?憂傷浸濕他的臉

凌晨一點(diǎn)十七分，老三從微信上發(fā)來(lái)一段“含媽量”超過(guò)50%的激烈言辭，大意是說(shuō)，在經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次扯皮、謊言、博弈之后，他6年前購(gòu)買的中航信托產(chǎn)品可能在近期迎來(lái)大結(jié)局：

目前已知的是，中航信托宣布與建信信托有限責(zé)任公司、國(guó)投泰康信托有限公司簽訂《委托服務(wù)協(xié)議》，成為《信托法》頒布以來(lái)首家被托管的大型央企信托。 由于建信/國(guó)投泰康僅提供管理服務(wù)，不承諾剛兌，這意味著中航信托曾承諾的"4月中旬兌付方案"徹底落空，也意味著此前已經(jīng)停止兌付的、規(guī)模將近500億元的信托產(chǎn)品已經(jīng)事實(shí)上暴雷。

更加難崩的是：

有媒體報(bào)道，他們?cè)诒├浊霸?jīng)給內(nèi)部員工進(jìn)行提前兌付。

老三說(shuō)，他在難友群（購(gòu)買了同一產(chǎn)品的網(wǎng)友WQ群）得知了托管協(xié)議的某些細(xì)節(jié)，但是：

數(shù)十人的群里鴉雀無(wú)聲，似乎無(wú)人過(guò)問(wèn)，又似乎無(wú)事發(fā)生。

可是他100%地肯定，就在這樣一個(gè)夜晚，所有人都看到了手機(jī)顯示屏的冷光刺破黑夜，對(duì)話框里“未讀”的紅點(diǎn)正在持續(xù)坍縮，將難友們的視網(wǎng)膜灼燒出蜂窩狀的孔洞。

他又說(shuō)，在令人窒息的沉默中，手機(jī)重新自動(dòng)鎖屏。在黑暗重新縫合的剎那，他仿佛聽(tīng)到防盜門電子鎖發(fā)出"咔嗒"輕響，與金融暴雷的轟鳴相比，竟顯出詭異的慈悲。

老三還說(shuō)，那一刻他不止出現(xiàn)了幻聽(tīng)，還察覺(jué)下頜骨傳來(lái)鈣質(zhì)流失的細(xì)響——他連張嘴痛罵的力氣都使不上了，感覺(jué)自己的軀體正在經(jīng)歷比信托資產(chǎn)更徹底的信用降級(jí)。

和這幾年來(lái)每次討論這款信托產(chǎn)品時(shí)那樣，我用蒼白的語(yǔ)言勸慰著因痛苦而逐漸詩(shī)化、逐漸語(yǔ)無(wú)倫次的老三。

不出意外地，老三在一通語(yǔ)言輸出后，陷入了郁郁寡歡的沉默。

這沉默，震耳欲聾。

唯一值得欣慰的是，在經(jīng)受住至暗時(shí)刻的幻視幻聽(tīng)考驗(yàn)之后，老三數(shù)年來(lái)一直懸著的心，終于死了。他內(nèi)心平靜，一覺(jué)睡到第二天上午九點(diǎn)。

這真是一場(chǎng)昂貴的夢(mèng)，也是他渡過(guò)的最長(zhǎng)的一晚。

（老三說(shuō)，這最長(zhǎng)的一天過(guò)于刺激，堪比諾曼底登陸的D日）

可是，我印象中的老三，明明不是這樣的啊。

上世紀(jì)末，大學(xué)宿舍標(biāo)配是8人間，我們宿舍亦不例外。

報(bào)到那天，老三踱著外八字，懶洋洋地進(jìn)入了宿舍，讓我們誤以為學(xué)院的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)視察宿舍了——誤會(huì)消除后，大家都覺(jué)得此乃妙人，渾身上下彌漫著該死的松弛感，好像這世界上沒(méi)有任何事情值得慌里慌張。

