股王的誕生往往是市場風(fēng)格極致的體現(xiàn)。

2025年8月27日，寒武紀(jì)盤中漲幅一度超過10%，股價最高觸及1464.98元/股的同時，也短暫地超越了上一任“股王”——貴州茅臺。

前一日晚，寒武紀(jì)發(fā)布了半年度報告，2025年上半年營收達到了28.81億元，同比增加4347.82%，歸母凈利潤10.38億元，同比增長295.82%，一舉扭虧為盈。

不僅僅寒武紀(jì)，大部分人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，均在上半年交出了亮眼的中報。

不論是營收同比增長282.64%的CPO龍頭新易盛，還是有著366.89%凈利潤增速的PCB龍頭勝宏科技，股價均創(chuàng)下了歷史新高，也向市場傳遞出一個信號：AI已經(jīng)真正形成了產(chǎn)業(yè)趨勢。

與此同時，科技行情的復(fù)蘇也成為了公募主動權(quán)益基金煥發(fā)第二春的契機。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月19日，年內(nèi)萬得偏股混合型基金指數(shù)漲幅31.45%，而滬深300指數(shù)僅為14.41%。時隔三年，萬得偏股混合型基金指數(shù)再一次大幅跑贏滬深300。

公募主動權(quán)益基金更是涌現(xiàn)出多只翻倍基，其中大多數(shù)聚焦于創(chuàng)新藥、機器人、AI產(chǎn)業(yè)鏈等科技含量極高的領(lǐng)域。伴隨著科技投資熱情高漲，問題也隨之而來：如何才能夠搭上科技浪潮的列車，同時在中途的波動中保持穩(wěn)健，避免因震蕩而提前出局？

對于依賴高度全球化，分工細(xì)致的科技行業(yè)，若想在其發(fā)展過程中獲取超額收益，不僅需要敢于下重注的勇氣，更離不開全球產(chǎn)業(yè)鏈的深刻洞察和持續(xù)追蹤。

科技的全球分工

2025年4月14日，英偉達宣布計劃未來四年聯(lián)合臺積電、富士康、經(jīng)緯等合作伙伴，在美國本土構(gòu)建價值 5000 億美元的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。

但面對這一震撼計劃，D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 一陣見血地表示：“如果不是特朗普政府的壓力，英偉達不太可能將任何生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國[1]�！�

不論是創(chuàng)新藥、人工智能還是半導(dǎo)體，對于深度全球化的尖端科技來說，想要將整個產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)、組裝以及測試等環(huán)節(jié)全部搬運至美國本土并非易事。

例如英偉達的Blackwell架構(gòu)GPU的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，IP設(shè)計需要用到德國西門子生產(chǎn)的EDA軟件以及來自ARM等第三方供應(yīng)商的知識產(chǎn)權(quán)；而晶圓制造和封裝則要依賴于中國臺灣公司臺積電的先進制程以及COWOS技術(shù)。

除了生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以外，在GPU誕生過程中所用到的諸多原材料和其他設(shè)備也都來自于全球不同的國家。

譬如芯片制造所用的光刻機需要從荷蘭ASML進口，先進封裝的關(guān)鍵原材料ABF基板主要由日本的Ibiden、Shinko Electric和中國臺灣的Unimicron主導(dǎo)，而HBM的供應(yīng)更是被SK海力士、三星和美光三家巨頭所壟斷[2]。

這也意味著，即便臺積電、富士康、緯創(chuàng)等公司如英偉達所愿去美國建廠，依然無法做到將生產(chǎn)過程中所需的所有設(shè)備和原材料都由本土化制造。

就像2025年6月貝爾弗事務(wù)中心發(fā)布的一篇名為《關(guān)鍵和新興技術(shù)指數(shù)》報告中說道的那樣，“沒有哪個國家或地區(qū)能夠完整、端到端地控制先進半導(dǎo)體的供應(yīng)鏈[3]。”

深度全球化的產(chǎn)業(yè)特點意味著，若要在科技投資領(lǐng)域有所建樹，僅關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)變化是遠遠不夠的。必須對全球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進行緊密追蹤，依靠全球視野捕捉行情演繹的蛛絲馬跡，挖掘出前瞻性的投資機會。

