《金證研》北方資本中心 亦戈/作者 廉貞 映蔚/風(fēng)控

2025年9月2日，北交所設(shè)立即將滿四周年。截至2025年8月末，北交所上市公司逾270家，上市募資合計(jì)567.2億元，其中國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)占比超一半。同樣作為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，杭州覓?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“覓?？萍肌保┮彩巧陥?bào)北交所的一員。

沖擊北交所前，覓?？萍荚鴶M申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，此番申報(bào)北交所背后，覓?？萍甲苑Q市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而其研發(fā)投入占比不及同行均值。另一方面，覓?？萍紝⑶皢T工郁華煒控制企業(yè)列為關(guān)聯(lián)方，且郁華煒離職后通過員工持股平臺(tái)對(duì)覓?？萍汲止?。而覓睿科技前身與前述關(guān)聯(lián)方同年成立，且該關(guān)聯(lián)方自成立起逐步承接覓?？萍记吧淼耐鈪f(xié)加工業(yè)務(wù)。經(jīng)測(cè)算，2019-2024年，覓睿科技向該關(guān)聯(lián)方累計(jì)采購?fù)鈪f(xié)服務(wù)的金額超八千萬元。2021年，即郁華煒自覓睿科技離職次年，前述郁華煒控制的企業(yè)成為覓?？萍嫉谝淮笸鈪f(xié)廠商。

一、前員工離職后對(duì)員工持股平臺(tái)持股，離職次年其控制企業(yè)“躍升”為第一大外協(xié)廠商

抽絲剝繭方能找到事物真相。此番上市，覓?？萍记皢T工郁華煒控制企業(yè)被列為關(guān)聯(lián)方，2019-2024年，覓?？萍寂c第一大外協(xié)廠商逐漸減少交易至終止合作。湊巧的是，自郁華煒覓睿科技離職次年，郁華煒控制的外協(xié)廠商成為第一大外協(xié)廠商。

1.1 華宇智迅受離職員工郁華煒控制，離職后郁華煒仍通過員工持股平臺(tái)對(duì)覓睿科技持股

據(jù)覓睿科技簽署于2024年12月30日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2024年12月30日的招股書”），截至簽署日，杭州華宇智迅科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華宇智迅”）及杭州華宇健身器材有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華宇健身”）系郁華煒與其父郁煥根控制的企業(yè)，因郁華煒系覓?？萍记皢T工且通過持有寧波梅山保稅港區(qū)睿覓投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“睿覓投資”）0.52%的財(cái)產(chǎn)份額間接持有覓睿科技股份，且2021-2023年及2024年1-6月，華宇智迅與覓?？萍即嬖诮灰?，出于謹(jǐn)慎性考慮，覓?？萍紝⑷A宇智迅及華宇健身比照關(guān)聯(lián)方披露。

此外，睿覓投資系覓睿科技的員工持股平臺(tái)。截至簽署日2024年12月30日，睿覓投資持有覓睿科技32.34%的股份。

據(jù)覓?？萍己炇鹩?025年4月25日的《覓?？萍荚诒苯凰鲜猩暾?qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問詢回復(fù)”），2019年，郁華煒系通過股權(quán)激勵(lì)對(duì)睿覓投資持股0.52%。此外，2020年6月，郁華煒從杭州覓?？萍加邢薰荆ㄒ掝？萍记吧?，以下統(tǒng)稱“覓?？萍肌保╇x職，任職于華宇智迅。郁華煒離職后，覓睿科技仍為其保留了對(duì)睿覓投資的投資。

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書，2023年9月13日，覓?？萍脊蓶|大會(huì)審議通過2023年半年度權(quán)益分派方案，以其總股本4,081.63萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派12.5元現(xiàn)金股利，共計(jì)派發(fā)5,102.04萬元。

即是說，覓?？萍记皢T工郁華煒離職后仍對(duì)其員工持股平臺(tái)持股，2023年覓?？萍荚M(jìn)行派發(fā)現(xiàn)金股利超5,000萬元。

