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??給我朱塵一個(gè)面子??

13:24

抵達(dá)辦公室開工。

今天境內(nèi)市場(chǎng)還是偏強(qiáng)，A、恒科都是低開高走。

13:27

補(bǔ)上午的頭條：

Trump要讓Cook滾蛋，Cook回應(yīng)鮑威爾無(wú)權(quán)解雇。

Logan在彭博稱流動(dòng)性可能在季末時(shí)有一定的壓力。

Trump：我向所有實(shí)施數(shù)字稅、相關(guān)立法、規(guī)則或法規(guī)的國(guó)家發(fā)出警告。除非“這些歧視性措施被撤銷”，否則他將對(duì)這些國(guó)家輸美產(chǎn)品加征高額額外關(guān)稅，并對(duì)美國(guó)高度保護(hù)的技術(shù)和芯片實(shí)施出口限制。

國(guó)內(nèi)ETF總規(guī)模首次突破5萬(wàn)億元。

威廉姆斯說(shuō)自然利率沒(méi)太大變化。

15:23

境內(nèi)收盤，今天縮量綠盤，境內(nèi)債券表現(xiàn)很強(qiáng)。

歐股低開，最近法國(guó)的財(cái)政形式似乎不太樂(lè)觀，這幾天全球長(zhǎng)債利率似乎又在蠢蠢欲動(dòng)找新高。

英、法、日皆是如此。

17:04

AI+行動(dòng)意見來(lái)了。

15:38

看報(bào)告！

高盛對(duì)二季度財(cái)報(bào)季進(jìn)行了總結(jié)：

2025年第二季度，標(biāo)普500指數(shù)成分公司的營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而同期的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（如GDP增長(zhǎng)）則顯著放緩。剔除能源行業(yè)后的標(biāo)普500公司實(shí)際營(yíng)收同比增長(zhǎng)了4.8%，遠(yuǎn)高于擴(kuò)張期的歷史平均水平。

這種分化主要源于兩個(gè)因素：首先，標(biāo)普500公司擁有更高的國(guó)際銷售敞口，受益于美元走弱，這提振了其海外收入的美元價(jià)值；其次，在標(biāo)普500指數(shù)中占有較大權(quán)重的信息技術(shù)公司實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。若剔除匯率影響，按固定匯率計(jì)算，標(biāo)普500的實(shí)際營(yíng)收增速則放緩至2.7%，而中小型上市公司的營(yíng)收甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

報(bào)告對(duì)2025年下半年的消費(fèi)者支出前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)測(cè)實(shí)際消費(fèi)支出年化增長(zhǎng)率僅為1%。主要拖累因素包括：就業(yè)增長(zhǎng)放緩、關(guān)稅導(dǎo)致的通脹上升以及財(cái)政法案中包含的轉(zhuǎn)移支付減少，這些都將共同導(dǎo)致居民實(shí)際收入增長(zhǎng)放緩。

企業(yè)在財(cái)報(bào)會(huì)議上的討論重點(diǎn)已從“不確定性”轉(zhuǎn)向了如何應(yīng)對(duì)關(guān)稅帶來(lái)的實(shí)際成本。多家公司報(bào)告稱關(guān)稅已對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力，并給出了具體的成本估算。

在討論過(guò)緩解措施的公司中，約四分之三表示正在與供應(yīng)商重新談判或調(diào)整供應(yīng)鏈，超過(guò)一半的公司選擇將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，近一半的公司則在其他領(lǐng)域?qū)で?strong>成本節(jié)約。

野村：聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問(wèn)題不利于美元

尼克松總統(tǒng)被指在1972年大選前干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯恩斯的決策，以推行擴(kuò)張性貨幣政策。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在該事件之后的一年內(nèi)，美元指數(shù)暴跌18%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌19%（兩年內(nèi)跌幅達(dá)44%），而10年期美國(guó)國(guó)債收益率則上升了131個(gè)基點(diǎn)。

盡管當(dāng)時(shí)存在布雷頓森林體系終結(jié)等其他因素，但這段歷史仍揭示了政治干預(yù)央行可能給美元和美國(guó)資產(chǎn)帶來(lái)的嚴(yán)重負(fù)面后果。

19:24

很多大公司的財(cái)報(bào)公布：

紫金礦業(yè)：2025年上半年凈利潤(rùn)232.92億元，同比增長(zhǎng)54.41%

中國(guó)黃金：上半年凈利潤(rùn)3.19億元，同比下降46.35%。

中國(guó)中免：2025年上半年?duì)I業(yè)收入281.51億元，同比下降9.96%。凈利潤(rùn)26億元，同比下降20.81%。

青島啤酒：上半年凈利潤(rùn)39億元，同比增長(zhǎng)7.21%。

中國(guó)平安：上半年凈利潤(rùn)680.5億元人民幣，同比減少8.8%。

農(nóng)夫山泉：上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)15.6%，凈利增22.1%，茶飲業(yè)務(wù)首次超越瓶裝水。

