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國(guó)慶假期,摩根士丹利首席中國(guó)股票策略師 Laura Wang的最新訪(fǎng)談刷屏。

這不僅僅是一次采訪(fǎng)，更像是一份來(lái)自華爾街頂級(jí)投行的“牛市說(shuō)明書(shū)”。

本文把其中的四大核心觀(guān)點(diǎn)，用簡(jiǎn)單方式拆解，幫助投資者看清前路。

01

核心觀(guān)點(diǎn)一：不只是“水牛”，可能會(huì)是“業(yè)績(jī)牛”

很多人將這輪上漲歸因于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期 ， 認(rèn)為是全球 “ 放水 ” 導(dǎo)致的 “ 水牛行情 ” ， 根基不穩(wěn) ， 來(lái)得快去得也快 。 但Laura Wang用一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)直接戳破了這個(gè)普遍的誤解 。

她指出 ， 作為股市的 “ 心臟 ” ， 企業(yè)盈利的基本面 ， 已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)了 。 更重要的是一個(gè)專(zhuān)業(yè)指標(biāo) —— “ 盈利修正廣度 ” （ Earnings Revision Breadth ） 。 這詞聽(tīng)著專(zhuān)業(yè) ， 其實(shí)很好理解 ， 你可以把它想像成全市場(chǎng)所有分析師的一次 “ 集體投票 ” 。 如果上調(diào)A公司盈利預(yù)期的分析師 ， 比下調(diào)的多 ， A公司就得正分 ； 反之得負(fù)分 。 把所有公司的得分加總 ， 就是整個(gè)市場(chǎng)的 “ 盈利修正廣度 ” 。

在剛剛過(guò)去的8月 ， MSCI中國(guó)指數(shù)的這項(xiàng)指標(biāo) ， 已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為正值 ！

這是什么概念 ？ 這意味著 ， 整體來(lái)看 ， 市場(chǎng)上調(diào)盈利預(yù)期的公司數(shù)量 ， 已經(jīng)超過(guò)了下調(diào)的公司數(shù)量 。 這是自美國(guó)之后 ， 全球第二個(gè)進(jìn)入正值區(qū)間的主要市場(chǎng) 。

這是一個(gè)極其強(qiáng)烈的信號(hào) ， 說(shuō)明企業(yè) “ 造血 ” 能力正在恢復(fù) ， 市場(chǎng)上漲的底層邏輯 ， 正在從 “ 估值提升 ” 悄悄轉(zhuǎn)向 “ 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng) ” 。 這就像一棟大樓 ， 之前只是外部裝修得好看 ， 而現(xiàn)在 ， 是內(nèi)部的鋼筋水泥地基真的打牢了 。

正如彼得 · 林奇所說(shuō) ： “ 股票的價(jià)格最終取決于公司的盈利 。 ”當(dāng)盈利的齒輪開(kāi)始重新轉(zhuǎn)動(dòng) ， 這輪行情的持續(xù)性和健康度 ， 遠(yuǎn)比你我想象的要高 。 我們正在迎來(lái)的 ， 很可能不是曇花一現(xiàn)的 “ 水牛 ” ， 而是一場(chǎng)由基本面驅(qū)動(dòng)的 “ 業(yè)績(jī)牛 ” 。

02

核心觀(guān)點(diǎn)二：抓對(duì)賽道是關(guān)鍵

既然基本面在好轉(zhuǎn) ， 是不是可以閉著眼睛隨便買(mǎi)了 ？

Laura Wang接下來(lái)的話(huà) ， 給所有盲目樂(lè)觀(guān)的投資者潑了一盆冷水 。 她明確指出 ， 市場(chǎng)內(nèi)部正上演著一出 “ 冰與火之歌 ” ， 分化極其嚴(yán)重 。

火熱的賽道例如 ：

資訊科技 （ 半導(dǎo)體 、 硬體 、 軟體 ）；

互聯(lián)網(wǎng) （ 電商 、 媒體娛樂(lè) ）；

大金融 （ 銀行 、 保險(xiǎn) 、 券商 ）；

生物醫(yī)藥。

這些板塊不僅是盈利增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者 ， 分析師們還在不斷上調(diào)它們未來(lái)的盈利預(yù)期 ， 熱度持續(xù)不減 。

