貝克街探案官

作者：車行運(yùn)

虧損224億，蔚來(lái)的未來(lái)如何選擇

3月20日，蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人李斌和首席財(cái)務(wù)官曲玉，一起參加了2024年業(yè)績(jī)電話會(huì)，用了一個(gè)小時(shí)總結(jié)2024年業(yè)績(jī)，展望2025年目標(biāo)，包括新車發(fā)布計(jì)劃。

在李斌和曲玉長(zhǎng)達(dá)一個(gè)小時(shí)的描述中，蔚來(lái)汽車未來(lái)一切都很美好，除了2024年已經(jīng)賠了224.017億元；扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，蔚來(lái)2024年全年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為人民幣204.732億元（28.048億美元），較上一年度增長(zhǎng)11.6%。

持續(xù)虧損下，蔚來(lái)的股價(jià)一降再降，港股價(jià)格從2022年最高199.2港元一股降至如今三四十港元一股。

值得慶幸的是，蔚來(lái)用虧損換回了銷售額增長(zhǎng)，蔚來(lái)汽車全年的收入總額為人民幣657.316億元，較上一年度增長(zhǎng)18.2%；全年的汽車毛利率為12.3%，而上一年度為9.5%；2024年全年的毛利率為9.9%，而上一年度為5.5%。

雖然毛利率較2023年有所提升，但是距離行業(yè)均值有明顯差距，和目前已經(jīng)在新能源車行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的車企，如特斯拉、比亞迪以及同為新勢(shì)力車企的理想達(dá)到20%的毛利率有明顯差距。略微有些著急的李斌，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上特別強(qiáng)調(diào)，2025年年底蔚來(lái)品牌實(shí)現(xiàn)20%毛利率，其中樂(lè)道15%毛利率。

至于公司如何保證現(xiàn)金流，根據(jù)蔚來(lái)汽車發(fā)布的業(yè)績(jī)公告，截至2025年3月21日，蔚來(lái)作為對(duì)先前于2024年9月29日公布的蔚來(lái)中國(guó)戰(zhàn)略投資的更新，截至本公告日期，戰(zhàn)略投資者已向蔚來(lái)中國(guó)投入現(xiàn)金總額人民幣28億元，蔚來(lái)已向蔚來(lái)中國(guó)投入現(xiàn)金總額人民幣100億元。蔚來(lái)強(qiáng)調(diào)，公司及戰(zhàn)略投資者正積極推進(jìn)剩余投資的完成。

只是市場(chǎng)難免好奇，蔚來(lái)融資進(jìn)程和規(guī)模能否填補(bǔ)公司虧損，蔚來(lái)又到底因?yàn)槭裁匆荒晏潛p超200億。

01 蔚來(lái)的品牌布局

2024年，蔚來(lái)汽車交付了221,970輛汽車，創(chuàng)歷史新高。2024年全年，蔚來(lái)品牌在中國(guó)30萬(wàn)元以上的純電汽車市場(chǎng)穩(wěn)居第一，占據(jù)40%的市場(chǎng)份額。公司計(jì)劃今年將發(fā)布9款新車或改款車，其中三季度會(huì)發(fā)布一款重磅高端電車。

品牌布局方面，2024年，樂(lè)道L60開啟交付，市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，在中國(guó)20萬(wàn)元至30萬(wàn)元純電SUV市場(chǎng)穩(wěn)居前三名，盡管樂(lè)道L60在2024年第四季度處于生產(chǎn)初期，卻也實(shí)現(xiàn)了13.1%的汽車毛利率，蔚來(lái)汽車財(cái)報(bào)中特別強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。據(jù)公開資料，該品牌瞄準(zhǔn)主流大眾市場(chǎng)，著重提高銷量及豐富蔚來(lái)汽車產(chǎn)品組合。

螢火蟲品牌的車型定位于高端精品純電小型車市場(chǎng)，售價(jià)區(qū)間為10萬(wàn)-20萬(wàn)元，首款車型于2024年12月21日發(fā)布，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李斌認(rèn)為，蔚來(lái)汽車的三個(gè)品牌將在2025年開啟新的產(chǎn)品周期。

在財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)強(qiáng)調(diào)公司將通過(guò)推出以技術(shù)及體驗(yàn)為導(dǎo)向的產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固其高端品牌定位；持續(xù)提升智能輔助駕駛能力，公司NWM模型架構(gòu)取得了突破性進(jìn)展，將逐步覆蓋全場(chǎng)景的智能駕駛功能。

