美聯(lián)儲(chǔ)3月份的議息會(huì)議結(jié)束了。

利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)的決議一如市場(chǎng)預(yù)期，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)4.25%-4.50%不變。

但在資產(chǎn)負(fù)債表收縮方面，美聯(lián)儲(chǔ)略微超出市場(chǎng)預(yù)期，決定自4月1日起放緩縮表步伐，減持美國(guó)國(guó)債的速度，由原來(lái)的250億美元/月降至50億美元，減持MBS速度維持在350億美元/月不變。

50億美元/月的國(guó)債減持，相比美聯(lián)儲(chǔ)高達(dá)6.8萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表而言，幾乎是等同于停止縮減國(guó)債，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)自2022年以來(lái)的緊縮貨幣政策告一段落。

根據(jù)其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP），美聯(lián)儲(chǔ)略微調(diào)低了2025年和2026年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，然后又略微抬高了2025年和2026年對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)，但對(duì)2025年的失業(yè)率預(yù)測(cè)僅僅上調(diào)了0.1%，而且還認(rèn)為2026年的失業(yè)率相比2025年將下降0.1個(gè)百分點(diǎn)……

點(diǎn)陣圖方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持2025年兩次降息的判斷，但有個(gè)別官員抬高了對(duì)利率的看法。

招商證券對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年6月/9月/12月和這一次的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要做了一個(gè)對(duì)比。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話的主要內(nèi)容如下。

1）去年最后一個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張，但消費(fèi)者支出出現(xiàn)放緩，而家庭和企業(yè)調(diào)查顯示經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加劇，這對(duì)于消費(fèi)和投資的影響還有待觀察。

2）勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況穩(wěn)固，非農(nóng)就業(yè)崗位平均每月增加20萬(wàn)個(gè)。4.1%失業(yè)率仍然很低，職位空缺與求職者比率差距已經(jīng)穩(wěn)定了幾個(gè)月。工資的增長(zhǎng)速度快于通貨膨脹，且比疫情復(fù)蘇初期更可持續(xù)，各種指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況基本平衡，勞動(dòng)力市場(chǎng)并非造成通貨膨脹壓力的主要來(lái)源。

3）通貨膨脹已顯著緩解，但相對(duì)于我們2%的長(zhǎng)期目標(biāo)而言仍然略高，一些短期通脹預(yù)期指標(biāo)最近有所上升。消費(fèi)者和企業(yè)的調(diào)查受訪者都提到關(guān)稅是（通脹）一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，但除了明年之外，大多數(shù)長(zhǎng)期通脹預(yù)期壓力仍然與我們2%的通脹目標(biāo)一致。

4）展望未來(lái)，新政府正在四個(gè)不同領(lǐng)域?qū)嵤┲卮笳咦兓嘿Q(mào)易、移民、財(cái)政政策和移民。這些政策變化的最終效果將對(duì)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策路徑產(chǎn)生影響。雖然最近在其中一些領(lǐng)域出現(xiàn)了一些發(fā)展，特別是貿(mào)易政策，但圍繞這些變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響的不確定性很高。

5）縮表以來(lái)，證券持有量已經(jīng)減少了超過(guò)2萬(wàn)億美元。市場(chǎng)指標(biāo)繼續(xù)表明，準(zhǔn)備金充足，我們已經(jīng)看到貨幣市場(chǎng)收緊的跡象。從4月份開(kāi)始，國(guó)債贖回量將從250億美元降至50億美元，MBS的贖回上限保持不變。

真正有意思的內(nèi)容，還是出現(xiàn)在記者問(wèn)答環(huán)節(jié)。

例如，《路透社》的記者問(wèn)，高通脹有多少程度是由關(guān)稅引起的？

鮑威爾扯了一大堆，然后回答說(shuō)，可能是其中一些，但無(wú)法準(zhǔn)確區(qū)分。

在回答《紐約時(shí)報(bào)》記者關(guān)于通貨膨脹預(yù)期的提問(wèn)中，鮑威爾說(shuō)，“硬數(shù)據(jù)（Hard Data）”相當(dāng)穩(wěn)定（這里指的是官方統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)），但家庭和企業(yè)調(diào)查的一些“軟數(shù)據(jù)”，則顯示不確定性大大增加，不過(guò)呢，“調(diào)查數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的關(guān)系并不十分緊密。有時(shí)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)表非常悲觀的言論，然后出去買(mǎi)一輛新車(chē)。”

