9月21日，中國宏觀經(jīng)濟論壇季度論壇（2025第三季度）在中國人民大學明德主樓，本期的主題是“十五五”推動價格水平回到合理區(qū)間的政策路徑，中國社科院學部委員、中國社科院原副院長高培勇做主題分享。他認為，當前價格低迷的核心癥結(jié)并非簡單的供需失衡，而是居民收入和財富分配格局變化導致的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。消費疲軟與價格下行，更深層次地反映了社會預(yù)期由收入分配制度所決定的深刻變化。高培勇特別強調(diào)，宏觀經(jīng)濟分析必須超越傳統(tǒng)供求框架，納入“預(yù)期”作為關(guān)鍵變量。忽視疫情后消費者因預(yù)期改變而進行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將難以準確把握當前經(jīng)濟的復雜局面。

以下是演講全文：

今天的宏觀報告以小見大，由價格水平分析入手透視整個宏觀經(jīng)濟運行格局，我試著把主要觀點做個歸納。

1、價格信號很重要，集中反映了宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。

2、當前的價格信號顯示中國的經(jīng)濟運行仍然處于底部調(diào)整階段，價格需要回歸到正常軌道，這個正常軌道瞄準的是2%的物價上漲速度，而且把2%定位為努力實現(xiàn)的目標，而不是控制目標。

4、3個10萬億，第一個10萬億給居民個人，第二個10萬億通過置換地方政府對企業(yè)的欠債而給企業(yè)，第三個10萬億是用于保證住房的補貼。這幾個方面的觀點是不是契合這份報告的主要思想，大家可以做分析。

從我們的角度看，當前PPI持續(xù)低迷，毛振華用的是35個月，實際我們那天討論時是36個月持續(xù)低迷，CPI在0%附近徘徊，差不多30個月，對宏觀經(jīng)濟分析來講的確是個值得特別關(guān)注的矛盾現(xiàn)象。因此，我以為這份報告對于我們分析當前的宏觀經(jīng)濟形勢，特別是前瞻“十五五”中國宏觀經(jīng)濟走勢是具有很好的參考價值。但是這份報告的政策建議要付諸實踐，我認為，有兩個方面的問題值得更進一步思考和研究。

第一個問題，價格的持續(xù)低迷，原因是什么，源頭是什么？這個原因、源頭和以往做的分析究竟有何不同？

第二個問題，在解決價格的問題方面，政策調(diào)節(jié)的功效是不是真的合適。我所說的“政策功效”至少有兩個方面：一是藥對不對癥，如果藥不對癥不僅達不到作用還可能產(chǎn)生副作用；二是成本要小于效益，不可能殺敵一千自損八百，這要避免。

我試著從這兩個角度對這份報告做進一步延伸，一是價格持續(xù)低迷的原因究竟是什么？和以往我們所經(jīng)歷過的價格水平低迷背后的源頭有何不同。

從供給和需求平衡的角度來探討價格持續(xù)低迷的原因，無疑會得出產(chǎn)能過剩、通貨緊縮兩個大的問題，最終又體現(xiàn)為需求不足。如果這個判斷是正確的，那么借鑒日本的經(jīng)驗，將進一步加大政策的擴張力度。但至少從2023年以來，近三年的中國經(jīng)濟運行狀況可以看出，中國的情況可能并非如此之艱難，這也是我們一直不主張用“通貨緊縮”或“產(chǎn)能過剩”來直接解釋中國經(jīng)濟運行狀況的一個主要考量。

讓我們用今天提及的價格指數(shù)中非常重要的一個指數(shù)CPI，做一個主題。國家統(tǒng)計局公布了今年1-8月份社會消費品零售總額，也就是社零指數(shù)變化情況。今年1-8月份，全國社零總額是323909億，比去年同期上升了4.6個百分點，這個數(shù)字比1-6月份的5%下降了0.4個百分點，這期間就有毛振華教授講到的第三季度價格水平持續(xù)下降的一個原因。

將這個數(shù)字和前十年相比，我們拉長一點做比較，2020-2024年以疫情劃界，這五年當中社零年均增長速度是3.64%。4.6%相比3.64%提升了0.96個百分點，將近1個百分點。也就是說2025年我們在拉動消費、提振消費方面凸顯出來的政策效應(yīng)顯然是有成效的。如果我們再往前延伸五年，2015-2019年疫情前社零增長速度的情況就有所不同了，年均增長速度是9.44%，也就是將近10個百分點。以9.44%作為參照系，今年1-8月份的4.6%就下降了4.84個百分點，將近5個百分點。由此可以看出什么問題呢？價格水平相對低迷和消費需求正好直接相關(guān)，又集中通過社會消費品零售總額體現(xiàn)出來。對這樣一種矛盾的現(xiàn)象，除了剛才毛振華所講的，供求原因之外，我們還能看到什么？