冰冷的角落 ：

大消費(fèi) （ 特別是受限制的酒類(lèi) ）；

房地產(chǎn)。

由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩 （ 大摩預(yù)計(jì)下半年GDP增速可能降至4.5% ） ， 這些與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的 “ 舊經(jīng)濟(jì) ” 板塊 ， 正面臨著盈利預(yù)期被不斷下調(diào)的窘境 ， 大摩給出的建議是 ： “ 建議投資者遠(yuǎn)離 （ stay away ） ” 。

這就完美解釋了我們的困惑 ： 為什么宏觀(guān)數(shù)據(jù)一般 ， 股市卻在漲 ？ 因?yàn)槔瓌?dòng)指數(shù)上漲的 ， 根本不是你日常感受最深的消費(fèi)和地產(chǎn) ， 而是那些代表著 “ 新經(jīng)濟(jì) ” 方向的科技和互聯(lián)網(wǎng)龍頭 ！

這就像一條大河 ， 看起來(lái)水位沒(méi)怎么漲 ， 但實(shí)際上 ， 河水正通過(guò)幾條新開(kāi)鑿的深邃渠道 ， 洶涌地流向了少數(shù)幾個(gè)地方 。 作為投資者 ， 我們的任務(wù) ， 就是找到那幾條 “ 水深流急 ” 的黃金渠道 ， 而不是在那些幾近干涸的舊河道里刻舟求劍 。

用另一位投資大師查理 · 芒格的話(huà)說(shuō) ： “ 如果你想要抓到魚(yú) ， 就必須去魚(yú)多的地方 。 ”

當(dāng)下 ， 科技 、 互聯(lián)網(wǎng) 、 金融和生物醫(yī)藥 ， 就是魚(yú)最多的地方 。

03

核心觀(guān)點(diǎn)三：AI不是泡沫，有龍頭價(jià)值被嚴(yán)重低估！

談到科技股 ， 必然繞不開(kāi)最熱的AI 。 很多人擔(dān)心 ， AI是不是炒作過(guò)頭了 ？ 會(huì)不會(huì)是下一個(gè) “ 互聯(lián)網(wǎng)泡沫 ” ？

Laura Wang的觀(guān)點(diǎn)再次顛覆了很多人的直覺(jué) 。 她認(rèn)為 ， AI交易不僅沒(méi)有過(guò)度擁擠 ， 對(duì)于中國(guó)的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō) ， 其價(jià)值甚至被 “ 嚴(yán)重低估 ” 了 。

她提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比 ： 把中國(guó)正在向AI領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)型的大型互聯(lián)網(wǎng)公司 ， 和它們的美國(guó)同行放在一起 ， 無(wú)論是總市值 、 自由流通市值還是估值水平 ， 都 “ 遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后 ” 。

這背后的原因是什么 ？

首先 ， 這些龍頭公司不是在講故事 。 它們擁有將AI技術(shù)商業(yè)化落地最肥沃的土壤 ： 海量的數(shù)據(jù) 、 豐富的應(yīng)用場(chǎng)景 （ 電商 、 社交 、 云計(jì)算 ） 和強(qiáng)大的工程師團(tuán)隊(duì) 。 AI對(duì)它們而言 ， 不是一個(gè)需要燒錢(qián)追逐的 “ 概念 ” ， 而是一個(gè)能為現(xiàn)有業(yè)務(wù)賦能 、 創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的 “ 超級(jí)放大器 ” 。

其次 ， 市場(chǎng)因?yàn)檫^(guò)去幾年的監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂(yōu) ， 給予了這些龍頭公司過(guò)低的估值 。 這反而創(chuàng)造出了一個(gè)巨大的預(yù)期差 。 一旦它們的AI業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利潤(rùn) ， 市場(chǎng)將會(huì)對(duì)它們進(jìn)行 “ 價(jià)值重估 ” 。

