規(guī)模迅速增長，從2019年1月的16.9億美元增長到2025年7月的9514.4 億美元。2024年全年，穩(wěn)定幣轉賬金額合計約27.16萬億美元，按照30日內至少轉賬一次即定義為活躍賬戶數(shù)量為2001.86萬。

其中，頭部穩(wěn)定幣發(fā)行人不斷探索拓展穩(wěn)定幣支付場景，穩(wěn)定幣發(fā)行人Tether與阿聯(lián)酋房地產平臺ReellyTech合作，允許購房者使用USDT等進行房地產交易。一些實體企業(yè)也開始接受穩(wěn)定幣支付，2025年以來，新加坡美羅百貨商店開始接受顧客使用穩(wěn)定幣USDT、USDC、WUSD進行支付，全球連鎖零售巨頭SPAR在瑞士測試加密貨幣支付。

表1 近年來全球穩(wěn)定幣支付規(guī)模的變化

穩(wěn)定幣USDT發(fā)行人Tether對專注于數(shù)字支付的金融科技公司Fizen進行戰(zhàn)略投資，以增強USDT在全球的實際應用與支付基礎設施功能。穩(wěn)定幣USDC 發(fā)行人Circle與菲律賓電子支付平臺GCash合作，允許用戶接收、購買、持有或交易USDC。

與此同時，加密貨幣交易所Kraken、OKX與萬事達卡合作推出數(shù)字借記卡，使加密貨幣持有者能夠在全球使用加密貨幣和穩(wěn)定幣（如USDC、USDP）進行消費，實現(xiàn)了加密貨幣與日常消費的連接。

在支付機構方面，2020年美國在線支付公司PayPal推出了與美元掛鉤的穩(wěn)定幣PayPal USD，開始支持消費者通過PayPal賬戶等交易加密貨幣，并與加密貨幣交易所Coinbase合作拓展穩(wěn)定幣支付場景。2024年美國另一家在線支付公司Stripe收購穩(wěn)定幣平臺Bridge，支持美國企業(yè)利用穩(wěn)定幣USDC進行加密支付。

在信用卡機構方面，2021年Visa與加密資產交易所Crypto.com開展合作，利用USDC和以太坊區(qū)塊鏈跨境交易。萬事達卡除了跟加密貨幣交易所合作開展穩(wěn)定幣支付外，還宣布開發(fā)多代幣網(wǎng)絡，整合鏈上與鏈下資產，為消費者、商戶與金融機構提供加密資產交易基礎設施。

總的來看，加密資產，特別是穩(wěn)定幣支付，大幅提升了支付效率且降低了跨境交易成本，穩(wěn)定幣發(fā)行人、加密資產交易所與傳統(tǒng)支付機構、銀行機構的融合創(chuàng)新加快推進，穩(wěn)定幣已經從邊緣支付工具發(fā)展為全球支付系統(tǒng)的重要組成部分。

二、銀行機構與加密機構合作開展發(fā)行交易服務

早在2019年，摩根大通就推出了自己的穩(wěn)定幣——摩根幣。2024年7月，渣打銀行（香港）進入穩(wěn)定幣發(fā)行“沙盒測試”。2025年以來，銀行機構探索發(fā)行穩(wěn)定幣的步伐明顯加快，巴西最大的私人控股銀行Itau Unibanco計劃推出自己的穩(wěn)定幣，日本第二大金融集團三井住友宣布與區(qū)塊鏈平臺企業(yè)等合作開發(fā)與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，日本金融集團SBI與穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle在日本上線了穩(wěn)定幣USDC，阿聯(lián)酋最大資產規(guī)模銀行第一阿布扎比銀行與阿聯(lián)酋主權基金ADQ（阿布扎比發(fā)展控股公司）等探索推出一款以迪拉姆為支撐的穩(wěn)定幣。

2024年下半年以來，參與穩(wěn)定幣和加密資產服務的銀行機構快速增加，涉及的業(yè)務范圍也在不斷拓寬。

香港虛擬銀行ZA Bank直接向零售用戶提供加密資產交易服務，支持用戶通過港元及美元買賣比特幣和以太幣。迪拜最大銀行之一Emirates NBD通過其數(shù)字銀行平臺Liv X推出加密資產交易服務。歐洲第二大數(shù)字銀行Bunq宣布與加密資產交易所Kraken合作推出加密資產服務平臺Bunq Crypto，支持用戶在平臺上購買、出售和交易加密資產。

