8250億！

2025年，國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)這兩大電力巨頭，攜手在電網(wǎng)投資領(lǐng)域砸下如此重金。

僅看這一數(shù)字，大家或許難以深刻感受其背后的含金量。

要知道，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力工程投資存在“重電源、輕電網(wǎng)”的失衡局面。以2024年為例，全年電力工程投資超1.7萬(wàn)億，電源投資占比66%，電網(wǎng)投資僅占34%。

但到了2025年，這種情況出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變，電網(wǎng)投資額預(yù)計(jì)將超8250億，較2024年猛增2200億，一路直追勢(shì)頭正盛的電源投資額。

這無(wú)疑是在大聲宣告：電網(wǎng)投資曾經(jīng)的“欠賬”，如今到了“償還”的時(shí)刻。

那么，在這場(chǎng)電網(wǎng)投資盛宴中，誰(shuí)又能成為那個(gè)幸運(yùn)的“分羹者”呢？

思源電氣，就是一個(gè)！

作為業(yè)內(nèi)少數(shù)全面覆蓋一次設(shè)備、二次設(shè)備的上海電力龍頭，思源電氣拿單能力堪稱(chēng)一絕。

2025年上半年，在國(guó)家電網(wǎng)輸變電設(shè)備1-3批招標(biāo)里，思源電氣合計(jì)中標(biāo)39.25億，中標(biāo)份額達(dá)7.3%，力壓眾多對(duì)手位居行業(yè)第二。

把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，2020-2024年，公司新簽訂單也是在持續(xù)增長(zhǎng)，2024年更是新簽了214.57億的訂單。若加上2025年已中標(biāo)金額，兩者合計(jì)訂單高達(dá)253.82億。

不禁讓人心生好奇，連拿大單的思源電氣，究竟藏著怎樣的“殺手锏”？

第一，苦練內(nèi)功，技術(shù)領(lǐng)航。

打鐵還需自身硬，自1993年創(chuàng)立起，思源電氣便一頭扎進(jìn)技術(shù)深耕的海洋。從一次設(shè)備的GIS、斷路器，到二次設(shè)備的電容器、變電站自動(dòng)化等，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

其中，GIS堪稱(chēng)公司的“鎮(zhèn)店之寶”。這是一種將斷路器、隔離開(kāi)關(guān)等集成在一起的組合電器，自2007年布局以來(lái)，其電壓等級(jí)不斷突破，2023年成功提升至750kV。

更關(guān)鍵的是，GIS組合電器技術(shù)的突破，讓思源電氣在2025年迎來(lái)了“豐收季”。

此前，2024年國(guó)網(wǎng)的6次招標(biāo)中，思源電氣在組合電器分標(biāo)的中標(biāo)金額為21.45億，以12.1%的市場(chǎng)份額排在行業(yè)第四，落后于平高電氣、中國(guó)西電以及山東泰開(kāi)。

但到了2025年，750kV組合電器實(shí)現(xiàn)中標(biāo)突破，讓公司“分到更大塊蛋糕”。

以2025年國(guó)網(wǎng)第3次招標(biāo)為例，思源電氣組合電器中標(biāo)額達(dá)8.04億，對(duì)應(yīng)份額16.3%，僅次于平高電氣，成功實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

第二，進(jìn)軍海外，開(kāi)拓新域。

思源電氣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已站穩(wěn)腳跟，短期內(nèi)大幅擴(kuò)展份額難度不小。因此，僅靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)難以滿(mǎn)足其成長(zhǎng)野心。

而此時(shí)，海外電網(wǎng)設(shè)備需求正旺盛。

一方面，歐洲、北美洲等電網(wǎng)建得早，部分基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行超20年，急需更新?lián)Q代；另一方面，東南亞、中東等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，也存在新建業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

對(duì)此，公司早早地就布局了海外市場(chǎng)，2013年獲得EPC總包資質(zhì)，當(dāng)年便參與了巴基斯坦伊斯蘭堡國(guó)際機(jī)場(chǎng)145kV變電站項(xiàng)目。

