文/謝逸楓

中國恒大集團迎最終章，2024年1月29日正式被頒布清盤令，2025年8月25日被港交所正式摘牌。意味著自始2009年11月5日上午9時30分上市，到2025年8月12日中國恒大宣布摘牌，已經過15年。

香港聯交所規(guī)定，主板公司證券連續(xù)停牌18個月，聯交所可取消相關公司上市地位。中國恒大自2024年1月29日被香港高等法院頒令清盤起停牌。復牌期限已于2025年7月28日屆滿，由于無法滿足復牌指引要求，最終被除牌成為必然結果。

停牌前，中國恒大股價為0.163港元/股，淪為“仙股”，市值僅為21.52億港元。目前，恒大物業(yè)、恒大汽車兩只股票仍在港交所交易。其中恒大汽車仍持續(xù)停牌中。因此，這二家上市公司未來比較迷茫。

香港資本市場正呈現加速新陳代謝的特征，數據顯示，2018年至2025年6月底，香港主板上市公司中強制除牌的數量累計達167家，其中2022年至2024年平均每年30多家，今年上半年有10家。及時清理出市場，有利于港股市場的健康發(fā)展。

中國恒大（HK.03333）股票于2022年3月停牌，后于2023年8月復牌，又于2024年1月29日被頒令清盤后停牌，復牌期限已于2025年7月28日屆滿，由于無法滿足復牌指引要求的條件，最終被除牌無可避免。

中國恒大歷經8次清盤聆訊，被香港高等法院裁定清盤已超過一年半。根據此前公告，清盤人目前尚未覓得可促成公司滿足復牌指引并恢復股份買賣的重組方案，已無重組可能，股票已無價值，退市是迫不得已。

除牌不影響“保交樓”收尾，部分公司已陸續(xù)進入破產程序。根據目前公開信息，恒大地產的控股平臺凱隆置業(yè)和一些資不抵債的項目公司已陸續(xù)進入破產程序，這實際上是市場優(yōu)勝劣汰的結果，在法律程序中依法清理債權債務是最終依歸。

最大的問題是中國恒大的債務負擔達到3500億港元（合450億美元），遠高于財報披露的275億美元債務。糟糕的是中國恒大目前變現金額僅約為20億港元（約合2.55億美元），其中約有1.67億美元回籠。

截至2023年6月底，中國恒大2.39萬億元人民幣總債務，總資產僅1.74萬億元人民幣，6500億元人民幣資產負債，嚴重資不抵債。資產負債高、法律糾紛、貶值之后，變現所得款項回籠至公司，清償給債權人，是一項十分艱巨且耗時工作。

中國恒大退市，向房地產市場釋放出重要信號，即未來出險房企（尤其是停牌18個月以上的）更難通過時間換空間的方式來進行騰挪，此類企業(yè)退市與清盤可能會加速，以推動市場實現持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

值得一提的是，2023年12月中國國際經濟交流中心舉行的2023-2024中國經濟年會上，住建部副部長董建國提到，對于違法違規(guī)導致資不抵債、失去經營能力的企業(yè)，要按照法治化、市場化原則出清，這是市場優(yōu)勝劣汰的結果。

2025年8月12日，中國恒大公告收到港交所的信函，主要包括兩方面內容：一是恒大沒有滿足港交所此前所發(fā)的復牌指引要求，二是恒大從2024年1月29日起一直停牌到今年7月28日。

港交所上市委員會根據上市規(guī)則第6.01A(1)條已決定取消公司的上市地位，即摘牌退市。上述上市規(guī)則第6.01A(1)條主要涉及港交所快速除牌規(guī)則，即主板連續(xù)停牌達18個月、創(chuàng)業(yè)板連續(xù)停牌達12個月，可直接取消公司的上市地位，隨時刊發(fā)除牌通知。

作為港股主板上市的中國恒大，從2024年1月29日起停牌至今已經連續(xù)停牌達到18個月，觸及了上述紅線。根據安排，中國恒大股份上市的最后一天為2025年8月22日，并將于8月25日上午九時起取消股份上市地位。

對股東和投資者影響，恒大表示，在最后上市日期后，盡管股份的股票仍然有效，但是股份不會在港交所上市和買賣，此后該公司將不再受港交所上市規(guī)則管控。2009年港上市、曾登頂全國房企銷售額榜首并躋身世界500強的龍頭企業(yè)。

在經歷2021年債務違約、2023年境外債重組波折及核心人物變故、2024年被行政處罰與清盤令等一系列事件后，終以退市落幕，其歷程及背后折射的行業(yè)問題引發(fā)多方關注與反思。

中國恒大最終章歷史

公司官網顯示，中國恒大所屬的恒大集團成立于1996年，旗下擁有恒大地產、恒馳汽車、恒大物業(yè)、中國海南?；◢u等產業(yè)。其中，恒大地產集團在全國280多個城市擁有1300多個項目。

1997年恒大集團在廣州開發(fā)的第一個樓盤金碧花園兩個小時內搶購一空，實現銷售額8000萬元，獲得其起步發(fā)展的第一桶金。隨后幾年，恒大迅速成為廣州頭部房企。

2009年11月5日，中國恒大在港交所敲鑼，成為在港上市最大的內地民營房企。2013年銷售額首次突破千億元。2016年恒大集團躋身世界500強，成為全球銷售第一房企。恒大集團完成多元化發(fā)展的產業(yè)布局，實現從房地產業(yè)向“房地產+服務業(yè)”的轉型。

2017年，恒大稱要告別規(guī)模第一和高負債、高周轉、高杠桿和低成本的“三高一低”模式。轉變?yōu)榈拓搨?、低杠桿、低成本、高周轉的“三低一高”偏效益模式。2019年，恒大集團進軍新能源汽車產業(yè)。

目標是到2025年實現年產銷超100萬輛、2035年超500萬輛，打造世界上規(guī)模最大、實力最強的新能源汽車集團。耐人尋味的是恒大集團官網上對公司發(fā)展歷程介紹到此為止，2020年以后不再顯示相關信息。

