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作者：貝克街探案官

2025年3月7日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“恒鑫生活”）即將申購(gòu)。

在此之前，恒鑫生活接連收到兩份交易所下發(fā)的問(wèn)詢函，主要涉及行業(yè)與政策影響、業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)規(guī)范性、資產(chǎn)完整性等問(wèn)題，其中關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策及影響在第二輪問(wèn)詢函中被再次提及，由此可見(jiàn)，交易所對(duì)恒鑫生活所處行業(yè)及未來(lái)業(yè)績(jī)情況關(guān)注度較高。

從招股書可知，恒鑫生活以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。公司稱經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司自主研發(fā)并掌握了PLA等塑料粒子改性技術(shù)、淋膜技術(shù)、塑型技術(shù)，具備根據(jù)客戶個(gè)性化需求提供紙制與塑料餐飲具研發(fā)、制造一體化服務(wù)的能力。

但看產(chǎn)品端，恒鑫生活主要產(chǎn)品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒，PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，紙杯套等；以及PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒，PS杯蓋等。主要客戶為瑞幸咖啡、史泰博、亞馬遜、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當(dāng)勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco都可茶飲、古茗、DQ等企業(yè)，為期提供紙制與塑料餐飲具。

恒鑫生活I(lǐng)PO擬募集82,832.00萬(wàn)元，其中53,770.00萬(wàn)元用于“年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目”；“智能化升級(jí)改造項(xiàng)目”“研發(fā)技術(shù)中心項(xiàng)目”分別擬投入8,500.00萬(wàn)元、5,562.00萬(wàn)元，另有15,000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而根據(jù)公司招股書申報(bào)稿，恒鑫生活2019年至2021年現(xiàn)金分紅分別為2,546.00萬(wàn)元、2,520.00萬(wàn)元、1,530.00萬(wàn)元。

01 業(yè)績(jī)穩(wěn)定性被質(zhì)疑，現(xiàn)金分紅被問(wèn)詢

在兩輪問(wèn)詢函中，交易所對(duì)恒鑫生活業(yè)績(jī)穩(wěn)定性進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。交易所首先關(guān)注到恒鑫生活所處行業(yè)與政策影響，其中要求恒鑫生活說(shuō)明未來(lái)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展受限塑政策的影響程度，說(shuō)明恒鑫生活已采取的應(yīng)對(duì)措施及其有效性。

并要求恒鑫生活簡(jiǎn)明扼要地說(shuō)明主要海外客戶所在地出臺(tái)的與恒鑫生活產(chǎn)品相關(guān)的具體限制政策和產(chǎn)品準(zhǔn)入政策。

結(jié)合招股書可知，2022年、2023年，隨著公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，以及部分海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，公司內(nèi)銷收入、外銷收入分別較上年增長(zhǎng)了50.04%、52.73%和68.63%、0.49%，從而使公司整體銷售規(guī)模增加。但是主營(yíng)業(yè)務(wù)外銷金額從36,747.19萬(wàn)元降至29,354.88萬(wàn)元，占比也從52.79%降至40.87%。第一輪問(wèn)詢函中，交易所也注意到報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活以外銷為主，各期境外銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為78.88%、70.79%、52.79%。

交易所在第一輪問(wèn)詢函中關(guān)注到，報(bào)告期各期，恒鑫生活收入分別為5.44億元、4.24億元和7.19億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7,026.56萬(wàn)元、2,487.66萬(wàn)元和8,123.61萬(wàn)元。2020年，受疫情、中美貿(mào)易摩擦、PLA原料供應(yīng)的影響，外銷收入下降較多，內(nèi)銷收入增長(zhǎng)較少，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2019年有所下降。

第二輪問(wèn)詢函中，交易所再次關(guān)注到恒鑫生活收入結(jié)構(gòu)以淋膜紙杯及杯蓋為主。恒鑫生活部分出口地政策對(duì)塑料（含生物塑料）存在不確定性。公開(kāi)資料顯示，全球超過(guò)60個(gè)國(guó)家對(duì)一次性塑料采取禁令或征稅。要求恒鑫生活說(shuō)明內(nèi)外限塑政策對(duì)恒鑫生活主要產(chǎn)品淋膜紙杯、杯蓋及其他收入占比較高產(chǎn)品的具體影響，關(guān)于PLA淋膜紙杯與PE淋膜紙杯的政策限制是否存在顯著差異，境內(nèi)外限塑政策是否對(duì)杯蓋材質(zhì)存在具體要求。

并結(jié)合下游咖啡、新式茶飲市場(chǎng)杯型更替速度，說(shuō)明恒鑫生活產(chǎn)品生命周期情況及報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，恒鑫生活是否存在因客戶杯型升級(jí)而被替換的風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合恒鑫生活在客戶供應(yīng)體系中的地位、毛利率逐年下降、不可生物降解類競(jìng)品較多等情況，說(shuō)明恒鑫生活業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具備可持續(xù)性。

