本文為西京研究院發(fā)表的第820篇文章。文章觀點(diǎn)根據(jù)滕泰院長與趙建院長在研傳會直播中的談話內(nèi)容所整理。滕泰院長為我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)與軟價(jià)值理論的提出人，全國工商聯(lián)智庫委員、新華網(wǎng)獨(dú)立董事。現(xiàn)任萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長。

摘要

本文聚焦中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵命題，通過趙建與滕泰兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的深度對話，探討如何實(shí)現(xiàn)從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)繁榮的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。滕泰指出，中國已進(jìn)入后城鎮(zhèn)化時(shí)代，傳統(tǒng)基建與房地產(chǎn)投資邊際效益遞減，需借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，通過大規(guī)模消費(fèi)刺激計(jì)劃（如發(fā)放消費(fèi)券、提高社保水平）修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，釋放內(nèi)需潛力。同時(shí)，消費(fèi)繁榮需以新供給創(chuàng)造新需求，依托民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新（如人工智能、新能源）激活市場活力。趙建補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)，匯率政策應(yīng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長，適度貶值可吸引海外消費(fèi)回流，而民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對穩(wěn)定就業(yè)、提升消費(fèi)信心至關(guān)重要。文章呼吁突破體制慣性，推動(dòng)財(cái)政政策從 “生產(chǎn)型” 向 “民生型” 轉(zhuǎn)型，通過股市繁榮、社會保障完善等多維度構(gòu)建消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)增長模式。

一、中國經(jīng)濟(jì)要想高質(zhì)量發(fā)展必須依靠消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的繁榮，萬億級消費(fèi)刺激計(jì)劃推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟

趙建：

大家晚上好，很高興再次與大家相聚。今天，我們非常榮幸地邀請到了滕泰院長。滕院長是久負(fù)盛名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，更是我們備受尊敬的前輩。他不僅在學(xué)術(shù)研究上成果斐然，還擁有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，早在2010年和2015年就參與了兩次總理座談會，曾經(jīng)擔(dān)任銀河證券研究所所長，民生證券副總裁及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，之后創(chuàng)辦萬博兄弟資產(chǎn)管理公司和萬博新經(jīng)濟(jì)研究院。

滕泰老師思想深邃，研究領(lǐng)域廣泛。他創(chuàng)立的新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。觀察滕泰老師的思想脈絡(luò)，從新供給軟價(jià)值理論到全球通脹理論，都已在現(xiàn)實(shí)中逐一得到驗(yàn)證。今年的政府工作報(bào)告中“投資于人而非投資于物”的理念，體現(xiàn)了軟性、服務(wù)性、輕資產(chǎn)的人力資本價(jià)值，這與滕泰老師此前的思想主張和發(fā)展理論也不謀而合。近期，滕院長進(jìn)行了兩項(xiàng)重要研究，分別聚焦民營經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)繁榮與中國未來的發(fā)展。這兩個(gè)課題關(guān)乎中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式與增長方向，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

我們知道，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體往往會經(jīng)歷大興土木、大搞工程建設(shè)的階段，在不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域大力投入。然而，房地產(chǎn)、基建以及產(chǎn)業(yè)新城等建設(shè)終有飽和之時(shí)，我們正處于與大規(guī)?；ㄍ顿Y逐漸告別的時(shí)代，這一過程艱難且痛苦。美國和日本通過消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)繁榮，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式的不足。日本在經(jīng)歷“失落的三十年”后，近幾年消費(fèi)市場逐漸回暖，美國的消費(fèi)繁榮則更是顯著。今年政府工作報(bào)告首次將擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)列為重點(diǎn)工作首位，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變。未來中國的經(jīng)濟(jì)增長是否會遵循其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)律，順利轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，是左右我國未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾兞?。以往發(fā)展中國家側(cè)重于資本積累和生產(chǎn)，如今則更強(qiáng)調(diào)消費(fèi)引領(lǐng)，投資和消費(fèi)的關(guān)系發(fā)生了深刻變化，投資配置范式也需要隨之改變。

因此，我們十分關(guān)注中國是否已經(jīng)或者何時(shí)能夠進(jìn)入消費(fèi)繁榮時(shí)代，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)又需要哪些條件。近期，消費(fèi)板塊表現(xiàn)良好，這是會否預(yù)示著長期投資機(jī)遇的到來？今天，我們是內(nèi)部交流，主要請滕院長分享他的見解，闡述消費(fèi)繁榮的重要性、對中國經(jīng)濟(jì)的影響以及背后的理論邏輯。