此外，全球系統(tǒng)重要性銀行之一的BNY Mellon擴大了對穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle的服務，允許客戶通過該銀行向Circle進行收付款，用于購買或出售Circle的穩(wěn)定幣。

表2 全球主要金融機構開展加密資產相關服務

為提高支付效率和降低支付成本，2023年摩根大通將摩根幣升級為區(qū)塊鏈支付平臺Kinexys，日均交易量已超過20億美元。

目前高盛、貝萊德、Axis Bank、巴林銀行 ABC、第一阿布扎比銀行、倫敦證券交易所等都在使用Kinexys平臺進行跨境支付、外匯結算服務。2025年以來，為降低交易對手風險，瑞士金融科技公司兼基礎設施提供商Taurus宣布推出銀行間加密資產（包括加密資產與代幣化資產）交易平臺Taurus-Network，連接全球金融機構，自動開展加密資產的抵押貸款、實時結算和運營，不用依賴第三方處理交易。

在迪拜加密資產監(jiān)管局的監(jiān)管框架下，渣打銀行與OKX聯(lián)合推出全球質押資產鏡像項目，接受機構客戶以加密資產和代幣化資產作為場外交易質押資產，其中渣打銀行負責安全存儲質押資產，OKX負責管理質押資產并執(zhí)行交易。

總的來看，銀行機構正在通過發(fā)行穩(wěn)定幣，提供穩(wěn)定幣與加密資產交易中介服務，利用區(qū)塊鏈升級支付、交易和資產管理基礎設施等方式積極布局加密資產服務。

銀行機構的參與大大增強了加密資產交易的流動性，為機構投資者提供了安全入口，同時也加速了金融服務的全球化與去中介化。

三、資本市場與加密市場融合全方位推進

代幣化借助區(qū)塊鏈，可以實現(xiàn)即時購買、出售和轉讓，不用文書工作和中介處理，就可以大大降低交易成本、提高交易效率并降低結算風險。

在現(xiàn)實資產代幣化方面，金融資產代幣化在金融監(jiān)管部門和頭部金融機構的支持下走在了最前列。截至2025年4月，RWA代幣化的市場規(guī)模較過去12個月翻了一番（超過220億美元），持有人超過10萬，發(fā)行人接近190個。

2025年以來，全球知名金融機構明顯加快了金融產品的代幣化進程。美國的資產管理公司富達集團宣布推出投資美國國債的代幣化基金和可以直接投資加密貨幣的退休金計劃，富蘭克林·鄧普頓推出代幣化貨幣市場基金；新加坡投資管理公司景順推出代幣化私募信貸基金；華夏基金（香港）推出零售代幣化基金，中國太保投資管理（香港）推出代幣化美元貨幣市場基金。

2025年4月，英國的基金理財服務機構Calastone宣布正在整合Fireblocks的區(qū)塊鏈基礎設施，以幫助全球的資產管理公司在其平臺上實現(xiàn)任何基金的代幣化。

資產管理機構開始規(guī)�；顿Y加密資產。2024年，美國和中國香港的監(jiān)管部門相繼批準推出加密資產ETF，為機構投資者投資加密貨幣提供合規(guī)的渠道，帶動了資產管理公司、證券經紀公司對加密貨幣的直接投資。

2025年4月，貝萊德向加密貨幣交易所Coinbase Prime存入3296枚比特幣（市場價值2.54億美元左右）。道富環(huán)球資產管理公司與加密貨幣服務機構Galaxy Digital Holdings合作推出可以同時開展加密與傳統(tǒng)投資應用的“道富銀河”平臺，計劃將加密資產相關管理規(guī)模提升至50億美元。

美國嘉信理財首席執(zhí)行官里克·伍斯特（Rick Wurster）宣布計劃推出直接現(xiàn)貨加密貨幣交易。高盛對外表示將擴大加密資產交易活動，探索加密貨幣借貸以及大力押注代幣化業(yè)務。