特斯拉CEO馬斯克說(shuō) ： “ 有些人不喜歡改變 ， 但當(dāng)災(zāi)難來(lái)臨時(shí) ， 你必須擁抱改變 。” 對(duì)于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)說(shuō) ， AI就是那個(gè)既可能帶來(lái) “ 災(zāi)難 ” （ 被顛覆 ） ， 也可能帶來(lái) “ 新生 ” （ 自我革命 ） 的巨大變革 。

當(dāng)然 ， Laura也提醒 ， 這場(chǎng)盛宴不屬于所有人 。 對(duì)于那些專(zhuān)注于細(xì)分領(lǐng)域 、 估值已經(jīng)被炒上天的小公司 ， 需要格外警惕 。真正的機(jī)會(huì)，在于那些“擁有穩(wěn)健盈利交付軌跡和市場(chǎng)份額提升潛力”的龍頭企業(yè)。

04

核心觀(guān)點(diǎn)四：外資正在“跑步進(jìn)場(chǎng)”，目標(biāo)極其明確！

如果說(shuō)前面三點(diǎn)是 “ 內(nèi)因 ” ， 那這第四點(diǎn) “ 外因 ” ， 則為市場(chǎng)的火熱再添了一把干柴 。 Laura Wang分享了她上個(gè)月連續(xù)三周在全球 （ 新加坡 、 日本 、 美國(guó) ） 路演的親身經(jīng)歷 ， 結(jié)果讓她 “ 非常驚喜 ” 。

全球投資者對(duì)中國(guó)股市的興趣正在顯著回升 ， 尤其是之前態(tài)度最謹(jǐn)慎的美國(guó)投資者 。 數(shù)據(jù)極具說(shuō)服力 ： 她親自會(huì)面的美國(guó)投資者中 ， 超過(guò)90%的人明確向她表示 ， 計(jì)劃增加對(duì)中國(guó)股票的敞口 ！

更重要的是 ， 這些被譽(yù)為 “ 聰明錢(qián) ” 的外資 ， 這次回來(lái)不是 “ 瞎買(mǎi) ” ， 而是帶著清晰的 “ 尋寶圖 ” 。

他們不再僅僅關(guān)注宏觀(guān)數(shù)據(jù) ， 而是將目光聚焦在了中國(guó)在某些領(lǐng)域已經(jīng)建立的 “ 世界級(jí)領(lǐng)導(dǎo)地位 ” 上 ， 并特別提到了三個(gè)領(lǐng)域 ：

1. 人形機(jī)器人

2. 自動(dòng)化

3. 生物科技

他們的原話(huà)是 ： “ 如果想?yún)⑴c這場(chǎng)游戲 ， 就必須直接投資中國(guó) （ have to invest in China directly ） 。”

這是一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)變 。 過(guò)去 ， 外資可能更多是把中國(guó)當(dāng)作一個(gè) “ 新興市場(chǎng) ” 進(jìn)行分散配置 ； 而現(xiàn)在 ， 他們是將中國(guó)的特定行業(yè) ， 視為全球科技競(jìng)賽中不可或缺的 “ 核心資產(chǎn) ” 來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略布局 。

這意味著什么 ？

這意味著 ， 那些在上述領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)龍頭公司 ， 未來(lái)將不僅僅享受到內(nèi)資的追捧 ， 更有可能獲得全球資金的持續(xù)流入 ， 從而獲得 “ 流動(dòng)性 ” 和 “ 估值 ” 的雙重溢價(jià) 。

05

讀完全篇訪(fǎng)談 ， 最大的感受是 ： 市場(chǎng)的游戲規(guī)則 ， 真的變了 。

那種宏觀(guān)放水 、 所有股票雞犬升天的時(shí)代可能已經(jīng)過(guò)去 。 未來(lái) ， 將是一個(gè)更加考驗(yàn)認(rèn)知和眼光的 “ 結(jié)構(gòu)化市場(chǎng) ” 。 與其為宏觀(guān)數(shù)據(jù)的波動(dòng)而焦慮 ， 不如像那些手持 “ 藏寶圖 ” 的外資一樣 ， 深入到產(chǎn)業(yè)的微觀(guān)層面 ， 去尋找那些真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力 、 能夠穿越周期的偉大公司 。