2020年3月，恒大宣布實施“高增長、控規(guī)模、降負債”的發(fā)展戰(zhàn)略，表示要用最大的決心、最大的力度，通過銷售高增長、嚴控土地儲備規(guī)模實現負債大降。恒大的有息負債每年要下降1500億元，未來三年要大降4500億元。

2020年7月，中國恒大的股價來到最后的高點，每股26.77港元。2020年后中國恒大高杠桿、高負債的經營模式隱患集中爆發(fā)，債務問題初現端倪。中國恒大于2021年12月3日公告首筆美元債違約，正式陷入債務危機。

2021年中國恒大集團遭遇流動性危機全面爆發(fā)，命運就此轉折，恒大財富爆雷，后續(xù)中國恒大開啟資產重組等動作。2021年，中國恒大流動性問題爆發(fā)，公司股價一路走跌，短短一年間從14港元跌至不足2港元。

在為恒大瘋狂輸血之后，2021年8月恒大財富最終暴雷，按恒大集團統(tǒng)計數據，恒大財富合共募資金額涉及約921億元。中國恒大公告顯示，截至2021年12月31日及2022年12月31日止，恒大財富未兌付本息分別為410億元、340億元。

為解決恒大財富投資產品兌付問題，恒大方面公布三種兌付方案供投資者選擇，分別為現金分期兌付、實物資產兌付、沖抵購房尾款兌付，投資者可從三種方案中選擇其中一種兌付，或者組合任意兩種及三種方案兌付。

值得注意的是，在暴雷之前，許家印的前妻丁玉梅投資的2300萬，恒大財富總經理杜亮與父親投資的1000多萬元被提前兌付。網上曾曝出杜亮與父親總計四筆合計1000 多萬元投資已經全部提前兌付的交易憑證。

2021年3月，中國恒大在房車寶集團引入17家投資者，其中包括連浩民旗下佳盛環(huán)球有限公司（以下簡稱佳盛環(huán)球）、大圣資產管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制的凱尚國際有限公司。

佳盛環(huán)球正是如今中國恒大的清盤呈請人。2022年6月，佳盛環(huán)球以債權人的身份向香港高等法院提出對中國恒大的清盤呈請，涉及財務義務金額為8.625億港元。2023年12月1日，沽空機構GMT Research發(fā)布了一篇針對恒大的報告，稱恒大推遲公布2021年年報。

清楚反映公司明顯夸大收入及盈利，并很可能持續(xù)多年都是如此。2024年1月，恒大回應稱，公司董事已對該報告進行審閱，認為該報告無實際依據?！霸搱蟾嫱ㄆ纯吹綄嵸|性證據證明公司從未盈利，其所謂結論僅是作者的臆測和懷疑。

該報告以2023年的結果去論證其2016年對公司的預測準確性，沒有實質依據。2022年3月22日早間，中國恒大、恒大物業(yè)和恒大汽車三家恒大系上市公司宣布將延期刊發(fā)2021年年報，由此開啟長達500余天的停牌。

導致恒大系停牌的重大事件之一是牽連甚廣的恒大物業(yè)134億元資金被占用一事。恒大物業(yè)在審核2021年度財務報告過程中，發(fā)現恒大物業(yè)有約134億元存款向第三方提供的質押保證金已被相關銀行強制執(zhí)行。

2022年3月中國恒大、恒大物業(yè)（6666.HK）和恒大汽車（0708.HK）三家恒大系上市公司宣布延期發(fā)布2021年年報。2023年9月中國恒大公告公司執(zhí)行董事及董事會主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。

恒大集團公布的信息顯示，截至2022年6月30日，中國恒大集團負債總額24740.9億元，剔除合約負債8543.6億元后為16197.3億元。債構成為總負債?24740.9億元、合約負債?8543.6億元?、剔除合約負債后?16197.3億元。

該數據反映了恒大在2022年6月底的財務狀況，債務問題觸目驚心，規(guī)模持續(xù)擴大，截至2023年6月30日總負債已增至2.39萬億元。 ?從債務問題暴露，到被頒發(fā)清盤令，再到后續(xù)監(jiān)管處罰，恒大最終走到被摘牌退市這一步，符合市場預料。

未能清償到期債務方面，截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元，標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2053件，標的金額總額累計約4900.69億元。此外，恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。

推遲披露的財報，讓中國恒大這兩年的經營負責數據暴露在公眾眼前。2021年和2022年，中國恒大凈虧損達到8120億元。2023年上半年，中國恒大實現收入1281.8億元，毛利98億元，期內經營性虧損173.8億元。

另外是非經營性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權處置及資產評估減值等其他虧損）150.3億元，所得稅開支68.4億元，凈虧損合計392.5億元。而總負債則高達23882億元，剔除預收房款后的負債為17842億元，總資產為17439億元。

2023年9月，恒大財富主要涉案人員已經被抓。2023年9月16日，深圳警方通報表示依法對恒大財富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強制措施。而通報中的“杜某”，就是恒大財富法定代表人、執(zhí)行董事兼總經理杜亮。

12天后，許家印因涉嫌違法犯罪，被依法采取強制措施。許家印的二兒子許騰鶴在許家印被采取強制措施之前已被帶走。2023年9月28日，許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。

恒大前首席執(zhí)行官夏海鈞、首席財務官潘大榮均已被控制或帶走。當年，許家印還被曝出已經與丁玉梅在2022年技術性離婚，引起外界對許家印轉移財產的質疑。

丁玉梅的財產高得令人咋舌，法庭已經凍結了丁玉梅價值約600億港幣的資產，其中500億為金融資產，另外100億為不動產及各類實物。但這些資產，相較于恒大龐大的債務窟窿來說，只是杯水車薪。

2023年9月，中國恒大公告，接到有關部門通知，董事會主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。曾經的“左膀右臂”也在此期間先后被查。恒大集團多位前高管也因涉嫌財務造假、欺詐發(fā)行公司債券等被中國證監(jiān)會處以罰款。

2023年7月17日，中國恒大披露了2021年和2022年兩個財務年度的經營數據，合計虧損超8000億元的天文數字，刷新了中國企業(yè)最高虧損紀錄，截至2022年12月31日中國恒大負債總額24374.1億元。