我記得5月份在這兒講過一句話，社會消費品零售總額說到底是價和量兩個因素的乘積，而當前社會消費品零售總額的下降并非源于量的減少，而是源于價格的下降，就是量減和價降同時都會導致社會消費品零售總額增速的減少。但當前的社會消費品零售總額的相對下降，反映的主要是價格下降。問題在于，價的下降，你深入分析，又主要不是供求雙方的力量對比發(fā)生變化所造成的。我的說法是，當前消費品零售總額下降不是或主要不是消費品或服務(wù)市場供求關(guān)系發(fā)生了多大的變化，有這方面的原因，但主要不是這方面的原因。是什么呢？是收入水平的變化，是當前收入水平的變化，導致對未來收入預(yù)期變化所導致的。

當前北京市的社零增長速度是負數(shù)，你可以做這樣的分析，社會消費品零售總額（社零）是衡量消費的核心指標。當前其變化主要由價格下行驅(qū)動，而價格下行的根源并非市場供需失衡，而是居民收入水平的變動。更深層次看，當前收入水平的變化改變了人們對未來的收入預(yù)期，這種預(yù)期轉(zhuǎn)而引發(fā)了消費結(jié)構(gòu)的變化。因此，當前的價格波動實質(zhì)上折射出消費者因預(yù)期改變而進行的消費行為與結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在同樣滿足消費水平的情況下，人們可能出于更加謹慎的考慮而選擇價格相對低廉的商品和服務(wù)，這是當前一個非常突出的矛盾現(xiàn)象，由此進一步延伸可以說，消費、價格水平的變化，很大程度上讓我們想起一句話，消費是收入的函數(shù)，不能脫離收入而談?wù)撓M。當意識到社零的變化主要是由價格的變化所引致，你還得繼續(xù)講價格水平的變化當中透露出收入水平的變化和收入預(yù)期的變化。那么也就是要補一句話，中國已經(jīng)進入到這樣一個階段，不僅僅是收入水平影響到當前的消費，而且財富的積累狀況更影響當前的消費，因此，我們要在傳統(tǒng)經(jīng)濟學原理基礎(chǔ)上再加一句話，消費不僅是收入的函數(shù)也是財富積累的函數(shù)。

至此，有兩件事兒是我們該做的：

一是透視價格水平下降和持續(xù)低迷原因時，應(yīng)當說一方面是由經(jīng)濟下行壓力加大導致的，二是從根本上說，當前消費疲軟與價格下行的現(xiàn)象，源于居民收入和財富分配格局的深刻變化。這一格局性變化，首先改變了社會對未來收入和財富分配的長期預(yù)期；而這種預(yù)期，又進一步抑制了當期的消費意愿與能力，并直接體現(xiàn)為總體價格水平的承壓。因此，當前的價格走勢不僅是市場供需的信號，更是收入分配格局影響下，消費者預(yù)期與行為發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的集中反映。

二是面對當前日趨復雜的經(jīng)濟社會狀況，我們不能簡單搬用以往以供求分析為主要特征的宏觀經(jīng)濟分析模式，而必須在此基礎(chǔ)上加上預(yù)期的分析，把預(yù)期的因素，預(yù)期的變化納入到宏觀經(jīng)濟分析當中要考量的變量，如果脫離了預(yù)期，而簡單重復原來的分析，你可能至少會忽略在疫情之后將近三年當中中國宏觀經(jīng)濟運行格局所發(fā)生的深刻復雜變化，預(yù)期的重要性，我們是要深刻體會到的。

第二，政策功效評價問題。

一提到政策功效的評價，我們會首先看到今年以來，政府提振消費各種措施的功效。應(yīng)當說去年中央經(jīng)濟工作會議到今年3月份全國兩會，再到此后發(fā)布的專項消費行動方案，我們整個宏觀經(jīng)濟政策非常重要的聚焦點是提振消費，圍繞著提振消費火力全開，這集中表現(xiàn)在3000億的以舊換新的財政補貼政策。3000億在很多人心目當中只是一個數(shù)字，但在我們經(jīng)濟當中非同小可，它不是簡單的區(qū)區(qū)3000億元。我清楚地記得，1999年中國財政收入跨越萬億元大關(guān)，也就是25年前我們歡慶稅收收入跨越1萬元大關(guān)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，1979年因中越邊境沖突而產(chǎn)生的中國軍費開支為40億元。所以，3000億元是非常大的數(shù)字，不要小看它。