在兩輪問(wèn)詢函的回復(fù)中，恒鑫生活表示公司2021年業(yè)績(jī)變動(dòng)受營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用變動(dòng)的影響，原因客觀真實(shí)，具有內(nèi)在的合理性；公司2022年業(yè)績(jī)變動(dòng)受營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用變動(dòng)的影響，原因客觀真實(shí)，具有內(nèi)在的合理性。

關(guān)于外銷部分，恒鑫生活表示公司境外銷售受禁限塑政策的直接影響較小。但若未來(lái)境外國(guó)家/地區(qū)擴(kuò)大禁限塑范圍，可能會(huì)對(duì)公司出口銷售造成不利影響。

但也同時(shí)表示，由于歐盟禁限塑進(jìn)程受到塑料的替代品效果不佳以及歐盟委員會(huì)對(duì)可生物降解材料評(píng)估結(jié)果的影響，存在不確定性。如果可生物降解材料未獲得歐盟委員會(huì)評(píng)估認(rèn)可，且公司未開(kāi)發(fā)出適合的替代產(chǎn)品，導(dǎo)致無(wú)法滿足歐盟禁限塑政策需求，將會(huì)影響公司可生物降解餐飲具在歐盟地區(qū)的銷售。

02 資產(chǎn)完整性、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)規(guī)范性、現(xiàn)金分紅等問(wèn)題被交易所重點(diǎn)關(guān)注

一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定，除了主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定持續(xù)帶來(lái)現(xiàn)金流外，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定也至關(guān)重要。交易所注意到恒鑫生活資產(chǎn)完整性、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)規(guī)范性等諸多問(wèn)題。

首先是恒鑫生活存在較多租賃經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，部分租賃期限即將屆滿；恒鑫生活部分租賃合同未辦理租賃備案登記手續(xù)，部分未辦理備案場(chǎng)所涉及恒鑫生活生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

恒鑫生活自有房產(chǎn)及2022年前取得的土地使用權(quán)均處于抵押狀態(tài)；甚至恒鑫生活未披露商標(biāo)的取得方式。

其次是合規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，第一輪問(wèn)詢函中，交易所注意到報(bào)告期各期末，恒鑫生活為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金的比例分別為52.64%、70.07%、92.38%和10.68%、19.61%、85.03%。報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活未繳社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金合計(jì)分別為589.25萬(wàn)元、202.54萬(wàn)元和488.75萬(wàn)元，占剔除股份支付費(fèi)用及對(duì)參股公司投資損失后的利潤(rùn)總額的比例分別為4.84%、2.46%和4.65%。

截至2021年末，恒鑫生活勞務(wù)派遣用工比例為7.61%。2021年末，恒鑫生活子公司安徽恒鑫勞務(wù)派遣用工人數(shù)占用工總數(shù)的比例為14.57%，超過(guò)相關(guān)規(guī)定，相關(guān)情形并非一直持續(xù)的行為，其2021年月平均勞務(wù)派遣用工人數(shù)占用工總數(shù)的比例為8.77%。安徽恒鑫已按《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定對(duì)用工進(jìn)行整改。合肥市人力資源和社會(huì)保障局出具的《說(shuō)明》，安徽恒鑫自2019年1月18日至2022年1月17日無(wú)人力資源社會(huì)保障行政部門行政處罰的不良記錄。

恒鑫生活募投項(xiàng)目存在研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬在公司現(xiàn)有廠區(qū)建設(shè)，不涉及新增土地和房產(chǎn);產(chǎn)生的污染物主要為淋膜、印刷等環(huán)節(jié)的廢氣、噪聲、廢水、固廢。

交易所要求恒鑫生活說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)未繳納住房公積金與社保的原因，是否可能受到相關(guān)行政處罰，是否構(gòu)成重大違法違規(guī)；補(bǔ)繳金額測(cè)算依據(jù)是否為恒鑫生活實(shí)際工資，如否，請(qǐng)說(shuō)明測(cè)算依據(jù)與恒鑫生活實(shí)際工資的差異情況及選用原因。

同時(shí)還有恒鑫生活子公司勞務(wù)派遣用工比例超過(guò)法律規(guī)定的10%是否存在被處罰的風(fēng)險(xiǎn)；恒鑫生活是否存在勞務(wù)外包，是否通過(guò)勞務(wù)外包規(guī)避勞務(wù)派遣比例要求；是否存在勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)。