踩在摘牌風險的臨界點上，在停牌500天后，中國恒大在2023年8月正式復牌，這似乎是一次“回光返照”。復牌后，中國恒大股價一瀉千里，截至2024年1月29日停牌，股價僅0.16港元，總市值約21.52億港元。

更讓人大跌眼鏡的是在2024年3月，許家印因指使恒大地產虛假記載、欺詐發(fā)行和信披違規(guī)三大違法行為，累計被中國證監(jiān)會罰款4700萬元，恒大地產則遭罰41.75億巨資，一時震驚四座。

2024年5月份，恒大的境內主體恒大地產因財務造假、公開發(fā)行公司債券涉嫌欺詐發(fā)行等情況，證監(jiān)會對包括許家印、夏海鈞、潘大榮等在內的多位恒大時任高管給予警告，并處以4700萬元-300萬元不等的罰款。

由于許家印決策并組織實施財務造假，手段特別惡劣，情節(jié)特別嚴重，夏海鈞組織安排編制虛假財務報告，手段特別惡劣，情節(jié)特別嚴重，決定對許家印、夏海鈞采取終身證券市場禁入措施；潘大榮則被采取十年證券市場禁入措施。

證監(jiān)會行政處罰及市場禁入事先告知書對外披露，恒大地產披露的2019年、2020年年度報告存在虛假記載，通過提前確認收入方式財務造假，導致2019年虛增收入2139.89億元，2020年虛增收入3501.57億元。

2024年5月，許家印被證監(jiān)會頂格處罰，依法對恒大地產債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元，對恒大地產時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。

截至2025年7月28日，已連續(xù)停牌18個月。2024年1月29日，香港高等法院對恒大頒布清盤令，委任清盤人接管資產，股票同步停牌。2025年8月12日晚間，中國恒大集團（3333.HK）發(fā)布公告稱，將在8月25日從港交所正式摘牌。

退市，對債權人、樓盤交付影響

2025年1月29日晚間，中國恒大公告，于2024年1月29日，香港高等法院頒布命令公司清盤。安邁顧問有限公司之Edward Simon Middleton先生及黃詠詩女士于2024年1月29日獲高等法院委任為公司的共同及各別清盤人，股票將繼續(xù)停牌。

中國恒大的清盤令對債權人、股東、購房者、員工亦是不可避免遭受影響的群體。在香港清盤的公司債項償付的優(yōu)先次序是涉及員工工資等權益支出、有資產擔保的有擔保債權人、清盤的開支（包括清盤人的薪酬）、無擔保債權人等。

2022年，恒大共流失58,077名雇員，總流失率為36%；2021年共流失102,340名雇員，總流失率為46%，兩年合計流失超16萬名員工。截至2023年上半年，剔除恒大汽車和恒大物業(yè)后，中國恒大還有員工約24652名。

2024年5月31日，恒大財富官微發(fā)布公告稱，因公司資金回籠情況不理想，本月可用兌付資金不足，無法按原標準兌付。2022年底，恒大財富已調整過一次兌付方案，將每人每月兌付8000元調整為每人每月兌付2000元。

清盤令對恒大“保交樓”的影響相對較小，中國恒大在境內債務問題待解。截至2023年11月末恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2053件，標的金額總額累計約4900.69億元，涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元。

恒大被港交所除牌，雖不影響債權人追討債務，但面對這個欠下巨額債務且問題錯綜復雜的“爛攤子”，債權人若想順利對恒大完成清盤與重組，難度極大。截至2023年6月底，恒大的總負債高達2.39萬億元(單位人民幣，下同)。

而總資產卻僅為1.74萬億元，已然嚴重資不抵債。此外，2023年11月末，恒大未能清償的到期債務累計約3163.91億元，逾期商票累計約2055.37億元。安邁顧問有限公司董事總經理杜艾迪及黃詠詩擔任恒大的清盤人。

他們負責接管恒大的資產、調查財務狀況、追索可回收資金，并按照法定順序分配給債權人。接下來，對恒大的清盤將面臨諸多困難，包括探討恒大重組可能性、識別并接管各項資產、調查公司破產的原因等，需要花費大量時間。

據公告，恒大在多個司法管轄區(qū)擁有超過3000個法律實體，在280多個城市擁有約1300個開發(fā)中項目，其物業(yè)管理服務業(yè)務下擁有3000個項目。恒大如此龐大的實體和項目，給清盤帶來了挑戰(zhàn)，導致整體重組尚無明確可行路徑。

截至目前，清盤人僅掌控恒大100多家公司，直接掌控的實體的資產價值總額(截至2024年1月29日)約為270億港元。很多實體變現困難，目前變現金額共計只有約20億港元。同時部分訴訟所涉及的金額相當龐大，訴訟結果仍具不確定性。

根據公司公告，清盤人將持續(xù)接觸債權人，向債權人收集債權資料。截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，當中提出的債權總額約為3500億港元。恒大債權人在這場聲勢浩大的討債中，還面臨著一個問題。

與恒大昔日掌舵者許家印及其前妻的博弈。由于恒大資不抵債，此次債務清償順序本身存在利益沖突，尤其是需要防范許家印等大股東的干擾清算。自恒大爆雷以來，關于恒大資產隱匿與轉移的爭議從未間斷。

清盤人指控許家印拒絕披露個人資產詳情，包括離岸信托、私人飛機、海外豪宅等。債權人還懷疑許家印通過“技術性離婚”、離岸公司等方式轉移資產，削弱償債能力。因此才有了“清算人向許家印及前妻追討60億美元”的新聞。

退市不是恒大危機的終結，針對恒大的清算將是一項浩大又耗時的工程。這場世紀清盤不僅考驗著債權人的耐心，更向市場傳遞出一個明確信號，在商業(yè)世界的叢林法則中，規(guī)模從來不是免死金牌，市場終將以最殘酷的方式完成優(yōu)勝劣汰。

中國恒大被除牌，并不影響中國恒大境內外債權人行使權利。中國恒大被取消上市地位（退市）本身，并不直接導致債務消滅。如果說有影響，可能會因為取消上市地位而削弱融資能力。