可是3000億元的家電以舊換新政策的功效是怎樣的？我建議大家也做下深入分析。我這里有湖南省統(tǒng)計局提供的一個數(shù)字，今年1-6月份在湖南省境內(nèi)申領(lǐng)了家電以舊換新的數(shù)據(jù)是1128.2萬筆，數(shù)字很大，涉及的金額是8.7億，帶動銷售670億。數(shù)據(jù)顯示，上半年湖南全省社會消費品零售總額實現(xiàn)10391.81億元，以舊換新政策帶動的銷售約占6.45%。從這個角度來看，它是有效的，但是以投入和產(chǎn)出之比來講，我們還得說，并不那么令人滿意。在這個基礎(chǔ)上，再說到剛才說的第一個問題，價格水平長期低迷和持續(xù)低迷的原因究竟是什么？我想有些問題應(yīng)該說的稍微透徹一點，把價格水平持續(xù)低迷視為分配問題的情況下，我們關(guān)于如何治理價格持續(xù)低迷的舉措和對策是不是應(yīng)當加以審視。

我始終以為，政策的調(diào)節(jié)，當我們提到“政策”二字時更多的是針對短期問題，逆周期調(diào)節(jié)，“周期”二字很重要，周期就是短期，它不是長期的事情。所有的政策舉措只能解決短期的問題，而很難觸及長期的問題。

剛才我們講的主要是消費是收入的函數(shù)，緊接著你認識到當前的收入和未來收入預(yù)期之間的關(guān)系時，我們必須講，收入預(yù)期是分配制度安排的函數(shù)，從長期看，人們對自己未來的收入預(yù)期不僅僅取決于經(jīng)濟形勢的好與壞，不僅僅取決于我們是不是很快能走出經(jīng)濟下行的周期。除此之外，還更多地取決于未來分配制度的走勢，這一點是個很重要的事情。我這里需要補充，現(xiàn)在所說的分配或分配制度和以往所說的分配和分配制度有所不同。

我們過去所說的分配既包括居民層面的分配也包括企業(yè)層面的分配，我讀書時講的更多的是企業(yè)利潤的分配，政府和企業(yè)之間關(guān)系的分配，而今天我們所講的分配制度，所有黨和政府的文件當中，它是直接聚焦于居民個人層面的分配，只有立足于居民個人層面的分配才能最終體現(xiàn)我們所說的這個分配的實質(zhì)含義。

我們今天講的分配不僅是指收入分配，還包括財富積累的分配。我最近經(jīng)歷了一件事，寫了一篇稿子發(fā)到編輯那里，當我講分配制度完善、分配制度調(diào)整時，編輯只做了一件事，在所有分配之前添加了“收入”二字，讓我立刻意識到，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟分析當中，很多人傳統(tǒng)的概念當中一講分配就是收入分配。大家注意從黨的二十大開始，我們分配制度完善的目標就是用兩個規(guī)范來概括的，叫“規(guī)范收入分配秩序，規(guī)范財富積累機制”。

所以，我們今天談分配時，第一要瞄準于、落實于居民個人層面，這是最重要的一點，而不是現(xiàn)在的中間環(huán)節(jié)，因為企業(yè)終歸是個法人，在企業(yè)層面的分配會影響到居民個人收入分配，這是毫無疑問的，但我們最終聚焦的是在居民個人層面的分配效應(yīng)是什么樣子；第二，一定要從收入分配延續(xù)到財富積累，特別在中國當前有兩件事情特別值得我們關(guān)注，一件事情是財富積累已經(jīng)越來越深刻的影響收入分配。二是講基尼系數(shù)一定要脫離一般意義基尼系數(shù)的考量而深入到財富分配層面的基尼系數(shù)，那個數(shù)字要比一般意義的基尼系數(shù)數(shù)字來得大。所以，這兩個東西一定要進入到我們的視野。

