前言

今晚，無論是美股阿特斯，還是A股阿特斯，這兩撥投資者都注定要無眠了。

一是美股CSIQ的投資者們：CSIQ盤前低開超過16%——公司Q2營收不及市場(chǎng)預(yù)期。

二是A股阿特斯陽光電力（688472）的投資者：本來以為也會(huì)是同樣一碗大面，但萬萬沒想到，收獲到的竟然不是驚嚇，而是驚喜：公司上半年?duì)I業(yè)收入210.52億元，歸母凈利潤7.31億元，扣非凈利潤8.36億元。一項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)——經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，更是同比大增158%，至37.82億元。

在光伏內(nèi)卷的2025年第二個(gè)季度，制造業(yè)的阿特斯陽光電力，真正實(shí)現(xiàn)了困境反轉(zhuǎn)：一季度扣非凈利只有8000多萬元，二季度卻實(shí)現(xiàn)了7.49億元，同比增長近27%，環(huán)比大增近10倍。

至于CSIQ的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司解釋，海外利率高企，海外光伏儲(chǔ)能電站雖然長期很好，但短期投入巨大，等未來發(fā)電收入提升上來以后，加拿大太陽能的業(yè)績(jī)將會(huì)顯著改善。

從某種意義上說，阿特斯的一些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，對(duì)于絕大多數(shù)中國光伏企業(yè)來說，是不可復(fù)制的。但是，這家企業(yè)的全球化思考與戰(zhàn)略選擇，以及背后的邏輯，對(duì)于經(jīng)營者來說，卻有著啟示意義。

01賺快錢的光伏產(chǎn)能，與長期賺錢的產(chǎn)能

至此，A股市場(chǎng)中，業(yè)績(jī)最好的兩家光伏主材企業(yè)都發(fā)布了它們的2025半年報(bào)，一家是橫店東磁，一家是阿特斯。

在此之后，在8月的最后一周，壞消息多，好消息少。畢竟，各家企業(yè)此前都發(fā)過業(yè)績(jī)預(yù)告了，一切盡在預(yù)期之中。

在反內(nèi)卷正助力中國光伏產(chǎn)業(yè)走出困境的同時(shí)，靠海外市場(chǎng)特別是美國市場(chǎng)賺錢，已經(jīng)成為光伏企業(yè)過冬的核心能力之一。特別是在東南亞四國光伏產(chǎn)能全軍覆沒以后，包括阿特斯、橫店東磁、博威合金甚至就連博達(dá)新能這樣的企業(yè)，美國業(yè)務(wù)開始全面崛起。頭部TOP4企業(yè)中，晶澳科技、天合光能戰(zhàn)略放棄了美國產(chǎn)能，隆基綠能以少量持股的形式，其中受益于美國市場(chǎng)比較明顯的，或許只有晶科能源了。

就阿特斯、橫店東磁、博威合金、博達(dá)新能來說，他們這兩年雖然都能在美國市場(chǎng)賺錢，但業(yè)績(jī)的底蘊(yùn)和成色，未來的成長性卻完全不同。

此前，趕碳號(hào)此前寫過多篇文章來分析，貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)、全球關(guān)稅無處不在，中國光伏企業(yè)的海外產(chǎn)能，只要是針對(duì)美國市場(chǎng)的，無論是印尼、印度，還是土耳其、埃及、阿曼等，可能都會(huì)受到挑戰(zhàn)。

這些第三國或許很快就會(huì)與東南亞四家沒有什么本質(zhì)上的分別——這是因?yàn)?，始終都有美國光伏市場(chǎng)的既得利益者如第一太陽能、韓華Q CELLS等企業(yè)，他們會(huì)持續(xù)檢舉，美國商務(wù)部的“雙反”調(diào)查，效率也會(huì)越來越高，頻次越來越頻繁。

我們以這一兩年非常賺錢印尼產(chǎn)能來分析。美國于2025年7月15日與印尼達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，最終對(duì)印尼出口產(chǎn)品征收19%關(guān)稅，而非最初提議的32%。這雖緩和了部分關(guān)稅壓力，但印尼仍將面臨更高成本和貿(mào)易不確定性；未來關(guān)稅有可能隨美方談判利益調(diào)整進(jìn)一步上調(diào)或擴(kuò)大征稅范圍。