加劇經營壓力，或觸發(fā)債權人采取行動處理資產等，可能會間接影響其債務清償能力及債務處置進程。退市后，不再受上市公司持續(xù)披露與股東權益約束，清盤人主導下可更靈活處置境內外資產。

但債權人議價能力與信息透明度有所下降，跨境債務回收率大概率會走向司法清算模式。在相關排序當中，對業(yè)主權益的保障會被放在第一位。為推進保交樓、保障業(yè)主權益是國家第一任務。

已對恒大集團包括土地、在建工程、項目等相關資產進行梳理，資產的處置，首先要保障小業(yè)主的權益。2022年最高法和住建部也聯合發(fā)文，境內外債權主張，不能查封企業(yè)的資產或抽調預售資金賬戶的錢，這些資金優(yōu)先用于保交樓。

中國恒大上市路終結

2009年11月5日，中國恒大在港交所上市，以超700億港元的市值成為在港上市最大的內地民營房企。2017年10月，中國恒大迎來市值高光時刻，市值攀至4291.3億港元峰值，締造了房地產行業(yè)的資本神話，創(chuàng)始人許家印推上中國首富寶座。

2025年8月12日晚間，中國恒大集團（3333.HK）發(fā)布公告稱，將在8月25日從港交所正式摘牌。在港股市場，長時間停牌的股票將面臨退市的風險。根據上市規(guī)則，聯交所可將任何已連續(xù)18個月暫停交易的證券除牌。

停牌前，中國恒大股價僅剩0.163港元/股，總市值為21.52億港元。毫無疑問，這家曾叱咤房地產行業(yè)的上市公司，在經歷15年資本市場沉浮后，最終以21.52億港元市值黯然退場，留下一個巨大的、龐大的債務。

8月12日，中國恒大發(fā)布公告稱，公司在8月8日收到聯交所信函，因為未能滿足聯交所的復盤指引要求，且股份未能于7月28日之前恢復買賣，聯交所上市委員會決定將于8月25日上午9時起取消公司的上市地位，最后上市日期為8月22日。

退市之后，中國恒大的股票仍然有效，但股份將不會在聯交所上市及買賣，公司也不再受上市規(guī)則規(guī)管。目前中國恒大的股東中，排名前兩位的是鑫鑫（BVI）公司和均榮控股公司（二者均為許家印的關聯公司），合計持股超過65%。

中國恒大集團公告表示，中國恒大集團公司所有股東、投資者及潛在投資者應注意，于最后上市日期后，盡管股份的股票仍然有效，但股份將不會在聯交所上市及不可于聯交所買賣。此后，本公司將不再受上市規(guī)則規(guī)管。

退市的直接原因，是恒大自2024年1月29日起，中國恒大集團連續(xù)停牌超過18個月，未能滿足港交所任何復牌指引（如提交合規(guī)財報、解決債務重組等），觸發(fā)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條“快速除牌機制。

公司態(tài)度是接受退市決定，無意就上市委員會作出取消上市地位的決定申請復核。這意味著中國恒大約16年的上市之路將正式終結。退市后，清盤人將通過專用網站向債權人定期披露進展，清盤程序將持續(xù)三到五年，直到資產處置完。

中國恒大清盤新進展

2024年1月29日，中國恒大正式被頒布清盤令后，安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton、黃詠詩成為公司的共同及個別清盤人。此后，中國恒大多間子公司也陸續(xù)收到清盤令，如間接附屬公司天基控股有限公司、直接附屬公司CEG Holdings (BVI) Limited。

2024年10月，黃詠詩曾表示，清盤人專注調查公司的業(yè)務及事務，并采取措施維護及變現中國恒大的資產，務求向中國恒大債權人及其他持份者返還價值。盡管清盤人已從公司資產獲取少量價值的回收，公司的流動資金及其他內部資源仍然有限。

考慮到公司的債務水平以及業(yè)務及營運所面臨的挑戰(zhàn)，在缺乏重大新投資的情況下，清盤人彼時尚未覓得可促成公司滿足復牌指引并恢復股份買賣的重組方案。換言之，即便清盤人介入許久，中國恒大的境外債務重組仍未有明顯進展。

2024年1月29日，香港高等法院對恒大頒布清盤令，委任清盤人接管資產，股票同步停牌。此后多次復牌嘗試均失敗，核心障礙包括財務黑洞、持續(xù)經營能力缺失及債務重組無實質進展。

清盤人早已向許家印、丁玉梅、夏海鈞等個人及相關公司起訴追討約60億美元（約438億元人民幣）的股息及酬金，香港高等法院裁定凍結前述人士全球范圍內共600億港元資產，并要求其遵循披露資產令。

根據中國恒大清盤人披露的清盤進展報告（2024年1月29日起至2025年7月31日期間），清盤人獲委任后，隨即與中國恒大及其兩家主要上市子公司——恒大物業(yè)、恒大汽車的董事會、高級管理及相關人士進行重組磋商事宜。

就恒大汽車而言，清盤人獲悉一項關于公司清盤前提出的投資方案依然“有效”，若該方案能落實，將可為公司注入重大資金。清盤人緊急采取行動確認該投資者是否仍有興趣推進交易，但該交易最終未能達成。

與此同時，有一名新的潛在投資者出現，但各方最終也未能達成交易。截至目前，清盤人尚未收到其他意向書。此外，清盤人自獲委任以來，了解到恒大集團目前面臨數以百計的債權人訴訟，多是針對恒大集團的內地子公司。

上述訴訟導致資產遭到凍結、強制執(zhí)行啟動程序、部分房地產項目被信托公司接管以及破產程序。在現階段，清盤人認為恒大集團難以實現整體重組，但清盤人仍將繼續(xù)探討潛在可能性，并將繼續(xù)專注于資產變現、調查破產原因及可能由此產生的法律訴訟。

目前，恒大集團的變現金額合計約20億港元（2.55億美元）。其中，僅約8170萬港元（1100萬美元）來自中國恒大直接持有的資產，余下約19億港元（2.44億美元）來自附屬公司持有的資產。