這篇來(lái)自頂級(jí)投行的 “ 牛市說(shuō)明書(shū) ” 已經(jīng)給出了清晰的指引 。 總結(jié)一下 ：

1. 堅(jiān)定信心 ： 市場(chǎng)有基本面支撐 ， 這不是一場(chǎng)短暫的狂歡 。

2. 優(yōu)化結(jié)構(gòu) ： 勇敢地遠(yuǎn)離 “ 冰冷 ” 的角落 ， 擁抱 “ 火熱 ” 的賽道 。

3. 聚焦龍頭 ： 在A(yíng)I等核心主線(xiàn)中 ， 抓住那些被低估的 “ 真龍頭 ” 。

4. 跟隨智者 ： 關(guān)注外資青睞的 “ 硬核資產(chǎn) ” ， 那里可能有超額收益的密碼 。

附：大摩采訪(fǎng)Laura的中文翻譯

主持人 ： 摩根士丹利的首席中國(guó)股票策略師Laura Wang來(lái)到了我們的演播室 。 嗯 ， 我不知道從哪里開(kāi)始 。 第四季度已經(jīng)來(lái)臨 。 正如你們所指出的 ， 過(guò)去12個(gè)月里表現(xiàn)最好的市場(chǎng) 。 那么 ， 未來(lái)12個(gè)月的前景如何 ？ 我們需要注意什么才能讓這波行情持續(xù)下去 ？

Laura Wang ：我們對(duì)中國(guó)股市的前景仍然比較樂(lè)觀(guān) 。 我認(rèn)為很多投資者仍在開(kāi)始爭(zhēng)論這輪牛市的可持續(xù)性 ， 因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這主要是由流動(dòng)性增加驅(qū)動(dòng)的 ， 對(duì)吧 ， 所以人們稱(chēng)之為 “ 流動(dòng)性牛市 ” 。

但我認(rèn)為 ， 在我們之前的對(duì)話(huà)中我已經(jīng)指出 ， 盈利 ， 作為股票市場(chǎng)最核心的部分 ， 其基本面在過(guò)去三個(gè)季度已經(jīng)趨于穩(wěn)定 。 例如 ， 從2024年第四季度開(kāi)始 ， MSCI中國(guó)指數(shù)的季度盈利已經(jīng)達(dá)到了市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期 ， 并且這種情況持續(xù)了今年上半年 。 所以我認(rèn)為 ， 在這輪市場(chǎng)反彈中 ， 有一個(gè)非常顯著的基本面改善因素 ， 而投資者并未完全認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn) ， 這也是投資者仍在爭(zhēng)論的原因 。 但我們認(rèn)為基本面改善的可持續(xù)性相當(dāng)不錯(cuò) ， 因?yàn)槿绻憧从拚龔V度 （ earnings revision breadth ） 這個(gè)非常重要的指標(biāo) ， 它衡量的是市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期中上調(diào)盈利預(yù)測(cè)的數(shù)量與下調(diào)盈利預(yù)測(cè)的數(shù)量之比 。 事實(shí)上 ， 對(duì)于MSCI中國(guó)指數(shù)來(lái)說(shuō) ， 這個(gè)指標(biāo)在8月份已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值 。 這基本上使中國(guó)成為繼美國(guó)之后 ， 全球第二個(gè)進(jìn)入正值區(qū)間的市場(chǎng) 。 所以 ， 你知道 ， 有了這一點(diǎn) ， 我不太擔(dān)心基本面的改善 。

然后在流動(dòng)性方面 ， 我們知道美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期已經(jīng)正式啟動(dòng) 。 在全球環(huán)境中 ， 中國(guó)是估值最低的市場(chǎng)之一 ， 加上基本面的改善 ， 我們認(rèn)為這種將支持整個(gè)新興市場(chǎng)的充裕流動(dòng)性 ， 實(shí)際上會(huì)相對(duì)更多地惠及中國(guó) 。 所以我對(duì)后續(xù)市場(chǎng)仍然非常樂(lè)觀(guān) 。

