文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

江陰華新精密科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華新精科）擬在滬主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4,373.75萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25.00%。公司擬投入募集資金7.12億元，用于新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目、精密沖壓及模具研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（2億元）。

父女三人為華新精科共同實(shí)際控制人，二女兒持股比例最高；2024年增收反降利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)；客戶集中度較高，寶馬集團(tuán)升為公司第一大客戶；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，存貨余額較高；產(chǎn)能充裕仍擴(kuò)產(chǎn)，貨幣資金充裕仍補(bǔ)流。

父女三人為共同實(shí)際控制人，二女兒持股比例最高

華新精科控股股東為蘇盛投資，其直接持有公司55.78%的股權(quán)，并通過(guò)全資子公司德誠(chéng)鋼鐵和全資孫公司子泰機(jī)械分別間接持有公司0.79%和3.80%的股權(quán)，直接或間接合計(jì)持有公司60.37%的股權(quán)。德誠(chéng)鋼鐵、子泰機(jī)械為控股股東蘇盛投資的一致行動(dòng)人。

公司的共同實(shí)際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉為郭正平的女兒。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，前述共同實(shí)際控制人共持有控股股東蘇盛投資100%的股權(quán)，并通過(guò)蘇盛投資間接持有公司55.78%的股權(quán)，通過(guò)蘇盛投資全資子公司德誠(chéng)鋼鐵和全資孫公司子泰機(jī)械分別持有公司0.79%和3.80%的股權(quán)。此外，郭婉蓉為無(wú)錫互創(chuàng)和無(wú)錫鴻通的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)無(wú)錫互創(chuàng)、無(wú)錫鴻通分別控制公司7.86%和0.74%的股權(quán)。三人合計(jì)間接控制公司68.97%的股權(quán)，故公司實(shí)際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，郭正平之妻吳翠娣曾因持有公司控股股東蘇盛投資10.00%的股份而被認(rèn)定為公司實(shí)際控制人之一，2022年10月13日，吳翠娣已將其持有蘇盛投資的全部10.00%股份轉(zhuǎn)讓給郭正平，其不再直接或間接持有公司任何股份，因而不再作為公司的實(shí)際控制人。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，發(fā)行人共同實(shí)際控制人為郭正平、吳翠娣、郭云蓉和郭婉蓉四人，其中郭正平與吳翠娣為夫妻關(guān)系，郭云蓉與郭婉蓉為其女兒，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行人實(shí)控人為郭正平、郭云蓉和郭婉蓉三人，仍為郭氏家族成員，共同擁有公司控制權(quán)的多人沒(méi)有出現(xiàn)重大變更，公司控制權(quán)穩(wěn)定。

2022年10月，郭婉蓉、郭云蓉、郭正平支配公司表決權(quán)比例分別為32.75%、24.15%、12.07%，其中郭婉蓉自2016年起即為實(shí)際支配公司表決權(quán)比例最高的人。郭婉蓉女士，1991年出生，2008年即17歲，就與姐姐郭云蓉同為支配公司表決權(quán)比例最高的人。

2024年增收反降利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)

華新精科專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為各類精密沖壓鐵芯及鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.919億元、11.888億元及14.205億元，各期凈利潤(rùn)分別為1.137億元、1.558億元及1.497億元。2024年公司營(yíng)收比2023年增長(zhǎng)19.49%，凈利潤(rùn)下滑3.92%。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6,518.31萬(wàn)元、45,814.23萬(wàn)元及-6,338.43萬(wàn)元。公司2022年及2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目期末余額持續(xù)增加，預(yù)先向供應(yīng)商支付的原材料貨款與收到客戶貨款存在時(shí)間差所致。

精密沖壓鐵芯是公司的主要產(chǎn)品，可分為新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯等多種類型，主要供應(yīng)給國(guó)內(nèi)外眾多大型汽車零部件廠商、電機(jī)制造廠商、電氣設(shè)備制造廠商、汽車整車廠等各類企業(yè)；同時(shí)，公司還會(huì)向客戶提供生產(chǎn)鐵芯產(chǎn)品所需的精密沖壓模具。報(bào)告期各期公司實(shí)現(xiàn)的精密沖壓鐵芯產(chǎn)品收入分別為10.501億元、10.083億元及12.457億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.84%、94.87%及97.34%。

報(bào)告期各期，華新精科綜合毛利率分別為16.89%、21.86%及20.43%，有所波動(dòng)。與同行對(duì)比，公司綜合毛利率高于可比同行均值13.30%、13.18%和12.31%，并且變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)向?qū)汃R集團(tuán)直接供應(yīng)及通過(guò)采埃孚向?qū)汃R集團(tuán)間接供應(yīng)寶馬新能源汽車第五代驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯（以下簡(jiǎn)稱“寶馬項(xiàng)目”）。寶馬項(xiàng)目采用新型點(diǎn)膠技術(shù)且工藝復(fù)雜，公司取得定點(diǎn)時(shí)國(guó)內(nèi)外掌握點(diǎn)膠技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的鐵芯供應(yīng)商較少，故毛利占比及毛利率水平相對(duì)較高。若寶馬下游應(yīng)用車型銷售不力、公司未能取得寶馬集團(tuán)后續(xù)代際電機(jī)鐵芯項(xiàng)目定點(diǎn)使得公司來(lái)自寶馬項(xiàng)目的收入占比下降，或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司來(lái)自寶馬項(xiàng)目的單價(jià)或毛利率下降，均可能導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度較高，寶馬集團(tuán)升為公司第一大客戶