關(guān)于分配制度該如何完善？

從黨的十九大到二十大，到（二十大）三中全會已經(jīng)有一系列的系統(tǒng)論述。概括起來就是兩句話：構(gòu)建初次分配、再分配、第三次分配協(xié)調(diào)配套的制度體系，剛才振華也用了這個話，就是三個層面的分配進行配套，建立一個制度體系。第二句話，叫“加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等的調(diào)節(jié)力度”。這兩句話如果做個整合會發(fā)現(xiàn)，它凸顯的是再分配的問題。我承認初次分配很重要，但完善初次分配的制度、機制是一個很慢的變量，要通過整個社會的協(xié)調(diào)配合才能達成。但再分配是政府可以直接掌控的，可以在短時間之內(nèi)見效的。

當然，這其中有很多政策考量，相對比較容易操作。所以，這兩句話當中，三個層次的分配和后面專門談?wù)摰脑俜峙涫怯邪P(guān)系。但當前凸顯的是如何加大社保、稅收和轉(zhuǎn)移支付的調(diào)節(jié)力度。這很不容易，盡管我們說政府可以掌控，但這很難，因為我們離這樣的政策目標的距離太長、太遠。列舉的方式：稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付就是約等于再分配調(diào)節(jié)機制，它用一個“等”字，“等”字后面是什么可以再加。

時間關(guān)系，我只點題。稅收，我們以實現(xiàn)“兩個規(guī)范”意義上去評價現(xiàn)行稅制，不談其他。如何完善收入分配秩序，如何完善財富積累機制，從這個意義上評價現(xiàn)行稅收有三個數(shù)字大家需要記在腦子里。

（1）10%。在現(xiàn)行中國稅收收入當中，只有不足10%的收入來源于居民個人的直接繳納。這是專業(yè)性很強的詞，是“直接繳納”，以納稅人身份交給政府的不足10%，大家可以去分析。

（2）0%。在現(xiàn)行稅制安排條件下，財產(chǎn)的繼承和贈予是零稅負轉(zhuǎn)讓，父親畢生努力留下了1億元財產(chǎn)，當分配給子女時候，稅收是零，在世界上絕無僅有；

（3）90%。這是和10%的對應(yīng)物，90%是通過企業(yè)稅收繳納給政府的，我用的是通過企業(yè)這只手繳納給政府，而不是直接用企業(yè)交給政府。原因是什么呢？因為所有涉及到分配問題的框架當中，企業(yè)只是一個“過路財神”，企業(yè)是法人，都是有限責任，企業(yè)繳納的任何稅收最終都是要轉(zhuǎn)嫁給個人的，大家能理解這句話，我不用多講，最終它要轉(zhuǎn)嫁給個人。在這個過程中轉(zhuǎn)嫁給誰，轉(zhuǎn)嫁的環(huán)節(jié)怎樣，很難說清楚。希望大家能用數(shù)學模型的辦法把中國稅收歸宿問題講清楚，但在當前還是一個難以說清楚的問題。

這樣的稅制實現(xiàn)再分配的目標，達到收入再分配的作用，它的功效我們是要考慮的。因此要完善。

社保和轉(zhuǎn)移支付可以統(tǒng)稱為基本公共服務(wù)。一談到基本公共服務(wù)，我們立刻想到的就是黨中央所部署的實現(xiàn)基本公共的均衡性和可及性目標，三中全會明確寫明白了，基本公共服務(wù)的均衡性和可及性。而我們所看到的，無論是社保還是轉(zhuǎn)移支付，作為基本公共服務(wù)而言是有兩個特征的：第一個特征是以城鄉(xiāng)分界，城市和農(nóng)村居民在基本公共服務(wù)方面是有很大差距的；第二個特征是以所有制分界，就是所有體制內(nèi)的人和體制外的人是有差距的，如果你是正式編制的職工和非正式編制的職工在基本公共服務(wù)方面也是有差距的。

因此，完善分配制度，其關(guān)鍵在于實現(xiàn)對城鄉(xiāng)及各類體制覆蓋人群的國民待遇。據(jù)此而論，“十五五”時期的核心命題在于：我們能否摒棄主要依賴政策刺激的傳統(tǒng)路徑，轉(zhuǎn)而通過深化改革開放，走出一條支撐中國經(jīng)濟持續(xù)增長的根本之道。這將是下一步必須深入研究的重大課題。

總體而言，分析當前中國的宏觀經(jīng)濟形勢一定要走出傳統(tǒng)的經(jīng)濟分析框架，針對經(jīng)濟運行當中所出現(xiàn)的新情況、新問題做更貼近中國現(xiàn)實的分析，提出更有針對性的建議，那樣當我們的政策報告提上去的時候，在決策者提出決策時有更多的踏實感。我就講這些。謝謝大家！