十大券商最新研判

1.中信證券：供給在內(nèi)“反內(nèi)卷”，需求在外出利潤

如果“反內(nèi)卷”和出海邏輯結(jié)合，會產(chǎn)生什么投資線索？我們梳理了今年以來四個因為出口管制或配額導致出口利潤貢獻激增的行業(yè)（例如稀土、鈷、磷肥、制冷劑），發(fā)現(xiàn)歷史上通過控制供給或出口來控制全球市場價格并提升穩(wěn)態(tài)利潤是可行的，但共性是需要生產(chǎn)國在全球擁有極高份額和附帶的議價能力。

去年底，鋁材、銅材等行業(yè)取消出口退稅，雖然被動提高了現(xiàn)金成本，但也出現(xiàn)了一定的價格轉(zhuǎn)嫁。這些現(xiàn)象背后的本質(zhì)是稀缺資源和戰(zhàn)略優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在未來要逐步從份額爭奪開始步入利潤變現(xiàn)。

中國制造業(yè)增加值全球占比已經(jīng)超過30%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級也有長足進步，但利潤率仍呈現(xiàn)逐年下降趨勢，“卷份額”已經(jīng)步入尾聲，且未來面臨越來越多的貿(mào)易摩擦風險，利用全球份額變現(xiàn)利潤才是核心議題。供給在內(nèi)“反內(nèi)卷”、需求在外出利潤，這可能是未來一條相當重要的中長期投資線索。

配置上，短期我們依然建議繼續(xù)聚焦創(chuàng)新藥、資源、通信、軍工和游戲五大行業(yè)，避免過多高切低交易，同時我們也新增一些供給在內(nèi)、需求增長在外、中國已經(jīng)或有望有持續(xù)定價能力的行業(yè)推薦。

2.興證策略：這是一輪“健康?！保袌鰶]有整體性過熱

在國家戰(zhàn)略方向指引下，疊加關(guān)鍵時刻的政策與資金托底、新動能的持續(xù)顯現(xiàn)，帶動市場信心活化、增量資金入市不斷形成合力之下，當前市場正在經(jīng)歷“健康?！?。

首先，從資本市場的歷史使命看，當前更需要一輪“慢?！?。也因此，年初以來指數(shù)穩(wěn)步向上，而波動率持續(xù)下行，當前更已逼近歷史底部。這是“健康?！钡牡谝粋€特征。

其次，即便指數(shù)創(chuàng)了新高，但大多數(shù)行業(yè)擁擠度仍在中等區(qū)間，市場沒有整體性過熱，最多只是局部過熱，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置。這些低位板塊可在局部過熱的板塊冷卻時承接起市場的資金與熱度。進而本輪行情呈現(xiàn)“多點開花”，各行業(yè)、板塊、主題機會交替輪動、“你方唱罷我登場”，這是“健康?！钡牡诙€特征。

此外，隨著市場持續(xù)回暖，本輪行情中機構(gòu)的優(yōu)勢也逐步顯現(xiàn)，進一步與本輪“慢?！薄敖】蹬！睂崿F(xiàn)共振和正向循環(huán)，這是“健康?！钡牡谌齻€特征。

歷史上機構(gòu)新開戶數(shù)與權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模顯著正相關(guān)。機構(gòu)開戶熱情增長下，后續(xù)權(quán)益基金新發(fā)有望繼續(xù)改善。資產(chǎn)端與負債端的正反饋有望逐步形成，新一輪“機構(gòu)?！被蛞言谕?。

3.申萬宏源策略：反證牛市，回應三個市場擔憂

居安思危，反證牛市?，F(xiàn)階段市場的三個主要擔憂都不構(gòu)成重大下行風險：

下半年宏觀組合不利，暫時不會影響到2026年供需格局改善的預期。需求的關(guān)鍵驗證期不在2025年內(nèi)。

與牛市核心敘事直接關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)主線，尚未確立趨勢。但這可能不會影響四季度好于三季度，2026年春季行情可期的判斷。四季度行情可能“復制”過去一段時間的市場特征：少數(shù)景氣方向做動量+2026年拐點方向高切低+輪漲補漲普遍輪動。

部分投資者關(guān)注中美關(guān)稅暫停90天到期后的展望：在中國與其他國家經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)中有升的趨勢下，中美關(guān)稅反復帶來的事件性沖擊只會越來越弱。

9月初前博弈牛市同步資產(chǎn)，重點關(guān)注券商、保險，軍工、稀土。醫(yī)藥和海外算力稀缺景氣資產(chǎn)，動量仍有望延續(xù)。基于“反內(nèi)卷”終局選結(jié)構(gòu)：中國在全球市占率高的制造業(yè)細分領(lǐng)域，構(gòu)建價格聯(lián)盟，向國內(nèi)和海外挺價。重點是光伏、化工、部分電氣機械關(guān)鍵零部件。港股短期高性價比正在被資金定價，繼續(xù)提示港股階段性弱于A股帶來了配置機會。

4.東方財富策略：牛市第二階段仍有演繹空間

目前A股市場基本符合牛市第二階段，即風險偏好修復推動估值性價比再平衡。中期來看，在股債性價比修復后，市場需要等待第三階段的條件具備，即盈利改善。當前，增量資金平緩流入與盈利預期逐步筑底下的震蕩慢牛繼續(xù)，市場若有回調(diào)則是布局機會。結(jié)構(gòu)上，景氣勝率+悲觀預期修復是兩條關(guān)鍵配置線索，重點行業(yè)關(guān)注：AI、醫(yī)藥、非銀、半導體、有色、軍工、互聯(lián)網(wǎng)等。

