閱文集團(tuán)凈利大增背后，真正的護(hù)城河不在于單一爆款，而在于構(gòu)建IP持續(xù)煥發(fā)生命力的生態(tài)系統(tǒng)。

文/每日資本論

如何將文字變成歡樂，再施以魔法將歡樂裂變成錢？這家國內(nèi)數(shù)字閱讀龍頭企業(yè)似乎找到了答案。

8月12日，閱文集團(tuán)公布2025年中期業(yè)績。業(yè)績公告顯示，2025年上半年閱文實現(xiàn)收入31.9億元，歸母凈利潤達(dá)8.5億元，同比大增68.5%。尤其是，上半年閱文短劇的爆款率顯著提升。其中，超級大爆款短劇《好孕甜妻》流水突破8000萬，全網(wǎng)播放量超過30億。

不僅如此，閱文集團(tuán)的IP衍生品業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出增長勢能，上半年GMV達(dá)到4.8億元，接近去年全年水平。閱文CEO兼總裁侯曉楠表示，短劇的爆發(fā)、潮玩的破圈以及“谷子”文化的蔓延，揭示了一個核心規(guī)律：現(xiàn)象級增長的底層邏輯，源于優(yōu)質(zhì)IP的創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化與場景化深耕。

敏感的資本市場迅速做出反應(yīng)。8月13日，港股開盤后閱文集團(tuán)股價高開高走，截至當(dāng)日收盤，其股價為37.32港元/股，漲幅達(dá)19.62%，總市值近370億港元。K線圖上，閱文集團(tuán)形成光頭長陽突破態(tài)勢，股價達(dá)到兩年的新高，有望挑戰(zhàn)2023年3月形成的高點位置。

目前閱文集團(tuán)的股價已經(jīng)達(dá)到了機構(gòu)的預(yù)期。此前，花旗發(fā)布研報稱，基本維持對閱文集團(tuán)2025財年全年的利潤預(yù)期，因為該行預(yù)計下半年將有更多內(nèi)容發(fā)行，且不斷增長的IP衍生品和短劇業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)利潤。

利好接踵而至。花旗根據(jù)盈利預(yù)測調(diào)整并考慮行業(yè)估值重估，該行將閱文集團(tuán)的目標(biāo)價由37.4港元上調(diào)至38港元，相當(dāng)于2026年預(yù)測市盈率23倍，維持“買入”評級。而中金則給出了43.5港元的目標(biāo)價，維持“跑贏行業(yè)”評級。

股吧里充滿了快樂。部分投資者表示，衍生品GMV4.8億接近去年全年，閱文的業(yè)績快要“壓不住”了。還有投資者甚至憧憬道：“2019年那波結(jié)構(gòu)牛市（閱文）從24漲到96，看看這波牛市能從最低22漲到多少？”

顯然，大多數(shù)投資者對閱文集團(tuán)的后市充滿了期待，就像誰都想擁有《慶余年》，誰都想拿下《大奉打更人》一樣，潛伏在“凡人修仙傳真人版”中總會讓人覺得快樂。

精辟IP“七連爆”背后

公允地講，這份強勁增長的背后，是閱文以IP為核心構(gòu)建的生態(tài)體系正在經(jīng)歷一場深刻的質(zhì)變——在線閱讀是閱文的基石，由此延伸出的精品影視改編、短劇、動漫、游戲以及衍生品，進(jìn)一步延長了IP的生命力，提高了影響力，又可以反哺在線閱讀——閱文就從單一的內(nèi)容輸出平臺進(jìn)化為IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營的超級引擎。

顯然，當(dāng)《九重紫》《大奉打更人》《雁回時》《國色芳華》《錦繡芳華》《朝雪錄》《凡人修仙傳》七部改編劇集在2025年上半年接連引爆市場，這絕非偶然的運氣。它標(biāo)志著閱文在IP影視化領(lǐng)域已建立起可復(fù)制的系統(tǒng)化能力。這種能力的核心在于其深厚的IP礦藏儲備、科學(xué)的開發(fā)體系以及對內(nèi)容品質(zhì)的極致追求。

侯曉楠在業(yè)績公告中強調(diào)：“IP運營業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強勁實力。”這一表述背后是閱文對IP價值鏈條的深度掌控。從《大奉打更人》成為騰訊視頻開年首爆，到閱文自制劇《掃毒風(fēng)暴》豆瓣評分沖至8.0分登頂暑期國產(chǎn)劇口碑榜，再到多部作品在云合數(shù)據(jù)霸屏榜上的統(tǒng)治力。這些成功驗證了閱文IP篩選、開發(fā)、制作的全流程工業(yè)化體系已趨于成熟。