橫店東磁依賴印尼布局，借此繞過中國產(chǎn)品的“雙反”和高關(guān)稅，實(shí)現(xiàn)短期成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)滲透。但美國“對(duì)等關(guān)稅”雖暫緩，長期仍具高度政策風(fēng)險(xiǎn)；美方保留隨時(shí)調(diào)整印尼關(guān)稅策略的空間，一旦印尼失去“避風(fēng)港”地位，橫店東磁海外工廠盈利優(yōu)勢(shì)將迅速消退。印度、土耳其、埃及的情況類似。

阿特斯、博威合金的產(chǎn)能在美國，則沒有橫店東磁、博達(dá)新能這樣的焦慮。

今年上半年，阿特斯以337億的境外資產(chǎn)，創(chuàng)造了173億的境外營收和21個(gè)億的境外凈利潤。換句話說，如果沒有境內(nèi)業(yè)務(wù)的“虧損”，今年上半年阿特斯的凈利潤就不只是8個(gè)多億了。

阿特斯2025年中報(bào)P58

前不久，市場(chǎng)中傳聞，阿特斯將放棄國內(nèi)光伏招標(biāo)，原因是不賺錢。這樣也好，國內(nèi)市場(chǎng)中少了一個(gè)參與者，競(jìng)爭(zhēng)的烈度自然就會(huì)下降一些。這一輪反內(nèi)卷，一個(gè)明確的要求，就是企業(yè)不得低于成本價(jià)銷售。這不正是阿特斯在做的嗎？只不過阿特斯在境內(nèi)少做生意仍有去處，而大多數(shù)企業(yè)卻是沒得選。

所以，當(dāng)下賺錢的光伏產(chǎn)能，可能只有兩類，一類是美國產(chǎn)能，一類就是非美國產(chǎn)能——這是阿特斯與未來的橫店東磁之間的本質(zhì)區(qū)別。

難道美國光伏市場(chǎng)的紅利會(huì)一直持續(xù)下去嗎？當(dāng)然不會(huì)。但只要美國本土的光伏制造產(chǎn)能沒有起來，由此帶來的貿(mào)易壁壘消失以前，這種紅利就會(huì)始終存在。

02第二業(yè)務(wù)曲線，現(xiàn)在已挑大梁

從上表我們可以清晰地看到，阿特斯最近兩年的組件出貨量沒有太大變化，組件的收入變化幅度，遠(yuǎn)低于同期光伏組件價(jià)格跌幅。

據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年6月時(shí)光伏組件價(jià)格在1.35元/W，今年6月只有0.6元。阿特斯提到，今年上半年公司在北美市場(chǎng)的市占率，環(huán)比提升了4%，同比出貨量增長了15%。

但是，光靠組件顯然不太可能翻身。從半年報(bào)看，儲(chǔ)能才是阿特斯實(shí)現(xiàn)“絕地反擊”的關(guān)鍵。

截至期末，阿特斯的儲(chǔ)能在手合同訂單金額高達(dá)30億美元，覆蓋北美、南美、歐洲、澳洲等多個(gè)重點(diǎn)市場(chǎng)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)不僅帶來了規(guī)模的提升，更重要的是毛利率持續(xù)高于光伏組件，成為利潤的主要貢獻(xiàn)來源。阿特斯也沒有把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里，只要賺錢的市場(chǎng)，就深入布局，未必一定是北美市場(chǎng)。

公司在半年報(bào)中的管理層討論部分表示：

“公司的業(yè)績(jī)韌性主要源于高質(zhì)量光伏業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略取舍與儲(chǔ)能第二增長曲線的強(qiáng)勢(shì)突破。