以易方達為例，其在科技投資的研究過程中便長期關(guān)注著海外龍頭科技公司的進展。在它看來，美國AI發(fā)展的縱向來看，其主要傳導(dǎo)過程是通過大規(guī)模的算力來訓(xùn)練AI模型，并將其嵌入至終端消費電子的產(chǎn)品中；橫向來看，AI大模型本身又能夠為許多公司的主業(yè)賦能，成為企業(yè)降本增效的主力軍。

雖然中美之間AI發(fā)展的速度存在差異，但產(chǎn)業(yè)演變的過程卻是相似。因此易方達根據(jù)美國AI的演繹路徑，建立起了中國AI研究的中觀框架。

也正是基于這一原因，當(dāng)年初DeepSeek出現(xiàn)之后，易方達科技團隊便能夠迅速響應(yīng)，通過其所搭建的中國AI研究框架，迅速找到了產(chǎn)業(yè)鏈中諸多的投資機會。

圖表來源：易方達基金

當(dāng)然，中觀框架僅僅只是為基金經(jīng)理追蹤科技產(chǎn)業(yè)的變化和演繹路徑提供了一個不同的研究視角。對于基金經(jīng)理而言，更重要的是將這套框架融入自身的投資理念和產(chǎn)業(yè)理解，形成自己的投資風(fēng)格，并把它鮮明地呈現(xiàn)給投資者。

擁抱變革的基石

相較于深度價值投資者所崇尚的靜水流深，以人工智能為首的科技成長股投資更看重的是爆發(fā)力。

以易方達科技團隊中的成員歐陽良琦為例，作為2023年才開始管理產(chǎn)品的新生代，截至2025年9月19日，其代表產(chǎn)品易方達戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股票年內(nèi)漲幅達到了92.25%。

雖然業(yè)績極具爆發(fā)力，但在他的投資理念中，卻始終將“慢變量”作為核心影響因素。

“成長投資的內(nèi)核在于把握底層的慢變量，而基金經(jīng)理需要屏蔽短期信息噪音，聚焦商業(yè)模式閉環(huán)性、社會價值契合度及行業(yè)引領(lǐng)者動向等長期要素�！睔W陽良琦在一次采訪中說道，“快變量制造波動，慢變量決定方向[4]。”

也正是在這一投資理念的指引下，當(dāng)AI浪潮席卷而來時，他并未將視線局限于市場熱捧的光模塊、PCB之中，而是通過深入比較研究后發(fā)現(xiàn)，市場尚未對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的AI價值給予充分估值，而海外的發(fā)展路徑已清楚表明，AI最大的應(yīng)用場景恰恰落在互聯(lián)網(wǎng)公司身上。

因此，當(dāng)DeepSeek出現(xiàn)后，歐陽良琦就迅速配置了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司，并從中獲得了不菲的收益。

當(dāng)然，成長股投資的高銳度同樣也意味著更高的波動，因此如何應(yīng)對景氣度下行期的負(fù)貝塔成為了科技成長股基金經(jīng)理的必修課之一。

譬如易方達基金的蔡榮成會不斷地進行行業(yè)比較，通過賠率和勝率的持續(xù)判斷來進行組合優(yōu)化，使得其持倉更為均衡，從而避免持股過于集中帶來的回撤風(fēng)險。

而在老將劉健維看來，投資過程中既需要關(guān)注空間和景氣，也要重視估值和業(yè)績兌現(xiàn)。兩者同時進行考量才能夠兼顧組合的彈性和回撤�！俺砷L行業(yè)一定會有波動和風(fēng)險，但我希望在市場不順的時候盡量控制回撤，這樣心態(tài)也會更加平和�！眲⒔【S說道。

因此作為一名成長股基金經(jīng)理，劉健維不僅不會在單一行業(yè)暴露過高，反而會在組合中添加一些相關(guān)性較弱的資產(chǎn)。其在2024年8月市場整體比較悲觀的時候，就曾判斷非銀金融可能會迎來一波反彈，因此在投資上進行了嘗試，并最終取得了不錯的效果。