需要說明的是，覓?？萍记吧砼c華宇智迅同年成立。

1.2 華宇智迅成立當(dāng)年起逐步承接覓?？萍记吧淼耐鈪f(xié)加工業(yè)務(wù)，2022-2024年超90%業(yè)務(wù)來自覓?？萍?/strong>

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2015年2月及6月，覓睿科技前身杭州卓壯科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州卓壯”）及華宇智迅分別成立。華宇健身實(shí)際控制人擬擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，于2015年6月成立華宇智迅并逐步承接杭州卓壯的外協(xié)加工業(yè)務(wù)。直至2017年2月覓睿有限成立，華宇智迅持續(xù)為覓睿科技提供外協(xié)加工服務(wù)。

回顧杭州卓壯的設(shè)立背景，2015年2月成立的杭州卓壯，已于2018年9月30日注銷。注銷前，杭州卓壯將經(jīng)營性資產(chǎn)至一家新設(shè)立的公司，即覓睿有限。

此外，2022-2024年，華宇智迅90%以上業(yè)務(wù)來自覓睿科技。

此外，郁華煒離職次年，其控制的華宇智迅成為覓?？萍嫉谝淮笸鈪f(xié)廠商。

1.3 2024年與原第一大外協(xié)廠商終止合作，2021年起華宇智迅穩(wěn)居“第一大”

據(jù)首輪問詢回復(fù)，覓睿科技除少量成品及樣品的組裝采取自主生產(chǎn)外，全部的貼片工序和大部分產(chǎn)品的組裝工序均交由外協(xié)廠商完成。

據(jù)覓睿科技簽署于2022年3月25日的更正后的公開轉(zhuǎn)讓說明書（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2022年3月25日的更正后公轉(zhuǎn)書”），2019-2020年2021年1-9月，覓睿科技向華宇智迅外協(xié)采購額分別為551.05萬元、882.55萬元、1,397.66萬元，占同期同業(yè)務(wù)成本比重分別為33.75%、18.28%、27.43%。同期，華宇智迅分別系覓?？萍嫉诙?、第二大、第一大外協(xié)廠商。

同期，覓?？萍枷蛘憬聲暇W(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新曄網(wǎng)絡(luò)”）外協(xié)采購額分別為779.39萬元、1,785.21萬元、1,026.66萬元，占同期同業(yè)務(wù)成本比重分別為47.73%、36.98%、20.15%。同期，新曄網(wǎng)絡(luò)分別系覓?？萍嫉谝淮蟆⒌谝淮蟆⒌诙笸鈪f(xié)廠商。

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書，2021年，華宇智迅系覓?？萍嫉谌蠊?yīng)商，覓?？萍枷蚱洳少徑痤~系1,851.76萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為4.06%。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2022-2024年，覓睿科技向華宇智迅加工費(fèi)采購額分別為1,619.24萬元、1,890.48萬元、1,606.75萬元，占各期外協(xié)采購總額的比例分別為36.56%、35.38%、30.01%。同期，覓?？萍枷蛐聲暇W(wǎng)絡(luò)加工費(fèi)采購額分別為323.6萬元、854.95萬元、2.03萬元，占外協(xié)總采購額的比例分別為7.31%、16%、0.04%。

此外，覓睿科技稱華宇智迅成立初期僅為覓?？萍继峁╇娮赢a(chǎn)品組裝加工服務(wù)，并非為覓睿科技第一大外協(xié)供應(yīng)商。直至2021年華宇智迅新增PCBA貼片業(yè)務(wù)，增加了覓?？萍嫉馁N片加工業(yè)務(wù)的合作，繼而成為覓睿科技第一大外協(xié)供應(yīng)商。另外，2024年，覓睿科技與新曄網(wǎng)絡(luò)不再合作。