5.招商策略：居民資金有加速流入的信號嗎？

7月社融在政府債支撐下繼續(xù)增長，新增社融6個月滾動同比增速繼續(xù)回升，但結(jié)構(gòu)上居民部門和企業(yè)部門的短貸和中長貸均小幅走弱，反映實體信貸需求相對疲軟。在經(jīng)濟活躍度有限的情況下，居民存款持續(xù)活化，7月M1增速繼續(xù)回升的同時M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄，存款由企業(yè)和居民流向非銀部門特征明顯，居民投資行為正呈現(xiàn)逐漸活躍的趨勢。

從當前居民資金入市的主要渠道來看，融資余額、私募基金規(guī)模持續(xù)攀升、個人投資者開戶數(shù)活躍，成為當前居民資金入市的主要渠道，增量資金形成某種程度的正反饋。從對市場風格的影響看，市場則呈現(xiàn)明顯的科技成長風格（科創(chuàng)200指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)）+小盤風格（中證1000指數(shù)、中證2000指數(shù)）占優(yōu)。往后看，在其他類型的場外資金明顯入市之前，預計科技+小盤風格仍將延續(xù)。

6.國金策略：估值的約束與盈利的潛力

市場火熱上行時，估值驅(qū)動的空間正在逐步收斂，但是盈利基本面的變化卻孕育著較大機會?！皢♀彙辈呗匀缙诒淮蚱疲诋a(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動下，成長股內(nèi)部開始從小盤向以盈利驅(qū)動為主的大盤切換，然而當下受制于宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實與預期”雙弱“的大部分權(quán)重資產(chǎn)仍在低位。在未來國內(nèi)中游利潤率修復+資金活化加速+海外制造業(yè)投資趨勢繼續(xù)的背景下，順周期資產(chǎn)盈利預期改善帶來的彈性機會才是年底前最大的認知差。

7.華西策略：中期A股市場仍有充足空間和機會

其一，全球貿(mào)易不確定性增強，但中國經(jīng)濟的強大韌性正在得到越來越廣泛的國際認可。4月7日關(guān)稅沖擊后，A股高風險偏好資金已率先入市。

其二，過去居民部門積累了大量超額儲蓄，潛在增量資金充裕。截至2025年上半年，住戶存款向上偏離2011~2019年間的趨勢線約50萬億元以上，意味著股市潛在增量資金龐大。

其三，新一輪牛市已抬升居民風險偏好，但A股總市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均處于歷史相對低位，表明居民存款搬家仍處于早期階段。一旦資本市場活力進一步激發(fā)，則會產(chǎn)生居民存款搬家現(xiàn)象，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。

8.東吳策略：誰在“做多” 誰仍“畏高”？

總結(jié)而言，自4月關(guān)稅沖擊以來，A股慢牛行情的形成主要由活躍資金驅(qū)動，游資活躍度創(chuàng)年內(nèi)新高，杠桿資金持續(xù)凈流入，私募發(fā)行端擴容顯著、倉位提升。散戶正在入場，但對本輪上漲行情的“牛市”屬性仍存猶豫，整體“畏高”情緒偏重，目前參與度還不高。

展望后市，短期來看，在流動性驅(qū)動下市場有望維持相對強勢，在指數(shù)高位運行、嘗試突破前高的過程中，可能會經(jīng)歷波動放大、震蕩整固的階段。

9.華安策略：經(jīng)濟放緩勢頭明顯，期待特定領(lǐng)域?qū)_

7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際走弱，內(nèi)部政策托底預期升溫。疊加外部關(guān)稅風險持續(xù)緩釋，美聯(lián)儲9月降息預期進一步提升，風偏有望推動市場繼續(xù)新高。配置上仍然聚焦進攻性方向，包括彈性最大的成長科技和業(yè)績支撐板塊：一是成長科技包括AI、機器人、軍工；二是景氣或業(yè)績支撐如稀土永磁、貴金屬、工程機械、摩托車、農(nóng)化制品。此外，前期滯漲且政治局會議政策超預期的服務消費，以及地產(chǎn)政策有望寬松帶來估值修復也值得關(guān)注。

10.中信建投策略：慢牛行情后續(xù)的2個演化可能

本輪慢牛行情始于6月23日，共有4個特征：（1）結(jié)構(gòu)性景氣是當下市場的主要推力；（2）內(nèi)外部不確定性限制短期資金的快速涌入；（3）市場做多方向明確但節(jié)奏穩(wěn)??；（4）上半周強于下半周。目前投資者情緒上升較快，注意市場后續(xù)過熱可能。

中期市場慢牛行情后續(xù)2個演化的可能：一是市場回調(diào)整固，放慢上漲節(jié)奏，市場慢牛的格局有望延續(xù)；二是市場加速趕頂，可能因為交易過熱或交易結(jié)構(gòu)惡化出現(xiàn)大幅回調(diào)，導致本輪慢牛行情結(jié)束。

行業(yè)配置方面，建議以紅利板塊作為底倉，對新賽道的進攻應注重賽道間輪動。重點關(guān)注板塊包括：紅利、液冷服務器、AI、創(chuàng)新藥、人形機器人、美護、電子、非銀、有色、軍工等。