主持人 ： 我們應(yīng)該如何看待科技股 ？ 我的意思是 ， 當(dāng)您提到盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性時(shí) ， 我們現(xiàn)在在科技行業(yè)看到這種情況了嗎 ？ 還有 ， 就您所看到的那些增長(zhǎng)點(diǎn)而言 ， 您能重點(diǎn)介紹一些確實(shí)具有這種可見(jiàn)性的行業(yè)嗎 ？

Laura Wang ：這是一個(gè)非常重要且很好的問(wèn)題 ， 因?yàn)橹袊?guó)的股票市場(chǎng) ， 很多人都在說(shuō)為什么它與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)背離 ， 因?yàn)槲覀內(nèi)匀豢吹揭恍┢＼浀暮暧^(guān)數(shù)據(jù) ， 對(duì)吧 ？ 但我認(rèn)為你提出了一個(gè)非常重要的觀(guān)點(diǎn) ， 因?yàn)楝F(xiàn)在的股票市場(chǎng)主要由幾個(gè)行業(yè)主導(dǎo) ， 即信息技術(shù)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 。 這兩個(gè)行業(yè)與當(dāng)下的科技和人工智能主題高度相關(guān) 。

目前 ， 我們看到這兩個(gè)行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)都在上調(diào) ， 并且將持續(xù)到2026年 。 還有其他幾個(gè)行業(yè)也為香港市場(chǎng)和MSCI中國(guó)指數(shù)的盈利增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn) 。 例如金融業(yè) ， 以及制藥行業(yè)中的生物科技 ， 這些領(lǐng)域目前也呈上升趨勢(shì) 。

主持人 ： 就市場(chǎng)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位而言 ， 我能期待這種情況保持不變嗎 ？ 您提到的那些行業(yè) ， 在未來(lái)幾個(gè)月里 ， 您預(yù)計(jì)會(huì)有什么變化 （ 如果有的話(huà) ） ？

Laura Wang ：我認(rèn)為主要行業(yè)實(shí)際上將保持不變 。 它們將是金融行業(yè) ， 包括銀行 、 保險(xiǎn)和券商 ； 然后是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) ， 包括媒體 、 娛樂(lè)和電子商務(wù) ； 再然后是信息技術(shù)行業(yè) ， 包括半導(dǎo)體 、 科技硬件和一小部分軟件 。 然后我認(rèn)為其他行業(yè)中 ， 生物科技和制藥在盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)方面實(shí)際上是領(lǐng)先的 。

接著我們看到一些后來(lái)者 ， 例如材料行業(yè) ， 由于 “ 反內(nèi)卷 ” 的積極效應(yīng) ， 他們的盈利增長(zhǎng)預(yù)期也在上調(diào) 。 人工智能的交易是否在某種程度上變得擁擠了 ？ 我的意思是 ， 我們剛做了一項(xiàng)調(diào)查 ， 訪(fǎng)問(wèn)了一些市場(chǎng)基金經(jīng)理 ， 他們說(shuō)他們不期望從現(xiàn)在開(kāi)始到未來(lái)有那么大的收益 ， 甚至明年的預(yù)期也相當(dāng)溫和 ， 因?yàn)樗麄冋J(rèn)為人工智能的交易可能有點(diǎn)過(guò)頭了 ， 而且在政策方面我們也不太確定 ， 尤其是在我們?cè)絹?lái)越接近那個(gè)五年計(jì)劃的時(shí)候 。 所以 ， 你知道 ， 為什么有些人對(duì)于繼續(xù)追逐這波漲勢(shì)如此猶豫 ？

