立訊精密和富士康，再加上比亞迪，是我們制造業(yè)的三朵金花。

全球銷量巨大的標準工業(yè)品，大部分就是這三家代工生產(chǎn)的，因為主要有三大優(yōu)勢，電力便宜、勞動力便宜、產(chǎn)業(yè)全面。

隨著產(chǎn)業(yè)升級，勞動力便宜換成了工程師紅利，當然還有工廠自動化和智能化。

但是即便有這么大的優(yōu)勢，制造業(yè)依然是一個賺錢很辛苦的行業(yè)。

不僅是公司賺錢辛苦，股東賺錢同樣辛苦，因為這類公司如果要維持競爭力，必須不停地更新技術(shù)和設(shè)備，不斷擴大新產(chǎn)能。

所以公司好不容易賺回來的辛苦錢，大部分又得變成資產(chǎn)。

立訊精密近十年累計分紅只有74億，但是這十年的歸母凈利潤超過591億，股利支付率一直都只有10%左右，2023年除外。

那錢都到哪去了呢？

2015年的時候立訊精密的非流動資產(chǎn)只有45億，而現(xiàn)在高達899億翻了20倍，即便只算股東資產(chǎn)的話，2015年是26億，現(xiàn)在是476億，也翻了18倍。

所以可以說制造業(yè)的利潤，大部分都變成了生產(chǎn)線。

上市公司是這樣，其實非上市公司也是這樣，讀者朋友有很多是有工廠的，應(yīng)該深有所感。

富士康這幾年一直想摘掉代工的帽子，應(yīng)該說鴻海精密才對，不過習慣了講富士康，但是一直都沒能成功。

立訊精密倒是在代工這條路上走的很堅決，尤其是抱蘋果的大腿，一直都抱得很緊，這幾年蘋果貢獻的營收都在70%左右，“果鏈”一哥的稱號就是這樣來的，應(yīng)該叫一姐。

立訊已經(jīng)為蘋果服務(wù)了14年，幾乎蘋果所有的產(chǎn)品，她都覆蓋了。

盡管很多人說蘋果是“渣男”，但是又不得不承認，訂單數(shù)量確實足夠大，立訊精密這些年的業(yè)績之所以能增長這么快，應(yīng)該感謝蘋果。

五年前營收925億，去年達到了2688億，平均復(fù)合增速超過30%，很不錯了。

如果把時間拉長到10年，營收更是翻了26倍

利潤增速要慢一些。

五年前的歸母凈利潤72億，去年是134億，平均復(fù)合增速是17%。

同樣如果把時間拉長到10年，利潤翻了12倍。

所以富士康和蘋果是立訊的雙貴人，當年從一個小小的代工廠起步的時候，富士康扶了一把，后來成為全球代工巨頭，就是踩著蘋果的肩膀上去的。

都說蘋果壓榨供應(yīng)商，其實誰都一樣，所有做生意的，只要訂單數(shù)量上去了，或者在產(chǎn)業(yè)鏈上地位強勢，就一定會壓價格，而且還會壓賬期。