老三來(lái)自廣東，外形朗目疏眉，神姿高徹，除了皮膚稍黑，絕對(duì)是我們班的顏值擔(dān)當(dāng)，人送外號(hào)“17號(hào)樓吳彥祖”，學(xué)院知名度不低。

有一次，老五租來(lái)一個(gè)文藝片的VCD，在宿舍播放，我們?nèi)珕T圍觀。其中有一個(gè)橋段，是金發(fā)碧眼的女主與身高馬大的男主經(jīng)歷種種劫波，終于在雨過(guò)天晴的野外草坪上感情迸發(fā)，捉對(duì)廝殺，神仙打架，七進(jìn)七出。

哥幾個(gè)當(dāng)時(shí)就看懵了，宿舍里出奇地沉默。

良久，老三感慨地說(shuō)：

哎，女人真是可憐，受累還不說(shuō)，還沾上一身泥…你們以后，要對(duì)老婆好一點(diǎn)。

就因?yàn)檎f(shuō)了這一句有感而發(fā)的話，老三被我們幾個(gè)損友嘲笑了二十多年，至今仍然是每次聚會(huì)時(shí)的談資之一。

但其實(shí)，我們很愿意和生理學(xué)知識(shí)匱乏的老三打交道。畢竟，一個(gè)傳統(tǒng)、迂腐、天真的人，必然也是一個(gè)非常善良、正直、陽(yáng)光的人。

據(jù)說(shuō)，好人就喜歡和好人打交道，因?yàn)槭⌒?；但壞人也喜歡和好人打交道，因?yàn)榘踩?/strong>

沒(méi)有人會(huì)預(yù)料到，這么一個(gè)以善意看待世界的人，會(huì)遭受慘烈的社會(huì)毒打。

?無(wú)法退出的信托理財(cái)

2021年，我開(kāi)始寫公眾號(hào)，并因?yàn)楹愦罄碡?cái)產(chǎn)品的暴雷而引發(fā)了第一波關(guān)注。

有一天，老三給我留言說(shuō)，他購(gòu)買的一項(xiàng)信托產(chǎn)品，好像底層資產(chǎn)就是恒大的某個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在應(yīng)該怎么辦，他有點(diǎn)不踏實(shí)。

從老三傳過(guò)來(lái)的資料看，他在PF銀行深圳分行購(gòu)買了一款名為“中航信托·天啟”信托理財(cái)產(chǎn)品，該項(xiàng)目發(fā)行于2020年初，存續(xù)規(guī)模為8.1億元人民幣，年化收益是6%。

我心里一個(gè)咯噔，隱約覺(jué)得不妙。

但在購(gòu)買該信托計(jì)劃前，老三卻感到形勢(shì)大好，一片樂(lè)觀，因?yàn)殇N售人員說(shuō)了該信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)項(xiàng)目存在幾個(gè)突出的優(yōu)勢(shì)。

例如說(shuō)，該項(xiàng)目的受托人是中航信托，這是由中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)和新加坡華僑銀行共同發(fā)起的信托公司，大股東中航投資控股具有證券、信托、金融租賃、期貨、保險(xiǎn)等多個(gè)金融牌照，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)首家直接上市的金融控股上市公司，具有強(qiáng)大的股東背景和條塊結(jié)合的資源優(yōu)勢(shì)。

又例如，該信托計(jì)劃的資金用于受讓項(xiàng)目公司（深圳市鴻騰投資管理有限公司）持有的深圳坪山飛西一期的特定資產(chǎn)收益權(quán)，最終被用于深圳市坪山兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目（01-01地塊，01-03地塊）的開(kāi)發(fā)。這兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目均被列入當(dāng)?shù)亍?strong>城市更新”計(jì)劃。

