阿里成績(jī)單是如何得來(lái)的？為什么突然就好起來(lái)了？投資者的樂(lè)觀情緒究竟靠譜嗎？

　　作者|顧 逍

　　編輯|楊 銘

　　在經(jīng)歷了股價(jià)暴跌、電商市場(chǎng)份額下滑、市值被拼多多反超以及業(yè)務(wù)分拆上市受挫等一系列至暗時(shí)刻后，最近大家忽然被阿里的喜報(bào)刷屏。

　　原因也很簡(jiǎn)單，阿里近日發(fā)布了2025 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)。

　　對(duì)于這份財(cái)報(bào)，投資者、分析師、市場(chǎng)的清一色評(píng)價(jià)是：超預(yù)期、大突破、活過(guò)來(lái)了。表現(xiàn)在股價(jià)方面也毫不含糊，美、港股大漲不說(shuō)，還帶著一眾阿里系，全線走強(qiáng)。

　　特別是聽(tīng)完財(cái)報(bào)發(fā)布后的業(yè)績(jī)會(huì)，在聽(tīng)到阿里的AI故事敘事，未來(lái)3年的資本開(kāi)支將大幅擴(kuò)張，相當(dāng)于過(guò)去10年的總和，押注AI的決心，讓不少投資者更是信心大增。

　　那么，阿里的成績(jī)單是如何得來(lái)的？為什么突然就好起來(lái)了？投資者的樂(lè)觀情緒究竟靠譜嗎？

　　01

　　全面超預(yù)期增長(zhǎng)

　　財(cái)報(bào)顯示，2025年第三財(cái)季（截至2024年12月31日止季度）營(yíng)收2801.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)8%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣412.05億元（約56.45億美元），同比增長(zhǎng)83%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣489.45億元（約67.05億美元），同比增長(zhǎng)333%。

　　聚焦財(cái)報(bào)本身，大致能看到三處亮點(diǎn)：

　　一是核心電商恢復(fù)增長(zhǎng)。此前，淘天電商最受爭(zhēng)議的一點(diǎn)便是CMR增速和GMV增速不匹配。但從此次財(cái)報(bào)來(lái)看，最核心的客戶管理收入增長(zhǎng)9%，GMV增長(zhǎng)，Take rate也同比提升。

　　有說(shuō)這源于蔣凡的改革，去年11月，蔣凡回歸淘寶，阿里電商策略調(diào)整，放棄低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。但其實(shí)財(cái)報(bào)是截至 12 月底的，一個(gè)月時(shí)間的變法，幾乎不可能在業(yè)績(jī)上取得直接成效，所以本質(zhì)上來(lái)說(shuō)成績(jī)單與蔣凡實(shí)際關(guān)系不大。反而更應(yīng)該往前追溯，比如馬云一年半前提出的淘天集團(tuán)三大任務(wù)——“回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng)”，從時(shí)間線上，這可能才是阿里更底層的轉(zhuǎn)折邏輯。

　　二是云智能集團(tuán)收入的同比大增。本季度，阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，推動(dòng)阿里云收入重回13%的雙位數(shù)增長(zhǎng)，達(dá)317.42億元。

　　在一年前，阿里的云業(yè)務(wù)幾乎不被討論，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是拼多多市值會(huì)領(lǐng)先阿里多少。至于阿里云，幾乎除了接連傳出的服務(wù)崩潰擔(dān)憂，在業(yè)務(wù)估值上無(wú)人關(guān)注。

　　但到了今年，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　先是DeepSeek的出現(xiàn)，讓海外資本看到的中國(guó)AI的想象力。接著大新聞傳出，阿里后來(lái)居上跟蘋(píng)果合作開(kāi)發(fā)AI功能，證明了阿里的AI能力。當(dāng)然重要的是，蘋(píng)果和阿里的結(jié)合，印證這AI敘事還是擁有場(chǎng)景和用戶的大公司最受益，而阿里如果能全面提升AI場(chǎng)景滲透率轉(zhuǎn)化過(guò)億AI應(yīng)用日活，故事就變得有想象力了起來(lái)。

　　當(dāng)然更關(guān)鍵的是，DeepSeek火起來(lái)后，大洋彼岸的英偉達(dá)先是遭遇一記重錘，在低成本的模型訓(xùn)練成本面前，投資者認(rèn)為算力的需求被夸大了。但很快，市場(chǎng)又得出結(jié)論，對(duì)算力的需求只會(huì)擴(kuò)大而不會(huì)減弱，隨后英偉達(dá)股價(jià)企穩(wěn)。

　　而在國(guó)內(nèi)，隨著社會(huì)各界主動(dòng)接入DeepSeek等模型做端側(cè)本地部署，企業(yè)將更多依賴云廠商的API和基礎(chǔ)設(shè)施，也進(jìn)一步推動(dòng)各行業(yè)對(duì)AI算力的需求激增，而這一需求多集中在頭部云廠商，阿里云則成為故事的新受益者。

　　特別是，按照目前的市場(chǎng)推演，大模型會(huì)越來(lái)越聰明越來(lái)越便宜，使用接入的用戶會(huì)越來(lái)越多，AI軟件和端側(cè)產(chǎn)品變得更加普遍，這時(shí)候在算法、數(shù)據(jù)、運(yùn)算執(zhí)行這三大項(xiàng)中，運(yùn)算執(zhí)行反倒顯得最重要了。根據(jù)這次的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在每天有9萬(wàn)多個(gè)AI模型在阿里云上跑，阿里云講通了AI基礎(chǔ)設(shè)施的故事。