滕泰：

首先，感謝趙建院長的邀請。趙建院長是青年一代經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的杰出代表，我對他的文章和公眾號十分關(guān)注，幾乎每篇都會閱讀。在我們研究院許多閉門會議中，我們也會邀請趙院長提供寶貴意見。去年11月的會議上，趙院長也深度參與了我們“消費(fèi)繁榮與中國未來”的專題研討。此次政府工作報(bào)告將提振消費(fèi)列為九大任務(wù)之首，我們也為此貢獻(xiàn)了一份力量。報(bào)告中“投資于人”等價(jià)值主張的闡述，也能在《消費(fèi)繁榮與中國未來》這本書中找到相關(guān)內(nèi)容。

以史為鑒，觀察不同階段對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的處理方案，我們也能有所啟示。1933年，大蕭條之后，羅斯福為振興美國經(jīng)濟(jì)實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，包括修建橋梁、道路、機(jī)場，開展大型設(shè)備和軍工采購等投資活動(dòng)，通過大規(guī)模投資刺激需求，使經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)活力。而羅斯福新政這種生產(chǎn)型社會的投資政策，在挽救這一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中起到了十分重要的作用。在1958年，美國進(jìn)入工業(yè)化后期，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?加爾布雷斯則在此時(shí)指出，美國已進(jìn)入豐裕社會，投資應(yīng)更多地用于人的發(fā)展而非物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)。就是在這一時(shí)期，美國經(jīng)歷了從投資生產(chǎn)型社會向投資消費(fèi)型社會的轉(zhuǎn)型。到了20世紀(jì)60年代，美國遭遇了兩次小型經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)時(shí)，總統(tǒng)約翰遜沒有延續(xù)羅斯福新政的做法，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，該修的路、該建的橋，該通航的機(jī)場都已建成。在此背景下，約翰遜提出“偉大的社會”計(jì)劃，聚焦投資于人、改善民生，建設(shè)醫(yī)院、學(xué)校等民生工程，提高社保水平和養(yǎng)老保障。這一系列舉措解決了人們的后顧之憂，推動(dòng)了消費(fèi)型社會的形成，實(shí)現(xiàn)了從生產(chǎn)型財(cái)政向民生型財(cái)政的轉(zhuǎn)變。

到了20世紀(jì)90年代末至21世紀(jì)初，情況又發(fā)生了變化。2001年美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，2008年次貸危機(jī)，2020年遭受疫情沖擊。在這些危機(jī)中，美國采取的則是直接放水發(fā)錢的應(yīng)對方式，利率也降至0。所以經(jīng)濟(jì)處于不同發(fā)展階段，對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的應(yīng)對方式也不同，就像不同年齡段的人用藥有別，我們需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體階段來制定策略。

回顧我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2008-2009年，我國實(shí)施4萬億投資計(jì)劃，對經(jīng)濟(jì)增長起到了顯著的推動(dòng)作用。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)了區(qū)域發(fā)展，工廠生產(chǎn)也因房地產(chǎn)行業(yè)的拉動(dòng)而蓬勃發(fā)展。但如今，我國已進(jìn)入后城鎮(zhèn)化時(shí)代，房地產(chǎn)、廠房設(shè)備等出現(xiàn)過剩，傳統(tǒng)基建投資難以找到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行和通貨緊縮壓力時(shí)，是繼續(xù)擴(kuò)大投資，還是通過民生工程提升社保水平，亦或是像歐美在2000年后那樣降息，需要我們謹(jǐn)慎抉擇。