在回答CNBC的記者關(guān)于衰退可能性很高的時(shí)候，鮑威爾說(shuō)，“如果你回顧過(guò)去幾年，在任何時(shí)候，它都可能在1/4左右。它可能在四個(gè)月內(nèi)發(fā)生。經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為1/4?！?/p>

華盛頓郵報(bào)的記者再次提到關(guān)稅與非關(guān)稅造成的通脹，在來(lái)回的問(wèn)答中，鮑威爾提到：

“我們顯然與全國(guó)各地的企業(yè)和家庭保持聯(lián)系。我們有一個(gè)非凡的聯(lián)系人網(wǎng)絡(luò)，他們通過(guò)儲(chǔ)備銀行進(jìn)來(lái)，并放入褐皮書(shū)，也通過(guò)董事會(huì)的聯(lián)系人。我們得到了所有這些。”

“我們確實(shí)理解，情緒已經(jīng)急劇下降，但經(jīng)濟(jì)情緒沒(méi)有。但我們沒(méi)有。我會(huì)告訴人們，經(jīng)濟(jì)看起來(lái)很健康。我們理解，目前市場(chǎng)情緒相當(dāng)負(fù)面。這可能與政府初期動(dòng)蕩不安有關(guān)。它正在對(duì)政策領(lǐng)域做出重大改變。這可能是其中一部分。但我確實(shí)認(rèn)為，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在不滿更多的是與價(jià)格水平有關(guān)?！?/strong>

以上這2段話非常重要——待會(huì)我專(zhuān)門(mén)解釋。

CNN有個(gè)記者提問(wèn)說(shuō)，今天的美聯(lián)儲(chǔ)聲明中刪除了之前的一句話，即“委員會(huì)認(rèn)為實(shí)現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”，解釋一下為啥要?jiǎng)h？是擔(dān)心通脹和就業(yè)么？

鮑威爾回答的時(shí)候有點(diǎn)哲學(xué)意味：“語(yǔ)言的使用壽命是有限的。然后我們就把它刪除了。情況就是這樣。這真的不是為了在這里發(fā)出任何信號(hào)。”

鮑威爾更進(jìn)一步解釋說(shuō)，“是軟數(shù)據(jù)，調(diào)查顯示出嚴(yán)重的擔(dān)憂、下行風(fēng)險(xiǎn)等等。我們沒(méi)有忽視。我們正在仔細(xì)觀察，但我們不想超前。我們希望關(guān)注硬數(shù)據(jù)。如果這將影響硬數(shù)據(jù)，我們應(yīng)該很快就會(huì)知道。”

整體來(lái)說(shuō)，鮑威爾在記者問(wèn)答中都回答了市場(chǎng)所關(guān)切的問(wèn)題，而且也認(rèn)可市場(chǎng)情緒很負(fù)面，但他認(rèn)為這“可能與政府初期動(dòng)蕩不安有關(guān)”，而且也只是市場(chǎng)情緒，軟數(shù)據(jù)顯示了市場(chǎng)在擔(dān)憂，但硬數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常好，沒(méi)有啥問(wèn)題，我們沒(méi)有忽視軟數(shù)據(jù)，正在觀察云云……

正是這個(gè)表態(tài)，在很大程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)的信心，所以昨天晚上美股在多日下跌后，開(kāi)始大幅度上漲。

鮑威爾回答華盛頓郵報(bào)記者的話為什么重要？

因?yàn)?，前一段話表明了美?lián)儲(chǔ)確實(shí)能夠看到太多普通人看不到的數(shù)據(jù)，掌握著市場(chǎng)很可能并不知曉的一些信息，而后一段話則告訴大家，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（硬數(shù)據(jù)），美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在很健康……

這正是市場(chǎng)和公眾希望知道和看到的。

實(shí)際上，每次市場(chǎng)等待美聯(lián)儲(chǔ)議息決議和隨后的答記者會(huì)，除利率決議、縮表擴(kuò)表的節(jié)奏和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)之外，人們最想從美聯(lián)儲(chǔ)這里知道的，就是美聯(lián)儲(chǔ)怎么看待經(jīng)濟(jì)？

