作者：高見

8月11日，快手股價(jià)在港股市場意外重挫逾9%，財(cái)報(bào)臨近尚未公布，投資者卻提前用腳投票。截至發(fā)稿，快手股價(jià)報(bào)74.95港元，總市值為3234.87億港元。

表面上，這是一次情緒主導(dǎo)的短期波動(dòng)；但順著這條曲線往下看，更深的裂痕正逐漸顯現(xiàn)——在資本市場的定價(jià)邏輯里，快手的增長故事，可能正在失去原有的穩(wěn)定錨點(diǎn)。

01·表層波動(dòng)——事件觸發(fā)的資本情緒

快手在財(cái)報(bào)發(fā)布前夕遭遇了資本市場的“冷腳”，為近月罕見的放量下跌。這一突然而劇烈的波動(dòng)，并非源于公司披露的硬性業(yè)績數(shù)據(jù)，據(jù)媒體報(bào)道以及業(yè)內(nèi)人士來看或是由幾則看似零散、實(shí)則直擊投資者敏感神經(jīng)的消息觸發(fā)。

最先觸及市場神經(jīng)的是“外賣”入口的上線。快手近期在App首頁“團(tuán)購·優(yōu)惠”板塊新設(shè)了獨(dú)立外賣入口，用戶點(diǎn)擊后會(huì)跳轉(zhuǎn)至美團(tuán)小程序完成核銷與配送?？焓止俜交貞?yīng)稱：以“流量開放+第三方共建”模式切入外賣賽道，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向?yàn)槊缊F(tuán)等合作伙伴導(dǎo)流變現(xiàn)。

企事界管理有限公司執(zhí)行董事李睿認(rèn)為：看起來快手并不直接參與高投入、高補(bǔ)貼的前端競爭。然而，在外賣賽道競爭已經(jīng)進(jìn)入白熱化的背景下，資本市場更傾向于解讀為“快手也要下場”，并將其與京東今年大規(guī)模入局、阿里在淘寶接入“閃購”入口等動(dòng)作相提并論。對(duì)資本而言，這意味著潛在的利潤稀釋和戰(zhàn)略分心。

與此同時(shí)，另一則流傳甚廣的傳聞進(jìn)一步加重了這種擔(dān)憂——投資快報(bào)報(bào)道稱：此番快手大跌背后，是有傳聞可靈AI月收入環(huán)比下降8%。

針對(duì)此傳聞，經(jīng)過查詢后發(fā)現(xiàn)zaker新聞中的一則報(bào)道顯示該消息來自非凡產(chǎn)研。

而快手官方對(duì)此也并未有直接回應(yīng)。而對(duì)于投資者而言，這足以撬動(dòng)對(duì)AI商業(yè)化前景的疑慮。AI已被快手公司高層定位為未來增長的重要引擎，任何有關(guān)增速放緩的信號(hào)，都會(huì)被市場放大。

另有專業(yè)人士分析指出，更微妙的是，這一切發(fā)生在全球科技股普遍回調(diào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。近期，多只依賴流量變現(xiàn)的海外科技股出現(xiàn)下跌，令短期交易情緒趨于謹(jǐn)慎。疊加快手自今年以來的股價(jià)已累計(jì)上漲一段幅度，資金存在獲利回吐的回調(diào)。多重因素疊加之下，外賣入口帶來的戰(zhàn)略想象與AI數(shù)據(jù)傳聞引發(fā)的信心波動(dòng)，迅速轉(zhuǎn)化為拋售行為——即便這些事件本身未必改變快手的基本面，但在情緒主導(dǎo)的資本市場，它們足以引發(fā)一次急速的估值修正。