在光伏領(lǐng)域，公司堅(jiān)持利潤優(yōu)先原則，主動(dòng)優(yōu)化出貨節(jié)奏以應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)。上半年組件出貨量較去年同期基本持平，通過高毛利市場(chǎng)布局，光伏業(yè)務(wù)毛利率保持健康狀態(tài)。公司主動(dòng)限產(chǎn)保價(jià)，響應(yīng)并執(zhí)行“反內(nèi)卷”政策，預(yù)計(jì)第三季度組件出貨量調(diào)整為5.0-5.3GW，全年組件出貨量預(yù)計(jì)達(dá)25-27GW，繼續(xù)通過技術(shù)領(lǐng)先與全球化渠道等優(yōu)勢(shì)鞏固市場(chǎng)份額。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為第二增長曲線，在報(bào)告期內(nèi)展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)能。受益于前期積累的訂單儲(chǔ)備與產(chǎn)能釋放，二季度儲(chǔ)能交付量達(dá)2.2GWh，環(huán)比增長超140%。截至報(bào)告期末，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)已簽署合同的在手訂單金額達(dá)30億美元，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L提供堅(jiān)實(shí)支撐。

公司預(yù)計(jì)三季度儲(chǔ)能出貨量2.1-2.3GWh，全年儲(chǔ)能出貨量將達(dá)7-9GWh，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)領(lǐng)跑

行業(yè)，成為利潤增長的核心引擎。”

今年上半年，阿特斯的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有哪些客戶呢？

在北美市場(chǎng)，阿特斯與StrataClean Energy旗下的WhiteTank EnergyStorage 簽訂了電池儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)協(xié)及為期20年的長期服務(wù)協(xié)議（LTSA），為其100兆瓦/576兆瓦時(shí)（直流）的“WhiteTank” 儲(chǔ)能項(xiàng)目提供電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）。

在南美市場(chǎng)，阿特斯與智利Colbún公司簽署協(xié)議，將為智利阿塔卡馬大區(qū)的“迭戈·德阿爾馬格羅南（DiegodeAlmagroSur）”項(xiàng)目提供228兆瓦/912兆瓦時(shí)（MW/MWh）的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）。

在澳洲市場(chǎng)，阿特斯與哥本哈根基礎(chǔ)設(shè)施基金通過其旗艦基 金Copenhagen Infrastructure V簽訂合同，為南澳大利亞薩默菲爾德項(xiàng)目（Summerfield）提供240兆瓦/960兆瓦時(shí)的儲(chǔ)能系統(tǒng)，該項(xiàng)目于2025年開工建設(shè)，建成后將成為南澳規(guī)模最大的儲(chǔ)能項(xiàng)目之一。

此外，在歐洲市場(chǎng)，阿特斯與哥本哈根基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴公司簽署合同，分別為位于南拉納克郡的1吉瓦時(shí)（直流）科本2（Coalburn2）項(xiàng)目和位于法夫的1吉瓦時(shí)（直流）德維拉（Devilla）項(xiàng)目提供支持。

03趕碳號(hào)與瞿曉鏵的一場(chǎng)對(duì)話

趕碳號(hào)攝于2025年初

今年初，趕碳號(hào)對(duì)阿特斯董事瞿曉鏵董事長進(jìn)行過一個(gè)多小時(shí)的專訪，從經(jīng)營到管理，從研發(fā)到全球化，等等，總之聊了很多。

實(shí)際上，趕碳號(hào)自創(chuàng)立之初，就對(duì)阿特斯這家公司保持著極大的興趣——這是一家非常特別的公司，全球化能力極強(qiáng)，從不循規(guī)蹈矩。

阿特斯最大的不一樣在于，當(dāng)全行業(yè)都在高歌猛進(jìn)的時(shí)候，阿特斯反而特別穩(wěn)，但當(dāng)全行業(yè)都不怎么賺錢的時(shí)候，阿特斯穿越周期的韌性反而能顯現(xiàn)出來。

這種表象的底層，其實(shí)是一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)為全球化的能力，體現(xiàn)為組織和團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)度、職業(yè)化程度上，更體現(xiàn)在戰(zhàn)略能力、決斷力上。

十多年前，看過一部叫作《致匠心》的短片。李宗盛在里面說了一句話，影響深遠(yuǎn)：“人生很多事急不得，你得等它自己熟”。做企業(yè)，亦如此。

所以，時(shí)間是檢驗(yàn)一件事情、一家企業(yè)的最好方法。在未來，在合適的時(shí)間和契機(jī)，趕碳號(hào)將整理這場(chǎng)對(duì)話的全文和視頻，來分享給大家，并以此紀(jì)念我們這段正在穿越的光伏嚴(yán)冬。今天，只截取其中關(guān)于全球化的一段。