　　三是阿里甩包袱取得成功。之前“極點(diǎn)商業(yè)”曾分析過(guò)，幾年前，阿里曾預(yù)判互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)到了瓶頸期，所以掉頭轉(zhuǎn)身向下，做起了新零售。

　　為此，阿里斥巨資收購(gòu)了銀泰商業(yè)、高鑫零售，還成為了蘇寧第二大股東�？山Y(jié)果并不成功，不僅沒(méi)有和阿里的電商業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，反而成為了虧錢(qián)的包袱。所以過(guò)去一年，阿里在拼命甩包袱。不賺錢(qián)的項(xiàng)目，能賣(mài)掉的，都賣(mài)掉。像大潤(rùn)發(fā)，銀泰百貨，狂虧225億，也都割肉賣(mài)掉了。

　　在這次財(cái)報(bào)中，阿里減虧明顯，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、阿里游戲、阿里影業(yè)以及高德地圖，全部盈利了，餓了么、優(yōu)酷這些燒錢(qián)業(yè)務(wù)虧損收。與此同時(shí)，員工數(shù)從19.8萬(wàn)減到19.4萬(wàn)，相當(dāng)于一個(gè)季度裁了3600多人，管理效率明顯提升，“瘦身”取得重大成功。虧錢(qián)的邊緣化項(xiàng)目，減少了，更多的錢(qián)也自然能被投入AI和機(jī)器人工業(yè)里。

　　可以說(shuō)，這三大亮點(diǎn)，是阿里漲勢(shì)事實(shí)上的支撐。

　　02

　　談勝利還為時(shí)過(guò)早

　　但如果仔細(xì)判斷，現(xiàn)在就說(shuō)阿里勝利，大談慶功，或許還為時(shí)尚早。

　　在中概股中，阿里一直是重要的風(fēng)向標(biāo)，所以這一輪中國(guó)科技資產(chǎn)的價(jià)值重估，阿里走在前面一點(diǎn)也不意外。

　　今年以來(lái)，阿里的股價(jià)已經(jīng)漲了 50%，也就是說(shuō)財(cái)報(bào)后的樂(lè)觀漲幅，是建立在 50% 之上的。

　　回看過(guò)去幾年的阿里股價(jià)走勢(shì)就能發(fā)現(xiàn)，阿里此前股價(jià)跌跌不休的根，還沒(méi)有徹底拔除。

　　很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，阿里都被視為電商公司。所以當(dāng) 2020 年阿里的電商業(yè)務(wù)達(dá)到高潮之際，其股價(jià)也位于鼎盛期。然而接下來(lái)的情況就開(kāi)始急轉(zhuǎn)之下了，四面八方的電商追兵襲來(lái)，阿里電商呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的敘事，甚至被拼多多一舉超越立了新王。

　　阿里也試圖反抗，但追兵來(lái)自四面八方，如果激活電商業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)是問(wèn)題核心，但要做到很難。所以一直以來(lái)，阿里都在尋找新故事，要證明自己不僅僅是電商。在戰(zhàn)略、組織架構(gòu)上進(jìn)行多輪重大調(diào)整后，最終阿里確立了“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”兩大戰(zhàn)略重心，成為一家AI+電商驅(qū)動(dòng)的科技公司。

　　這一次，阿里的反彈，雖然核心電商業(yè)務(wù)上看到的曙光，但是投資者不得不重視的一個(gè)事實(shí)是，阿里的電商只是沒(méi)有進(jìn)一步下滑，其增長(zhǎng)乏力依然非常明顯，關(guān)鍵的增長(zhǎng)問(wèn)題還是沒(méi)有解決。

　　特別是橫向比較下，在過(guò)去一年中，拼多多的營(yíng)收與凈利潤(rùn)不僅連續(xù)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，甚至在某些季度達(dá)到了三位數(shù)的增幅。相比之下，淘天仍面臨著較大的增長(zhǎng)壓力。

　　阿里電商如今的處境，依然是以“求變”而應(yīng)戰(zhàn)。前有京東，后有拼多多；左有抖音，右有快手的夾擊之下，蔣凡如何帶領(lǐng)這艘巨輪掉頭航行，依然是個(gè)艱難考驗(yàn)。

　　而支撐阿里估值的另外一個(gè)重要因素AI，阿里的處境實(shí)際上也遠(yuǎn)不是高枕無(wú)憂。

　　要知道，阿里的這輪上漲，核心動(dòng)能是源自DeepSeek引發(fā)的中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估，但就DeepSeek火爆這件事本身來(lái)說(shuō)，硬幣的另一面其實(shí)也在證明，AI領(lǐng)域的創(chuàng)新并不止于源自巨頭。并且用實(shí)際案例說(shuō)明，初創(chuàng)公司是有希望通過(guò)齊襲的方式，以極低的成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨頭的逆襲的。阿里會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)被逆襲的故事主角？反而留下的懸念。

　　并且，瞄準(zhǔn)AI機(jī)遇的巨頭不止阿里，字節(jié)、華為、騰訊等科技大廠也在持續(xù)加碼，都試圖找到自己的差異化點(diǎn)。阿里面對(duì)的是全面戰(zhàn)爭(zhēng)，但卻又在C端缺乏像DeepSeek一樣的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，而如果阿里的AI想要成功出位，這樣一款產(chǎn)品又是必不可少的。如何在C端市場(chǎng)迅速滲透海量用戶心智，這是阿里需要立刻回答的問(wèn)題。

　　總得來(lái)說(shuō)，阿里是緩過(guò)了一口氣，電商的反擊戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始，能打成什么樣還尚不可知，而AI“軍備競(jìng)賽”也只是剛剛拉開(kāi)序幕。

　　阿里需要證明和必須證明的事情，還太多太多。