經(jīng)測(cè)算，2019-2024年，覓睿科技向華宇智迅累計(jì)采購?fù)鈪f(xié)服務(wù)的金額為8,401.83萬元。對(duì)比可知，2019-2024年，覓?？萍紝?duì)新曄網(wǎng)絡(luò)的采購占比呈下滑趨勢(shì)，且2024年雙方終止合作。且2021-2024年，華宇智迅成為覓睿科技第一大外協(xié)廠商。

值得一提的是，2021年1-9月，覓?？萍枷蛉A宇智迅組裝工序采購的單價(jià)曾高于其他外協(xié)廠商。

據(jù)覓?？萍己炇鹩?022年3月25日的《覓?？萍紥炫粕暾?qǐng)文件第一次反饋意見的回復(fù)》，2021年1-9月，覓睿科技主要物料產(chǎn)品組裝外協(xié)廠商分別為華宇智迅、新曄網(wǎng)絡(luò)、浙江致立智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“致立智能”）、杭州紐創(chuàng)電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紐創(chuàng)電子”）、杭州歐睿杰電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歐睿杰”）。

其中，在采購單價(jià)方面，華宇智迅、新曄網(wǎng)絡(luò)、致立智能、紐創(chuàng)電子、歐睿杰對(duì)物料1的采購單價(jià)分別為4.73元/件、未采購、3.76元/件、3.61元/件、4.52元/件；對(duì)物料2的采購單價(jià)分別為9.67元/件、未采購、8.07元/件、9.07元/件、未采購；對(duì)物料3的采購單價(jià)分別為9.35元/件、9.09元/件、未采購、未采購、未采購；對(duì)物料4的采購單價(jià)分別為5.11元/件、4.38元/件、4.25元/件、4.73元/件、未采購；對(duì)物料5的單價(jià)分別為9.85元/件、未采購、未采購、9.47元/件、未采購。

對(duì)比可知，2021年1-9月，覓?？萍紝?duì)華宇智迅外協(xié)加工五種物料的單價(jià)曾高于其他外協(xié)廠商。

1.4 華宇健身系華宇智迅控股股東，其向覓睿科技出租楚天路91號(hào)1號(hào)樓三層及四層

前述可知，華宇健身系郁華煒及其父郁煥根控制的企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年9月2日，華宇智迅的法定代表人系郁華煒，華宇健身對(duì)華宇智迅持股100%。

據(jù)簽署于2022年3月25日的更正后公轉(zhuǎn)書，2019-2020年，覓睿科技向華宇健身確認(rèn)的租賃房屋費(fèi)用分別為66.67萬元、139.72萬元。

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書，截至2024年6月末，覓睿科技仍租賃的華宇健身房屋包括杭州市濱江區(qū)西興街道楚天路91號(hào)（以下簡(jiǎn)稱“楚天路91號(hào)”）1幢三層301室及302室、楚天路91號(hào)1幢四層，楚天路91號(hào)2幢二層、楚天路91號(hào)三層232室及231室、楚天路91號(hào)四層，楚天路91號(hào)3幢二層201室及202室，覓?？萍甲赓U用途皆為辦公及生產(chǎn)經(jīng)營。

2021-2023年，覓睿科技向華宇健身支付的租金（不包括未納入租賃負(fù)債計(jì)量的可變租賃付款額）分別為248.24萬元、276.32萬元、171.29萬元、195.43萬元。

即是說，2019-2024年，覓睿科技均向華宇健身租賃楚天路91號(hào)部分房屋且支付租金。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，覓?？萍荚鴮?shí)質(zhì)聘用華宇健身職工一人為其服務(wù)，并以物業(yè)費(fèi)名義通過華宇健身支付薪酬，覓睿科技稱具體原因系該員工曾于2022年應(yīng)聘覓?？萍紞徫?，為避免產(chǎn)生勞動(dòng)合約潛在糾紛，該名員工自行聯(lián)系華宇健身、通過入職華宇健身來過渡。