PIPE投資策略指私募股權投資已上市公司股份，這種投資策略也被稱為一級半市場投資。其最大特點是投資標的是已上市公司，具體進入形式包括定向增發(fā)、協(xié)議轉讓、可轉債、可交換債等，也可通過大宗交易、詢價轉讓等方式進行。

PIPE和加密資產的結合源于微策略（Micro Strategy）投資公司，微策略投資公司通過可轉債發(fā)行和股權增發(fā)不斷增持BTC，將BTC變成在公司占絕對主體的資產，將股東變成BTC持有人，將公司市值變成鏈上資產的價值，將上市公司變成一個加密世界的鏈上協(xié)議。

微策略投資公司是一家美股上市公司，主業(yè)是商業(yè)數(shù)據(jù)分析軟件開發(fā)。雖然麥當勞也是其主要客戶之一，但專注于軟件開發(fā)的微策略注定不太引人注目。2020年9月，微策略開始實施一系列操作，將自己從一家軟件公司變成了美股“比特幣”。

為了達到上述目標，微策略首先發(fā)行可轉債和股票增發(fā)，然后將發(fā)行股票和可轉債獲得的現(xiàn)金以及大部分公司盈余拿來購買比特幣，這樣持有微策略的股票就相當于間接持有微策略購買的比特幣。

截至2024年12月1日，該公司及其子公司共持有402100枚比特幣，購買總費用約234億美元，平均價格約為58263美元。從2024年10月1日到2024年12月1日，該公司的BTC收益率為38.7%；從2024年1月1日到2024年12月1日，該公司的BTC收益率為63.3%。

如果只是出于對比特幣投資價值的認可的話，投資者可以直接購買比特幣，那么為什么還有這么多投資者選擇把錢借給微策略去購買比特幣呢？

答案就是，對于投資者來說，購買微策略的可轉債其實就是購買了一張具有保本性質的債券和一份關于MSTR股票的看漲期權，投資者不僅可以在比特幣價格上漲時通過行權，即獲得MSTR股票來持有比特幣，還可以在比特幣價格下跌時獲得本金保障。

這種交易策略在牛市的時候可以分享比特幣漲價帶來的收益，在熊市的時候可以全身而退，代價只是承擔微策略的信用風險。

對于眾多銀行、保險及債券基金等金融機構來說，其投資策略受到嚴格的限制，盡管看好比特幣的投資價值，但直接投資比特幣仍受到諸多因素的限制。

當微策略將自己的股票和比特幣綁定之后，實際上就為眾多機構客戶提供了一種合規(guī)、便捷且風險可控的購買比特幣的通道。從2020年8月起，微策略花費超400億美元囤積比特幣，截至2025年中期，該公司持有的比特幣總量已超過59萬枚，占全球比特幣流通量近3%。其股票在3年內上漲約1600%，漲幅遠超同期BTC的420%，市值突破1000億美元，并納入納斯達克100指數(shù)。

受微策略影響，總部位于美國的多渠道電子游戲與消費電子零售商GameStop和專注于社交媒體、數(shù)字流媒體與技術基礎設施的綜合性科技公司Trump Media&Technology Group也宣布了比特幣儲備戰(zhàn)略。

加密資產項目登陸傳統(tǒng)證券交易所具有多方面的意義和影響。

一方面，傳統(tǒng)證券交易所通常具有嚴格的監(jiān)管和較高的市場認可度，加密資產項目在傳統(tǒng)證券交易所上市，意味著該項目得到了監(jiān)管機構的認可，有助于消除市場參與者對加密資產的偏見，提高社會和市場的接受度。上市要求加密資產項目公開財務信息和運營情況，也有助于減少市場中的信息不對稱，降低欺詐風險，使投資者能夠更準確地評估項目的價值和風險。

此外，加密資產市場價格波動較大，加密資產項目登陸傳統(tǒng)證券交易市場之后，價格波動風險的傳導效應變得更大，需要引起高度重視。

隨著監(jiān)管政策的明確和監(jiān)管環(huán)境的放松，2025年以來加密交易所和經紀商、交易商積極推進并購行動，以整合傳統(tǒng)股票、衍生品與加密貨幣的交易服務。

