最近華熙生物（688363.SH）的業(yè)績(jī)有點(diǎn)“扎眼”：2024年?duì)I收53.71億，歸母凈利潤(rùn)1.74億。乍一看以為是“業(yè)績(jī)滑坡”，但扒開數(shù)據(jù)外衣才發(fā)現(xiàn)，這波操作更像是“深蹲蓄力”——核心原料和醫(yī)療終端兩大業(yè)務(wù)全年狂賺超11億，被市場(chǎng)誤讀的業(yè)績(jī)背后，藏著合成生物時(shí)代的增長(zhǎng)密碼。

其實(shí)，近年來(lái)隨著生物科技與AI的迅猛發(fā)展，整個(gè)醫(yī)美行業(yè)都處在一個(gè)技術(shù)與產(chǎn)品的迭代期，以及業(yè)績(jī)的調(diào)整期，這個(gè)時(shí)期不但不是外行說(shuō)的醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入衰落期，反而是行業(yè)的一個(gè)蓄勢(shì)待發(fā)“深蹲期”。

華熙生物作為醫(yī)美行業(yè)頭部公司，就是這種“深蹲”的代表，從其身上可以發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)趨勢(shì)。

近年來(lái)，由于生物科學(xué)與AI的迅猛發(fā)展，使得醫(yī)美行業(yè)整體上處于一個(gè)技術(shù)迭代期與產(chǎn)品洗牌期，華熙生物也不例外，這也導(dǎo)致了坊間諸多關(guān)于華熙生物業(yè)績(jī)的錯(cuò)誤解讀。

而根據(jù)摩羯商業(yè)評(píng)論的梳理分析，發(fā)現(xiàn)華熙生物不但沒(méi)有隨著行業(yè)的暫時(shí)低潮而止步不前，反而實(shí)現(xiàn)了若干業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

（一）現(xiàn)金牛原料業(yè)務(wù)：透明質(zhì)酸之外還有N個(gè)“富礦”

先說(shuō)原料業(yè)務(wù)，妥妥的“印鈔機(jī)”體質(zhì)，筆者發(fā)現(xiàn)華熙生物絕對(duì)是個(gè)寶藏公司，底蘊(yùn)深厚得很。2024年賣原料進(jìn)賬12.36億，同比漲9.47%，其中醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率高達(dá)87.56%，比茅臺(tái)還高！

華熙生物可不只是透明質(zhì)酸厲害，它早就憑借合成生物技術(shù)，把新原料版圖拓展到麥角硫因、依克多因、膠原蛋白等眾多品類。目前已布局功能糖、氨基酸、蛋白質(zhì)、多肽、核苷酸及天然活性化合物六大類物質(zhì)，在研原料及合成生物研發(fā)項(xiàng)目達(dá) 121 個(gè)。新推的PDRN等原料收入占比超16%，等于又挖出幾口“富礦”。 抗氧化明星原料麥角硫因，華熙生物采用合成生物學(xué)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)超純麥角硫因純度大于 99%，發(fā)酵收率大幅提升，降低成本，為其廣泛應(yīng)用創(chuàng)造條件。

在國(guó)際市場(chǎng)上，華熙生物的原料也是一路狂飆，收入 6.08 億、漲幅 17.65%，美洲、歐洲、東南亞等地都在瘋狂下單，海外業(yè)務(wù)占比快到一半（49.19%）。其原料產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球 70 余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與超 4000 家品牌客戶建立穩(wěn)固合作，已然從透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，成功轉(zhuǎn)型為多元化原料矩陣的解決方案提供商。

（二）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：手里有證+運(yùn)營(yíng)擔(dān)當(dāng)

醫(yī)療終端業(yè)務(wù)更是猛，年收入14.4億、同比漲32.03%。各種渠道都能了解到，華熙生物的醫(yī)美團(tuán)隊(duì)堪稱行業(yè) “夢(mèng)之隊(duì)”。在醫(yī)生賦能這塊，華熙下足了功夫，給醫(yī)生提供全方位、深層次的培訓(xùn)，讓醫(yī)生深入了解產(chǎn)品特性與使用技巧，這是很多友商難以企及的。也正因如此，渠道都搶著推華熙的產(chǎn)品。