02·中期掣肘——業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的增長瓶頸

如果說外賣入口與AI傳聞只是資本市場的導(dǎo)火索，那么推動(dòng)投資者重新評(píng)估快手估值的真正原因，在于它的增長結(jié)構(gòu)已顯露出瓶頸。財(cái)報(bào)顯示，2025年第一季度，快手應(yīng)用平均日活躍用戶（DAU）達(dá)到4.08億，創(chuàng)下歷史新高，但同比增幅僅3.55%。實(shí)際上，整個(gè)2024年，快手在全年四個(gè)季度財(cái)報(bào)中給出的日活躍用戶數(shù)據(jù)，分別是：3.94 億、3.95 億、4.08 億、4.01億。也就是說，早在2024年第三季度，快手的月活躍數(shù)據(jù)已經(jīng)與 2025 年第一季度基本上持平。

說明平臺(tái)用戶基本盤的擴(kuò)張已經(jīng)逼近天花板。對(duì)于依賴廣告、電商等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的短視頻平臺(tái)而言，用戶停滯意味著未來的商業(yè)化空間會(huì)受到直接限制。

電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣存在壓力。2024年全年，快手電商年度GMV為1.39萬億元，同比增長幅度17.3%——分季度來看，除了在2024年第一季度實(shí)現(xiàn)了28.2%的GMV 增長，快手電商 GMV在2024年Q2、Q3和Q4的增長率都在15%左右。

反觀抖音電商業(yè)務(wù)在2024年的GMV達(dá)到3.5萬億元，同比增長幅度超過30%；不僅總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過快手，增速也比快手高了超過10個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2025年第一季度，快手電商GMV為3323億元，同比增長15.4%，這一增速延續(xù)了過去三個(gè)季度15%左右的水平。

不僅如此，一個(gè)不得不警惕的數(shù)據(jù)是，快手電商月活躍買家的增長也在明顯放緩。

月活躍買家數(shù)的變化更直接揭示了問題：2025年一季度的電商月均活躍買家數(shù)為1.35億，同比僅增7%，而2024年第一季度，快手電商月活躍買家達(dá)到1.26億，同比增長22.4%，并且與2024年第四季度的1.43億電商月活躍買家相比還出現(xiàn)了近12%的環(huán)比下滑。這意味著，快手在吸引新買家和維持老買家活躍度方面都面臨壓力。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人彭德宇認(rèn)為：快手電商的“直播+短視頻+商城”組合雖然帶動(dòng)了泛貨架電商和短視頻電商的雙位數(shù)增長，但在行業(yè)增量放緩的大背景下，這種模式能否維持高增長存在不確定性。

直播業(yè)務(wù)方面，快手在2025年一季度實(shí)現(xiàn)了14.4%的收入同比增長，達(dá)到98億元，看似恢復(fù)了增長動(dòng)力，但2024年第四季度直播業(yè)務(wù)收入同樣為98億元。從2024年全年來看，快手直播收入為371億元，同比下降5.1%，直播業(yè)務(wù)連續(xù)四個(gè)季度同比下降，分別減少8%、6.7%、3.9%、2%。如此看來，快手直播業(yè)務(wù)不容樂觀。

有媒體分析指出：2024年一季度，快手直播業(yè)務(wù)曾因監(jiān)管壓力出現(xiàn)8%的同比下滑和14.7%的環(huán)比下滑，今年一季度增長更多是回補(bǔ)前期的損失，而非開辟了新的增長曲線。類似的恢復(fù)性增長在短期內(nèi)能改善財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但難以成為中長期的估值支撐。

在這種背景下，資本市場的擔(dān)憂就不僅是“增長是否放緩”，而是“快手現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)能否支撐持續(xù)且加速的增長”。當(dāng)用戶基數(shù)逼近上限、電商增速落后于主要競爭對(duì)手、直播反彈缺乏長期驅(qū)動(dòng)力時(shí)，即便單個(gè)季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還說得過去，投資者也會(huì)提前為未來的增長折價(jià)。

