數(shù)據(jù)周報(bào)80（2025年7月28日-8月3日）

1.美國(guó)6月關(guān)稅收入同比上漲320%

2.如何看待美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅修正？

3.如何看待美國(guó)最新的“對(duì)等關(guān)稅”？

4.中國(guó)離結(jié)比將上升至歷史最高水平

5.下半年通脹會(huì)出現(xiàn)大幅反彈嗎？

6.宏觀債務(wù)杠桿率首次突破300%

正文

1.美國(guó)6月關(guān)稅收入同比上漲320%

從數(shù)據(jù)層面觀察，特朗普本輪貿(mào)易戰(zhàn)可以說(shuō)是已 “初見(jiàn)成效”。據(jù)智本社數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2025 年 6 月美國(guó)商品貿(mào)易逆差顯著收窄至 868 億美元，較上月減少 67 億美元，較 2024 年同期減少 53 億美元，這一表現(xiàn)明顯超市場(chǎng)預(yù)期，展現(xiàn)出貿(mào)易失衡狀況有所改善。

與此同時(shí)，美國(guó)進(jìn)口商 6 月支付的關(guān)稅收入持續(xù)攀升，單月已突破 266 億美元，較上月增加 45 億美元，較 2024 年同期更是激增 203 億美元。

以當(dāng)前數(shù)據(jù)趨勢(shì)推算，未來(lái)關(guān)稅每年將為美國(guó)帶來(lái)超過(guò) 2000 億美元的巨額財(cái)政收入。特朗普政府的政策是對(duì)外征稅，對(duì)內(nèi)減稅。結(jié)合美國(guó)當(dāng)前的財(cái)政狀況來(lái)看，這一重要收入來(lái)源對(duì)政府財(cái)政的支撐作用顯著，未來(lái)無(wú)論哪一屆政府，恐怕都難以輕易放棄。

2.如何看待美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅修正？

周五，美國(guó)勞工部發(fā)布的 7 月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告引發(fā)廣泛關(guān)注。報(bào)告顯示，7 月新增就業(yè)崗位僅 7.3 萬(wàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。更為關(guān)鍵的是，在公布 7 月數(shù)據(jù)的同時(shí)，勞工部大幅下修了 5 月和 6 月的數(shù)據(jù)，其中 5 月新增就業(yè)下修 12.5 萬(wàn)，6 月下修 13.3 萬(wàn)，兩個(gè)月累計(jì)減少 25.8 萬(wàn)就業(yè)崗位。

對(duì)此，特朗普隨即發(fā)文稱，他認(rèn)為這些數(shù)據(jù)是“被操縱的”，目的是讓他和共和黨人顏面盡失，并立即解雇勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)，還揚(yáng)言“像這樣重要的數(shù)據(jù)必須公平準(zhǔn)確，不能被操縱用于政治目的”。

受此事件疊加關(guān)稅等因素影響，美股及美元指數(shù)大幅下跌，美債則迎來(lái)上漲。當(dāng)日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收于 20650 點(diǎn)，下跌 2.24%；標(biāo)普 500 指數(shù)收于 6238 點(diǎn)，下跌 1.6%；美元指數(shù)從 100 跌至 96.7，下跌 1.37%；10 年期美債收益率回落至 4.22%。

關(guān)于美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù) “造假” 言論，近兩年來(lái)一直未曾停歇。而此次事件與以往不同的是，這次“數(shù)據(jù)造假”的言論也出現(xiàn)在了不少“專業(yè)分析師/機(jī)構(gòu)”中。如何看待此事件？

首先，自疫情以來(lái)，非農(nóng)數(shù)據(jù)的初值與季調(diào)偏差愈發(fā)明顯，季調(diào)普遍高于初值，而且時(shí)而會(huì)出現(xiàn)大幅修正（上圖），這確實(shí)容易讓普通人聯(lián)想到美國(guó)政府有意抬高就業(yè)數(shù)據(jù)。

這里先對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行介紹，它是美國(guó)勞工部公布的一項(xiàng)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，基于約 14.5 萬(wàn)家企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)的月度調(diào)查，覆蓋約 69 萬(wàn)個(gè)工作場(chǎng)所。該數(shù)據(jù)主要提供新增就業(yè)崗位、失業(yè)率等幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)（市場(chǎng)質(zhì)疑的主要是新增就業(yè)數(shù)據(jù)）。每月第一個(gè)完整周的周五，勞工部會(huì)根據(jù)已有的企業(yè)回復(fù)加上模型推算發(fā)布上個(gè)月數(shù)據(jù)，這被稱為 “初值”，后續(xù)會(huì)隨著企業(yè)響應(yīng)率的提高對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。

那么，為何這兩年非農(nóng)數(shù)據(jù)總數(shù)出現(xiàn)下修的情況？

原因主要在于疫情前后的響應(yīng)率下降以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化。

一方面，由于非農(nóng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)采用實(shí)地人力的紙質(zhì)調(diào)查與電話統(tǒng)計(jì)方式，近兩年受疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供應(yīng)鏈問(wèn)題、勞動(dòng)力市場(chǎng)快速變化等因素影響，企業(yè)報(bào)告變得不穩(wěn)定，調(diào)查回復(fù)率出現(xiàn)大幅下降。