醫(yī)美爆品“潤(rùn)致娃娃針”收入翻倍，覆蓋5000多家機(jī)構(gòu)；骨科“海力達(dá)”玻璃酸鈉注射液2023年全國(guó)銷量第一，覆蓋超1萬(wàn)家醫(yī)院。手里攥著11張醫(yī)美注射類三類醫(yī)療器械證書（行業(yè)第一），未來(lái)3-5年醫(yī)美業(yè)務(wù)能保持30%-50%的增速，這哪是“業(yè)績(jī)不行”，分明是“悶聲發(fā)大財(cái)”。

而且，華熙生物在4月新獲批了兩張三類醫(yī)美證，一個(gè)是「潤(rùn)百顏·玻?！钩蔀榱酥袊?guó)首個(gè)合規(guī)水光產(chǎn)品，還有一個(gè)是「潤(rùn)致·緹透」成為了中國(guó)首款合規(guī)動(dòng)能素產(chǎn)品，不僅標(biāo)志著華熙生物在醫(yī)美領(lǐng)域的技術(shù)爆發(fā)，更預(yù)示著中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)正式邁入“持證競(jìng)爭(zhēng)”時(shí)代。

凈利潤(rùn)看著少，特別需要指出的是，其實(shí)是公司在“主動(dòng)排雷”：根據(jù)24年年報(bào)，1.9億資產(chǎn)減值，1億元的供應(yīng)鏈成本增加，看著是很多，但都是在為長(zhǎng)期紅利鋪路——?？?、天津（全球最大64條中試線）、湘潭等基地投產(chǎn)，換來(lái)的是極強(qiáng)的供應(yīng)鏈護(hù)城河，產(chǎn)能儲(chǔ)備足夠支撐100億營(yíng)收，別家擴(kuò)產(chǎn)要砸錢，華熙現(xiàn)成產(chǎn)能可承接 OEM 代工，未來(lái)躺著吃增量。

護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整更像是“刮骨療毒”。董事長(zhǎng)親自下場(chǎng)管品牌，停掉燒錢的低效投流，轉(zhuǎn)向“科技帶貨”。BM肌活和米蓓爾已經(jīng)試水成功，雖然短期收入下滑，但要知道，護(hù)膚品市場(chǎng)可是千億市場(chǎng)，寶潔裁員7000人，外表看是大集團(tuán)走下坡路，背后其實(shí)是大品牌服務(wù)不了所有人。需求越細(xì)分，新品牌越有機(jī)會(huì)。

中國(guó)品牌崛起是時(shí)代必然，泡泡瑪特、老鋪黃金，只是開始……對(duì)標(biāo)頭部企業(yè)的百億規(guī)模，這塊業(yè)務(wù)觸底反彈后至少能多賺10億+，現(xiàn)在更像是“用短期陣痛換長(zhǎng)期賽道”，輕松覆蓋供應(yīng)鏈折舊壓力。

1. 合成生物全產(chǎn)業(yè)鏈：AI+生物科技在“偷換賽道”

筆者從網(wǎng)上上查到，華熙生物通過(guò)設(shè)立全資子公司和CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）的方式，在悄悄布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈了。

首先是華熙引擎，筆者注意到華熙生物的全資子公司控股海南嘉泉生物，又通過(guò)海南嘉泉生物投資了華熙引擎，這是用AI搞酶研發(fā)的，圍繞天工所江會(huì)鋒研究員研發(fā)成果聯(lián)合孵化組建的，把周期從2年壓縮到6個(gè)月，瞄準(zhǔn)60億美元酶制劑市場(chǎng)，搶海外龍頭的飯碗。

然后是華熙唐安，法人代表是華熙生物多年的董事、高管和核心技術(shù)人員郭學(xué)平博士，也通過(guò)華熙嘉泉進(jìn)行了投資。

華熙唐安聚焦活性糖類分子生物合成及創(chuàng)新藥物開發(fā)，是全酶合成肝素方面的國(guó)內(nèi)唯一、全球領(lǐng)先企業(yè)，已成功實(shí)現(xiàn)抗凝血一線藥物——肝素類(肝素及低分子肝素)多糖的工程化生物合成。

還有華熙凌賦糖，是華熙生物的全資子公司，聚焦糖生物學(xué)，是以母乳低聚糖、塔格糖、阿洛酮糖等高附加值糖類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高科技合成生物企業(yè)，這也是上百億的市場(chǎng)。