此外，覓?？萍季C合考慮后同意其入職華宇健身，并通過華宇健身向其支付報(bào)酬。2023年11月，該員工與覓?？萍己炇饎趧?dòng)合同，入職覓?？萍己?，覓睿科技稱該情形已不存在，后續(xù)亦未再發(fā)生相同或類似的情況。

需要說明的是，覓?？萍疾糠之a(chǎn)線的地址與華宇智迅相近。

1.5 截至2024年末，華宇智迅3條組裝產(chǎn)線位于楚天路91號(hào)1號(hào)樓2層

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2022-2024年，覓?？萍夹姓?cái)務(wù)中心、研發(fā)軟件中心、研發(fā)硬件中心、營銷中心等部門均未處于楚天路91號(hào)的場(chǎng)地。截至報(bào)2024年末，除供應(yīng)鏈管理中心下屬組裝生產(chǎn)線和倉庫仍位于楚天路91號(hào)外，其余部門均已搬離該地。

具體來看，截至2024年末，覓?？萍冀M裝生產(chǎn)線（3條）位于楚天路91號(hào)1號(hào)樓4層，試制線、凈化車間、SMT樣品間位于楚天路91號(hào)2號(hào)樓4層。

而華宇智迅組裝生產(chǎn)線（3條）位于楚天路91號(hào)1號(hào)樓2層，SMT貼片生產(chǎn)線（4條）位于楚天路91號(hào)6號(hào)樓3層。

即是說，截至2024末，覓?？萍疾糠纸M裝生產(chǎn)線及倉庫部分位于楚天路91號(hào)1號(hào)樓3-4層，而同期，華宇智迅的產(chǎn)品組裝部位于楚天路91號(hào)1號(hào)樓2層。

上述可知，?？萍紝?020年離職員工郁華煒控制的華宇智迅列為關(guān)聯(lián)方，離職后，郁華煒仍對(duì)覓?？萍紗T工持股平臺(tái)持股。值得注意的是，覓?？萍记吧砗贾葑繅雅c華宇智迅同年成立，且華宇智迅成立當(dāng)年起逐步與覓睿科技前身合作，2022-2024年華宇智迅超90%業(yè)務(wù)來自覓?？萍?。在此背景下，郁華煒自覓?？萍茧x職次年起，即2021年起，郁華煒控制的華宇智迅成為覓?？萍嫉谝淮笸鈪f(xié)廠商。

不僅如此，2021年1-9月，覓睿科技向華宇智迅外協(xié)采購單價(jià)曾高于其他外協(xié)廠商。且截至2024年末，覓?？萍疾糠之a(chǎn)線地址與華宇智迅組裝產(chǎn)線地址位于同幢樓上下層，兩者的合作或值得關(guān)注。

二、上市板塊由創(chuàng)業(yè)板“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”北交所，自稱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背后研發(fā)投入占比不及同行均值

在招股書中，覓?？萍急硎?，行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)通過打造自有云平臺(tái)探索增值服務(wù)、加大研發(fā)投入不斷提升產(chǎn)品性能、完善下游渠道提升品牌影響力等方式提高市場(chǎng)份額，或面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，2023-2024年，覓?？萍佳邪l(fā)投入占比不及同行均值。

2.1 2023-2024年，研發(fā)投入占比皆低于同行均值

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書及2024年年報(bào)，2021-2024年，覓?？萍嫉难邪l(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為9.7%、9.98%、9.89%、9.64%。

2021-2023年及2024年1-6月，覓?？萍己诵募夹g(shù)產(chǎn)品或服務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為99.63%、98.47%、99.12%、99.11%。

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書，覓?？萍嫉耐袠I(yè)可比企業(yè)分別系杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”）、深圳市睿聯(lián)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“睿聯(lián)技術(shù)”）、深圳奧尼電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧尼電子”）、珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安聯(lián)銳視”）。