之后，公司憑借過(guò)硬產(chǎn)品持續(xù)開(kāi)疆拓土，在巴西、俄羅斯、英國(guó)等多地收獲項(xiàng)目。與此同時(shí)，EPC業(yè)務(wù)快速放量，也帶動(dòng)了單機(jī)設(shè)備的銷(xiāo)售，推動(dòng)單機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)突破。

經(jīng)過(guò)十多年的布局，思源電氣的海外業(yè)務(wù)也已從培育期邁入收獲期。

2025年上半年，公司海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.62億元，同比增長(zhǎng)89%，營(yíng)收占比也從2024年的20.2%提升至33.68%。

技術(shù)的突破、市場(chǎng)的拓展，最終也都化作了實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2020-2024年，公司業(yè)績(jī)一路保持正增長(zhǎng)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)20.33%和21.73%。

2025年上半年，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.97億元，同比增長(zhǎng)37.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.93億元，同比增長(zhǎng)45.71%。

并且，單拿2025年上半年的凈利潤(rùn)與許繼電氣(6.34億元)、平高電氣(6.65億元)、中國(guó)西電(5.98億元)等同行相比，思源電氣也是更高一截。

不過(guò)，業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)的背后，思源電氣也藏著一些隱憂(yōu)。

翻開(kāi)2025年半年報(bào)，一個(gè)數(shù)據(jù)變動(dòng)格外扎眼——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-7.13億元，與2024年同期的1.07億元相比，下降幅度高達(dá)766%。

深入剖析，兩大原因浮出水面：

其一，存貨激增。

2025年上半年末，公司存貨攀升至47.15億元，較2024年末增加了12.38億元，主要集中在原材料、在產(chǎn)品和半成品環(huán)節(jié)，占用了部分營(yíng)運(yùn)資金。

不過(guò)，這些存貨并非“燙手山芋”。

從下游需求來(lái)看：國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資正加速追趕電源投資，國(guó)外電網(wǎng)設(shè)備替換提速。行業(yè)預(yù)測(cè)，到2032年全球輸配電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)3800億美元，可見(jiàn)不缺市場(chǎng)。

從自身訂單來(lái)看：文章開(kāi)頭我們也介紹了，思源電氣的拿單能力比較強(qiáng)，在手訂單也很多。其2024年新簽的214.57億訂單，遠(yuǎn)超當(dāng)年的營(yíng)收規(guī)模(154.58億元)。

此外，公司的存貨質(zhì)量頗高，47.15億元存貨中，跌價(jià)準(zhǔn)備僅5582.85萬(wàn)元，計(jì)提比例為1.17%。這也可進(jìn)一步印證，思源電氣的存貨主要是為在手訂單備貨，而非滯銷(xiāo)產(chǎn)品。

其二，應(yīng)收賬款猛增。

截至2025年上半年末，公司應(yīng)收賬款相比于2024年末增加了9.7億元，達(dá)到67.28億元。這一增長(zhǎng)，主要源于海外業(yè)務(wù)的放量。

2025年上半年，公司海外收入同比大增了89%。不過(guò)，海外項(xiàng)目普遍具有回款周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這就如同給公司的資金回籠套上了一層枷鎖。

所以說(shuō)，海外業(yè)務(wù)在帶來(lái)收入規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，也拉長(zhǎng)了整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。好在，在公司應(yīng)收賬款中，80%以上為1年以?xún)?nèi)的賬齡，也不用太過(guò)擔(dān)心。

最后，做個(gè)總結(jié)。

思源電氣靠著技術(shù)突破與海外拓展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)“狂飆”。然而，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的“變臉”，也讓存貨和應(yīng)收賬款的隱憂(yōu)浮出水面。

不過(guò)，細(xì)究下來(lái)，市場(chǎng)與訂單的有力支撐、應(yīng)收賬款的相對(duì)可控，又為公司增添了一份底氣，助力其繼續(xù)穩(wěn)步前行！

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。