2. 醫(yī)美管線：PDRN可能是下一個(gè)透明質(zhì)酸

PDRN市場(chǎng)2023-2029年復(fù)合增長(zhǎng)率43.32%，華熙已經(jīng)完成原料自研+醫(yī)美器械+護(hù)膚品全鏈條布局，2026年底管線集中獲批后，可能復(fù)刻透明質(zhì)酸的爆品神話。

3. 營(yíng)養(yǎng)科學(xué)：從“賣原料”到“賣健康方案”

在營(yíng)養(yǎng)與科學(xué)方面，華熙生物成果頗豐。2024 年，其營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入 0.82 億元，同比增長(zhǎng) 40.97% 。華熙生物在食品業(yè)務(wù)板塊已深耕二十載，2004 年就前瞻性啟動(dòng)透明質(zhì)酸鈉新食品原料申報(bào)，2008 年成功推動(dòng)其用于保健食品，2021 年透明質(zhì)酸鈉獲批用于普通食品添加，同年黑零、水肌泉等功能性食品問(wèn)世，打開國(guó)內(nèi) HA 食品市場(chǎng)。2024 年，華熙當(dāng)康落戶杭州醫(yī)藥港，依托合成生物學(xué)技術(shù)，構(gòu)建全面健康解決方案體系 。

當(dāng)下，麥角硫因在營(yíng)養(yǎng)與抗衰領(lǐng)域十分火熱，華熙生物自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這波風(fēng)口。麥角硫因清除自由基能力超強(qiáng)，高于輔酶 Q10 數(shù)十倍，備受功能護(hù)膚品、食品企業(yè)青睞。華熙生物采用合成生物學(xué)技術(shù)，生產(chǎn)出的超純麥角硫因純度大于 99%，且大幅提升發(fā)酵收率，從原本幾百毫克每升提升到幾克每升，極大降低成本，為麥角硫因在營(yíng)養(yǎng)抗衰產(chǎn)品中的廣泛應(yīng)用鋪平道路 。

圍繞 “延長(zhǎng)健康壽命，治未病” 的使命，華熙生物精準(zhǔn)聚焦 “營(yíng)養(yǎng)與免疫、營(yíng)養(yǎng)與代謝、營(yíng)養(yǎng)與抗衰、營(yíng)養(yǎng)與情緒” 四大方向，基于透明質(zhì)酸、麥角硫因、紅景天苷等核心原料，構(gòu)建起豐富多元的產(chǎn)品矩陣。從針對(duì)女性情緒管理的產(chǎn)品，到守護(hù)腸胃健康的 “動(dòng)能丸”“藍(lán)胖瓶”，都彰顯著華熙生物將營(yíng)養(yǎng)科學(xué)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)體驗(yàn)的匠心 。

現(xiàn)在市場(chǎng)可能犯了個(gè)錯(cuò)：把掌握合成生物全產(chǎn)業(yè)鏈的華熙生物，當(dāng)成普通護(hù)膚品公司估值。華熙生物手握1047項(xiàng)專利（826 項(xiàng)發(fā)明專利），主導(dǎo)6項(xiàng)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2024年研發(fā)投入4.66億（占營(yíng)收8.68%），920人研發(fā)團(tuán)隊(duì)含36名博士，這配置妥妥的生物科技巨頭雛形。再看看原料業(yè)務(wù)的高毛利、醫(yī)療終端的高增速，以及合成生物布局的前瞻性，絕對(duì)是“生物制造新質(zhì)生產(chǎn)力”的標(biāo)桿。

2024年的業(yè)績(jī)更像是“戰(zhàn)略深蹲”：清掉歷史包袱，聚焦核心能力。等PDRN、麥角硫因這些管線爆發(fā)，疊加護(hù)膚品業(yè)務(wù)觸底反彈，合成生物技術(shù)變現(xiàn)，未來(lái)3-5年大概率能看到“基本盤穩(wěn)增+新業(yè)務(wù)突破”的雙擊行情。

在生物制造這條長(zhǎng)賽道上，現(xiàn)在的華熙可能只是 “剛起跑”，其潛力遠(yuǎn)不止當(dāng)前業(yè)績(jī)所展現(xiàn)的這般，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

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