據(jù)可比公司招股說明書或2022-2024年報(bào)，2021-2024年，螢石網(wǎng)絡(luò)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為11.57%、14%、15.09%、14.95%；2021-2024年，奧尼電子研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.77%、9.59%、13.24%、13.71%；安聯(lián)銳視研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.08%、11.07%、12.28%、12.16%。

據(jù)睿聯(lián)技術(shù)簽署于2024年11月14日的《終止睿聯(lián)技術(shù)發(fā)行股票的批復(fù)》，證監(jiān)會(huì)決定終止睿聯(lián)技術(shù)在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊(cè)程序。因此，睿聯(lián)技術(shù)無關(guān)于2024年研發(fā)投入的具體數(shù)據(jù)披露。2021-2023年，睿聯(lián)技術(shù)的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.46%、4.28%、4.91%。

經(jīng)測(cè)算，2023-2024年，覓?？萍纪醒邪l(fā)投入占營業(yè)收入比例均值分別為6.72%、9.74%、11.38%、13.61%。

可知，2023-2024年，覓?？萍佳邪l(fā)投入占比均低于同行均值。

2.2 2021-2024年網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品創(chuàng)收超八成，并稱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

據(jù)簽署于2024年12月30日的招股書及2024年年報(bào)，2021-2024年，覓?？萍贾悄芫W(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的金額分別為5.42億元、5.31億元、6.45億元、6.67億元，同期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.37%、96.82%、95.87%、89.75%。

此外，覓?？萍贾悄艿闹悄芫W(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品，主要包括通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、低功耗網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品三類。從細(xì)分產(chǎn)品來看，覓睿科技的通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)包括卡片攝像機(jī)、筒型攝像機(jī)、云臺(tái)攝像機(jī)，低功耗攝像機(jī)包括電池?cái)z像機(jī)，復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品包括智能門鈴、燈具攝像機(jī)、嬰兒監(jiān)護(hù)器、智能伴寵設(shè)備、SMB監(jiān)控系統(tǒng)套裝產(chǎn)品。

另外，覓?？萍挤Q其所在的民用視頻監(jiān)控行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，各類智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的代表性企業(yè)對(duì)市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

不僅如此，覓?？萍荚兏鲜邪鍓K。

2.3 擬將上市板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為北交所，同行系科創(chuàng)板上市或創(chuàng)業(yè)板上市、擬上市企業(yè)

據(jù)覓睿科技簽署于2024年1月19日的《關(guān)于輔導(dǎo)備案申報(bào)板塊變更的公告》，覓?？萍?strong>擬將上市板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為北交所。

據(jù)公開信息，可比公司螢石網(wǎng)絡(luò)股票所在板塊系科創(chuàng)板，安聯(lián)銳視與奧尼電子股票所在板塊系創(chuàng)業(yè)板。而睿聯(lián)技術(shù)終止前擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

即是說，覓?？萍嫉耐芯?jì)劃或已在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市，覓?？萍紨M在北交所上市。

綜上可知，2023-2024年，覓?？萍佳邪l(fā)投入占比低于同行均值，且其此番上市，覓?？萍嫉纳鲜邪鍓K由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)至北交所，而三家同行均在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，一家原擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

三、結(jié)語

沖擊北交所之前，覓?？萍荚瓟M申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，而可比公司系科創(chuàng)板上市或創(chuàng)業(yè)板上市、擬上市企業(yè)。且覓睿科技自稱所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背后，其近兩年的研發(fā)投入占比卻低于同行均值。另一方面，前員工郁華煒于2020年6月離職，而其離職后，覓?？萍既詾槠浔Ａ袅藢?duì)睿覓投資的投資。這背后，關(guān)于覓睿科技與郁華煒控制的華宇智迅合作或值得關(guān)注。郁華煒自覓?？萍茧x職次年起，其控制的華宇智迅成為覓?？萍嫉谝淮笸鈪f(xié)供應(yīng)商，2022-2024年華宇智迅超90%業(yè)務(wù)來自覓?？萍?。