在學(xué)術(shù)討論中，對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向存在著不同觀點(diǎn)，對于投資消費(fèi)與民生在學(xué)界中也存在一定爭議。有人認(rèn)為應(yīng)依靠投資，甚至批評倡導(dǎo)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)中國發(fā)展是誤導(dǎo)。過去5年，我一直呼吁發(fā)放10萬億的消費(fèi)刺激計(jì)劃，并非為了追逐熱點(diǎn)，而是基于對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷。2020年，我開始提出這一建議，到2022年，政府對消費(fèi)和投資政策開始進(jìn)行調(diào)整，意識到單純依靠投資穩(wěn)增長存在局限性。當(dāng)時(shí)，其他國家通過發(fā)錢滿足民眾需求，而我國選擇擴(kuò)大投資以恢復(fù)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈，重點(diǎn)在供給側(cè)發(fā)力。但2022年之后，產(chǎn)能過剩問題凸顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，到了2023年，政府工作報(bào)告和經(jīng)濟(jì)工作會議對消費(fèi)的支持力度則開始加大。我一直呼吁重視消費(fèi)，這不僅是為了促進(jìn)消費(fèi)本身，更是以消費(fèi)為切入點(diǎn)，洞察和優(yōu)化中國財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、改革結(jié)構(gòu)以及總需求不足等問題。雖然政策方向在改變，但2024年只有1500億消費(fèi)補(bǔ)貼得到落實(shí)，今年也僅增加到3000億。雖然兩會將提振消費(fèi)置于九大任務(wù)的首位，但在29萬億的一般性財(cái)政預(yù)算中，僅有3000億用于以舊換新，同時(shí)卻有五、六萬億的地方建設(shè)專項(xiàng)債。我理解政策的決策思想，但在實(shí)際執(zhí)行中，消費(fèi)的支持力度確實(shí)仍有待提高。我呼吁消費(fèi)刺激計(jì)劃，是從中國宏觀經(jīng)濟(jì)整體出發(fā)，與資本市場的短期投資行為不同，就像最近一段時(shí)間消費(fèi)股上漲，背后的原因較為復(fù)雜，這是另一個(gè)值得我們深入研究的話題。趙建院長在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域造詣深厚，我也很想聽聽他對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下投資與消費(fèi)的看法。

二、中國已經(jīng)不再是典型的“大干快上”的發(fā)展中國家，需要突破體制慣性和思維定勢從消費(fèi)端出發(fā)解決需求側(cè)問題

趙建：

我完全贊同滕院長的觀點(diǎn)，他在民營經(jīng)濟(jì)、軟價(jià)值理論、新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)以及消費(fèi)等領(lǐng)域的研究具有很強(qiáng)的前瞻性。去年11月我參加滕院長的會議時(shí)，會議也邀請到相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)。今年政府工作報(bào)告出現(xiàn)的一些新表述，與滕院長的研究觀點(diǎn)高度契合，這些內(nèi)容或許也參考了滕院長的著作。

近期，我一直在思考中國經(jīng)濟(jì)的宏觀坐標(biāo)問題。滕院長提到的從生產(chǎn)型社會到消費(fèi)型社會的轉(zhuǎn)變，以及從功能型財(cái)政到民生型財(cái)政的發(fā)展，都給了我很大啟發(fā)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于投資向消費(fèi)的轉(zhuǎn)型階段，在宏觀經(jīng)濟(jì)定位上也發(fā)生了一些變化。民生型財(cái)政在實(shí)際運(yùn)行中面臨一些挑戰(zhàn)，因?yàn)樗谝欢ǔ潭壬蠈儆诔嘧重?cái)政，但這些都只是路徑問題而不是取舍問題。

國際投資者雖仍將中國視為新興經(jīng)濟(jì)體，但中國在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃上，已逐漸突破傳統(tǒng)發(fā)展中國家的模式。近年來，我們也發(fā)現(xiàn)官方不再頻繁提及中國是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體這一定位。從人口結(jié)構(gòu)看，中國人口老齡化加劇，甚至出現(xiàn)人口負(fù)增長；在債務(wù)方面，我國債務(wù)的宏觀杠桿率接近300%，達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的水平；在工業(yè)化進(jìn)程中，產(chǎn)能過剩問題突出；城市化率的變化也使我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出與消費(fèi)低迷時(shí)期的日本相似的特征。這些特點(diǎn)都與傳統(tǒng)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有著很大差別。從資本市場角度來看，中國股市過去估值較高，是因?yàn)橥鈬顿Y者將中國視為具有高增長潛力的“年輕”經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化，如果外界將中國看作“成年人”或“中老年人”，投資策略就會轉(zhuǎn)向低波紅利模式，更加注重股息回報(bào)，而非對未來高增長的預(yù)期。就像投資房產(chǎn)，過去人們關(guān)注城市發(fā)展?jié)摿?，即便租金率低也愿意投資，現(xiàn)在則更看重實(shí)際收益。