03·深層危機(jī)——戰(zhàn)略與信任的錯(cuò)位

資本市場的警惕，并不僅僅源于增長數(shù)據(jù)的放緩，更在于快手在戰(zhàn)略選擇與市場預(yù)期之間出現(xiàn)了錯(cuò)位。

過去一年，AI幾乎被公司高層視為新的增長旗幟。2025年第一季度，可靈AI實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，這一數(shù)字在總營收中的占比仍然很小，但在財(cái)報(bào)與管理層口徑中卻被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。為此，2025年4月底，快手發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整公告，成立了專門可靈AI事業(yè)部，快手高級(jí)副總裁蓋坤擔(dān)任可靈AI事業(yè)部負(fù)責(zé)人，向快手CEO程一笑本人匯報(bào)。與此同時(shí)，2025年一季度的研發(fā)投入同比增長16%至32.98億元，占營收比例提升至10.1%。高投入與低貢獻(xiàn)之間的落差，讓市場難以判斷AI究竟是商業(yè)化的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力，還是資本故事的延續(xù)。

公司戰(zhàn)略定位專家吳玉興認(rèn)為：這種落差在信息披露與輿情管理上表現(xiàn)得尤為明顯。關(guān)于可靈AI 7月流水下滑8%的傳聞，快手未能在第一時(shí)間以權(quán)威數(shù)據(jù)澄清，導(dǎo)致質(zhì)疑在市場發(fā)酵。這種滯后溝通的模式，與快手在外賣入口、自營電商傳聞上的被動(dòng)回應(yīng)形成呼應(yīng)——業(yè)務(wù)邊界的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都容易被外界放大成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，而公司缺乏預(yù)期管理，讓不確定性成為股價(jià)波動(dòng)的放大器。

此外，快手在外賣、托管電商、自營旗艦店、邀請(qǐng)明星網(wǎng)紅入駐等方向上多點(diǎn)試探，卻沒有在任何一個(gè)新業(yè)務(wù)上形成可以迅速放大的規(guī)模效應(yīng)。這種“廣撒網(wǎng)、少收線”的布局方式，一方面反映出管理層在尋找新增長點(diǎn)的焦慮，另一方面也稀釋了資源投入的集中度，讓資本市場看不到一個(gè)清晰、可驗(yàn)證的中長期故事。

對(duì)一家已經(jīng)接近用戶天花板的短視頻平臺(tái)而言，維持估值不僅需要持續(xù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，更需要清晰的戰(zhàn)略敘事和穩(wěn)定的投資者信心?？焓之?dāng)前的問題在于，雖然有盈利、有現(xiàn)金流，但缺乏讓市場相信它能再次實(shí)現(xiàn)高速增長的確定性。當(dāng)預(yù)期的錨點(diǎn)被反復(fù)搖動(dòng)，股價(jià)的脆弱性就會(huì)被不斷放大——而這，恰恰是本輪暴跌背后更深層的隱患。

結(jié)語：

快手的這輪大跌，并非孤立事件，而是資本市場在一次短期情緒波動(dòng)中，對(duì)其增長邏輯做出的集中修正。外賣入口與AI傳聞只是引線，真正點(diǎn)燃拋售的，是平臺(tái)在用戶擴(kuò)張、電商增速和戰(zhàn)略落地上的不確定性。對(duì)于一家已經(jīng)站在用戶高位的平臺(tái)來說，估值的波動(dòng)早已不只取決于財(cái)報(bào)數(shù)字，而是取決于它能否給出一個(gè)清晰、可持續(xù)且被市場相信的未來路徑。

快手的優(yōu)勢依然存在：穩(wěn)定的廣告收入、持續(xù)盈利的能力、在本地生活和泛貨架電商上的探索，以及對(duì)AI應(yīng)用的長期布局。但這些優(yōu)勢需要與增長曲線重新綁定，才能抵消用戶見頂和行業(yè)競爭的壓力。否則，無論短期財(cái)務(wù)指標(biāo)多么穩(wěn)健，只要戰(zhàn)略信號(hào)搖擺、預(yù)期管理滯后，資本市場就會(huì)用更保守的估值來定價(jià)未來。