在大多數情況下，這些資產的所有權結構是多層次的，并涉及在多個司法管轄區(qū)注冊成立的公司實體，當中有大量復雜的集團內部交易，在某些情況下還有外部債權人。上述情況導致資產變現所得款項回籠至中公司變成一項十分艱巨且耗時的工作。

截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，當中提出的債權總額約為3500億港元（450億美元）。截至2022年12月31日，中國恒大最后一份“單獨”經審計財務報表披露的負債額約275億美元。

中國恒大清盤人在公告中表示，自2024年1月29日起至2025年7月31日期間，清盤工作目前已取得多項進展，但有關該公司清盤案的價值（包括資產與負債）仍極不明朗，以致清盤人目前無法就債款攤還預期提供任何指引。

中國恒大清盤人在公告中表示，本集團整體重組尚無明確可行路徑。中國恒大集團清盤進展情況，在中國恒大取消上市地位前，清盤人擬向公司的持有者提供一份報告，概述公司在2024年1月29日至2025年7月31日期間的清盤進度。

截至2025年7月31日的公司清盤進展報告，清盤人已收到187份債權證明表，其中提出對中國恒大的債權總額約為3500億港元（450億美元）。這一數字，較中國恒大集團在2022年底披露的香港上市主體275億美元負債規(guī)模顯著增加。

2024年1月29日，中國恒大公告稱，2024年1月29日，香港高等法院向公司發(fā)出清盤令。安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩于2024年1月29日獲香港高等法院委任為公司的共同及各別清盤人。

2024年5月28日，中國恒大發(fā)布公告稱，自委任清盤人及股份暫停買賣以來，清盤人專注調查公司的業(yè)務及事務，并采取措施維護及變現集團的資產，務求向集團債權人及其他持份者返還價值。

盡管清盤人已從公司資產獲取少量價值的回收，公司的流動資金及其他內部資源仍然有限?？紤]到公司的債務水平以及集團業(yè)務及運營所面臨的挑戰(zhàn)，在公司缺乏重大新投資的情況下，清盤人目前尚未覓得可促成公司滿足復牌指引并恢復股份買賣的重組方案。

2024年9月13日，中國恒大公告稱，2024年9月12日，公司（根據清盤人指示行事）向香港高等法院提呈針對公司直接全資附屬公司CEG Holdings (BVI) Limited的清盤呈請。

安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩（即公司的共同及各別清盤人）于2024年9月12日獲香港高等法院頒令委任為CEG Holdings的共同及各別臨時清盤人。清盤人認為臨時清盤人委任令可讓清盤人保存集團的資產以便進行變現，為集團的債權人及其他持份者謀取利益。

2024年10月25日，中國恒大公告披露，清盤人已于2024年10月10日向香港高等法院提出申請，就針對公司清盤委任及組成相關審查委員會尋求指示。2024年10月15日，香港高等法院指示于2024年11月14日上午10時就申請召開為時不超過兩小時的聆訊。

香港高等法院亦指示向所有已知公司的債權人發(fā)出聆訊通知。因此，清盤人已安排向截至公告日期經清盤人識別為公司潛在債權人的人士寄發(fā)該通知。

2024年11月12日，中國恒大公告，根據于2024年11月11日發(fā)出的命令，香港高等法院指示取消原定于2024年11月14日上午10時舉行的聆訊，并將申請押后，以于將予厘定的日期（預留一日）舉行聆訊。

香港高等法院亦表示聆訊日期很可能不會早于2025年2月20日。2024年11月28日，中國恒大發(fā)布公告稱，11月8日，公司（根據清盤人指示行事）向香港高等法院提呈針對公司間接附屬公司天基控股有限公司的清盤呈請。

清盤呈請預計定于2025年1月15日在香港高等法院進行聆訊。天基控股有限公司為景程有限公司所發(fā)行若干境外優(yōu)先票據的擔保方。清盤人認為，針對天基控股的清盤呈請，符合公司債權人及其他持份者的利益。

2025年1月16日，中國恒大發(fā)布公告稱，2025年1月15日，香港高等法院指示，將押后針對天基控股的清盤呈請聆訊至2025年3月12日。公司將根據上市規(guī)則及適用法律適時就押后聆訊另行刊發(fā)公告。

2025年2月3日晚間，中國恒大發(fā)布公告稱，2025年1月23日，在香港高等法院進行與清盤呈請相關傳票的聆訊上，法官指示取消原定于2025年3月12日舉行的清盤呈請聆訊，并改為于2025年2月17日舉行。

公司將根據上市規(guī)則及適用法律適時就清盤呈請及聆訊另行刊發(fā)公告。中國恒大同時表示，公司股份自2024年1月29日上午10時18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌，直至另行通知。

2025年5月2日，中國恒大發(fā)布有關清盤的進一步消息，中國香港高等法院已于4月17日就中國恒大集團清盤程序作出關鍵裁決，明確僅法定債權人可參與或成為清盤監(jiān)督機構，經濟權益持有者被排除在外。

法院同時支持清盤人排除股東參與決策，恒大股票將繼續(xù)停牌。中國恒大（03333.HK），繼2025年5月2日公布香港高等法院對其清盤程序的關鍵裁決后，這家高周轉時代最具代表性房企的不良資產進一步加速處置。

2025年5月16日，中國恒大（03333.HK）發(fā)布內幕消息公告，披露了有關清盤的進一步消息及繼續(xù)停牌的信息。公告稱，中國恒大集團目前處于清盤狀態(tài)，由EDWARD SIMON MIDDLETON和黃詠詩擔任共同及各別清盤人。

根據法院指示令，清盤人已被準許并指示向自認為中國恒大集團債權人的人士索取資料，同時向有意在清盤中擔任可能成立的審查委員會的人士索取意向書。

清盤人已發(fā)布通告，要求自認中國恒大集團債權人的人士提交債權證明表，以及要求非或有債權人提交成為可能成立的審查委員會成員的意向書，提交截止時間為2025年6月13日下午6時或之前。

中國恒大股票自2024年1月29日上午10時18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌直至另行通知。此前中國恒大公告稱，清盤人向香港高等法院申請撤回股份轉讓。