總體來看，我想將中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)階段定義為“后發(fā)展時(shí)代”。在發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)繁榮是經(jīng)濟(jì)的顯著特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展以滿足人的需求為核心，實(shí)現(xiàn)藏富于民。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來看，理性人的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)效用函數(shù)的最大化，即消費(fèi)與閑暇的平衡，投資的最終目的也是消費(fèi)。從投資型社會向消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)變是一個(gè)艱難的過程，就像人從青年邁向成熟階段一樣。我們面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如城投公司產(chǎn)業(yè)園的債務(wù)問題，這些歷史遺留的包袱給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來了不少困難。過去，我們在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中側(cè)重于國家資本治理，強(qiáng)調(diào)國家力量在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，過于依賴投資和債務(wù)，這在一定程度上可以說是權(quán)宜之計(jì)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)也表明，消費(fèi)和資本是經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。要推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入發(fā)達(dá)的消費(fèi)型社會，必須重視消費(fèi)的主導(dǎo)作用。與此同時(shí)，我們要看到的是，在發(fā)達(dá)國家甚至一些不及我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，居民收入及消費(fèi)占GDP比例均比我國高。相比之下，中國目前居民收入占比與消費(fèi)占比都要偏低，社會保障和稅收體系也有待完善，資本市場的發(fā)展模式也仍有較大優(yōu)化空間。

對于市場熱切期望的房地產(chǎn)與消費(fèi)提振措施，財(cái)政部給出的方案最終仍是以化債和投資為主，真正分配到老百姓消費(fèi)券上的資金其實(shí)很少，力度也不足。雖然，政府在改善民生方面做出了努力，推出了以舊換新、提高養(yǎng)老金，優(yōu)化就業(yè)政策等等，但在消費(fèi)補(bǔ)貼與社會保障上仍需加大力度。雖然我們的觀念在逐漸轉(zhuǎn)變，但政策層的反應(yīng)速度確實(shí)還有提升空間。

在疫情期間，美國直接給民眾發(fā)錢，有效保護(hù)了居民和中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。累計(jì)支出近5萬億美元，其中約2.9萬億美元發(fā)放給家庭，相當(dāng)于20萬億人民幣。美國有3億人口，民眾拿著這筆錢消費(fèi)，企業(yè)也能得到資金支持，無論是家庭還是中小企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表都得到了保障。疫情后，美國消費(fèi)市場依然活躍，生產(chǎn)和投資也因此快速恢復(fù)。而中國在疫情期間采取了不同的政策，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主，重點(diǎn)扶持生產(chǎn)端。通過專項(xiàng)債發(fā)放，支持地方政府建設(shè)產(chǎn)業(yè)園，拉動(dòng)投資、促進(jìn)就業(yè)等等。但這種方式導(dǎo)致企業(yè)和地方政府債務(wù)增加，居民和中小企業(yè)在疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表受損。我們的政策在供給側(cè)發(fā)力，雖然短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長有一定作用，但長期來看，產(chǎn)能過剩與需求不足的問題逐漸顯現(xiàn)。

在這一領(lǐng)域，還有兩個(gè)關(guān)鍵問題也想請教滕院長，一是您如何看待中國當(dāng)前在宏觀經(jīng)濟(jì)坐標(biāo)中的位置，以及中國在消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)型中的匹配程度？中國在人口老齡化、債務(wù)率、城市化率等方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的特征，這些因素如何影響我們向消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)型？二是從政策邏輯角度出發(fā)，您認(rèn)為中國為何在給老百姓發(fā)錢這件事上存在顧慮。美國作為資本主義國家，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)選擇給老百姓發(fā)錢，而中國作為社會主義國家，為什么在這方面的政策推進(jìn)相對緩慢呢？

滕泰：

趙建院長提出的問題切中要害。首先，決策觀念和社會觀念的轉(zhuǎn)變是一個(gè)長期過程，有些問題我們用了四五年時(shí)間才逐漸意識到?！ㄓ捎谄脚_規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）從長期來看，投資形成的基礎(chǔ)設(shè)施、廠房設(shè)備和房地產(chǎn)等都會轉(zhuǎn)化為供給。到了2022-2023年，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)內(nèi)需不足的問題，……(訂閱會員可獲取完整版）