蔚來(lái)汽車認(rèn)為，售后服務(wù)規(guī)模和盈利能力的持續(xù)提升，及技術(shù)服務(wù)的增長(zhǎng)，推動(dòng)其他銷售產(chǎn)生正向季度毛利。蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉補(bǔ)充道，展望2025年，蔚來(lái)汽車將更加注重通過(guò)技術(shù)進(jìn)步降低成本、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率及推動(dòng)規(guī)模化增長(zhǎng)以提高盈利能力。

關(guān)于2025年在銷量和盈利目標(biāo)，李斌2024年12月就放豪言2025年銷量翻倍，要賣44萬(wàn)輛，今年3月電話會(huì)再次重申該目標(biāo)，并計(jì)劃4季度實(shí)現(xiàn)盈利，蔚來(lái)汽車首先想到的就是降本，首席財(cái)務(wù)官曲玉表示，公司自研的1顆神璣芯片就能實(shí)現(xiàn)降本1萬(wàn)元。同時(shí)李斌也表示，正在著手嘗試樂(lè)道渠道整合，只是門店不會(huì)整合。

02 李斌的多重嘗試

蔚來(lái)渠道整合只是冰山一角，卻也是蔚來(lái)這些年運(yùn)營(yíng)層面的縮影。

關(guān)于蔚來(lái)渠道整合，有消息稱是因?yàn)闃?lè)道上市初期爆單，但是渠道不足，因此蔚來(lái)迅速擴(kuò)張渠道，后期穩(wěn)定后，發(fā)現(xiàn)渠道暴增導(dǎo)致銷售費(fèi)用暴漲成本增加，渠道整合是必然趨勢(shì)。

在此之前，2月份網(wǎng)上就流傳一份“即將離職的蔚來(lái)員工‘小小蝸�！谖祦�(lái)內(nèi)部論壇‘Speakout吐槽’發(fā)布長(zhǎng)文”的消息，文中指出蔚來(lái)虛招太多，不少矛頭直指李斌，蔚來(lái)李斌還實(shí)名回復(fù)“謝謝大家的建議，提升全員經(jīng)營(yíng)意識(shí)，從我自己做起�！辈⑼ㄟ^(guò)飛書將此文同步全員。

其實(shí)過(guò)去兩三年間，市場(chǎng)上關(guān)于“教李斌做CEO”的討論一直沒(méi)停，李斌2024年在樂(lè)道媒體溝通會(huì)上公開表示，“現(xiàn)在全網(wǎng)教我做CEO，但我從上大學(xué)開始創(chuàng)業(yè)就掙錢了，也不是沒(méi)掙過(guò)錢�！庇邢⒎Q，蔚來(lái)曾公開表示，以蔚來(lái)目前的體量，能掙大錢反而有問(wèn)題。

除此之外，有網(wǎng)友還關(guān)注到李斌的各類細(xì)微動(dòng)作或微表情，并將此總結(jié)為沒(méi)聽進(jìn)去。同一年，蔚來(lái)前CFO（首席財(cái)務(wù)官）奉瑋因個(gè)人及家庭原因辭職，網(wǎng)傳其3個(gè)月后任職�？低暩呒�(jí)副總裁、董事會(huì)秘書。

奉瑋離職前，蔚來(lái)兩位歐洲高管跳槽極星；汽車數(shù)字座艙與軟件開發(fā)副總裁張磊也因?yàn)閭�(gè)人原因離職，而這些高管離職都發(fā)生在2024年。時(shí)至今日，網(wǎng)傳蔚來(lái)被爆裁員10%，公司對(duì)UR Fellow（售后客戶服務(wù) ）、PT能源部門、NIO House運(yùn)營(yíng)、售后門店等多部門及終端銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了不同程度的裁員調(diào)整，提供賠償及調(diào)崗等裁員方案。

本月早些時(shí)候，網(wǎng)傳蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在內(nèi)部講話中提及“小鵬能改好，蔚來(lái)憑什么不行？”外界推測(cè)從大學(xué)就會(huì)創(chuàng)業(yè)掙錢的蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌，終究向現(xiàn)實(shí)低頭，開始著重控制公司成本，從這次電話會(huì)來(lái)看，網(wǎng)友們的推測(cè)應(yīng)驗(yàn)了。

2024年電動(dòng)車行業(yè)的現(xiàn)實(shí)是，極氪、問(wèn)界、零跑等傳統(tǒng)車廠轉(zhuǎn)型后的新能源品牌，以及造車新勢(shì)力2.0們，如雨后春筍般在市場(chǎng)上“你追我趕”，傳統(tǒng)造車新勢(shì)力“蔚小理”已經(jīng)不再具有稀缺性，就連傳統(tǒng)車廠動(dòng)輒8位數(shù)才能到手的千匹馬力性能車，小米汽車直接砍價(jià)到裸車52.99萬(wàn)起跳。