公告顯示，CEG清盤人及CEG Holdings臨時清盤人已于2025年5月12日向香港特別行政區(qū)高等法院提出聯合申請，請求根據《公司（清盤及雜項條文）條例》（第32章）（CWUMPO）第199（2）條。

及附表25第1部第2段允許將公司持有的CEG Holdings的一股普股轉讓給盛建(BVI)有限公司(英屬維爾京群島清盤中)以及不得憑借CWUMPO第182條使轉讓無效的確認令。

盛建是中國恒大在英屬維爾京群島注冊成立的間接全資子公司，根據CEG清盤人及CEG Holdings臨時清盤人于2024年3月展開至目前為止進行的調查，此前中國恒大及盛建各持有1股CEG Holdings的普通股，即各持有其50%股權。

2022年12月30日，盛建以1美元將其持有的1股CEG Holdings的普通股轉讓給中國恒大。在轉讓發(fā)生當時，盛建無力償還債務，且轉讓價值大幅低于CEG Holdings股份當時的價值。

對于轉讓是否根據英屬維爾京群島破產法可予作廢，CEG清盤人及CEG Holdings臨時清盤人向一名英國御用大律師及一家英屬維爾京群島的律師行征詢了法律意見。

根據聯合意見（就此聯合意見，CEG清盤人及CEG Holdings臨時清盤人保留而非放棄相關法律專業(yè)保密特權），該轉讓在英屬維爾京群島法律下構成遜值交易。英屬維爾京群島法院有權做出命令將該轉讓作廢，并將CEG Holdings股份歸還給盛建，以恢復原有的股權狀況。

2025年6月9日，據京東資產交易平臺披露的信息顯示，“恒大系”12家公司不良債權被集中擺上貨架，待價而沽，債權總額約113億元。12筆不良資產的持有人，均為中國長城資產管理股份有限公司北京市分公司。

這是恒大出險以來，AMC機構對恒大資產規(guī)模最大的一次批量轉讓，標志著其清盤進程進一步提速。具體來看，此次處置的12筆不良債權，涉及北京、廣州、天津、成都、鄭州、貴陽、南昌、寧波、無錫等9個重點城市。

底層資產多為恒大旗下未完工或已建成但銷售受阻的項目，其中三筆債權的項目都位于貴陽，關聯公司債權合計11.42億元，均涉及恒大中央公園等項目抵押及恒大地產擔保。

兩筆位于天津，天津山水城投資的債權規(guī)模最大，合計達24.77億元，抵押物為天津武清區(qū)恒大山水城項目1204套房產。其中現房152套，在建1052套。此外，北京恒房興置業(yè)總債權13.87億元。

開發(fā)新御峰項目，正常銷售，債權由恒大地產擔保及項目用地、在建工程抵押。鄭州恒澤通健康置業(yè)總債權約16.04億元，經營正常，中國恒大連帶擔保，抵押為滎陽健康產業(yè)園項目用地及在建工程。

無錫恒瑞置業(yè)總債權約5.49億元，開發(fā)無錫恒大?觀瀾府項目，抵押為項目地塊房產及恒大地產擔保。寧波景順置業(yè)總債權約7.57億元，抵押為奉化健康旅游小鎮(zhèn)地塊，多主體連帶擔保。

南昌恒富置業(yè)總債權6.04億元，抵押為南昌灣里區(qū)用地及股權質押，恒大地產擔保。成都津金江房地產總債權16.75億元，抵押為新津縣5宗用地及多小區(qū)房產。值得一提的是，被處置的不良債權中，還有一筆是恒大地產集團的債權。

債權總額10.92億元，其中債權本金9.59億元，利息1.33億元，擔保方式為抵押，抵押物為廣東省廣州市天河區(qū)黃埔大道西128號1908房等25套。國內資產處置推進的同時，恒大的境外清盤亦有新動態(tài)。

境外清盤困難重重，恒大的境外清盤亦有新動態(tài)。2025年6月9日晚間，中國恒大發(fā)布消息，宣布其附屬公司CEG Holdings委任共同及各別清盤人，并繼續(xù)停牌。公告稱，繼針對CEG Holdings發(fā)出清盤令后。

中國香港高等法院于2025年4月28日就CEG Holdings頒令委任安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩為CEG Holdings的共同及各別清盤人。鑒于該委任已于2025年4月28日生效，中國恒大特此澄清，5月12日公告所述撤銷轉讓申請將改由CEG清盤人及CEG Holdings清盤人處理。

2024年9月12日，中國恒大向中國香港高等法院提呈針對CEG的清盤呈請。據公告，截至2024年9月12日，CEG 持有恒大物業(yè)53.68億股股份（占已發(fā)行股份總數約49.65%）。清盤人認為臨時清盤人委任令可讓清盤人保存集團的資產以便進行變現，為集團的債權及其他持有者謀取利益。

實際上，相對境內而言，境外資產的追索面臨更大挑戰(zhàn)。清盤人此前披露，恒大可處置境外資產不足百億港元，包括恒大物業(yè)（約50億港元）、恒大汽車股權及部分境外投資權益。

2024年12月，恒大清盤人安邁顧問有限公司據悉已接管許家印名下持有私人飛機的離岸實體公司，并將飛機掛牌出售。同時恒大在訴訟保密令解除后披露，許家印和其前妻丁玉梅的多項境外豪宅、私人飛機、名車、游艇等資產被法庭凍結。

2025年1月，中國恒大集團及許家印被限制高消費，執(zhí)行法院為廣州市中級人民法院。案件緣由是2023年3月，中國恒大集團及廣州市凱隆置業(yè)有限公司已因此案被強制執(zhí)行60.54億余元。

值得注意的是，盡管許家印持有的部分境外資產被凍結，但跨國法律程序復雜，變現難度高。此外，清盤人正追討許家印、夏海鈞等高管近60億美元的分紅及薪酬，但其個人資產透明度低，追償前景不明。

113億元債權被掛牌出售的背后，恒大困局尚未終局。其資產處置的推進過于艱難，本次“上架”債權中的諸多未完工項目，也切實考驗著接盤者的實力和信心。毫無疑問，恒大的境內外資產處置非常緩慢。