說(shuō)明募投項(xiàng)目所涉土地用地性質(zhì)，研發(fā)中心項(xiàng)目通過(guò)現(xiàn)有土地實(shí)施方式及落地可行性；募投項(xiàng)目是否均已按規(guī)定完成備案手續(xù)、取得環(huán)境評(píng)估報(bào)告。

說(shuō)明恒鑫生活在報(bào)告期內(nèi)是否存在行政處罰、安全生產(chǎn)事故、產(chǎn)品責(zé)任糾紛，有無(wú)與產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)的境內(nèi)外訴訟，恒鑫生活是否針對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量控制、境內(nèi)外糾紛或潛在糾紛建立相應(yīng)的內(nèi)部控制措施；恒鑫生活及其境內(nèi)外子公司是否已經(jīng)具備生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的全部資質(zhì)、許可及認(rèn)證。

說(shuō)明恒鑫生活是否屬于高耗能、高排放行業(yè)；恒鑫生活生產(chǎn)的產(chǎn)品是否涉及《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021年版）》中規(guī)定的高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，并說(shuō)明環(huán)保設(shè)施實(shí)際使用、運(yùn)行情況；報(bào)告期內(nèi)環(huán)保投入、環(huán)保相關(guān)費(fèi)用和成本是否與處理恒鑫生活生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的污染相匹配；募投項(xiàng)目所采取的環(huán)保措施及相應(yīng)的資金來(lái)源和金額，是否符合國(guó)家和地方環(huán)保要求；報(bào)告期內(nèi)恒鑫生活是否受到環(huán)保相關(guān)行政處罰，是否曾發(fā)生環(huán)保事故，是否存在涉及恒鑫生活環(huán)保問(wèn)題的媒體報(bào)道。

以及進(jìn)出口業(yè)務(wù)是否符合海關(guān)、稅務(wù)等法律法規(guī)的規(guī)定，是否存在違法違規(guī)行為境外銷售是否符合當(dāng)?shù)貙?duì)產(chǎn)品資質(zhì)認(rèn)證和準(zhǔn)入政策規(guī)定，是否存在重大違法違規(guī)行為，是否存在受到境外相關(guān)管理部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)或潛在風(fēng)險(xiǎn)等情況。

關(guān)于財(cái)務(wù)規(guī)范性問(wèn)題，恒鑫生活2019年，公司部分銀行貸款通過(guò)供應(yīng)商鎮(zhèn)江大東紙業(yè)有限公司“轉(zhuǎn)貸”，涉及金額合計(jì)7,000萬(wàn)元；公司存在使用個(gè)人卡收取部分廢料銷售款、產(chǎn)品銷售款以及支付部分薪酬、費(fèi)用的情形。個(gè)人卡收款各期金額分別為1,028.43萬(wàn)元、519.16萬(wàn)元、173.49萬(wàn)元，個(gè)人卡付款各期金額分別為35.83萬(wàn)元、9.79萬(wàn)元、0。關(guān)于上述問(wèn)題的詳細(xì)回復(fù)，恒鑫生活在回復(fù)函中逐一作出解釋。

最后是現(xiàn)金分紅情況，交易所關(guān)注到東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管、關(guān)鍵崗位人員是否從恒鑫生活獲得大額現(xiàn)金分紅款、薪酬或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款、轉(zhuǎn)讓恒鑫生活股權(quán)獲得大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，主要資金流向或用途存在重大異常。

恒鑫生活在第一輪問(wèn)詢函回復(fù)中，提供了恒鑫生活控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管、關(guān)鍵崗位人員從恒鑫生活獲得現(xiàn)金分紅款情況。

報(bào)告期內(nèi)，從恒鑫生活獲得大額現(xiàn)金分紅的人員為控股股東、實(shí)際控制人樊硯茹、嚴(yán)德平、嚴(yán)書景，其分紅資金主要用于補(bǔ)足公司2018年有限公司階段第五次增資款，支付安徽川鼎、長(zhǎng)興長(zhǎng)越、合肥恒平、合肥恒言出資款，借予員工用于向公司增資、認(rèn)繳合肥恒平合伙份額，以及家庭日常開(kāi)支等。

恒鑫生活強(qiáng)調(diào)，經(jīng)核查，報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活控股股東、實(shí)際控制人從恒鑫生活獲得大額現(xiàn)金分紅款的主要資金流向或用途不存在重大異常；且除上述情況外，報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管、關(guān)鍵崗位人員與恒鑫生活關(guān)聯(lián)方、客戶、供應(yīng)商不存在異常大額資金往來(lái)；報(bào)告期內(nèi)，也不存在關(guān)聯(lián)方代恒鑫生活收取客戶款項(xiàng)或支付供應(yīng)商款項(xiàng)的情形。關(guān)于恒鑫生活募集資金后續(xù)使用情況，貝克街探案官將持續(xù)關(guān)注。

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