【預見經濟：拾月】

形勢比人強。

海外方面，金價與股指雙雙創(chuàng)歷史新高，折射出當前階段的歷史特殊性。特朗普再度擴展關稅的征收范圍，疊加美政府陷入停擺、日本政壇更迭，都將助推避險資產的追逐。與此同時，聯儲的降息周期、美歐的財政擴張計劃，加之日本可能的“新安倍經濟學”，或意味著全球總量政策寬松預期的升溫。

內需方面，雖受雙節(jié)重合和“拼假”等因素帶動，但居民假期消費仍延續(xù)“量價齊緩”特征。部分限購政策放開后，“金九銀十”的地產銷售脈沖幅度弱于過往，二手房價跌幅持續(xù)加深。就業(yè)數據呈現超季節(jié)性趨緩。隨著天氣、重大活動等擾動消退，工業(yè)開工率邊際改善，前期債券發(fā)行或對基建形成支持。

價格方面，主要經濟體貨幣政策的寬松預期或助推部分商品價格，但全球特別是中國需求仍主導著整體趨弱態(tài)勢。國內“反內卷”持續(xù)推進但非“一刀切”，其對價格產生帶動的同時也對數量有所壓制。短期諸多價格的環(huán)比或仍未止跌，但低基數擾動下，GDP平減指數等整體物價的同比降幅有望收窄。

政策方面，又至全年尤其是“十四五”收官季，但存量政策難以完全對沖總需求趨弱，逆周期舉措的接續(xù)或成為期待。預計短期出臺的增量政策仍以結構性為主，而近期黨的四中全會則聚焦中長期規(guī)劃。更大力度的總量政策有待四季度中后期經濟數據的確認，并以期實現“十五五”開局之年的“開門紅”。

圖. 經濟如何收官？

來源：WIND，筆者測算

注：環(huán)比以制造業(yè)PMI表征，各年以當年9月為基期；過往收官年份為2010、2015、2020年。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

高童、俞濤 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年9月28日

2.，2025年9月17日

3.，2025年8月27日

4.，2025年8月17日