在加密貨幣交易所并購方面，加密貨幣交易所Kraken收購零售期貨和外匯交易平臺NinjaTrader，加密資產交易所Coinbase積極推進對加密貨幣衍生品交易所Deribit的收購。

在加密貨幣交易所與支付機構融合方面，加密貨幣交易平臺Swapped.com收購了Web3.0支付基礎設施公司Kado Software，加密支付公司Ripple收購證券經紀公司Hidden Road，以擴大其為機構投資者提供完整的固定收益主經紀服務。

在加密貨幣交易所與證券交易所融合方面，英國加密貨幣交易所Archax收購美國FINRA（金融業(yè)監(jiān)管局）和SEC監(jiān)管的經紀商Globacap Private Markets，證券交易平臺Robinhood正在整合加密貨幣交易平臺Bitstamp。此外，據(jù)《巴倫周刊》報道，加密資產交易所Coinbase與美國紐約證券交易所、芝加哥商品交易所存在并購的可能。

總的來看，2024年加密貨幣ETF打開了加密資產的正規(guī)投資渠道，代幣化極大地改善了金融資產投資交易的效率，加密貨幣交易所與證券交易所的并購、加密貨幣服務商與證券經紀商的合作，則打通了金融資產與加密貨幣的投資交易，正在全面推動加密市場與資本市場的融合發(fā)展。

四、監(jiān)管政策轉為支持加密貨幣創(chuàng)新發(fā)展

美國的穩(wěn)定幣和加密資產政策主線開始轉向“支持創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展”。特朗普再次就任美國總統(tǒng)后，簽署《加強美國在數(shù)字金融技術領域領導地位》的行政令，設立總統(tǒng)加密資產市場工作組，積極推進美國穩(wěn)定幣與加密資產監(jiān)管法案的制定，政策主線從之前的“嚴格限制”轉向“支持創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展”。

與此同時，美國金融監(jiān)管部門對金融機構參與穩(wěn)定幣和加密資產活動的態(tài)度也發(fā)生了重大轉變。2025年3月以來，美國FDIC、OCC、Fed相繼撤銷之前關于銀行機構參與加密資產相關業(yè)務的事先監(jiān)管報備和批準要求，允許銀行機構在做好風險管控的同時，自主從事法律允許的加密資產活動。

多個國家和地區(qū)加快推進穩(wěn)定幣和加密資產監(jiān)管立法。盡管2018年以來馬耳他、阿聯(lián)酋、新加坡、歐盟、中國香港等已經制定和發(fā)布穩(wěn)定幣和加密資產相關的監(jiān)管法規(guī)，但2025年以來美國對穩(wěn)定幣和加密資產的政策轉變產生了極大的帶動效應，激活了其他國家和地區(qū)的監(jiān)管立法意向。

受美國加速監(jiān)管法規(guī)制定進程的影響，英國、澳大利亞、日本、韓國、土耳其、阿根廷、尼日利亞、英屬開曼群島、巴拿馬等紛紛發(fā)布或宣布推進穩(wěn)定幣和加密資產的監(jiān)管法案。

根據(jù)Cointelegraph披露的River統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年以來，全球有47個國家和地區(qū)放寬或簡化了加密資產的監(jiān)管，只有4個國家收緊了監(jiān)管或完全禁止加密資產的交易和挖礦活動。同時，2019年以來，日本、中國香港、阿聯(lián)酋、美國等國家和地區(qū)積極探索通過監(jiān)管沙盒測試穩(wěn)定幣和代幣化發(fā)行交易，更好地平衡風險防范與創(chuàng)新發(fā)展。

澳大利亞也曾計劃2025年推出加密貨幣監(jiān)管立法，用于監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)行人、加密資產交易所、托管服務以及經紀平臺等，并減少金融機構的去銀行化行為（即限制向加密貨幣公司提供服務）。

英國財政部發(fā)表聲明稱，英國計劃與美國合作推動加密行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，將通過“變革計劃”為比特幣、以太坊等加密資產服務提供商制定新規(guī)，以提升投資者的信心并促進增長。

日本金融廳審議批準了《資金結算制度等相關工作組報告書》，在加強交易所破產后的用戶保護以及對穩(wěn)定幣交易推行旅行規(guī)則時，允許開展加密貨幣中介業(yè)務、拓寬穩(wěn)定幣發(fā)行人資產投資范圍，以更好地平衡安全合規(guī)與創(chuàng)新發(fā)展。