古茗：上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)41.2%，凈利增42.4%，下沉市場(chǎng)擴(kuò)張策略見效。

中國(guó)石油：上半年?duì)I收同比下降6.7%，凈利下降5.4%，油氣當(dāng)量產(chǎn)量增長(zhǎng)2.0%。

19:33

李強(qiáng)：積極推進(jìn)新興領(lǐng)域服務(wù)出口，加快培育發(fā)展數(shù)字服務(wù)貿(mào)易、“人工智能+服務(wù)貿(mào)易”等新業(yè)態(tài)新模式.

20:25

前美聯(lián)儲(chǔ)官員Brainard：美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)。

20:30

美國(guó)7月耐用品總訂單環(huán)比初值錄得連續(xù)第二個(gè)月下滑，但核心資本品訂單實(shí)現(xiàn)1.06%的反彈，創(chuàng)近三年最快增速。

20:55

寒王公布業(yè)績(jī)：2025年上半年?duì)I業(yè)收入28.81億元，同比增長(zhǎng)4,347.82%。凈利潤(rùn)10.38億元，去年同期虧損5.3億元。

23:06

盧特尼克暗示，在以非常規(guī)交易方式取得芯片制造商英特爾10%的股份后，美國(guó)政府將目光投向國(guó)防及其他產(chǎn)業(yè)，以潛在地獲得企業(yè)股權(quán)。

盧特尼克特別點(diǎn)名洛克希德馬丁，稱該公司因?yàn)槊绹?guó)政府而取得了大部分收入。“他們基本上是美國(guó)政府的一個(gè)分支。

23:25

美聯(lián)儲(chǔ)理事Lisa Cook的律師Abbe David Lowell聲明稱：將起訴總統(tǒng)特朗普（對(duì)Cook）的免職決定。

23:30

歐股普遍收跌。

02:09

iPhone要來(lái)了。

02:14

Setser：沒(méi)有付54%。

截至今日的財(cái)政部數(shù)據(jù)，Ernie Tedeschi認(rèn)為美國(guó)8月份關(guān)稅收入總計(jì)約為310億美元。這意味著今年迄今為止的總額為1460億美元。2025年新關(guān)稅僅在8月份就增加了約230億美元，今年迄今已增加880億美元。8月份平均有效關(guān)稅稅率為12.0%，而法定稅率為18.2%。

FYI，上周CBO也更新了關(guān)稅預(yù)測(cè)：

02:16

超長(zhǎng)債……

周二，據(jù)媒體獲得的文件顯示，日本財(cái)政部申請(qǐng)32.4萬(wàn)億日元（約2190億美元）作為下一財(cái)年償債資金，反映出日本國(guó)債收益率上升對(duì)政府財(cái)政的沖擊。這一申請(qǐng)金額較上一財(cái)年初始預(yù)算增長(zhǎng)約15%，遠(yuǎn)超同期3%的通脹水平。

如獲批準(zhǔn)，這將成為日本史上最高的償債成本預(yù)算，目前債務(wù)償付支出已占日本國(guó)家預(yù)算約四分之一。

日本央行持續(xù)漸進(jìn)加息，推高了政府債務(wù)成本。上周日本10年期國(guó)債收益率觸及2008年以來(lái)最高水平，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步加息預(yù)期升溫，同時(shí)財(cái)政擔(dān)憂情緒持續(xù)。

02:18

大事日歷，這周還要過(guò)達(dá)子這一關(guān)

02:33

再看一眼報(bào)告：

多加外資行關(guān)注法國(guó)政局動(dòng)蕩：

法國(guó)總理巴魯（Bayrou）意外地要求在9月8日舉行信任投票。

目前，議會(huì)中大多數(shù)反對(duì)黨（包括極右翼的RN、極左翼的LFI，以及社會(huì)黨、綠黨和共產(chǎn)黨）已宣布將投票反對(duì)政府，這些黨派合計(jì)擁有近330個(gè)席位，遠(yuǎn)超支持政府的約210個(gè)席位。

根據(jù)法國(guó)憲法第49.1條，信任投票只需投出的反對(duì)票多于支持票即可通過(guò)（不計(jì)棄權(quán)票），這一門檻低于需要全體議員絕對(duì)多數(shù)反對(duì)的“不信任投票”。