在疫情期間，美國通過發(fā)錢保護(hù)了居民和中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表?！?訂閱會員可獲取完整版）這表明疫情對資產(chǎn)負(fù)債表的破壞如果不及時(shí)修復(fù)，依靠市場自身的力量，這個(gè)過程會非常漫長。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，人們收入減少，資產(chǎn)難以增值，消費(fèi)復(fù)蘇就會受到嚴(yán)重阻礙。所以我從2020年開始就呼吁發(fā)放資金或者通用消費(fèi)券，從需求側(cè)發(fā)力來解決需求不足的問題。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，美國在20世紀(jì)30年代和我們一樣進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)，到了60年代開始轉(zhuǎn)向民生工程。2000年之后，面對經(jīng)濟(jì)危機(jī)則改為大幅降息并直接發(fā)放資金。日本在20世紀(jì)90年代中期陷入經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，也修建了大量鄉(xiāng)村公路等基礎(chǔ)設(shè)施，但很多都沒有實(shí)際效益，實(shí)際造成了資源浪費(fèi)，陷入了過度投資陷阱。所以曾經(jīng)成功的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在不同階段使用則可能會成為阻礙。

中國目前從投資角度來看，可以說已經(jīng)走過了大規(guī)?；ê头康禺a(chǎn)投資的階段，現(xiàn)在需要把重點(diǎn)放在促進(jìn)消費(fèi)上。前蘇聯(lián)就是一個(gè)反面例子，在20世紀(jì)70年代，其工業(yè)和軍事已經(jīng)很發(fā)達(dá)，但消費(fèi)嚴(yán)重不足。盡管投資回報(bào)率不斷下降，100盧布的投入產(chǎn)出只有50-60盧布，到80年代甚至出現(xiàn)虧損，可仍然持續(xù)投資，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。所以，中國必須避免陷入類似的過度投資陷阱。我花5年時(shí)間研究“消費(fèi)繁榮與中國未來”，是因?yàn)檫@關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)的長期命運(yùn)。從2022-2023年到2024年，雖然決策觀念已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，將消費(fèi)放在了更重要位置，但社會各部門和地方在實(shí)際執(zhí)行過程中還存在滯后性，這就需要學(xué)術(shù)界繼續(xù)深入研究和推動(dòng)。

另一個(gè)重要原因是體制問題。……。(訂閱會員可獲取完整版）

從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，其建設(shè)人員和地方政府在預(yù)算方面存在復(fù)雜的利益關(guān)聯(lián)。即使建設(shè)人員不能直接拿到項(xiàng)目資金，項(xiàng)目獲批后，他們退休也能到相關(guān)公司工作，獲取利益。這種利益驅(qū)動(dòng)使得減少投資變得非常困難。在中國，雖然情況有所不同，但也存在類似的利益關(guān)系。再者，地方政府為企業(yè)提供大量補(bǔ)貼，包括土地、能源等方面，一年的生產(chǎn)補(bǔ)貼高達(dá)幾萬億，出口補(bǔ)貼也將近2萬億。甚至已經(jīng)發(fā)展成熟的企業(yè)，仍在享受這些補(bǔ)貼。相比之下，發(fā)放消費(fèi)券的資金卻很難落實(shí)。經(jīng)過多年努力，消費(fèi)券發(fā)放金額才從去年的1500億增加到今年的3000億。我們希望后續(xù)能有更多預(yù)算用于消費(fèi)提振，提高消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位。

三、當(dāng)前要想擴(kuò)大消費(fèi)，需要從修復(fù)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表和完善民生保障體系、提高社會福利水平入手。股市上漲能大幅提高居民消費(fèi)水平。

趙建：

滕老師的分析讓我深受啟發(fā)。我們學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)，知道消費(fèi)函數(shù)包含很多變量，收入是其中一個(gè)關(guān)鍵變量。弗里德曼的持久收入理論將收入分為工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入，而且持久收入不僅影響當(dāng)期消費(fèi)，還與未來預(yù)期和財(cái)產(chǎn)性收入密切相關(guān)。從當(dāng)前情況來看，老百姓儲蓄率上升，消費(fèi)數(shù)據(jù)卻不理想。這背后的原因值得我們深入探討，到底是收入降低導(dǎo)致消費(fèi)減少，還是人們對未來預(yù)期不佳，從而增加了預(yù)防性儲蓄，使得資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