掌握著美國(guó)最多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，掌握著絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者都掌握不全的信息的美聯(lián)儲(chǔ)，會(huì)怎么來(lái)看待市場(chǎng)和看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)？這才是大家最想知道的內(nèi)容。

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)掌握了最多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)良好，那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)極大概率就是相當(dāng)好，如果美聯(lián)儲(chǔ)表示出擔(dān)憂，那他們?cè)诒磉_(dá)擔(dān)憂的同時(shí)，也一定會(huì)在貨幣政策上有所反應(yīng)。

所以，我甚至有個(gè)看法，如果美聯(lián)儲(chǔ)在這一次的議息會(huì)議上宣布超預(yù)期寬松的貨幣政策（比方直接停止縮表，或者大幅度降息），反而會(huì)造成市場(chǎng)恐慌，因?yàn)榇蠹視?huì)認(rèn)為——美聯(lián)儲(chǔ)都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)要完蛋了，趕緊賣(mài)出股票……

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾的回答也很雞賊，他說(shuō)他看到的硬數(shù)據(jù)很健康，但軟數(shù)據(jù)顯示人們的情緒很負(fù)面，他們正在“仔細(xì)觀察”這些軟數(shù)據(jù)……意思就是在說(shuō)，如果市場(chǎng)情緒負(fù)面到了很極端的地步，以至于可能影響未來(lái)的“硬數(shù)據(jù)”的時(shí)候，他們是會(huì)選擇出手的。

實(shí)際上，正是那些“軟數(shù)據(jù)”所顯示的負(fù)面情緒，造成了過(guò)去3周美股的深度調(diào)整。

這一次議息會(huì)議決議中，美聯(lián)儲(chǔ)在SEP中調(diào)低實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，調(diào)升通脹率的舉動(dòng)，雖然幅度很小，但可以認(rèn)為其已經(jīng)回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)于滯脹的擔(dān)憂。

有人可能會(huì)問(wèn)了——

究竟在什么情況下，算是市場(chǎng)很負(fù)面很負(fù)面，以至于美聯(lián)儲(chǔ)要出手相救呢？

在這里，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，我給大家一個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的答案吧——

只要美股下跌超過(guò)20%，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，就一定會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?/strong>

后臺(tái)有人問(wèn)我，春節(jié)之后為什么寫(xiě)文章這么少？

不想寫(xiě)唄！

尤其是，在過(guò)去幾周美股開(kāi)始暴跌之后，我看到無(wú)論是微信公眾號(hào)還是各種財(cái)經(jīng)視頻號(hào)，包括那些原來(lái)幾乎從來(lái)沒(méi)有談過(guò)美股的財(cái)經(jīng)號(hào)，都開(kāi)始大談美股多么多么高估，大談蘋(píng)果有多么高估，特斯拉有多么離譜……

好像他們多么有先見(jiàn)之明判斷美股有多高估，所以就應(yīng)該這兩天下跌一樣。

他們都把話說(shuō)完了，感覺(jué)我都沒(méi)有額外要說(shuō)的話了——因?yàn)椋瑥?024年11月特朗普當(dāng)選總統(tǒng)以來(lái)，我已經(jīng)連續(xù)寫(xiě)過(guò)好幾篇看跌美股的文章，而且也一直認(rèn)為，美股創(chuàng)出新高即可看空，而在每周的小紅圈資產(chǎn)模型報(bào)告里，我都完整而詳細(xì)的分析了看空美股的邏輯……

「鏈接」蘋(píng)果，就是美股最大的泡沫

「鏈接」是誰(shuí)，干崩了美股？

「鏈接」沒(méi)有誰(shuí)，值4萬(wàn)億美元！

等到這兩周美股真正開(kāi)始大跌的時(shí)候，我反而沒(méi)有什么話要說(shuō)了。

過(guò)去10多天里，我就昨天寫(xiě)了一篇文章：

「鏈接」港股，夢(mèng)回2020？

文章中我傾向于認(rèn)為，港股短期很可能高估，沒(méi)想到的是，港股從今天就開(kāi)始下跌了。