再例如，本信托項(xiàng)目的受讓人深圳鴻騰承諾在項(xiàng)目到期后回購(gòu)，該公司為頭部房企恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）有限公司的全資子公司，恒大地產(chǎn)擔(dān)任本項(xiàng)目回購(gòu)方案的保證人。據(jù)悉，在報(bào)告期內(nèi)，本信托項(xiàng)目已處于主體施工狀態(tài)，坪山項(xiàng)目預(yù)售房源均已網(wǎng)簽備案，委托人/受益人均可通過(guò)深圳市住建局一手房源公示系統(tǒng)了解最新進(jìn)展。

老三回憶道，按照信托經(jīng)理PPT上的介紹，國(guó)資信托、城市更新、頭部房企…的光環(huán)包圍之下，這個(gè)項(xiàng)目牛氣十足，大有“你不買有的是人買”的底氣。因而項(xiàng)目的年化收益率并不太高，但勝在正規(guī)穩(wěn)妥。

而且他也獨(dú)自跑去坪山的現(xiàn)場(chǎng)看過(guò)工地，證實(shí)了項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，不是停在紙面上的大忽悠。

于是，他在簽名欄上署了名，和信托經(jīng)理握了手，全然沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，中央空調(diào)送風(fēng)口將22℃的氣流均勻涂抹在經(jīng)理的后頸，汗?jié)n正在隱蔽處結(jié)出鹽霜。

走出客戶辦公室，走到陽(yáng)光下，他好像聽(tīng)見(jiàn)了血管里冰層開(kāi)裂的脆響，又好像沒(méi)有。

他搞不清。

2020年底，恒大集團(tuán)陸續(xù)出現(xiàn)供應(yīng)商票據(jù)承兌延期的零星報(bào)道，但很快就被打壓下去。直到2021年中期，丁玉梅女士（許家印的夫人）提前強(qiáng)兌恒大金服理財(cái)產(chǎn)品的消息被曝光后，購(gòu)買“中航信托·天啟”信托產(chǎn)品的人們，才有了后知后覺(jué)的惴惴不安。

當(dāng)時(shí)我給老三的第一個(gè)建議是，去查一下天啟信托項(xiàng)目的成立日與開(kāi)放期。

一般說(shuō)來(lái)，投資者可以認(rèn)購(gòu)的主要是集合資金信托計(jì)劃，而集合資金信托包含推介期、存續(xù)期、封閉期以及開(kāi)放期等不同階段。

推介期又被稱為“募集期”，是信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，向合格投資者介紹產(chǎn)品、募集資金的期限。這個(gè)期限通常是三個(gè)月左右，但也有部分項(xiàng)目因要求較高、質(zhì)地較差等復(fù)雜原因，信托推介期長(zhǎng)達(dá)1年。理論上，如果信托產(chǎn)品還處于推介期，客戶是可以反悔退回的。

但老三說(shuō)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的“天啟”信托，大約兩周就募集完成了，根本沒(méi)有拖到一年。

我撓了撓頭，又看了看詳細(xì)的計(jì)劃書，琢磨著8億元的信托計(jì)劃，很可能是分期募集的。

果然合同中標(biāo)注了“信托計(jì)劃可分期募集”，可惜，老三是第一批吃螃蟹的人，“第1期信托單位”的大字，刺破了我們的僥幸。

這就很無(wú)語(yǔ)了。

在所有客戶打款到賬后，信托產(chǎn)品正式開(kāi)始計(jì)息。這個(gè)時(shí)點(diǎn)被稱為信托成立日，其后進(jìn)入存續(xù)期。按照《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的規(guī)定：

（第二十九條）信托計(jì)劃存續(xù)期間，受益人可以向合格投資者轉(zhuǎn)讓其持有的信托單位。信托公司應(yīng)為受益人辦理受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)手續(xù)。

這個(gè)時(shí)期，投資人如果想“贖回”自己的資金，只能在經(jīng)過(guò)信托公司的同意之后，將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資人，這一點(diǎn)也寫在信托合同里。