華新精科報(bào)告期各期前五大客戶合計(jì)8家，各年間前五大客戶整體保持穩(wěn)定，各年份間存在少量變化。具體而言，2022年前五大客戶中，法雷奧未成為2023年及2024年公司前五大客戶，主要系2023年以來(lái)公司與法雷奧部分存續(xù)項(xiàng)目結(jié)束使得訂單減少，法雷奧系公司2023年第7大客戶及2024年前20大客戶；2022年及2023年前五大客戶中，艾爾多集團(tuán)未成為2024年公司前五大客戶，其為當(dāng)年第6大客戶。

2022年-2024年，華新精科來(lái)自前5名客戶合計(jì)的銷售額占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.53%、52.59%及57.90%。其中，公司來(lái)自寶馬項(xiàng)目的收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.93%、26.83%、25.33%，寶馬項(xiàng)目對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。2022年比亞迪為公司第一大客戶，2023年和2024年寶馬集團(tuán)為公司第一大客戶。

寶馬項(xiàng)目采用新型點(diǎn)膠技術(shù)且工藝復(fù)雜，公司取得定點(diǎn)時(shí)國(guó)內(nèi)外掌握點(diǎn)膠技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的鐵芯供應(yīng)商較少。公司是寶馬項(xiàng)目直接采購(gòu)鐵芯模式下唯二的全球鐵芯供應(yīng)商，也是唯一的中國(guó)供應(yīng)商，寶馬集團(tuán)在定點(diǎn)時(shí)已確定公司份額比例為近50%，寶馬項(xiàng)目大規(guī)模量產(chǎn)以來(lái)，公司供應(yīng)量已占寶馬項(xiàng)目直采鐵芯近一半份額，處于較高水平。

雖然公司與寶馬集團(tuán)保持積極溝通，合作具有穩(wěn)定性，但若寶馬下游應(yīng)用車型銷售不力、公司未能取得寶馬集團(tuán)后續(xù)代際電機(jī)鐵芯項(xiàng)目定點(diǎn)，或點(diǎn)膠技術(shù)規(guī)模應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司點(diǎn)膠類產(chǎn)品單價(jià)或毛利率下降，均將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ú焕绊憽?/p>

應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，存貨余額較高

報(bào)告期各期末，華新精科應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.524億元、2.937億元及5.477億元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應(yīng)收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。

截至2024年12月31日，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應(yīng)收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。2022年末，公司對(duì)比亞迪應(yīng)收賬款余額較大。一方面，公司與比亞迪于2021年開(kāi)始合作并在2021年第四季度開(kāi)始大規(guī)模量產(chǎn)，2022年，公司對(duì)比亞迪銷售金額為2.462億元，隨著2022年公司對(duì)比亞迪銷售金額增加，應(yīng)收賬款余額有所增加；另一方面，比亞迪大部分貨款使用迪鏈票證回款，在期末時(shí)點(diǎn)尚未到期的迪鏈票證根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍在應(yīng)收賬款列報(bào)。

2023年末，應(yīng)收賬款前五大客戶新增采埃孚集團(tuán)主要是因?yàn)橄掳肽晗虿砂ｆ诘墓┴浟吭黾樱杖牒蛻?yīng)收賬款相應(yīng)增加。2024年末，應(yīng)收賬款前五大客戶新增巨一動(dòng)力主要是因?yàn)橄掳肽昶涠c(diǎn)項(xiàng)目量產(chǎn)銷量增加，向其的供貨量增加，相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額增加。

報(bào)告期各期末，華新精科存貨余額分別為1.515億元、1.938億元及2.496億元，存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.41%、18.21%及21.30%，主要為原材料和庫(kù)存商品。

2022年、2023年及2024年，公司來(lái)自前5名供應(yīng)商合計(jì)的采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)額的比例分別為86.18%、85.42%及78.40%，不存在對(duì)單個(gè)供應(yīng)商采購(gòu)比例超過(guò)采購(gòu)額50%的情況。上海米頌實(shí)業(yè)有限公司為寶鋼等主要鋼廠代理商，常年位居公司第一大供應(yīng)商，公開(kāi)工商資料顯示，其參保人數(shù)僅為5人-8人。

產(chǎn)能充裕仍擴(kuò)產(chǎn)，貨幣資金充裕仍補(bǔ)流

2022年-2024年，華新精科主要產(chǎn)品中，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%和60.97%，2024年產(chǎn)能利用率僅僅剛過(guò)6成，產(chǎn)能充裕。公司曾在2019年對(duì)年產(chǎn)500萬(wàn)套新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、2000萬(wàn)套汽車電機(jī)鐵芯及1500萬(wàn)套汽車高效點(diǎn)火圈鐵芯項(xiàng)目進(jìn)行了階段性驗(yàn)收，并在2022年完成了年產(chǎn)500萬(wàn)套高精密定轉(zhuǎn)子鐵芯智能化升級(jí)擴(kuò)能項(xiàng)目的審批。

值得注意的是，公司本次擬使用募集資金4.45億元，用于新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)新能源車高端驅(qū)動(dòng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯100萬(wàn)套，新增產(chǎn)能數(shù)量較大，且主要面對(duì)高端市場(chǎng)。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.355億元、4.431億元及2.417億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.00%、43.81%及21.44%。2023年末，公司貨幣資金余額大幅增長(zhǎng)，主要系客戶回款情況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增加。整體而言，報(bào)告期內(nèi)，公司的貨幣資金可以滿足公司的日常經(jīng)營(yíng)需求。公司擬將本次募集資金中的2億元補(bǔ)充公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展過(guò)程中所需營(yíng)運(yùn)資金。

此外，華新精科歷史上曾有過(guò)批建不符的情況，后經(jīng)過(guò)了整改措施，建設(shè)項(xiàng)目已取得環(huán)評(píng)批復(fù)，并通過(guò)環(huán)境保護(hù)竣工驗(yàn)收，從環(huán)境違法中去除。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。