股神沃倫·巴菲特最近開(kāi)了第60場(chǎng)股東大會(huì)。已經(jīng)94歲的巴菲特當(dāng)天還宣布計(jì)劃在年底退休，這也意味著，這是巴菲特作為CEO的最后一次股東大會(huì)。

本身這場(chǎng)會(huì)就被譽(yù)為“奧馬哈神諭”、全球投資界的春晚，全世界的投資者們?cè)诿恳荒甑拇禾於紝?duì)此趨之若鶩。再加上在目前全世界如此動(dòng)蕩的環(huán)境下，所有人都想聽(tīng)聽(tīng)，作為穿越周期的股神巴菲特老爺子，到底會(huì)說(shuō)點(diǎn)什么。

所以2025年的這場(chǎng)會(huì)，比以往所有的會(huì)議都更加引人注目。

但如果你堅(jiān)持看完這場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)小時(shí)的問(wèn)答會(huì)發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)會(huì)比過(guò)去任何一場(chǎng)都要無(wú)聊。巴菲特看似回應(yīng)一切，卻基本等于什么都沒(méi)有說(shuō)。其中唯一略微切中時(shí)弊的，是他對(duì)于關(guān)稅戰(zhàn)的直接批評(píng)。

當(dāng)然，回顧過(guò)去半個(gè)世紀(jì)以來(lái)60次的巴菲特股東大會(huì)可以發(fā)現(xiàn)，全球地緣政治沖突和政策變化盡管一直是伯克希爾·哈撒韋投資的背景，卻很少會(huì)成為巴菲特答股東問(wèn)的主題。在這場(chǎng)被的大會(huì)上，巴菲特一直更愿意談的是投資的長(zhǎng)期主義和人性本身的勸誡。

但問(wèn)題是，今天的全球，與過(guò)去60年他所身處的那個(gè)“地球是平的”全球化上升期，已經(jīng)完全不是一回事了。

01

下降的自動(dòng)扶梯

如果你覺(jué)得過(guò)去幾年日子不太好過(guò)的話，那倒是能從這場(chǎng)大會(huì)中找到安慰。

因?yàn)榻裉斓乃毫押蛯?duì)抗所帶來(lái)的負(fù)面影響已顯而易見(jiàn)，哪怕是股神操盤的伯克希爾也不例外。伯克希爾2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比下降14%，保險(xiǎn)承保利潤(rùn)暴跌48.6%。

這一數(shù)據(jù)背后，既有美元貶值的沖擊，也與特朗普政府推行的關(guān)稅政策密切相關(guān)。

關(guān)稅政策導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本上升、貿(mào)易壁壘增加，企業(yè)不得不重新評(píng)估生產(chǎn)布局和成本結(jié)構(gòu)，這種不確定性直接影響了企業(yè)的盈利能力。

比如伯克希爾旗下的能源、運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)高度依賴全球供應(yīng)鏈，關(guān)稅引發(fā)的原材料價(jià)格上漲和物流成本增加，直接壓縮了利潤(rùn)空間。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這種波動(dòng)意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，市場(chǎng)估值邏輯被迫重構(gòu)。

盡管巴菲特強(qiáng)調(diào)“我們應(yīng)該與世界其他國(guó)家開(kāi)展貿(mào)易——我們做我們最擅長(zhǎng)的事，他們做他們最擅長(zhǎng)的事”，但巴菲特沒(méi)有說(shuō)的是，時(shí)代已經(jīng)不同了。

之前其實(shí)很多次有人讓巴菲特試圖點(diǎn)評(píng)特朗普和馬斯克，他都選擇幾句話帶過(guò)，或者干脆笑而不語(yǔ)。

但顯然后者還是在意他的影響力的。就在4月，據(jù)美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)（CNN）報(bào)道，特朗普曾經(jīng)在社交媒體上分享了一段視頻，該視頻聲稱“股神”巴菲特支持特朗普政府的關(guān)稅計(jì)劃。很快巴菲特旗下投資機(jī)構(gòu)伯克希爾-哈撒韋公司發(fā)表聲明表示，有關(guān)巴菲特支持特朗普關(guān)稅的視頻是假的。

這應(yīng)該也是巴菲特會(huì)在本次股東大會(huì)上直言批評(píng)關(guān)稅戰(zhàn)的原因。因?yàn)樽鳛橐粋�(gè)全球化的投資人，肯定關(guān)稅戰(zhàn)無(wú)異于天方夜譚。

關(guān)稅戰(zhàn)推高了通脹預(yù)期，間接影響了資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。此前就有分析師認(rèn)為，目前美國(guó)債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩或比股票市場(chǎng)的崩潰有更嚴(yán)重的影響。如果關(guān)稅繼續(xù)存在，美國(guó)可能會(huì)在秋季面臨一場(chǎng)全面的金融危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)將使2008年的金融危機(jī)相形見(jiàn)絀。

在這種情況下，也能夠理解為什么在不得已被問(wèn)到與政治相關(guān)的話題時(shí)，巴菲特會(huì)說(shuō)出“財(cái)政政策令人害怕”的表述。在此之前，巴菲特將現(xiàn)金及國(guó)債等資產(chǎn)比作“正在逐漸融化的冰塊”。