我認(rèn)為這取決于你投資組合中的個(gè)股 。 如果你看看那些正在向人工智能領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)型的大市值互聯(lián)網(wǎng)公司 ， 然后將它們與市場(chǎng)上的美國(guó)同行在總市值 、 自由流通市值 、 估值方面進(jìn)行比較 ， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后 。 我不是說(shuō)它們?cè)诳傄?guī)模和全球市場(chǎng)份額上應(yīng)該完全具有可比性 ， 但我認(rèn)為上漲潛力仍然存在 。 當(dāng)然 ， 當(dāng)涉及到市場(chǎng)上一些專(zhuān)注于非常細(xì)分的個(gè)別領(lǐng)域的小型公司時(shí) ， 其中一些估值可能會(huì)有點(diǎn)偏高 。 所以我認(rèn)為你需要選擇正確的公司 ， 要有穩(wěn)健的盈利交付軌跡 ， 也要有市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的上升潛力前景 。 那么其他 …… 我不會(huì)只說(shuō)是消費(fèi)行業(yè) ， 因?yàn)槟岬降囊恍┬袠I(yè)是面向消費(fèi)者的 ， 但其他行業(yè)呢 ， 比如電動(dòng)汽車(chē) 、 飲料 ， 你知道 ， 就是你的日常經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè) 。

主持人 ： 你看到了最多的價(jià)格戰(zhàn) ， 在那些領(lǐng)域你看到最多的價(jià)格 …… 我的意思是 ， 滬深300消費(fèi)品指數(shù)今年迄今為止我認(rèn)為是下跌的 ， 那么我該如何看待股票市場(chǎng)中的這一類(lèi)別呢 ？

Laura Wang ：是的 ， 我們實(shí)際上一直在建議投資者特別要低配消費(fèi)品板塊 ， 同樣的原因 ， 也要低配房地產(chǎn)板塊 。 因?yàn)槲覀儗?duì)整體宏觀(guān)增長(zhǎng)仍然持相對(duì)謹(jǐn)慎的看法 。

例如 ， 今年下半年 ， 我們預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)將放緩至僅4.5%左右甚至更低 。 所以 ， 對(duì)于一些與整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的行業(yè) ， 我們建議投資者遠(yuǎn)離 。 例如 ， 消費(fèi)品就是其中一類(lèi) ， 我們看到該行業(yè)的盈利預(yù)期被大幅下調(diào) 。 例如 ， 今年上半年 ， 可支配收入的增長(zhǎng)并不特別令人鼓舞 ， 而且我們對(duì)酒精消費(fèi)有很多限制 ， 而這是消費(fèi)品行業(yè)一個(gè)非常重要的組成部分 。 所以我們建議投資者遠(yuǎn)離 。

主持人 ：好的 ， Laura ， 我們稍后將繼續(xù)聽(tīng)取摩根士丹利首席中國(guó)股票策略師Laura Wang的更多見(jiàn)解 。 接下來(lái) ， 當(dāng)我們談到消費(fèi)時(shí) ， 我們顯然關(guān)注的是黃金周假期 ， 以及它究竟如何能刺激消費(fèi) 。 我們已經(jīng)開(kāi)始得到一些初步數(shù)據(jù) 。 據(jù)估計(jì) ， 僅在假期的第一天 ， 就有3.36億人次出行 。

我很好奇想聽(tīng)您談?wù)勍鈬?guó)投資者的態(tài)度發(fā)生了怎樣的變化 。 投資委員會(huì)現(xiàn)在對(duì)增加對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口持開(kāi)放態(tài)度嗎 ？ 您在不同地方拜訪(fǎng)客戶(hù)時(shí) ， 是否看到了這種態(tài)度的差異 ？

Laura Wang ：我們看到來(lái)自世界各地的興趣正在上升 ， 尤其是來(lái)自美國(guó)投資者的興趣 。 這并不是說(shuō)世界其他地區(qū)的投資者興趣不大 ， 更多的是因?yàn)槊绹?guó)投資者 ， 出于顯而易見(jiàn)的原因 ， 升溫速度相比世界其他地方要慢一些 ， 因?yàn)榻衲甏蟛糠謺r(shí)間里他們都有一個(gè)如此繁榮的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要關(guān)注 。 對(duì)吧 。 嗯 ， 上個(gè)月我實(shí)際上連續(xù)三周進(jìn)行了全球路演 。 我連續(xù)三周訪(fǎng)問(wèn)了新加坡 、 日本 ， 然后是美國(guó) 。 我對(duì)我從所有這些地方得到的興趣感到非常驚喜 ， 尤其是在美國(guó) 。