按照中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的公開(kāi)解釋，信托產(chǎn)品是固收類理財(cái)產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)不能提前贖回，受益人向其他合格投資者轉(zhuǎn)讓其持有的信托單位時(shí)，轉(zhuǎn)讓人與受讓方商定轉(zhuǎn)讓價(jià)格，簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議。劃分資金后，轉(zhuǎn)讓行為生效。

根據(jù)規(guī)定，信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人；機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓。

由此可見(jiàn)，現(xiàn)實(shí)中信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件非?？量?，交易成本很高。

對(duì)于老三來(lái)說(shuō)，幸運(yùn)的是，他購(gòu)買得比較早，信托產(chǎn)品已經(jīng)度過(guò)了封閉期，進(jìn)入了開(kāi)放期，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓；但不幸的是，新的合格受讓人不容易找到。

——哪怕他拿出果斷割肉、折后再折的誠(chéng)意，但明眼人都看得出，這不是單個(gè)購(gòu)買者因?yàn)橘Y金鏈問(wèn)題而被迫轉(zhuǎn)讓的個(gè)體事件，里面蘊(yùn)藏著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)果，巨輪上排隊(duì)等待跳幫的人很多，愿意接盤的一個(gè)都沒(méi)有。

2021年12月3日，許家印宣布美元債違約、廣東省工作組進(jìn)駐恒大時(shí)，老三已經(jīng)明白，最后的跳出生天的時(shí)機(jī)已經(jīng)失去，他只能眼睜睜地看著這艘大船緩慢而堅(jiān)定地沉入漩渦。

其實(shí)到這時(shí)，客戶們也沒(méi)有放棄最后的努力。他們寄希望于：

信托產(chǎn)品提前終止。

這種情況下一般為發(fā)生了滿足信托合同約定的提前終止事由，由信托公司提前終止信托合同，受益人可以提前收回本金及收益。例如恒大躺平清盤，算不算提前約定的“不可抗力”呢？

毫無(wú)疑問(wèn)，信托產(chǎn)品提前終止是最穩(wěn)妥的退出方案，但這種選擇方式的主動(dòng)權(quán)通常由信托公司掌握，在不到萬(wàn)不得已的情況下，信托公司絕對(duì)不會(huì)選擇這一步棋。

事實(shí)也是如此，在美元債的最后一根稻草徹底壓垮許家印之前，中航信托天啟項(xiàng)目的信托經(jīng)理?xiàng)頨Z曾多次向信托購(gòu)買者解釋，雖然回購(gòu)方鴻騰仍未支付回購(gòu)價(jià)款，雖然保證人恒大地產(chǎn)亦未履行擔(dān)保義務(wù)，雖然受托人積極跟進(jìn)司法程序，但坪山項(xiàng)目仍處于主體施工階段，其中1號(hào)樓已主體封頂，2號(hào)樓完成澆筑…該信托產(chǎn)品不符合提前終止的前提條件。

直到這時(shí)，信托產(chǎn)品購(gòu)買者們的噩夢(mèng)，才真正到來(lái)。

?生活像是無(wú)情的刺刀

在接下來(lái)的幾年里，老三的時(shí)間，就花在與信托公司的各種扯皮上。

例如2023年年末，楊經(jīng)理給尊貴的客戶們挨個(gè)打電話，呼吁大家去上網(wǎng)投票，置換信托計(jì)劃的抵押物。

但我和老三分析來(lái)分析去，都覺(jué)得新的抵押物質(zhì)地，還不如先前的抵押物呢——至少?gòu)淖〗ú块T的網(wǎng)上公開(kāi)數(shù)據(jù)看，01-01地塊上第一批建好的房子（60多套），已經(jīng)有部分已經(jīng)賣出去了，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目還是市場(chǎng)比較接受的。

放著有價(jià)值的、接近完工的商品房不要，非要置換成另一個(gè)地塊上八字沒(méi)一撇的停工項(xiàng)目，僅僅是因?yàn)楹笠粋€(gè)項(xiàng)目的理論市值更高嗎？

十鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手，這個(gè)道理大家還是明白的！

更無(wú)語(yǔ)的是，中航信托無(wú)意中泄露出一個(gè)天機(jī)：

既然鴻騰未違約（支付回購(gòu)價(jià)款），而恒大地產(chǎn)也沒(méi)有履行擔(dān)保義務(wù)，那么中航信托為什么沒(méi)有采取緊急措施保全財(cái)產(chǎn)，而讓恒大賣出了一部分建成的房子呢？那部分售樓所得的資金到哪里去了，能追回嗎？

這個(gè)細(xì)思恐極的問(wèn)題，至少反映出信托公司反應(yīng)遲鈍、管理存疑、專業(yè)性受到質(zhì)疑。

最終，由于簽字同意的人數(shù)不夠三分之二，該抵押物置換的方案未能通過(guò)，但卻永久地造成了信托購(gòu)買者之間的分化與隔閡：

同意置換的怒斥對(duì)方不顧全大局，不同意置換的認(rèn)為另一方不堅(jiān)持原則。

問(wèn)題還沒(méi)有解決，受害者內(nèi)部已經(jīng)打起來(lái)了。

令人啼笑皆非的是，老三和信托經(jīng)理打電話溝通無(wú)果后，對(duì)方還安慰他：

在購(gòu)買這個(gè)信托產(chǎn)品的客戶中，其他大客戶都是幾千萬(wàn)元地買，您已經(jīng)是購(gòu)買金額較小、損失較少的了，算是不幸中的萬(wàn)幸。

素來(lái)儒雅隨和的老三當(dāng)場(chǎng)破防，在事后和我聊天時(shí)依然意難平，一口氣用了四個(gè)帶F的語(yǔ)氣助詞。

（能把溫文爾雅的老三逼成這樣，是我萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到的）

我很理解老三的失態(tài)，社會(huì)上就存在一種人，他們不但要坑你，還要試圖把你的自尊與智商按在地上，反復(fù)摩擦。

日子一天天過(guò)去，恒大如死魚一樣引頸待戮，房地產(chǎn)的大環(huán)境一天天地衰弱下去，以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)作為底層資產(chǎn)的信托項(xiàng)目，也紛紛走到了微妙的事故邊緣。

于是，我們見(jiàn)證了一波一波的任性操作。

2022年10月，中融信托其管理的“中融-豐騰83號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，發(fā)布了一份臨時(shí)管理報(bào)告：

2022年9月受托人（即中融信托）發(fā)現(xiàn)存放中融信托和融創(chuàng)方共同保管塔子湖置業(yè)章證照及印鑒等物品的保險(xiǎn)柜鎖芯被換，保險(xiǎn)柜無(wú)法打開(kāi)，且塔子湖置業(yè)預(yù)售資金監(jiān)管賬戶中約114232.50萬(wàn)元資金被劃走。

對(duì)于憑空消失的11.4億資金，吃瓜群眾在感嘆“高端的商戰(zhàn)樸實(shí)無(wú)華”的同時(shí)，也對(duì)信托公司倍感失望。畢竟大環(huán)境變差、項(xiàng)目不掙錢了算是天意，但你把監(jiān)管賬戶的錢管好了總是分內(nèi)的事吧？這么疏于管理，導(dǎo)致資金不翼而飛的事件，是不是太兒戲了？

但熱搜掛了兩天，又爆出一個(gè)更大的瓜。

這筆消失的資金中，有1343.00萬(wàn)元?jiǎng)澽D(zhuǎn)至武漢融創(chuàng)基業(yè)控股集團(tuán)有限公司賬戶， 剩余約112889.50萬(wàn)元?jiǎng)澽D(zhuǎn)至武漢市江岸區(qū)人民政府塔子湖街道辦事處設(shè)立的塔子湖項(xiàng)目專戶，擬用于其他保交樓項(xiàng)目。

