正值開學(xué)季，這篇文章給大家分析一家風(fēng)靡中小學(xué)生的公司。

這家公司做的產(chǎn)品是看上去完全不值錢的卡片，甚至可以說就是賣紙的。

然而在2024年，這家公司賺的利潤居然比泡泡瑪特還要多。

這家公司的名字叫做卡游，大家不一定對這家公司本身熟悉，但是你一定見過他生產(chǎn)和銷售的小馬寶莉或奧特曼的卡片。

這些卡片，就是中小學(xué)生的最愛?？ㄓ芜@家公司就憑借著做中小學(xué)生的卡牌生意，直接來到上市的臨門一腳。

這個公司已經(jīng)發(fā)布港股上市的招股說明書。招股說明書顯示，卡游2024年的收入達到了驚人的100億。而凈利潤更加驚人，達到了44億，凈利潤率超過40%。同比2023年，卡游在24年的凈利潤增長了378%。

目前卡游還沒有正式獲準上市，監(jiān)管部門大概對這種高利潤且面向未成年人的商業(yè)模式，會心存顧慮。

卡游的產(chǎn)品是典型的情緒價值消費，并且核心賣點也在于IP。我們自然可以和相近行業(yè)的泡泡瑪特做對比：泡泡瑪特在2024年的利潤是34個億，同年相比是比卡游的利潤要少的。

再來看另外一個關(guān)鍵指標，就是兩家公司的毛利率，卡游的毛利率是67.3%，也高于泡泡瑪特的66.8%。

卡游的直接產(chǎn)品成本就是紙張印刷，還能賣這么火爆，他想不賺錢都難。

賣卡牌為什么是個好生意？我們可以看到三點重要的原因。

第一點原因是，雖然卡游的利潤率很高，但是它的絕對價格很低。絕對價格低的產(chǎn)品很適合中小學(xué)生?？ㄅ凭褪且环N作為入門級的玩具，卡游的一盒卡牌通常就賣9.9塊，里面有4到5張卡片。

這樣的價格，中小學(xué)生可以用自己的零花錢購買。所以對于很多小朋友來說，卡游出品的卡牌，是他們接觸自己喜歡IP的第一步。

像泡泡瑪特的盲盒最低要59元起步，熱門款動輒上百。這樣的價格對于中小學(xué)生，尤其是小學(xué)生來說，價格還是比較高的，零花錢不一定負擔(dān)得起。

所以同樣都是做IP產(chǎn)品，卡游所針對的消費者群體會比泡泡瑪特更加年輕，主要就是未成年人。

卡游產(chǎn)品受歡迎的第二點原因，在于它是一種碎片化的消遣方式。到了小學(xué)高年級和中學(xué)，學(xué)生要經(jīng)常去參加補習(xí)班，小朋友的課余時間是很珍貴的。

但是卡牌這種消遣方式，學(xué)生來玩的時候不需要很長的時間，通常10-15分鐘就可以和好朋友對戰(zhàn)一局。

而且卡牌如此輕便、便于攜帶，小朋友可以在上學(xué)和去上補習(xí)班的時候，都隨身帶在身上。同樣是出于對小馬寶莉的熱愛，學(xué)生只能偶爾才能有時間完整看完一部小馬寶莉的電影，卻可以每天都玩小馬寶莉的卡牌。

卡游產(chǎn)品還有第三大好處，就是社交屬性很強。

小朋友之間可以互相贈送和交換喜歡的卡。而且卡牌里面有很多對戰(zhàn)的玩法，例如說線下的很多卡游的門店，都會在門店里面直接設(shè)置一個對戰(zhàn)區(qū)。

這其實有點反常識，因為門店要按照面積交租金，大部分的門店肯定希望自己賣貨的空間越多越好。

但是卡游卻在門店里面辟出一整片區(qū)域，擺好桌椅，承載消費者卡牌對戰(zhàn)的社交需求。卡游會在里面會定期舉辦卡牌的比賽，對于勝出者門店墻上還會貼出英雄榜，加以表彰。

卡游這么努力的去打造社交場景，就是為了讓年輕人把卡游當做自己首選的社交游戲。甚至有時候卡游舉辦的線下卡牌集市，還能吸引成百上千的小朋友一起去參加。

除了開設(shè)自己的門店之外，卡游還通過經(jīng)銷商，把自己的產(chǎn)品放到文具店、桌游店和社區(qū)超市這樣離學(xué)校很近的零售渠道當中?？ㄓ蔚漠a(chǎn)品目前遍布了中國31個省份，可以稱得上是無孔不入了。

賣卡牌這么暴利，會有什么風(fēng)險嗎？卡游已經(jīng)遞交招股書一段時間，遲遲沒有獲得上市批準，可以看出來這家公司的爭議性。

首先是商業(yè)層面的風(fēng)險，頭部IP的更替，會讓卡游的銷售額如過山車一般波動。因為大家買卡游產(chǎn)品的時候，買的都是大家所喜愛的IP。如果這個IP不再火了，或者沒有那么受歡迎了，卡游的銷售額就會大受影響。

卡游過去三年的銷售額，正是呈現(xiàn)出這種大幅波動。2022年，卡游的銷售額已經(jīng)超過40億。但到了2023年，銷售額下滑幅度超過32%，當年卡游只有26億的收入。但是情況到了24年，又發(fā)生了再一次的逆轉(zhuǎn)，卡游的收入增長了三倍以上，直接干到了100億。