2025年7月2日，中國恒大集團發(fā)布內幕消息公告，披露了有關清盤的進一步消息及繼續(xù)停牌的情況。公告披露，于2025年6月24日，香港法院以書面方式決定并批準撤銷轉讓申請，原定于2025年6月25日上午9時30分召開的撤銷轉讓申請聆訊因而取消(命令)。

恒大清盤人及CEG Holdings清盤人將根據命令開始執(zhí)行由本公司轉讓CEG Holdings股份予盛建。此外，中國恒大股份自2024年1月29日（星期一）上午10時18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌，直至另行通知。

2025年8月12日，晚間發(fā)布的清盤進展報告顯示，“恒大系”上市公司目前僅剩恒大物業(yè)（6666.HK）還有潛在價值。清盤人已將恒大物業(yè)資產的變現工作列為最高優(yōu)先事項，并已委派法律及財務顧問以協(xié)助清盤人。

清盤人在清盤進展報告中表示，中國恒大的債務負擔達到3500億港元（合450億美元），遠高于此前財務報表披露的275億美元，而目前變現金額僅約為20億港元（約合2.55億美元），其中約有1.67億美元回籠。

恒大清盤人追討主要被告資產已持續(xù)一年，案件進入關鍵階段。2025年8月13日，恒大創(chuàng)始人許家印至今仍拒絕披露其資產，此舉加劇了與債權人的緊張關系，并給清盤人帶來更大挑戰(zhàn)

2025年9月2日，香港高等法院將舉行重要聆訊，清盤人計劃重點聚焦許家印的資產問題。清盤人目前正梳理海量文件，調查約3000家恒大系實體。案件核心指向約60億美元資產，這些資產主要通過股息及酬金等形式支付給許家印等被告。

公開資料顯示，許家印持有恒大近60%的股份。過去十年間，憑借恒大高額分紅，許家印已獲得超過70億美元。毫無疑問因資產存在貶值、法律糾紛、離岸、凍結、不同的法律主體等，清盤將是拉鋸戰(zhàn)。

中國恒大資產處置進展

中國恒大 2009年至2021年6月累計凈利潤為1733.88億元，但公司在此期間幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元，其中許家印及其關聯方通過分紅套現約540億元。

利潤與分紅情況，累計凈利潤?：1733.88億元（2009年至2021年6月） ?，分紅總額?接近700億元，其中許家印通過持股60%以上套現約540億元 ，許家印個人分紅?僅2011年起就套現499.81億元。

資金流向，分紅資金主要流向許家印及其關聯股東，包括其家族成員及“朋友們”，而普通投資者未獲得相應回報。2009年至2021年6月，恒大集團累計凈利潤為1733.88億元，但公司幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元。

大手筆分紅背后，是一套不言自明的潛規(guī)則，從持股比例來看，分紅大部分被許家印以及其“朋友們”揣進口袋，這部分金額接近540億元。僅2011年起，許家印就通過分紅套現了499.81億。即便在2020年，債務危機苗頭已經顯現，恒大依然沒有停止大手筆分紅。

2019年10月16日，胡潤研究院發(fā)布《2019胡潤女企業(yè)家榜》，丁玉梅一度以170億元人民幣財富排名第26。此外，丁玉梅全球資產超3.5億美元，在全球擁有多處房產，價值達2.85億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2023年，許家印被曝光已經與丁玉梅在2022年技術性離婚。中國恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱為“獨立于本公司及其關聯人士的第三方”，并未如此前一般被列為許家印配偶。

根據恒大清盤人提供的情況，截止2025年7月，中國恒大在境外可變現的金額合計僅有約2.55億美元。其中，中國恒大直接持有的資產可變現額度只有1100萬美元。清盤人目前回籠的，只有1.67億美元。這與恒大以萬億計的巨額債務相去甚遠。

與此同時，依法對許家印及其家族成員的追索清算也仍在進行當中。我們了解到的信息是，無論中國恒大是否具有上市公司地位，都不會影響對許家印及其家族成員、前恒大高管的財產追索，法律訴訟，目前，相關工作仍在穩(wěn)步推進當中。

中國恒大集團的資產處置困境與全球追責在2024年1月29日已經開始，但是資產變現緩慢。清盤人僅處置約20億港元資產（含非核心資產出售），債務總額高達450億美元（約3270億人民幣、3500億港元），清償率不足3%。

穿透式全球追責追責，清盤人在香港起訴許家印、丁玉梅等7人，追索約60億美元不當股息。通過離岸公司追溯轉移資產，獲香港法院全球凍結令（600億港元資產）及英國法院禁制令，打破“公司有限責任”屏障。

2024年1月29日，中國恒大被香港高等法院下令清盤。后許家印跟前妻丁玉梅進行了“技術性離婚”，丁玉梅借此在財務上與許家印進行分割，規(guī)避債務。丁玉梅被曝在全球擁有多處房產，價值達上億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國等地。

2024年8月，中國恒大清盤人向許家印、公司前行政總裁夏海鈞、公司前首席財務官潘大榮、許家印前妻丁玉梅以及三家與許家印、丁玉梅有關聯的實體發(fā)起訴訟，中國恒大尋求向上述7名被告收回股息及酬金約60億美元。

清盤人發(fā)起訴訟，追討許家印、丁玉梅及前高管約60億美元的股息及酬金。2024年7月，香港和倫敦的法院對丁玉梅發(fā)出全球資產凍結禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。

2024年7月對丁玉梅實施全球資產凍結令，涉及資產總值約600億港元，包括倫敦豪宅、銀行存款及溫哥華房產。2024年9月，在被中國恒大清算人起訴后，英國一家法院凍結了丁玉梅的資產，允許她每個月至多支取高達2萬英鎊（約合18.6萬元人民幣）作為生活費。

法庭文件顯示，丁玉梅被允許支付每月的生活費，并在8月份支付高達35萬英鎊的律師費。丁玉梅曾于2025年2月向香港高等法院申請修訂資產凍結令，要求豁免部分資產并進行閉門聆訊，但被法官以“公眾利益優(yōu)先”為由駁回。