你知道這是什么意思嗎？

好事是說(shuō)，錢沒(méi)有丟，壞事是說(shuō)，錢被地方政府轉(zhuǎn)走挪用了。

有趣的是，發(fā)現(xiàn)上述情況后，中融信托立即通過(guò)電話、書面函件、現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議等形式與各方嚴(yán)正交涉，政府反饋已將塔子湖置業(yè)公章等物品暫時(shí)封存監(jiān)管。

那么問(wèn)題來(lái)了，信托公司到底是玩忽職守，還是勤勉盡職？

這咄咄怪事，海森堡來(lái)了也測(cè)不準(zhǔn)咯。

我曾經(jīng)寫過(guò)一篇《保交樓，難在哪里》的文章，其實(shí)在發(fā)表時(shí)刪掉了一個(gè)章節(jié)。那個(gè)章節(jié)的大致內(nèi)容是：

對(duì)房企而言，保交樓的巨大壓力可能進(jìn)一步影響其現(xiàn)金流，并導(dǎo)致其加速死亡。 假如恒大賬面上還有一筆可以機(jī)動(dòng)的錢，它的支配流向一定是這樣的： 優(yōu)先被用于保交樓配套資金，然后是償付可能導(dǎo)致社會(huì)群體事件及國(guó)際影響力的項(xiàng)目（例如恒大財(cái)富兌現(xiàn)，或者美元債項(xiàng)目），接下來(lái)是金融機(jī)構(gòu)的借款，最后是非標(biāo)項(xiàng)目。

所以從一開(kāi)始，我就對(duì)于老三的遭遇非常同情。因?yàn)槲疑钪?，哪怕信托公司嗅覺(jué)靈敏、手腕通天，能夠幸運(yùn)地從暴雷房企爆出金幣，但那也只是虎口奪食扒拉過(guò)來(lái)的劣后資產(chǎn)，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是輪不到他們的。

而名為中航信托的這家企業(yè)，業(yè)務(wù)的大頭是房地產(chǎn)，其中有接近40%的資金投向了恒大、融創(chuàng)的項(xiàng)目，甚至于在“漲價(jià)去庫(kù)存”的歷史時(shí)刻，它還玩起了“短線長(zhǎng)投”的游戲，大力拓展非地產(chǎn)非標(biāo)融資。

結(jié)果，但房地產(chǎn)的大潮退去，信托公司發(fā)現(xiàn)，拆東墻補(bǔ)西墻玩不下去了，最后的窟窿也堵不住了。

2023年年報(bào)顯示，截至2023年末，中航信托的信托資產(chǎn)余額為6356.50億元，固有資產(chǎn)余額為203.98億元。2023年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.38億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8386.71萬(wàn)元。資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司2023年末的不良率為3.33%，不良資產(chǎn)合計(jì)達(dá)6.01億元。

特別值得注意的是，年報(bào)中還披露，2023年8月23日至10月31日國(guó)家金融監(jiān)督管理總局江西監(jiān)管局對(duì)公司開(kāi)展了聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，并于2024年1月23日下發(fā)了《現(xiàn)場(chǎng)檢查意見(jiàn)書》，認(rèn)定中航信托存在房地產(chǎn)信托、投資類業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)、營(yíng)銷推介等方面的問(wèn)題。

中航信托表示，將嚴(yán)格落實(shí)現(xiàn)場(chǎng)檢查意見(jiàn)要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)監(jiān)管意見(jiàn)整改落實(shí)工作。

也就在這一年，中航信托多款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品出現(xiàn)延期兌付，多家上市公司曾發(fā)布相關(guān)公告。例如2023年4月，百大集團(tuán)董事會(huì)發(fā)布公告稱：

公司近日收到中航信托《征詢函》，由于公司認(rèn)購(gòu)的相關(guān)信托計(jì)劃項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)未能完成全部變現(xiàn)，信托計(jì)劃將延期，涉及的產(chǎn)品是“中航信托·天啟〔2020〕552號(hào)融創(chuàng)青島壹號(hào)院股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”。