值得一提的是，科技產(chǎn)業(yè)鏈遍布全球，因此，持續(xù)地研究和追蹤不僅能夠把握本土脈絡(luò)，更能幫助基金經(jīng)理敏銳地挖掘并參與海外市場的投資機會。

以易方達基金的鄭希為例，其在2022年年底，ChatGPT尚未完全出圈之時便在追蹤海外數(shù)據(jù)的過程當(dāng)中察覺到，人工智能的時代可能就要來臨了。

“人工智能在全球算力大幅提升的背景下，智能應(yīng)用逐步進入應(yīng)用奇點，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈在全球大型云計算服務(wù)商的資本開支占比將大幅提升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升�！编嵪Ｔ诋�(dāng)年的定期報告中這樣說道。

基于這樣的判斷，ChatGPT次年在全球大行其道之時，鄭希就立刻大幅增加了美國AI科技公司的持倉。而之后事態(tài)的發(fā)展也如他所料，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升，其管理的易方達全球成長精選當(dāng)年度收益率也達到了13.02%。

圖片來源：unsplash

憑借著多年來所積累的全球產(chǎn)業(yè)研究優(yōu)勢，易方達打造出了一支風(fēng)格鮮明的科技投研團隊。這其中，既有銳意求新、專注科技成長的新銳，也有攻防兼?zhèn)�、均衡穩(wěn)健的中生代，更有全球視野、經(jīng)驗豐富的老將。這樣的人才梯隊，共同構(gòu)建了易方達擁抱變革的基石，迎接科技浪潮的寶貴財富。

尾聲

自1995年起，Gartner公司每年都會發(fā)布新興技術(shù)成熟度曲線，用以刻畫技術(shù)生命周期的五個不同階段：技術(shù)萌芽期——期望膨脹期——泡沫破裂期——穩(wěn)步爬升期——生產(chǎn)成熟期。對創(chuàng)業(yè)者而言，越早愿意擁抱新技術(shù)的投資人，往往能夠率先獲得市場的青睞，而對于投資來說亦是如此。

在易方達科技團隊看來，只有正確判斷出行業(yè)所處生命周期位置，才能夠選擇未來具有較大成長空間的行業(yè)和個股，從而享受到產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的超額收益。而這種前瞻性的決策背后，是日積月累對于產(chǎn)業(yè)的深挖和追蹤。

譬如歐陽良琦在科技產(chǎn)業(yè)的研究過程中會對臺灣500多家企業(yè)進行分類，從而能夠跟蹤電子行業(yè)各個細(xì)分行業(yè)景氣情況。而在這一過程當(dāng)中所構(gòu)建出的行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤體系，也成為了其判斷AI產(chǎn)業(yè)所處階段有力的證據(jù)。

唯有扎根產(chǎn)業(yè)，才能真正具備應(yīng)對市場不確定性的能力。

就像蔡榮成在易方達科技創(chuàng)新2023年的中報中所說的那樣，“從產(chǎn)業(yè)來看，巨大的創(chuàng)新驅(qū)動過度的資源和資本涌入，不少產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過繁榮后也會走向格局惡化、洗牌、整合、出清。春去冬來、剩者為王，機遇孕育而生。當(dāng)變化、創(chuàng)新發(fā)生在供給合理甚至供給不足的行業(yè)時，價值創(chuàng)造的彈性也隨之而來�！�

科技企業(yè)的成長往往呈現(xiàn)非連續(xù)性，但優(yōu)秀企業(yè)卻能夠把一段段非連續(xù)成長串聯(lián)為連續(xù)成長。易方達科技團隊所做的，正是在這一動態(tài)過程中，找到哪些能夠穿越Gartner曲線，具備真正價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并將成果與所有投資者共享。

參考資料：

[1]Nvidia to produce AI servers worth up to $500 billion in US over four years，reuters

[2]人工智能的硅基支柱：英偉達全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈及其中國核心供應(yīng)商深度解析報告，源金社

[3]美國智庫發(fā)布《關(guān)鍵和新興技術(shù)指數(shù)》報告，中國國際科技交流中心

[4]投資大咖說 | 易方達基金歐陽良琦專訪，深圳市投資基金同業(yè)公會

封面來源：Shotdeck

編輯：沈暉

責(zé)任編輯：沈暉