【預(yù)見經(jīng)濟：玖月】

趨勢已然，為何糾結(jié)？

海外方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期弱化，進一步確認降息周期將啟。與過往“預(yù)防式”降息促進美元升值不同，本輪還伴隨“去美元化”等復(fù)雜敘事。全球制造業(yè)PMI反彈，似與關(guān)稅不確定性降低有關(guān)，其可持續(xù)性或有限。中美關(guān)稅談判暫緩之下，我國三季度出口仍具韌性。

內(nèi)需方面，近期一線城市房價跌幅超過二三線，京滬等地產(chǎn)新政后商品房銷售似依然偏弱。“以舊換新”補貼繼續(xù)，但相關(guān)消費增速進一步趨緩。失業(yè)保險支出占GDP比重達歷史同期高位。異常天氣消退、資金到位改善對基建等有所支撐，但整體投資的脈沖幅度或有限。

價格方面，相較前期市場的強預(yù)期，“反內(nèi)卷”相關(guān)品類價格已“先揚后抑”。重點行業(yè)特別是上游原材料價格抬升，有利于部分企業(yè)利潤改善，但對其下游而言，終端需求趨弱使得成本抬升難以轉(zhuǎn)嫁。鑒于低基數(shù)等，GDP平減指數(shù)同比降幅或?qū)⑹照陜?nèi)仍為負增長。

政策方面，與去年同期不同，當(dāng)前實際GDP的累計增速似高于年初目標(biāo)，或使增量政策出臺的時點更為后置。土地出讓收入趨緩還將掣肘廣義財政的支出力度。近期個人消費貸款財政貼息、人民幣匯率中間價的引導(dǎo)等，或也預(yù)示廣譜利率的全面調(diào)整仍將是漸進的過程。

圖. 市場利率會持續(xù)偏離基本面嗎？

來源：WIND，筆者測算

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

俞濤、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年8月27日

2.，2025年8月17日

3.，2025年7月27日

4.，2025年7月16日