因此，政府垮臺(tái)是當(dāng)前最可能的結(jié)果，預(yù)測(cè)市場(chǎng)也認(rèn)為巴魯總理在9月底前離職的概率超過(guò)80%。

當(dāng)前政府的財(cái)政目標(biāo)是將赤字占GDP的比重從今年的5.4%削減至明年的4.6%，這一目標(biāo)在政治動(dòng)蕩下顯得過(guò)于雄心勃勃。若在當(dāng)前議會(huì)下組建新政府，新的預(yù)算提案可能會(huì)放寬財(cái)政目標(biāo)，且仍需在議會(huì)辯論中做出讓步。高盛因此將其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中明年的赤字率上調(diào)至5.2%。赤字預(yù)期上升將進(jìn)一步推高政府債務(wù)與GDP的比率，并使法國(guó)面臨更高的信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

BofA談?dòng)蛢r(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)：

1. 全球石油市場(chǎng)面臨供應(yīng)過(guò)剩，預(yù)計(jì)將壓低油價(jià)報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)四個(gè)季度全球石油市場(chǎng)可能出現(xiàn)約90萬(wàn)桶/日的供應(yīng)過(guò)剩。這一過(guò)剩主要源于非歐佩克國(guó)家供應(yīng)增長(zhǎng)超過(guò)全球需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格將承壓，平均價(jià)格可能降至63.50美元/桶，2025年全年均價(jià)預(yù)測(cè)為67美元/桶。

2. 中國(guó)正在大量吸收全球過(guò)剩原油，是支撐當(dāng)前油價(jià)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素盡管市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)過(guò)剩，但布倫特原油期貨市場(chǎng)目前仍處于穩(wěn)固的Backwardation結(jié)構(gòu)中。通過(guò)對(duì)全球1000個(gè)儲(chǔ)存地點(diǎn)的分析指出，根本原因在于中國(guó)吸收了今年以來(lái)全球石油市場(chǎng)Surplus的90%以上。中國(guó)的這種戰(zhàn)略性采購(gòu)行為相當(dāng)于創(chuàng)造了額外需求，有效防止了過(guò)剩供應(yīng)沖擊全球庫(kù)存并導(dǎo)致油價(jià)暴跌。目前，中國(guó)的原油庫(kù)存已接近創(chuàng)紀(jì)錄的12億桶。

3. 剔除中國(guó)后，全球原油庫(kù)存處于歷史低位，為油價(jià)提供了有力支撐如果將中國(guó)的數(shù)據(jù)從全球庫(kù)存中剔除，會(huì)發(fā)現(xiàn)其他地區(qū)的庫(kù)存水平實(shí)際上處于季節(jié)性區(qū)間的低位。例如，北美商業(yè)原油庫(kù)存較新冠疫情期間的高點(diǎn)下降了1.25億桶，歐洲庫(kù)存低5300萬(wàn)桶。特別是作為WTI原油定價(jià)基準(zhǔn)的庫(kù)欣（Cushing）地區(qū)，其庫(kù)存處于極低水平，這是支撐WTI期貨市場(chǎng)維持現(xiàn)貨溢價(jià)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵原因。

DB：通脹馬上就來(lái)

ISM服務(wù)業(yè)支付價(jià)格指數(shù)作為CPI的領(lǐng)先指標(biāo)（滯后3個(gè)月），其7月讀數(shù)已升至69.9，是2022年10月以來(lái)的最高點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)該指數(shù)在70左右時(shí)，通常預(yù)示著CPI通脹率將超過(guò)4%。

UBS：看多人民幣

受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、中國(guó)股市流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的反彈以及近期人民幣中間價(jià)走低等因素提振，市場(chǎng)情緒正在轉(zhuǎn)變。

模型已將人民幣公允價(jià)值上調(diào)至7.00，同時(shí)中國(guó)的國(guó)際收支流量狀況良好，且市場(chǎng)對(duì)人民幣的空頭頭寸溫和，這些因素共同為人民幣短期內(nèi)的補(bǔ)漲創(chuàng)造了條件。

如果股市的樂(lè)觀情緒能夠持續(xù)，并且美聯(lián)儲(chǔ)在下半年實(shí)施前置性降息，美元/離岸人民幣匯率跌至7.00-7.05區(qū)間并非難事。

中間價(jià)對(duì)廣義美元指數(shù)的20日滾動(dòng)敏感度已升至2024年第四季度以來(lái)的最高點(diǎn)，這暗示了當(dāng)局對(duì)人民幣升值的容忍度有所提升。