他解釋道：“我們不得不持有這些注定貶值的資產(chǎn)，就像被迫站在緩緩下降的自動(dòng)扶梯上——你必須跑得更快才能保持原位�！�

當(dāng)然，就這一偶然袒露真實(shí)的話來(lái)看，股神依然是當(dāng)年的股神，他不僅看得到長(zhǎng)坡厚雪，也早就看清了下坡的路。

02

一個(gè)必須討論地緣政治的時(shí)代來(lái)了

從Tik Tok到特斯拉，這是一個(gè)商人必須更加關(guān)注地緣政治的時(shí)代。馬斯克顯然已經(jīng)提前看到了這一趨勢(shì)，巴菲特也同樣如此。

只是他們選擇了截然不同的方式應(yīng)對(duì)。

前者試圖通過(guò)“打不過(guò)就加入”的辦法，但暴跌的特斯拉市值給馬斯克帶來(lái)了巨大的教訓(xùn)。而巴菲特的回避，也已經(jīng)到了退無(wú)可退的階段——他必須出聲反對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)。

但即使巴菲特選擇回避，也改變不了一個(gè)事實(shí)：那就是政治風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)正在重塑資本市場(chǎng)的估值體系。傳統(tǒng)估值模型開(kāi)始失效，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升，市場(chǎng)對(duì)政策敏感度空前提高。

換句話說(shuō)，投資者現(xiàn)在不僅要判斷企業(yè)未來(lái)的盈利，還要預(yù)判政策走向，甚至是國(guó)際關(guān)系演變。

過(guò)去幾十年里，巴菲特一直強(qiáng)調(diào)“投資要遠(yuǎn)離政治”，他更愿意談?wù)摰氖瞧髽I(yè)的護(hù)城河、管理層的質(zhì)量以及長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。但今天的世界變了——

全球化正在退潮，供應(yīng)鏈正在重組，貿(mào)易壁壘重新豎起，意識(shí)形態(tài)分歧加劇，國(guó)家安全被置于經(jīng)濟(jì)效率之上。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，使得每一個(gè)跨國(guó)企業(yè)都不得不面對(duì)新的現(xiàn)實(shí)：你不能只做一門生意，你還要理解這個(gè)國(guó)家的政治風(fēng)向、政策導(dǎo)向甚至外交立場(chǎng)。

標(biāo)普500成分股企業(yè)的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，“地緣政治”關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率越來(lái)越高。高盛甚至在2024年2月正式推出“地緣政治β系數(shù)基金”（Geopolitical Beta Fund），首募規(guī)模就達(dá)到100億美元。

這種轉(zhuǎn)變?cè)诓讼柕馁Y產(chǎn)組合中也非常明顯：2024年清倉(cāng)臺(tái)積電被解讀為對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“友岸外包”趨勢(shì)的妥協(xié)，增持日本五大商社則是對(duì)亞太供應(yīng)鏈重構(gòu)的押注。

哪怕他不愿意，可巴菲特的每一次動(dòng)作，都被賦予了地緣政治沖突的解讀。但巴菲特始終拒絕像黑石集團(tuán)那樣設(shè)立專門的地緣政治對(duì)沖部門，這種固執(zhí)恰似他在股東大會(huì)咖啡桌上始終擺放的可口可樂(lè)：一個(gè)拒絕向新時(shí)代妥協(xié)的隱喻。

這是這場(chǎng)股神謝幕的股東大會(huì)最無(wú)聊之處所在——今天所有的商業(yè)神話，都不得不直面福山“歷史終結(jié)論”破產(chǎn)后的世界真相，而股神拒絕談?wù)撍?/strong>

不是所有人都有巴菲特的沉默的權(quán)利。未來(lái)幾年，隨著中美競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球經(jīng)濟(jì)碎片化加深，更多的企業(yè)家將被迫在政治與商業(yè)之間做出選擇。有人會(huì)選擇站隊(duì)和改造，比如馬斯克；也有人會(huì)選擇游說(shuō)，比如庫(kù)克；也有人會(huì)選擇干脆退出。

但可以想見(jiàn)的是，留給企業(yè)家們的選擇，會(huì)越來(lái)越少。

歸根結(jié)底，在新技術(shù)紅利遲遲不來(lái)、所有人都只能基于現(xiàn)有蛋糕分配的情況下，這個(gè)時(shí)代的核心命題不再是“如何賺更多的錢”，而是“如何保住已有的財(cái)富”。而這句話，或許才是巴菲特本次股東大會(huì)上最值得聽(tīng)進(jìn)去的那句。

不過(guò)，巴菲特的沉默是一種策略，也是一種無(wú)可奈何。但現(xiàn)實(shí)是，這個(gè)世界已經(jīng)不允許他繼續(xù)“只談投資、不談?wù)巍薄?/p>

當(dāng)他說(shuō)出“自動(dòng)扶梯在下降”的比喻時(shí)，不知道是否會(huì)想起1962年那個(gè)可以帶著鄧普斯特農(nóng)具公司財(cái)務(wù)報(bào)表去國(guó)會(huì)圖書館查資料的下午。

那個(gè)資本可以自由流動(dòng)、技術(shù)能夠無(wú)障礙擴(kuò)散、企業(yè)只需專注利潤(rùn)創(chuàng)造的“鍍金時(shí)代”，正隨著華盛頓紀(jì)念碑的倒影，碎裂在波托馬克河的湍流中。