直接原因就是大熱的IP發(fā)生變化。2022年的時候，卡游最火的IP是奧特曼，到了23年奧特曼就沒那么火了，就影響了卡游整體的生意。

奧特曼是一個以男生為主喜歡的IP。到了24年，新的大熱IP崛起，這一次是小馬寶莉，受眾群也從男生換成了女生。

小馬寶莉的火熱程度超過了22年的奧特曼。因此卡游整個公司的營收被帶上一個新的高度。到了2025年，小馬寶莉的熱度也有所下降。所以有不少投資人都推測，2025年卡游的營收可能是同比下滑的。

奧特曼這個頭部IP，在2022年貢獻了卡游超過50%的營收。小馬寶莉在2024年，更是貢獻了卡游整個公司超過70%的營收。而奧特曼在24年的時候營收占比已經(jīng)低于10%了。

所以我們可以看到，卡游的業(yè)績就是完全跟隨大熱IP的生命周期去發(fā)生變化的，具有很強的不穩(wěn)定性。

小馬寶莉在今年也遭遇熱度下降，下一個接班的IP究竟是誰，現(xiàn)在是無法預(yù)測的。頭部IP是否繼續(xù)能受歡迎,甚至是不由公司自己所能決定的。

卡游的第二個層面的商業(yè)風(fēng)險，就是頭部IP的續(xù)約問題。

小馬寶莉和奧特曼這些IP，它的版權(quán)都不屬于卡游?？ㄓ喂疽?jīng)營卡牌生意，需要取得IP方的授權(quán)。IP的授權(quán)通常以幾年為一個周期，如果到期了就要面臨著續(xù)約的問題。

除了不能續(xù)約的風(fēng)險之外，還有到期之后續(xù)約的成本急劇上升的風(fēng)險?？ㄓ螢榱税矒嵬顿Y人對這個方面的懷疑，他在招股書上特別披露了一項信息：卡游所有的IP當中，在2028年之后才到期的IP占據(jù)了整個公司的收入超過76%。

這句話的意思就是讓大家放心，最近幾年沒有什么頭部IP要續(xù)約。

這個問題對于卡游的影響，可能比第一點要小，相對而言也不是本質(zhì)問題。畢竟到了2028年之后，那些今天火的IP到時候還火不火，還需不需要續(xù)約，都難以確定。

卡游的商業(yè)模式，屬于IP生意當中的運營模式。公司去簽約各種各樣的大IP，把它變成卡牌這種產(chǎn)品形態(tài)，并進行渠道建設(shè)和銷售。

但是卡游自己并不擁有IP本身。相比之下，泡泡瑪特比卡游更厲害的地方是泡泡瑪特的IP大部分是自己孵化出來的。尤其是最火的IP，無論是labubu還是最新的哭娃和星星人，它的版權(quán)都屬于泡泡瑪特自己。

所以我們可以看到，IP商業(yè)模式分成創(chuàng)作端和運營端這兩個方面，泡泡瑪特兩者兼?zhèn)洹６鴮τ诖蟛糠止景ㄓ卧趦?nèi)，僅僅是IP運營型的公司。

除了商業(yè)上的風(fēng)險，卡游的政策風(fēng)險是非常值得注意的。

因為卡游里的一些卡牌，跟泡泡瑪特的潮玩一樣，會具備稀缺性，產(chǎn)生了投資和收藏的價值，在二手市場價格會被炒高。

今年哪咤的電影爆火之后，就甚至有限定版的哪咤卡牌在二手市場賣到接近20萬一張，這就非?？鋸埩?，背后就催生了賭博的風(fēng)險。

而且卡游的產(chǎn)品，它面向的消費者主要是未成年人，這方面的風(fēng)險就會更高。

卡游當然知道大家對這方面的擔(dān)心，因此它在包裝盒上列出一個提示，僅可向8歲以上的消費者出售。如果8-18歲之間的消費者來購買的話，也得有監(jiān)護人在身邊陪同。

但實際上根據(jù)我在卡游門店的觀察，卡游的店員幾乎不會管。低于8歲的小朋友要買這些卡片的時候，幾乎都是家長帶過來，由家長付錢的。

卡游如果在自己門店里認真設(shè)置購買的門檻和障礙，那不是和自己過不去嗎？

所以對于卡游公司最終能否上市成功，，最重要的因素就是它的政策風(fēng)險是否會發(fā)酵。目前來看，形勢難言樂觀。

招股書上100億的收入，44億的利潤，40%以上的凈利潤率，容易讓人瞠目結(jié)舌?；蛟S卡游是賺得太多了，引起了輿論和監(jiān)管部門的注意。

如果卡游能在大熱IP像印鈔機一樣賺錢的時候，能夠有所收斂，例如給IP的熱度降溫，并且主動打擊炒作和賭博的行為。這家公司的社會形象，會比現(xiàn)在好很多。

在這一點上，泡泡瑪特就做得更好，主動給labubu的輿論降溫。

在最風(fēng)光的時候，把牌桌上所有的錢能賺的都賺了，反而對長期發(fā)展不一定是好事。

卡游近期也意識到這一點，在努力贊助面向?qū)W生的公益活動，并且把文具這樣的學(xué)習(xí)用品作為第二曲線發(fā)展，希望能提升自身的社會形象。

最后想聽聽大家的意見，你對卡牌類產(chǎn)品風(fēng)靡中小學(xué)生的現(xiàn)象，你有什么看法？歡迎留言和我分享。

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