美國引領多國政府推進加密貨幣戰(zhàn)略儲備投資。2025年3月，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布建立“戰(zhàn)略比特幣儲備”和“加密資產庫存”，將政府通過司法程序和行政罰款沒收的約20萬枚比特幣（價值約200億美元）納入儲備，并探索通過預算中性策略增持比特幣，同時美國議會也在推進比特幣戰(zhàn)略儲備法案的制定。

在美國的帶動下，一些國家開始考慮推進比特幣儲備投資。2025年4月，幣安首席執(zhí)行官理查德·騰（Richard Teng）接受英國《金融時報》采訪時表示，幣安一直在為多個政府提供建立戰(zhàn)略比特幣儲備和制定加密資產監(jiān)管法規(guī)方面的建議。

此外，法國、挪威、沙特、新加坡、文萊等多個國家的主權財富基金正在加大加密資產投資。近期，英國6家數(shù)字經濟行業(yè)協(xié)會聯(lián)合致函首相基爾·斯塔默，呼吁英國政府任命加密資產特使并制訂加密資產專項發(fā)展計劃，強調英國需要“加強戰(zhàn)略聚焦”以推動加密領域的投資、就業(yè)和經濟增長。

總的來看，在美國特朗普政府“穩(wěn)定幣和加密貨幣新政”的帶動下，各地都在積極推進穩(wěn)定幣與加密貨幣監(jiān)管法規(guī)，極大地降低了穩(wěn)定幣與加密資產市場發(fā)展政策的不確定性。

美國引領多國政府和主權財富基金加大對比特幣等加密資產的戰(zhàn)略儲備投資，在推動加密資產的正規(guī)化、合法化方面邁出了一大步，緩解了傳統(tǒng)金融機構、資本市場與穩(wěn)定幣、加密生態(tài)融合發(fā)展的后顧之憂，標志著加密資產作為資產類別的成熟。

《穩(wěn)定幣：重塑全球金融新秩序》

【作者】沈建光 劉勇 朱太輝 郭大治

【書號】9787521779974

【出版時間】2025年9月

【內容簡介】

當前，全球貨幣金融體系面臨深層變革，穩(wěn)定幣的崛起成為這場變革的核心驅動力之一。在美國和中國香港先出臺了規(guī)范穩(wěn)定幣創(chuàng)新發(fā)展的監(jiān)管法案之后，全球其他主要國家和地區(qū)也紛紛加入進來。未來，穩(wěn)定幣超級周期的啟動，將對重塑全球金融新秩序產生深遠影響。

穩(wěn)定幣促進了去中心化金融和傳統(tǒng)金融的深度融合。本書從技術底層、演進脈絡、應用場景、全球監(jiān)管動態(tài)與未來發(fā)展圖景等維度對其進行詳盡解讀，是一本兼具前瞻性與落地性的穩(wěn)定幣專著。

首先，本書在“基礎篇”厘清穩(wěn)定幣的優(yōu)勢屬性與市場認知誤區(qū)；其次，在“發(fā)展篇”梳理穩(wěn)定幣的10年探索進程，呈現(xiàn)其在應用場景、產業(yè)鏈上下游以及風險應對層面取得的突破；再次，本書“政策篇”緊跟前沿趨勢，納入 2025年以來各國（地區(qū)）的關鍵立法進展，分析全球監(jiān)管框架的差異；后，“展望篇”將穩(wěn)定幣置于國際貨幣競爭與金融科技發(fā)展周期中，討論美元穩(wěn)定幣、人民幣穩(wěn)定幣的路徑設計，以及DeFi、RWA、Web3.0、DeFAI等智能體經濟的角色與機遇。

在當前市場高度關注與監(jiān)管逐步完善的背景下，本書不僅為讀者提供系統(tǒng)化的認知框架，也給區(qū)塊鏈、加密資產、金融科技監(jiān)管等領域的從業(yè)者與決策者帶來深度啟發(fā)，推動對穩(wěn)定幣應用場景和現(xiàn)實路徑的進一步探索與思考。

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