趕碳號(hào)：

當(dāng)下的地緣政治已經(jīng)不像過去那樣迂回，而是直來直去。隨著美國本土光伏制造產(chǎn)能起來，中國企業(yè)將會(huì)越來越承壓。你認(rèn)為從東南亞轉(zhuǎn)移到中東或者其他地方，對(duì)于光伏輸美存在挑戰(zhàn)或者風(fēng)險(xiǎn)嗎？如果存在的話，有沒有規(guī)避的可能性？

瞿曉鏵：

阿特斯現(xiàn)在沒有轉(zhuǎn)去中東。我覺得轉(zhuǎn)入中東或者是轉(zhuǎn)到一些現(xiàn)在還沒有被定點(diǎn)打擊的一些國家地區(qū)，也是一個(gè)出路和方向。

我們選擇的是直接在美國建廠，作為戰(zhàn)略的主方向，當(dāng)然也有補(bǔ)充方向，比如說我們東南亞的工廠，也是個(gè)補(bǔ)充方向。

阿特斯做出這樣的選，其實(shí)是有很大難度的。我自己有時(shí)候晚上睡不著覺，每天晚上想的，也就是這個(gè)事情。因?yàn)樵诿绹◤S，成本要高很多，建設(shè)成本通常要比在中國建一個(gè)同樣的工廠，土建、機(jī)電成本要高五六倍，設(shè)備成本也要高出三四倍。

當(dāng)然，美國的勞工成本也高，同時(shí)在美國甚至整個(gè)北美也不太容易找到充足的制造業(yè)工人，這些都是挑戰(zhàn)——需要在當(dāng)?shù)刂亟ㄒ粋€(gè)制造業(yè)的文化，以及制造業(yè)的生態(tài)。

這是我那段時(shí)間整夜失眠的原因。但是，我們最終做了這樣的戰(zhàn)略選擇，就要把它做好，不能半途而廢。

趕碳號(hào)：

我聽說這次美國大選之后，您第一時(shí)間就去美國了。美國兩黨任何一黨，對(duì)我們的態(tài)度其實(shí)是差不多的，但是帶來的影響的烈度可能會(huì)有所不一樣。比方說，對(duì)于IRA的補(bǔ)貼也好，對(duì)于未來是究竟使用頁巖油、頁巖氣來替代能源和加大出口，來減緩清潔能源進(jìn)程也好，在這方面的風(fēng)險(xiǎn)咱們是怎么來判斷怎么來評(píng)估的？

瞿曉鏵：

我到美國正好是美國大選后的第二周，正好我們?cè)诿绹_一次董事會(huì)，所以我就過去了。當(dāng)時(shí)我告訴我們美股上市公司的所有董事，從現(xiàn)在美國大選以后的情況來看，首先我覺得，氣候變遷，不會(huì)再是美國光伏或者是新能源往后幾年的主旋律了——你們不能靠它當(dāng)驅(qū)動(dòng)力。

什么是驅(qū)動(dòng)力呢？就是純粹的電力需求，能源需求。所以我們?cè)诿绹a(chǎn)，我們就要把光伏當(dāng)成跟油氣、核電一樣，在同一個(gè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，這樣一種能源形式。

我們必須要做到發(fā)揮新能源的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是建設(shè)速度要快。

同時(shí)，新能源的發(fā)電成本已經(jīng)達(dá)到可以和其他傳統(tǒng)能源競(jìng)爭(zhēng)的階段，我們必須充分發(fā)揮我們?cè)陔娀瘜W(xué)儲(chǔ)能上已經(jīng)建立的優(yōu)勢(shì)，要成為美國能源市場(chǎng)中有競(jìng)爭(zhēng)力的一家企業(yè)。

我覺得特朗普對(duì)氣候變遷這個(gè)話題肯定是不感冒的，但是他看起來并不反對(duì)新能源，只不過他覺得新能源跟油氣是一樣的，他就是把它看作能源形式。

我覺得光加儲(chǔ)以后可以在特定的一些應(yīng)用場(chǎng)景下，做到和傳統(tǒng)能源同場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有時(shí)候還能比傳統(tǒng)能源做得好一點(diǎn)，這才是我們?cè)诿绹髱啄曜龉夥鲂履茉吹墓ぷ髦黝}和方向。(未完待續(xù))