還是以日本為例，日本經(jīng)歷了幾十年的消費(fèi)蕭條。這其中有文化因素的影響，日本人受東方文化影響，性格比較執(zhí)著，即使房價(jià)大幅下跌，背負(fù)沉重債務(wù)，也不愿意破產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表長期受到拖累，進(jìn)而影響消費(fèi)。美國有個(gè)人破產(chǎn)制度，能夠及時(shí)擺脫債務(wù)包袱，這與日本形成了鮮明對比。

如今，隨著投資社會或者說房地產(chǎn)時(shí)代逐漸過去，我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。年輕人的消費(fèi)行為和我們這代人有很大不同，他們的消費(fèi)函數(shù)里多了“時(shí)間”這個(gè)變量。消費(fèi)需要占用時(shí)間，比如看一場電影來回就得花上幾個(gè)小時(shí)?，F(xiàn)在年輕人熱衷于玩游戲，在游戲上花費(fèi)大量時(shí)間，傳統(tǒng)消費(fèi)行為相應(yīng)減少。像玩游戲充值這類消費(fèi)，還不一定被統(tǒng)計(jì)到社會消費(fèi)數(shù)據(jù)里。我們這代人經(jīng)歷過資源匱乏的時(shí)期，所以更傾向于購買房產(chǎn)等安全且對社會有重要意義的大件商品。

第一消費(fèi)社會主要是滿足基本生存需求的消費(fèi)，比如改革開放初期對衣服等生活必需品的消費(fèi)；第二消費(fèi)社會側(cè)重于耐用品；第三消費(fèi)社會則以房地產(chǎn)和奢侈品消費(fèi)為主。如今我們已進(jìn)入第四消費(fèi)社會，更加注重消費(fèi)體驗(yàn)，不再像以前那樣追求炫耀性消費(fèi)?，F(xiàn)在的年輕人不再追求過度富裕的生活，消費(fèi)觀念更傾向于實(shí)用和性價(jià)比，消費(fèi)的商品價(jià)格也相對較低。那從消費(fèi)型社會進(jìn)化的結(jié)構(gòu)性角度來看，消費(fèi)繁榮能否彌補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的不足？如果年輕人的消費(fèi)僅局限于窮游這類低消費(fèi)活動(dòng)，即便有大量投資，也很難通過大規(guī)模消費(fèi)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

另外，滕院長提到的體制問題也很關(guān)鍵，構(gòu)建消費(fèi)型社會是一項(xiàng)綜合性工程。之前經(jīng)常提到服務(wù)型政府，我認(rèn)為消費(fèi)型社會與服務(wù)型政府是相輔相成的。就像蘇聯(lián)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中過于依賴投資，不懂得根據(jù)形勢調(diào)整策略，最終導(dǎo)致產(chǎn)能過剩等一系列問題。原本為建設(shè)性投資型社會服務(wù)的財(cái)政和政府人員，也很難迅速轉(zhuǎn)變思維適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。最近調(diào)研中，有的地方在以新建產(chǎn)能消耗過剩產(chǎn)能的做法。明明知道鋼材產(chǎn)能過剩，卻還在建設(shè)新的鋼廠去消耗此前過剩的鋼材產(chǎn)能。但就像滕院長說的，新鋼廠投產(chǎn)后又會增加更多的產(chǎn)能形成新的供給，陷入惡性循環(huán)。如果鋼廠和當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)不重視產(chǎn)能過剩問題，會持續(xù)給未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患，這就是我們當(dāng)前面臨的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)局面。

在影響消費(fèi)體制和消費(fèi)函數(shù)的眾多變量中，即使發(fā)放大量資金，比如4萬億甚至10萬億，消費(fèi)者的消費(fèi)行為也存在不確定性。比如發(fā)放1萬元，消費(fèi)者可能只拿出6000元用于消費(fèi)；發(fā)放10萬元，消費(fèi)者可能先拿出1萬元償還房貸，之后就不再消費(fèi)了。償還房貸雖然減少了債務(wù)，但也減少了可用于消費(fèi)的資金，相當(dāng)于出現(xiàn)了“消費(fèi)黑洞”。所以我想請教滕老師，您認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)函數(shù)中最主要的制約變量是什么？新一代年輕人的消費(fèi)型社會對消費(fèi)繁榮和中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生哪些影響？

滕泰：

趙建院長提的問題十分深刻，切中了當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域的關(guān)鍵要點(diǎn)。從消費(fèi)函數(shù)的角度來看，短期內(nèi)，收入和利率對消費(fèi)的影響較為復(fù)雜。收入方面，……(訂閱會員可獲取完整版）