在動漫領(lǐng)域，閱文同樣展現(xiàn)出驚人的續(xù)航能力。推出了《斗破蒼穹》《星辰變》《武動乾坤》《一人之下》《狐妖小紅娘》《道詭異仙》《高武進(jìn)化：從覺醒怪獸之王開始》等續(xù)作新番，并收獲了極高熱度。其中，動畫經(jīng)典年番作品《斗破蒼穹》上半年登頂騰訊視頻付費榜第一，漫畫新作《道詭異仙》在上線次月即躋身平臺付費暢銷榜Top20，刷新了新作最快攀升紀(jì)錄。

這種IP全媒介開發(fā)的系統(tǒng)性能力，已成為閱文難以被復(fù)制的核心壁壘。它不再是單一爆款的押寶，而是通過科學(xué)機制確保IP在不同內(nèi)容形態(tài)中持續(xù)煥發(fā)活力的精密工程。

閱文在短劇賽道的爆發(fā)性增長更是令人眼紅。短劇業(yè)務(wù)正成為閱文IP生態(tài)中增長最快的新引擎之一，其核心驅(qū)動力在于閱文對自身戰(zhàn)略定位的顛覆性變革——開放IP生態(tài)重塑行業(yè)規(guī)則。

今年三月，閱文宣布開放2000余部網(wǎng)文IP用于行業(yè)合作，這一舉措徹底激活了短劇產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)作潛能。通過與全行業(yè)編劇及制作方攜手，閱文正在構(gòu)建一個基于優(yōu)質(zhì)IP的短劇內(nèi)容生態(tài)聯(lián)盟。這種開放戰(zhàn)略不僅顯著提升了爆款產(chǎn)出效率，更將閱文置于產(chǎn)業(yè)樞紐位置。

短劇的成功本質(zhì)上源于閱文對內(nèi)容消費趨勢的精準(zhǔn)把握。在用戶碎片化娛樂需求激增的背景下，短劇以其快節(jié)奏、強沖突的特性成為IP變現(xiàn)的理想載體。閱文龐大的IP庫為短劇創(chuàng)作提供了肥沃土壤，而專業(yè)制作團(tuán)隊的加盟則確保了內(nèi)容質(zhì)量。這種“IP+專業(yè)制作”的模式正在改寫短劇行業(yè)規(guī)則——從過去依賴獵奇題材轉(zhuǎn)向真正的內(nèi)容價值競爭。

可以這樣說，閱文用短劇的形式進(jìn)一步打開IP變現(xiàn)的通路，豐富IP世界觀。這一戰(zhàn)略定位清晰表明，短劇在閱文生態(tài)中不僅是流量生意，更是IP宇宙擴(kuò)展的重要支點。通過短劇形態(tài)，閱文得以觸達(dá)更廣泛年齡層和興趣群體，為經(jīng)典IP注入新的生命力。

衍生品蛻變“全職高手”

如果說短劇是閱文IP生態(tài)的流量新貴，那么衍生品業(yè)務(wù)則是商業(yè)價值的深度掘金者。上半年4.8億元的GMV，接近去年全年水平的數(shù)據(jù)，昭示著閱文在衍生品賽道已實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

更值得關(guān)注的是，其構(gòu)建的“產(chǎn)品-渠道-用戶-投資”四維一體商業(yè)模式，正在重塑中國IP衍生品產(chǎn)業(yè)格局。

在產(chǎn)品維度，閱文好物實現(xiàn)了全鏈路突破。衍生品出品的速度約是去年的3至4倍，單個IP每個月可推出約3至4批新品。從谷子、卡牌到盲盒、手辦，品類覆蓋之廣令人驚嘆。尤其在工藝創(chuàng)新方面，搪膠毛絨等新品類開發(fā)展現(xiàn)了閱文對市場趨勢的敏銳把握。

渠道建設(shè)上，閱文構(gòu)建了線上線下融合的立體網(wǎng)絡(luò)。線上自營直播間持續(xù)擴(kuò)張，天貓旗艦店6·18期間登頂“淘寶神店-新奇谷子店鋪黑馬榜”榜首；線下已在杭州、北京等核心城市的二次元商圈開設(shè)約10家自營門店，并計劃向廣州、深圳等地擴(kuò)展。同時與近萬家第三方渠道合作，形成了無死角的銷售覆蓋。

用戶運營層面，閱文通過深度情感鏈接創(chuàng)造現(xiàn)象級傳播?！度毟呤帧啡鹗恐黝}之旅引發(fā)全球粉絲狂歡，小紅書相關(guān)筆記月增近萬篇；圍繞《詭秘之主》《道詭異仙》等IP的主題活動持續(xù)強化用戶歸屬感。這種超越單純買賣的情感共鳴，正是衍生品業(yè)務(wù)的核心競爭力。