作為“蔚小理”中的老大哥，蔚來(lái)一度給企業(yè)捆綁上“用戶企業(yè)”的標(biāo)簽，錨定高端市場(chǎng)，隨后逐步降低產(chǎn)品單價(jià)，今年直接發(fā)力中低端產(chǎn)品，并且逐步貼上“自研”標(biāo)簽。接受現(xiàn)實(shí)之后的蔚來(lái)，到底會(huì)如何選擇方向，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

03 蔚來(lái)的未來(lái)

在制造業(yè)中，企業(yè)想轉(zhuǎn)型，一定是研發(fā)先行，推出符合市場(chǎng)要求的新產(chǎn)品，蔚來(lái)即使是“造車新勢(shì)力”，也無(wú)法逃脫這個(gè)定律。

蔚來(lái)2024年研發(fā)費(fèi)用為人民幣130.373億元，較上一年度下降2.9%。扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為人民幣117.412億元，較上一年度下降1.5%，兩年研發(fā)投入累計(jì)超250億元。

據(jù)蔚來(lái)官網(wǎng)介紹，公司目前正在布局全棧自研，公司認(rèn)為這是持續(xù)創(chuàng)新價(jià)值體系的核心呈現(xiàn)，是作為以全球運(yùn)營(yíng)為目標(biāo)的智能電動(dòng)汽車公司，長(zhǎng)期發(fā)展和保持技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先的必備條件；在蔚來(lái)全棧技術(shù) 12 個(gè)領(lǐng)域展開，蔚來(lái)表示當(dāng)前研發(fā)工程師超11000名，專利超9800項(xiàng)。公司強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持正向開發(fā)和核心技術(shù)自研，堅(jiān)持長(zhǎng)期研發(fā)投入和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，保持技術(shù)全球領(lǐng)先。

以電話會(huì)提及的神璣芯片為例，蔚來(lái)官方表示，一顆自研智能駕駛芯片NX9031，可以實(shí)現(xiàn)四顆業(yè)界旗艦芯片的性能；蔚來(lái)激光雷達(dá)主控芯片NX6031號(hào)稱行業(yè)首款自研激光雷達(dá)主控芯片，支持復(fù)雜、惡劣的行車場(chǎng)景。

不可否認(rèn)，蔚來(lái)的研發(fā)投入確實(shí)換回來(lái)肉眼可見的技術(shù)專利，只是公司研發(fā)方向難免令人好奇，NIO Phone姑且不提，蔚來(lái)長(zhǎng)期以來(lái)注重“換電站”的研發(fā)，即使新能源車行業(yè)不斷押注高壓快充，比亞迪已經(jīng)推出“兆瓦快充”，5分鐘補(bǔ)充400公里續(xù)航，蔚來(lái)依舊專注于“換電站”建設(shè)。

蔚來(lái)公開表示：在全國(guó)建設(shè)全場(chǎng)景加電網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)“讓加電比加油更方便”的愿景。車站協(xié)同全自動(dòng)換電、大功率充電 、能源網(wǎng)絡(luò)融合、多維感知電池監(jiān)控，加上充換電產(chǎn)品和能源云的支撐，為用戶提供可充、可換、可升級(jí)服務(wù)。

可在“兆瓦級(jí)”快充時(shí)代，充滿電和加滿油時(shí)間一樣的情況下，3分鐘換電的優(yōu)勢(shì)被無(wú)情抹掉，而蔚來(lái)的大功率充電依舊停留在925V，公司持續(xù)多年技術(shù)積累才取得的“全球第一”技術(shù)優(yōu)勢(shì)，被友商抹平。

除研發(fā)投入外，蔚來(lái)2024年全年的銷售、一般及行政費(fèi)用為人民幣157.411億元，較上一年度增長(zhǎng)22.2%�？鄢蓹�(quán)激勵(lì)費(fèi)用，銷售、一般及行政費(fèi)用為人民幣151.805億元，較上一年度增長(zhǎng)25.3%。

截至2024年12月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款為人民幣419億元，按照公司2024年的虧損額，這筆存款足夠支撐蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利。

當(dāng)然，這個(gè)存款夠用的前提是蔚來(lái)的所有計(jì)劃一切順利，如果公司一成不變，還像2023、2024年一樣動(dòng)輒虧損200多億，蔚來(lái)的存款究竟能用多久或需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。