四、利率還有降低空間，匯率的穩(wěn)定性應(yīng)該讓位于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，容忍人民幣匯率一定程度的貶值可以吸引外國人來中國消費(fèi)

趙建：

關(guān)于利率，我補(bǔ)充一點(diǎn)。日本從2013年實(shí)行低利率或者負(fù)利率之后，不僅利率發(fā)揮了作用，匯率貶值也起到了效果。去年日本的匯率貶值到160，去日本旅游就能感覺到東西很便宜，在機(jī)場或者商店，消費(fèi)起來感覺劃算很多。我們不僅要刺激國內(nèi)消費(fèi)，還需要吸引海外消費(fèi)。過去幾年，中國存在生產(chǎn)在內(nèi)、消費(fèi)在外的情況，資金無法回流。去年我們有大量順差，但外匯儲備卻沒有增加，說明資金都在國外用于購房、消費(fèi)等。如果人民幣匯率貶值到1美元兌8元人民幣，國外的資金就可能會回流，回來消費(fèi)會覺得很實(shí)惠，相當(dāng)于手里的錢變多了，這對促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)是有幫助的。

滕泰：

我認(rèn)可您關(guān)于匯率的觀點(diǎn)，貨幣政策需要重新審視匯率的位置，這是我們長期以來需要改進(jìn)的認(rèn)知。對于像新加坡、韓國這樣的小國開放經(jīng)濟(jì)，匯率與國家、企業(yè)和個(gè)人的利益緊密相關(guān)，非常重要，所以會將匯率政策前置。但對于中國、日本、美國這樣的大國開放經(jīng)濟(jì)，匯率主要影響少數(shù)進(jìn)口和對外投資部門?！?訂閱會員可獲取完整版）

趙建：

此外，還有一點(diǎn)補(bǔ)充的是，強(qiáng)調(diào)資本形成還是重視消費(fèi)民生，關(guān)鍵邏輯在是以安全為主題還是以發(fā)展為主題？如果是以安全為主題，就需要積累產(chǎn)能。如果以和平發(fā)展為主題，一定要發(fā)展消費(fèi)和民營經(jīng)濟(jì)?！?/strong>(訂閱會員可獲取完整版）民營企業(yè)發(fā)揮了重要作用。您認(rèn)為這次民營企業(yè)座談會的影響是短期還是長期的？

滕泰：

我認(rèn)為這個(gè)影響是中長期的?！?訂閱會員可獲取完整版）對其前景有了新的認(rèn)識后，我們就可以更加看好中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展。

趙建：

是的，我很認(rèn)可滕院長的看法，這次民企座談會影響重大，也直接影響我們對股市的看法。從座談會以后，我們一直關(guān)注香港股市，因?yàn)橹袊暮芏嗝駹I科技企業(yè)在香港上市，相比之下，A股的映射則較少。最后總結(jié)一下，如果按照我們今天討論的方向發(fā)展，無論是對中國資產(chǎn)的重估，還是對未來的投資配置主題，都應(yīng)該更多圍繞消費(fèi)去展開。在評價(jià)投資、上市公司以及科技發(fā)展時(shí)，也需要從消費(fèi)創(chuàng)造企業(yè)營收，提升EPS等角度出發(fā)。

今天大家都感覺意猶未盡，我們會在一個(gè)季度后繼續(xù)邀請滕院長參與我們的討論，也會及時(shí)跟蹤研究滕院長的新著作、新判斷等對中國未來發(fā)展方向的思考。（由于規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

關(guān)于中國一季度經(jīng)濟(jì)走勢分析及對今年經(jīng)濟(jì)走勢的研判，我們將在后續(xù)會員專場直播中進(jìn)行詳細(xì)解讀，包括：

1，內(nèi)需是否會成為經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力，靠的是什么？

2，消費(fèi)提振政策會否取得預(yù)期效果，3000億以舊換新政策會惠及哪些行業(yè)？

3，房地產(chǎn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇跡象，今年會有什么表現(xiàn)，會出現(xiàn)大面積復(fù)蘇嗎？

4，股市接下來會是什么表現(xiàn)，牛市會到什么程度，值得配置的主題和主線是什么？

5，在中國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)不確定性的格局下，黃金，匯率等資產(chǎn)如何走？

相關(guān)直播