你看國內(nèi)的大企業(yè)，只要是地位強勢的，那個不是一大堆的應(yīng)付款，包括立訊精密在內(nèi)。

從這個角度來說，蘋果在賬期方面還是挺友好的。

上圖是立訊精密近幾年的應(yīng)收款，去年是329億，其實不算多。

如果看他的應(yīng)付款，金額更大。

上圖是近幾年的應(yīng)付款，去年尤其多，高達660億，正好是應(yīng)收款的2倍。

所以本質(zhì)上在這條產(chǎn)業(yè)鏈上面，立訊精密比蘋果更能壓榨供應(yīng)商。

而且立訊精密的應(yīng)收款賬期很短。

上圖就是應(yīng)收款的賬齡，一年以內(nèi)的應(yīng)收款326億，幾乎是全部應(yīng)收款。

不得不說立訊精密對應(yīng)收款的管理還是比較嚴格的，按照公司的標準，超過60天的應(yīng)收款，就會計提30%，這一點大部分代工企業(yè)都做不到。

如上圖所示，超過半年的就會計提50%，超過一年的就會計提90%。

長期按照這個標準，壞賬突然給利潤帶來的影響就可以比較小，所以避免了利潤的大幅度波動。

蘋果雖然在付款上比較給力，但是壓價格那是非常狠的。

你看這幾年立訊精密的盈利能力，那叫一個慘，去年的毛利率下降到只剩10.4%，凈利率只有5.4%。

對于制造業(yè)來說，10%就是生命線，毛利率低于10%的生產(chǎn)型企業(yè)，大概率就會陷入虧損，可能這也是今年一季度抬升了一點的原因，是真不得不提升一下毛利。

如果不是立訊的占款能力這么強，有六百多億不要利息的，財務(wù)費用就絕沒有現(xiàn)在這么好，去年財務(wù)費用還賺了5個億。

客戶高度集中的風險大，好處也大，至少銷售費用可控，不用到處找訂單，立訊的銷售費用是比較穩(wěn)定的，管理費用反正跟著規(guī)模慢慢增長，研發(fā)費用也不會有太大波動，會繼續(xù)保持八十多億的水平，反正基本上是定向研發(fā)。

所以如果還能保持財務(wù)費用的穩(wěn)定性，立訊精密是可以控制盈利空間的，理論上蘋果短時間內(nèi)也找不到價格更低的替代商，畢竟技術(shù)實力和規(guī)模擺在那。

很多人對代工廠都有偏見，其實代工行業(yè)的技術(shù)要求是越來越高的，八十多億的研發(fā)費用是真不低，代工行業(yè)也有三高的說法，能夠高質(zhì)高量生產(chǎn)高端產(chǎn)品，這也是實力的表現(xiàn)。

立訊精密這幾年盈利能力下降，還有很重要的一個原因是公司布局了大量可穿戴設(shè)備的生產(chǎn)線，這肯定是利用率不高的。

以后再抽時間詳細講可穿戴設(shè)備這個行業(yè)，經(jīng)過之前一輪炒作后，現(xiàn)在是比較低迷的，全球出貨量并不高。

對價格非常敏感的生產(chǎn)型企業(yè)，一旦生產(chǎn)線不能馬力全開，就會很大程度影響整體盈利效應(yīng)。

還有立訊精密正在大力進軍汽車和通信行業(yè)，可能也是為了分散客戶過度集中的風險。

2024年的年報公司公布的研發(fā)項目，總共近17頁，項目非常多，大家可以去仔細看看，汽車和通信方向的進展也很快。

雖然這兩個業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績還比較小，但是增速不滿，尤其是汽車行業(yè)，去年同比增長近49%，后面肯定還有一個加速放量的過程。

立訊精密應(yīng)該是想把汽車業(yè)務(wù)打造成第二增長曲線，這個行業(yè)規(guī)模足夠大，目前來看利潤空間也比較可觀，是一個潛力市場。

上市公司的擴張，最簡單直接的方式就是收購，一次性把對方的團隊、技術(shù)、產(chǎn)能、市場都買回來，這樣速度最快。

但是同時也會給公司帶來比較大的資金壓力，再加上自己擴建的產(chǎn)能，立訊精密現(xiàn)在業(yè)務(wù)狂飆的同時，債務(wù)也可以用狂飆來形容，這兩年增長非?？臁?/p>

能不能繼續(xù)用供應(yīng)鏈占款這個絕招來緩解這個問題，目前還是個未知數(shù)，取決于整合的進度和市場表現(xiàn)的反饋。

整體上來看，立訊精密的業(yè)務(wù)和財務(wù)是比較穩(wěn)健的，但是期望他短時間內(nèi)的盈利能力增長多快，那確實難為他了。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。