中國(guó)股市資金充裕：本土九萬(wàn)億，還不算外資

1. 自2019年以來(lái)，個(gè)人存款增長(zhǎng)一直高于M2增長(zhǎng)，反映出家庭強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄偏好。如果個(gè)人存款增長(zhǎng)從目前M2的+1.4%減速到M2的-2.5%，可能會(huì)釋放6萬(wàn)億元人民幣的存款。

2. 2015年，當(dāng)散戶對(duì)股票的參與度達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，股票占理財(cái)產(chǎn)品投資的8%。這一比例已降至2%，而債券投資從2015年的29%增至2025年的56%。如果股票配置恢復(fù)到2015年8%的峰值，則意味著理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)下有2萬(wàn)億元的資產(chǎn)輪動(dòng)潛力。

3. 自2015年以來(lái)，股票型公募基金的增長(zhǎng)顯著落后于貨幣市場(chǎng)基金和債券基金。如果我們假設(shè)股票基金的參與度從當(dāng)前水平出現(xiàn)類似14-15年時(shí)的增長(zhǎng)，這意味著股票型公募基金可能流入1萬(wàn)億元人民幣。

4. 外國(guó)投資者的參與也有很大的空間。截至7月底，對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)股票的配置仍處于歷史低位。

Via GS

最近這類算數(shù)的東西真是把我看麻了。

03:33

簡(jiǎn)單聊幾點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題：

1. FOMC一共12票，理事7票，紐聯(lián)儲(chǔ)老大1票，地方每年輪一共4票

2. 目前Barr、Jefferson、Cook是拜登提名的，Bowman和Waller之前已經(jīng)遞了

3. Kugler之前已經(jīng)辭職了，Trump讓Miran做替補(bǔ)隊(duì)員，但是仍待國(guó)會(huì)通過(guò)

4. Powell杰克遜霍爾口風(fēng)已經(jīng)軟了，之前Trump也拜訪了聯(lián)儲(chǔ)總部進(jìn)行敲打，他可是Trump任命的。

目前Cook還未辭職，Miran還未通過(guò)，如果Powell服了，那么理事格局是3V3，Trump手握三票。

再來(lái)看紐聯(lián)儲(chǔ)的老古板Williams，昨天凌晨在Bloomberg表態(tài)自然利率沒(méi)怎么變，8月25日的演講稿。

這些模型顯示，在2018年第三季度至2025年第一季度期間，R*的實(shí)時(shí)估值僅相對(duì)溫和地增加了0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)。基于這一證據(jù)，低R*時(shí)代似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。

純純鴿派表態(tài)。

再來(lái)看手握投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席：

1. Collins、Goolsbee已經(jīng)在近期表明鴿派立場(chǎng)，支持9月降息

2. Alberto G. Musalem表態(tài)需要看數(shù)據(jù)，比較中性。

3. Jeff Schmid嘲笑Waller，鐵鷹派。

由于Kugler離職，目前FOMC只有11人，如果加入一個(gè)候補(bǔ)委員，那么局勢(shì)就更復(fù)雜了。

1. Logan表態(tài)擔(dān)心9月的貨幣市場(chǎng)，她之前管紐聯(lián)儲(chǔ)貨幣市場(chǎng)的，9月慣例PTSD應(yīng)該支持降息

2. Hammack之前老鷹派了。

3. Kashkari之前的表態(tài)偏鴿。

4. Anna Paulson剛上任沒(méi)多久，到現(xiàn)在表態(tài)都沒(méi)怎么見過(guò)，不知道。

5. Sushmita Shukla不熟。

9月的降息局勢(shì)還是撲朔迷離：

目前看起來(lái)Trump鎖定的票：Bowman、Waller，還有目前偏鴿派表態(tài)的Collins、Goolsbee、Williams三票……鮑威爾算他杰克遜霍爾是服軟了一票，那已經(jīng)半數(shù)了。

如果Miran可以變長(zhǎng)期理事，然后Cook踢掉，明年鮑威爾再退休，特朗普就可以控制理事里的5票！

此外，每隔五年，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)對(duì)所有現(xiàn)任的地方聯(lián)儲(chǔ)主席進(jìn)行一次重新任命（或稱重新認(rèn)證）的流程。

最近的一次是在2021年3月1日開始新的五年任期，下一次則將在2026年2月底任期結(jié)束前進(jìn)行。

地方董事會(huì)做出重新任命的決定后，必須將該決定上報(bào)給位于華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)進(jìn)行最終批準(zhǔn)。委員會(huì)將審查地方董事會(huì)的評(píng)估報(bào)告，并結(jié)合委員會(huì)成員自己的看法，最終決定是否批準(zhǔn)這項(xiàng)重新任命。

換句話說(shuō)明年Trump真有可能直接拿下Fed的多數(shù)控制權(quán)。

04:15

明天見！