戰(zhàn)略投資布局上，閱文展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)整合者的野心。投資卡牌巨頭Hitcard與Crossing、毛絨潮玩代表超級元氣工廠，不僅加速了GMV增長，更補齊了品類拓展的關(guān)鍵能力?！度毟呤帧诽履z毛絨產(chǎn)品將于下半年面世，標(biāo)志著閱文正式進(jìn)軍毛絨潮玩藍(lán)海市場。

部分業(yè)內(nèi)人士表示，從硬周手辦到輕軟周谷子，閱文集團(tuán)將自己作為百年老店陪伴用戶成長。這種長期主義視角，正是閱文區(qū)別于短期玩家的本質(zhì)差異，也讓其在衍生品這個千億級的市場里面占據(jù)更高的市場份額。

經(jīng)典IP如何進(jìn)化？

對于廣大關(guān)注IP經(jīng)營的投資者來說，在閱文集團(tuán)業(yè)績公告中，其管理層對經(jīng)典IP的運營哲學(xué)格外引人深思——當(dāng)多數(shù)企業(yè)還在追逐短期流量時，閱文已構(gòu)建起一套完整的IP生命周期管理系統(tǒng)。

內(nèi)容更新是IP保鮮的基礎(chǔ)?！抖菲粕n穹》《一人之下》《狐妖小紅娘》等動畫續(xù)作持續(xù)推出；《慶余年》《贅婿》等劇集續(xù)集開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)；《大奉打更人》《道詭異仙》等新晉IP的多元改編計劃已經(jīng)啟動。侯曉楠特別強調(diào)：“我們會重點關(guān)注改編作品的質(zhì)量、用戶口碑和對IP價值的影響?！边@種對品質(zhì)的堅守，確保了IP熱度的可持續(xù)性。

但閱文的野心遠(yuǎn)不止于此。通過商品化戰(zhàn)略，IP正從虛擬內(nèi)容進(jìn)化為實體消費符號?！度毟呤帧贰对幟刂鳌返阮^部IP的衍生品已覆蓋生活全場景；與約230家來自潮玩谷子、3C數(shù)碼、食品飲料等各行各業(yè)的消費品品牌達(dá)成授權(quán)合作，更讓IP形象融入用戶日常生活的毛細(xì)血管。

技術(shù)創(chuàng)新則為經(jīng)典IP注入未來基因。閱文集體明確表示將“積極擁抱AI、VR、AR等新技術(shù)”，這預(yù)示著閱文IP體驗將向沉浸式方向進(jìn)化。而線上線下的聯(lián)動運營，如影視上線同步推出小說互動專區(qū)、衍生品發(fā)售等，正在構(gòu)建無斷點的IP體驗閉環(huán)。

在瑞士蘇黎世重現(xiàn)《全職高手》榮耀世邀賽的創(chuàng)舉，完美詮釋了閱文的IP運營哲學(xué)——讓虛擬照進(jìn)現(xiàn)實，讓故事成為粉絲共同的生命體驗。這種情感紐帶的建立，才是IP永續(xù)發(fā)展的真正密碼。

某種層面上來說，閱文集團(tuán)2025年中報展現(xiàn)的不僅是一組亮眼數(shù)據(jù)，更是一套完整的IP生態(tài)方法論。從精品IP七連爆到7天流水突破5000萬的短劇爆款，從半年GMV4.8億的衍生品帝國到瑞士蘇黎世的《全職高手》狂歡，這些看似獨立的業(yè)務(wù)突破，實則是同一戰(zhàn)略邏輯下的必然成果。

其核心在于閱文完成了三個關(guān)鍵躍遷：從內(nèi)容提供商升級為IP生態(tài)運營商；從封閉開發(fā)轉(zhuǎn)向開放共創(chuàng)；從單一變現(xiàn)進(jìn)化為全產(chǎn)業(yè)鏈價值挖掘。侯曉楠“百年老店”的愿景，正通過系統(tǒng)化的IP生命周期管理逐步落地。

當(dāng)中國文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量競爭時代，閱文的實踐證明，真正的護(hù)城河不在于單一爆款，而在于構(gòu)建IP持續(xù)煥發(fā)生命力的生態(tài)系統(tǒng)。在這個千億級的IP衍生戰(zhàn)場上，閱文已經(jīng)建立起包含內(nèi)容創(chuàng)作、影視制作、商品開發(fā)、用戶運營的完整基礎(chǔ)設(shè)施。這或?qū)㈩A(yù)示一個產(chǎn)業(yè)拐點的來臨——中國IP運營正式告別粗放增長，進(jìn)入精耕細(xì)作、生態(tài)協(xié)同的新紀(jì)元。

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