另一方面，疫情沖擊導(dǎo)致美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，疫情后勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)快速緊縮或擴(kuò)張（如科技行業(yè)裁員、能源行業(yè)波動(dòng)），使得模型預(yù)測(cè)偏差放大。

到目前為止，市場(chǎng)并沒(méi)有可靠的證據(jù)表明美國(guó)政府存在數(shù)據(jù)造假行為。

關(guān)于“數(shù)據(jù)造假”，除了統(tǒng)計(jì)方式外，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)分析。

首先是造假的動(dòng)機(jī)，這其實(shí)是不容易猜測(cè)的。

有人會(huì)問(wèn)，勞工部是否可能如特朗普所說(shuō)幫助拜登造假，以提高民主黨勝出的概率？這就需要看看勞工部的部長(zhǎng)、數(shù)據(jù)系統(tǒng)的各級(jí)公職人員是否都支持民主黨，以及是否都愿意參與造假。

第二，從美國(guó)公職人員的造假風(fēng)險(xiǎn)、成本與收益的匹配度來(lái)看。美國(guó)是一個(gè)分權(quán)制衡與公開(kāi)決策的國(guó)家，數(shù)據(jù)造假很容易被發(fā)現(xiàn)，而且公職人員一旦涉及造假，將面臨巨大的政治與法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于作為“打工人”的勞工部公職人員而言，在數(shù)據(jù)造假上的成本與收益是不匹配的。

第三，美國(guó)的金融與數(shù)據(jù)市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，很多權(quán)威數(shù)據(jù)由私人機(jī)構(gòu)發(fā)布，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)也在跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果政府存在造假行為，很容易被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，也很容易被私人機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)所質(zhì)疑和推翻。

第四，判斷非農(nóng)數(shù)據(jù)真假最簡(jiǎn)單的方法就是看價(jià)格，也就是工資。市場(chǎng)是不會(huì)騙人的，價(jià)格只會(huì)懲罰撒謊者和相信謊言的人。如果就業(yè)情況糟糕，工資自然會(huì)下降。但事實(shí)上，如上圖所示，近兩年美國(guó)私營(yíng)企業(yè)的工資無(wú)論是同比還是環(huán)比都處于上漲狀態(tài)。高工資從何而來(lái)？顯然，美國(guó)勞工部不可能去補(bǔ)貼工資。

近些年非農(nóng)數(shù)據(jù)之所以會(huì)出現(xiàn)大幅度修正，一個(gè)重要原因是疫情、非法移民、就業(yè)結(jié)構(gòu)等因素沖擊了統(tǒng)計(jì)模型，導(dǎo)致一些就業(yè)信息無(wú)法充分、及時(shí)地反饋。例如，兼職工人增多、居家辦公普及，這讓原來(lái)的統(tǒng)計(jì)方法遇到了困難，不得不進(jìn)行事后修補(bǔ)。

而由于文化以及歷史原因，國(guó)人相對(duì)更容易相信“數(shù)據(jù)美化”這一做法的可行性。盡管中國(guó)統(tǒng)計(jì)體系在改進(jìn)，但公眾對(duì)數(shù)據(jù)的信任重建需要時(shí)間、透明的溝通和更直觀的現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)。

3.如何看待美國(guó)最新的“對(duì)等關(guān)稅”？

8 月 1 號(hào)，美國(guó)白宮公布了調(diào)整后的對(duì)等關(guān)稅稅率，對(duì)全球貿(mào)易伙伴實(shí)施差異化政策。

稅率比較高的國(guó)家主要是沒(méi)跟美國(guó)達(dá)成協(xié)議的，既有治理能力較差的國(guó)家，也有一些發(fā)達(dá)國(guó)家。比如敘利亞、老撾、緬甸，稅率在 40%、41% 左右；發(fā)達(dá)國(guó)家里瑞士是 39%，屬于懲罰性關(guān)稅。加拿大從 25% 升到 35%，也是比較高的懲罰性關(guān)稅。

然后是達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的國(guó)家，普遍在 15% 左右，像歐盟、日本、韓國(guó)都是 15%。不過(guò)有一部分達(dá)成協(xié)議的國(guó)家稅率偏高一點(diǎn)，主要是亞洲出口能力較強(qiáng)的國(guó)家和地區(qū)，比如越南 20%、中國(guó)臺(tái)灣 20%、孟加拉 20%。

再接下來(lái)是跟美國(guó)關(guān)系友好、對(duì)美有貿(mào)易順差的國(guó)家，比如英國(guó) 10%，讓人意外的是巴西也是 10%。

怎么看待這個(gè)結(jié)果呢？我在這周的會(huì)員音頻節(jié)目中已經(jīng)發(fā)表過(guò)觀點(diǎn)，本期數(shù)據(jù)周報(bào)對(duì)音頻內(nèi)容做一個(gè)簡(jiǎn)化，這里主要分享5個(gè)觀點(diǎn)。

第一，8月1日美國(guó)公布的對(duì)等關(guān)稅政策推翻了 1946 年關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定（后演變?yōu)?WTO）的無(wú)差異關(guān)稅政策，標(biāo)志著新貿(mào)易協(xié)議誕生，將推動(dòng)全球貿(mào)易版圖變遷。

第二，貿(mào)易版圖會(huì)怎么變？當(dāng)前基本盤(pán)...

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