到2024年，中航信托已有諸多項(xiàng)目陷入兌付困局。21財(cái)經(jīng)報(bào)道，出現(xiàn)兌付問(wèn)題的產(chǎn)品涉及家族信托、天信系列、天智系列、天睿系列、天瑜系列、天啟系列等。

在這樣的大環(huán)境下，老三購(gòu)買的天啟系列深圳項(xiàng)目暴雷，似乎也不難理解了。

面對(duì)一再追問(wèn)，中航信托高管曾在某次投資人會(huì)議中口頭承諾，2025年4月中旬給出兌付方案。

然后，投資人等來(lái)了什么呢？

2025年3月28日晚間，中航產(chǎn)融發(fā)布公告稱，由于經(jīng)營(yíng)面臨重大不確定性，預(yù)計(jì)2024年將出現(xiàn)虧損，為了保護(hù)投資者利益，公司提供現(xiàn)金選擇權(quán)等保護(hù)機(jī)制，值得投資者審慎關(guān)注。

第二天，中航產(chǎn)融公布了詳細(xì)的退市計(jì)劃，宣布以3.54元/股回購(gòu)異議股東股份。

有部分股民認(rèn)為，中航產(chǎn)融的回購(gòu)價(jià)比市價(jià)高出0.1元/股，勉強(qiáng)稱得上是“國(guó)企體面的退場(chǎng)”。

但賬不是這么算的。

例如更多老股民是在20元甚至30元的高位接盤，他們的邏輯是，從年報(bào)公布的財(cái)務(wù)三張表看，該股的凈資產(chǎn)折合為4.24元/股，有著巨大的回本空間。現(xiàn)在咣當(dāng)一聲退市了，高位接盤的資金乍辦？退一萬(wàn)步說(shuō)，回購(gòu)價(jià)格跌破每股凈資產(chǎn)（此舉直接導(dǎo)致中小股東賬面虧損約16.5%），這是否合理？

而更令人震撼的是，中航產(chǎn)融作為中航工業(yè)旗下金融控股平臺(tái)，業(yè)務(wù)涵蓋信托、租賃等高杠桿領(lǐng)域，其退市決策折射出經(jīng)濟(jì)下行周期中，非銀金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的背景下，集團(tuán)顯示出化解歷史包袱、輕裝上陣、騰籠換鳥(niǎo)的決心。

說(shuō)得直白點(diǎn)，中航產(chǎn)融通過(guò)全資子公司中航投資，持有中航信托84.42%的股權(quán)，是中航信托的間接控股股東。中航產(chǎn)融因退市而失去A股的再融資能力（萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年間，中航產(chǎn)融累計(jì)股權(quán)融資超50億元），將導(dǎo)致中航信托無(wú)法再通過(guò)母公司輸血緩解流動(dòng)性壓力：

目前，中航信托的賠償準(zhǔn)備金僅7.51億元，遠(yuǎn)低于180.48億元的信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。

何況在2023年，中航產(chǎn)融向中航產(chǎn)融拆借資金19.7億元（年利率5.8%），退市后可能觸發(fā)提前還款條款。

更重要的是，母公司退市，對(duì)中航信托投資人是一個(gè)沉重的心理打擊，央企信托剛兌信仰破滅后，中航信托存量項(xiàng)目（例如天啟系列）展期風(fēng)險(xiǎn)加劇，類似于洋河股份集體訴訟的事件將一再出現(xiàn)。

這些上不得臺(tái)面、不可公開(kāi)言說(shuō)的小心思，豈是短暫的股價(jià)波動(dòng)所能反映的？

4月14日，中航產(chǎn)融再度公告稱，主動(dòng)退市事項(xiàng)獲股東大會(huì)通過(guò)。不出意外的話，它將成為首家退市的央企金控類上市公司。