我們?yōu)榇藢?xiě)了一份報(bào)告 ， 我在報(bào)告中說(shuō) ， 我親自會(huì)見(jiàn)的超過(guò)90%的美國(guó)投資者都明確向我表示 ， 他們將增加對(duì)中國(guó)股票的敞口 。 談到世界不同地區(qū)的投資者群體之間任何細(xì)微的差異 ， 我認(rèn)為那些地理位置上更接近中國(guó)的投資者 ， 例如在新加坡和日本的投資者 ， 他們的問(wèn)題在實(shí)施和執(zhí)行方面要實(shí)際得多 。 例如 ， 他們會(huì)問(wèn)香港市場(chǎng)對(duì)比A股市場(chǎng) ， 以及具體的行業(yè)興趣等等 。 而當(dāng)談到美國(guó)投資者時(shí) ， 我認(rèn)為問(wèn)題要宏觀(guān)和寬泛得多 ， 這表明他們進(jìn)入這輪牛市稍晚一些 ， 但他們非常非?？释麑W(xué)習(xí)和做功課 ， 并且他們已經(jīng)準(zhǔn)備好執(zhí)行和部署資金 。

主持人 ：現(xiàn)在是否有這樣一種感覺(jué) ， 即這不僅僅是他們?cè)敢獠渴鸬膽?zhàn)術(shù)性交易 ， 他們正在將此視為一種更具結(jié)構(gòu)性的估值重估 ？

Laura Wang ：流動(dòng)性因素確實(shí)讓人們非常興奮 。 但美國(guó)投資者也非常明確地告訴我 ， 他們對(duì)中國(guó)公司所展示出的技術(shù) 、 創(chuàng)新和研發(fā)能力感到非常興奮 。 他們特別提到 ， 中國(guó)在人形機(jī)器人 、 自動(dòng)化以及生物技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)建立了世界級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)地位 ， 如果他們想?yún)⑴c這場(chǎng)游戲 ， 就必須直接投資于中國(guó) 。

主持人 ：我想幾周后我們會(huì)有一個(gè) …… 一個(gè)會(huì)議 。 我認(rèn)為是關(guān)于第十五個(gè)五年計(jì)劃的 。 所以我們可能會(huì)迎來(lái)一些潛在的政策和貿(mào)易談判 。 有什么特別值得關(guān)注的市場(chǎng)催化劑嗎 ？

Laura Wang ：我認(rèn)為第一個(gè) ， 也是最直接的一個(gè) ， 將是黃金周假期的消費(fèi)數(shù)據(jù) 。 我想 ， 在你們節(jié)目早些時(shí)候 ， 你們已經(jīng)展示了很多火車(chē)站等地的繁忙景象 。 我認(rèn)為摩根士丹利的分析師實(shí)際上對(duì)國(guó)內(nèi)旅游人次以及例如澳門(mén)博彩業(yè)的入住率等持相當(dāng)樂(lè)觀(guān)的看法 。 但在黃金周假期之后 ， 我們很快就能得到這些數(shù)據(jù) ， 看看國(guó)內(nèi)消費(fèi) ， 特別是人均消費(fèi) ， 在假日期間是否比往年有所增長(zhǎng) ， 這將非常有趣 。

然后進(jìn)入將于10月20日開(kāi)始的重要會(huì)議 。 關(guān)注下一個(gè)五年增長(zhǎng)計(jì)劃將包含什么內(nèi)容將非常重要 。 但我不想讓投資者對(duì)那次特定的講話(huà)或談話(huà)抱有太多期望 ， 因?yàn)橥ǔ＿@些內(nèi)容都停留在非常高的層面 。 通常只是一份十幾頁(yè)的文件 ， 細(xì)節(jié)要到明年三月才會(huì)公布 。 所以我們應(yīng)該關(guān)注它 。 但我認(rèn)為 ， 只要我們聽(tīng)到一些關(guān)于社會(huì)福利改革 、 可能回購(gòu)房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存 ， 以及更重要的執(zhí)行 “ 反內(nèi)卷 ” 政策等內(nèi)容被提及 ， 那就足夠好了 。

主持人 ：非常感謝你 ， Laura Wang ， 摩根士丹利的首席中國(guó)股票策略師 。