資產貶值之后，資產變現所得款項回籠至公司，清償給債權人，是一項十分艱巨且耗時的工作。毫無疑問，清盤人目前雖控制中國恒大集團內上百家公司，直接管控賬面資產，但實際變現率可能極低，因為虧損高、資產貶值、法律糾紛。

2025年5月2日，中國恒大發(fā)布消息，香港高等法院已就中國恒大集團清盤程序作出關鍵裁決：明確僅法定債權人可參與或成為清盤監(jiān)督機構，經濟權益持有者被排除在外。與此同時，由于恒大資不抵債，股東無剩余資產分配權。

本次裁決推動清盤進入實質階段，但受制于資產規(guī)模有限、跨境處置障礙及債權人博弈，債務清償仍存變數。目前清盤人對中國恒大可處置賬面資產不足100億元，主要包括恒大物業(yè)（約50億港元）、恒大汽車（不足10億港元）。

另外是中國儒意債權（20.7億港元）及大灣區(qū)投資權益（15.5億元）。其資產橫跨香港、內地及開曼群島等多法域，部分因抵押、查封或法律糾紛難變現，如許家印家族境外凍結資產（私人飛機/豪宅等）需跨國追索。

作為恒大集團的實際控制人，許家印持有公司近60%的股份，其個人資產狀況對于債權人能否順利收回欠款具有重要影響。然而，在4月23日的法庭回應中，許家印已經明確表達了不愿公開個人資產的態(tài)度，其律師也未對此予以否認。

此外，恒大的清算人正在向包括丁玉梅在內的七名被告追討60億美元的分紅和薪酬，試圖挽回債權人在這家房地產公司投資的損失。但丁玉梅聲稱許家印仍欠她330億港元（42億美元），而她的兒子則欠她10億港元。

許家印與丁玉梅進行了“技術性離婚”，丁玉梅可借此在財務上與許家印進行分割，規(guī)避債務，而丁玉梅則被曝在全球擁有多處房產，價值達2.85億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2025年4月22日，夏海鈞被要求在2025年4月25日中午12點之前，依照法令指定的范圍，披露名下資產詳細狀況。此前，香港法庭對夏海鈞財產有禁制令：限制他名下高達600億港元的資產不得轉出香港；要求他處置或處理柏慧山物業(yè)出售的收益。同時，允許夏海鈞每月支取5萬港元生活費。

從法律角度來看，公司股東的個人資產通常與公司資產是分離的，這是有限責任公司制度的核心原則之一。然而，在恒大這樣的案例中，由于公司實際控制人通過復雜股權結構和關聯交易對公司施加重大影響，其個人資產狀況往往成為債權人關注的重點。

尤其是在公司資不抵債的情況下，債權人可能會嘗試通過各種法律途徑追索實際控制人的個人資產。清盤人全球追索財產 效果不佳，自中國恒大2024年被頒令清盤已過去一年的時間，清盤人團隊雖然不斷推進資產保護、追索與債務償還。

但從公司資產獲取少量價值的回收，具體措施包括2024年7月，香港和倫敦的法院對丁玉梅發(fā)出全球資產凍結禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。

2024年9月，被中國恒大清算人起訴后，英國一家法院凍結了丁玉梅的資產，允許她每個月至多支取高達2萬英鎊（約合18.6萬元人民幣）作為生活費。除丁玉梅資產外，2024年9月，香港高等法院開庭審理涉及許家印的債務糾紛。

法院批準出售恒大創(chuàng)始人許家印在香港的一處祥景樓房產，即許家印的“發(fā)跡屋”，以償還部分債務。2024年12月，安邁顧問有限公司已接管許家印名下持有私人飛機的離岸實體公司，將飛機掛牌出售，是許家印在恒大繁榮鼎盛時財富的象征之一。

2025年2月17日，香港高等法院向恒大旗下天基控股發(fā)出清盤令。天基控股成立于2009年，其在英屬維爾京群島、中國香港及中國內地注冊附屬公司超過200家，為恒大地產全資子公司。

是恒大地產主要投資平臺及海外融資平臺，主要負責恒大地產國內及海外發(fā)展項目的海外融資。2025年1月，中國恒大附屬公司“CEG Holdings”同樣被香港高等法院下令清盤。

橡樹資本也在追索恒大資產。2025年2月27日有消息稱，橡樹資本也正試圖追索香港清盤程序之外的恒大資產，并為此委任了自己的清盤人追索那些對資產擁有更多直接所有權的恒大離岸子公司。

如果成功，可能使得橡樹資本在談判與資產相關事務時占據優(yōu)勢，同時也會與恒大清盤人發(fā)生碰撞。橡樹資本創(chuàng)始人霍華德-馬克斯公開發(fā)聲：如果橡樹資本不能接管用于違約擔保的（恒大）資產，那將是玩忽職守。

橡樹資本與恒大的之前的債權債務總額究竟有多少？從公開信息中可獲一二。2021年1月，橡樹資本一共提供了10億美元的擔保貸款，其中5.2億貸款的抵押物是上述恒大香港元朗地塊，還有4億多美元注入了恒大江蘇啟東海上威尼斯項目。

香港元朗地塊位于香港北部城郊地帶，是2019年恒大以47億港元的價格從香港本地開發(fā)商恒基兆業(yè)手中購買而來。在補完42億地價之后，恒大集團在該項目的總成本超過89億港元。

2022年11月，上述住宅用地已被橡樹資本委任的資產接管人以6.37億美元價格出售，用來償還恒大所欠債務，而恒大預計在該項目上的交易將虧損7.7億美元（折合人民幣55.6億元）。

橡樹資本具備出色的資產處置能力，元朗地塊很快就開發(fā)上市進行銷售，但從目前的結果來看，可能依然不夠清償債務。

2025年6月20日，英國土地注冊處文件顯示，恒大創(chuàng)辦人許家印前妻丁玉梅于2022年9月斥資4980萬英鎊購入倫敦泰晤士城33間公寓。

丁玉梅透過5間英屬維京群島公司持有這些物業(yè)，并且已聘請仲量聯行擔任租賃及管理人。她現住價值540萬鎊公寓，與兩孩子和兩孫輩同住。