時(shí)至4月18日，投資人再遭重創(chuàng)，高管誓誓旦旦宣稱的兌付方案沒(méi)有到來(lái)，先等到的又是中航信托被托管的公告。

公告中沒(méi)有敘述，建信信托和國(guó)投泰康信托未來(lái)將為中航信托的經(jīng)營(yíng)管理提供何種服務(wù)，這意味著兩家信托機(jī)構(gòu)并未全面接管中航信托項(xiàng)目。例如中航信托2023年家族信托存量規(guī)模就高達(dá)700億，這部分業(yè)務(wù)在倉(cāng)促之間不可能全部被轉(zhuǎn)接。

因此大概率地，兩家信托機(jī)構(gòu)受托管理的是某些特定項(xiàng)目或是資產(chǎn)梳理等特殊事項(xiàng)，并不會(huì)完全取代中航原本的管理和運(yùn)作機(jī)制。

對(duì)信托產(chǎn)品的購(gòu)買者而言，好消息是，中航信托本身的管理層保留了相應(yīng)的決策與處置權(quán)利，存在后續(xù)時(shí)間化險(xiǎn)為夷的理論上的可能。而壞消息是，本次接管實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)處置失敗后的被動(dòng)接管，建信/國(guó)投泰康僅提供管理服務(wù)，不承諾剛兌，不改變?cè)械膫鶛?quán)債務(wù)關(guān)系。

一位券商固收部門的從業(yè)者坦言：

中航信托出現(xiàn)兌付逾期的信托項(xiàng)目較多，累計(jì)未兌付規(guī)模超500億元，預(yù)計(jì)需要至少2-3年的處置周期。參照過(guò)往案例，四川信托暴雷3年后，最終兌付比例約30%，我們認(rèn)為，中航信托處置后的兌換比率，并不太樂(lè)觀。

也許，這是一個(gè)行業(yè)的悲哀，也是中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的悲哀。

中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)，憑借能力、努力與運(yùn)氣掙到了一些錢，卻沒(méi)有很好的投資渠道，享受不到適配的投資服務(wù)。例如，他們中很多人其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，本身是求穩(wěn)的，結(jié)果卻在陰差陽(yáng)錯(cuò)之下，買到了收益率不高但風(fēng)險(xiǎn)很高的某些信托產(chǎn)品，這是出乎他們預(yù)料之外的。

更郁悶的是，信托產(chǎn)品出事后，購(gòu)買者發(fā)現(xiàn)無(wú)人替他們發(fā)聲。一方面，由于購(gòu)買人數(shù)不多，很難形成群體性事件，因而有關(guān)部門解決問(wèn)題的壓力不那么迫切；另一方面，廣大吃瓜群眾又覺(jué)得“有錢人的煩心事和我無(wú)關(guān)”，天然就缺乏共情。

所以，像老三這樣的中年男人，慢慢地成為了看客眼中的祥林嫂，成了出口成臟的社會(huì)人，成了沉默中黑化的憂郁詩(shī)人。他們只能心疼地抱著自己，度過(guò)一個(gè)個(gè)漫長(zhǎng)的夜晚。

但我覺(jué)得，讓更多人了解到這些金融舊事，依然是有意義的。這不僅因?yàn)槔先臀矣姓哪甑慕患?，而是因?yàn)椋鳛樽窦o(jì)守法、用力活著的每一位公民，都值得一個(gè)公正的社會(huì)環(huán)境。

而且在內(nèi)心深處，我有著類似于馬丁·尼莫拉的擔(dān)心：

首先他們帶走共產(chǎn)黨人，我沒(méi)有出聲；接著他們對(duì)付猶太人，我依然沉默；最后他們找上我時(shí)，已經(jīng)無(wú)人能站起來(lái)替我說(shuō)話了。

其實(shí)，早在2000多年前，亞里士多德就在《尼各馬可倫理學(xué)》中說(shuō)過(guò)：

對(duì)不公平的現(xiàn)象保持緘默，并不是謙遜的美德，而是不公平的共犯。

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21 Apr 2025

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