【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：陸月】

最擾是人心。

海外方面，美關(guān)稅的司法糾紛或難阻擋特朗普的既定戰(zhàn)略，近期民調(diào)顯示其支持率回升至高位。對等關(guān)稅之外，美方還對鋼、鋁再次提高關(guān)稅，非關(guān)稅舉措也在增多，凸顯“極限施壓”后反復(fù)糾纏的談判特征。美財政法案即使通過，但多為前期減稅的延續(xù)，實際擴(kuò)張有限，或難對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。東南亞海運數(shù)據(jù)已現(xiàn)回落，疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計我國出口同比趨緩斜率加大。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場由前期的“以價換量”轉(zhuǎn)向近期的“量價齊緩”態(tài)勢，房企投資意愿更加謹(jǐn)慎。“以舊換新”補貼資金有序下達(dá)，但從汽車等主要品類看，日均零售環(huán)比增速已明顯弱于季節(jié)性規(guī)律。“搶出口”的脈沖邊際支撐工業(yè)生產(chǎn)，但開工率、發(fā)電耗煤量同比等已現(xiàn)減速跡象。前期地方債凈融資以化債為主，近期專項債、一般債發(fā)行小幅提速，或?qū)ㄍ顿Y有所支撐。

價格方面，歷史來看，若主要國家政策的不確定性高企，勢必掣肘全球消費、投資等需求，從而壓制整體價格水平。歐佩克等國持續(xù)增產(chǎn)原油，“以價換量”競爭策略仍主導(dǎo)供給趨勢。我國建筑業(yè)PMI新訂單同比下行，預(yù)示PPI繼續(xù)承壓。居民平價類“新消費”有所抬升，但從日本等經(jīng)驗看，物價低位時期，此類商品價格往往較整體更為疲弱，其占比抬升預(yù)示物價進(jìn)一步趨緩。

政策方面，鑒于未來外需、地產(chǎn)等調(diào)整概率可能加大，預(yù)計后續(xù)逆周期政策將有所對沖，但短期節(jié)奏力度仍相對審慎。近期各地政策性金融工具申報工作提速，后續(xù)特別國債等發(fā)行也可能加快，或有助于“兩新”補貼擴(kuò)圍和“兩重”投資加碼。地產(chǎn)政策方面，因城施策等微調(diào)特征或依然顯著。關(guān)稅擾動之下，若權(quán)衡內(nèi)外各方訴求，人民幣對美元雙邊匯率波動幅度可能有限。

圖.不確定性壓制全球需求

來源：WIND，筆者測算

注：需求以全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI新訂單表征。

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年5月28日

2.，2025年5月18日

3.，2025年4月27日

4.，2025年4月16日