作者|kangins

尾盤直接拉漲停！萬科以一己之力撐起整個(gè)房地產(chǎn)板塊！

2月12日，萬科A尾盤異動(dòng)，不到一刻鐘的時(shí)間即至漲停位。截至收盤，萬科A漲9.94%，萬科H漲16.73%！

在萬科的帶動(dòng)下，整個(gè)房地產(chǎn)板塊再次出現(xiàn)暴力拉升，尤其是更晚收盤的港股：

消息面上，康哥了梳理了一下，萬科今日可謂好壞參半：

1、好消息是，據(jù)市場消息，中國政府部門正在準(zhǔn)備一項(xiàng)方案，計(jì)劃籌措約500億元（68億美金）來解決今年到期的債務(wù)缺口問題，其中：200億通過地方專項(xiàng)債的形式收購萬科待售樓盤；剩余部分將幫助萬科支付今年到期的部分債務(wù)。消息特別提到，允許萬科和關(guān)聯(lián)公司利用新債發(fā)行和銀行貸款來還債（消息原文評(píng)論區(qū)回復(fù)“WK+郵箱”獲取）；

2、壞消息是，2月11日，穆迪將萬科企業(yè)股份有限公司（China Vanke Co.,Ltd，后簡稱“萬科”）的公司家族評(píng)級(jí)由“B3”下調(diào)至“C1”，展望為負(fù)面。這是萬科近三十年來首次評(píng)級(jí)由“投資級(jí)”被評(píng)為“垃圾級(jí)”，而此次評(píng)級(jí)下周距離上次下調(diào)才僅僅不到一個(gè)月（1月17日，穆迪將萬科評(píng)級(jí)由“B1”下調(diào)至“B3”）。

對(duì)于該評(píng)級(jí)，康哥是完全不認(rèn)可，畢竟外資的評(píng)級(jí)沒有考慮至政策層面的積極因素，特別是第一大股東深地鐵以及背后深圳國資未來能夠給予的雄厚支持，但是有一點(diǎn)對(duì)萬科是相當(dāng)不利，評(píng)級(jí)影響融資利率，特別是在境外的融資，接連下調(diào)的評(píng)級(jí)將打破此前萬科因高評(píng)級(jí)享受的超低融資利率，顯然，對(duì)于萬科而言，任何的成本增加均將加大萬科的債務(wù)壓力，成為那根隨時(shí)壓跨駱駝的最后一根稻草！

兩件事結(jié)合起來看，說明一點(diǎn)：

萬科當(dāng)前已經(jīng)處于債務(wù)違約的懸崖邊，是否違約其自身力量已經(jīng)無法左右。

顯然，“救萬科”or"不救萬科"正成為接下來各方力量角逐的核心！

01 萬科，房地產(chǎn)最后的堡壘

7年前，萬科前瞻性地喊出了：

活下去！

彼時(shí)，口號(hào)一出，技驚四座，以事后諸葛亮的上帝視角回看的話，那一年的地產(chǎn)行業(yè)依然處于最后瘋狂的上升階段，離房地產(chǎn)行業(yè)歷史性高點(diǎn)21年還有3年時(shí)間，更重要的是，在喊出口號(hào)的前一年：

許家印以2814億登頂中國首富！

彼時(shí)，恒大的銷售額才剛剛突破5000億，距離歷史巔峰7200億還有近40%的空間。

萬科在此背景下提出如此超前的預(yù)言，顯然是出乎所有人的預(yù)料！接下來的故事就是大家耳熟能詳?shù)木揞^們此起彼伏的暴雷聲：

1、21年9月，TOP2恒大正式暴雷，引爆整個(gè)行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)；

2、22年5月，TOP3融創(chuàng)正式暴雷；

3、23年8月，TOP1碧桂園正式暴雷；

至此，此前風(fēng)光無限的TOP三巨頭輪番倒下，特別是被官方在22年底認(rèn)定為房企三好生的碧桂園在獲得“三支箭”政策支持后僅不到一年的時(shí)間也正式官宣暴雷，而此時(shí)的萬科確依然：

穩(wěn)坐釣魚臺(tái)！

直到2025年1月10日，萬科官宣涉及險(xiǎn)資旗下一只資產(chǎn)管計(jì)劃展期兩年，說的好聽點(diǎn)是展期，其實(shí)質(zhì)還是：

首次官宣違約！

此后，萬科的危機(jī)進(jìn)程開始了加速：

1、1月17日，穆迪下調(diào)萬科評(píng)級(jí)從“B1”到"B3";;

2、節(jié)前，萬科管理層大換血，深圳國資接管萬科；

3、2月10日，大股東深圳地鐵向萬科定向輸血28億；

一切動(dòng)作嫻熟而流暢，既沒有如寶萬之爭時(shí)的撕扯，也沒有恒大、融創(chuàng)、碧桂園暴雷時(shí)僅僅只是：

光打雷不下雨！

作為與恒大、融創(chuàng)、碧桂園此前同等重量選手的萬科，在21年9月恒大爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)以前，市場的觀點(diǎn)自動(dòng)將這幾家歸納入：

大而不能倒的范疇！

隨著恒大、融創(chuàng)、碧桂園的相繼暴雷，市場才發(fā)現(xiàn)，原來“大而不能倒”僅僅是單相思，那作為房地產(chǎn)最后堡壘的萬科，是否屬于大而不能倒的范疇？

02 萬科是否屬于大而不倒？

大而不能倒，在2008年美國金融危機(jī)時(shí)被演繹得淋漓盡致。為什么雷曼沒有獲得政府注資然后破產(chǎn)，為什么高盛、大摩能夠得到政府資金并涅槃重生？

大而不倒，說的是當(dāng)一家公司的規(guī)模足夠巨大，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位時(shí)，機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)將會(huì)引起經(jīng)濟(jì)體系巨大的波動(dòng)。因此，政府必須對(duì)這些公司注入資源來避免這些機(jī)構(gòu)倒閉而帶來的經(jīng)濟(jì)體系崩潰。

那么，一家企業(yè)做到多大，才能保證自己的系統(tǒng)性重要地位？在一家超大型企業(yè)遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多大體量的企業(yè)可以保證自己能夠優(yōu)先得到金融資源的傾斜，這在中外經(jīng)濟(jì)體系中都是一個(gè)重要的問題。

在這其中，救助哪家企業(yè)，不救助哪家企業(yè)，有沒有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)？

對(duì)應(yīng)到中國房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在，我們?cè)俅巫叩揭粋€(gè)關(guān)鍵路口。

畢竟恒大、融創(chuàng)、碧桂園接連堡壘，已經(jīng)讓中國房地產(chǎn)行業(yè)以三年之力走完了鄰居小國三十年的調(diào)整之路，如果萬科再倒，是否會(huì)成為壓倒房地產(chǎn)行業(yè)最后一根稻草？

從資產(chǎn)體量上看，根據(jù)萬科2024年中報(bào)，萬科的總資產(chǎn)超過1.36萬億，總負(fù)債超過9828億，近三年?duì)I業(yè)收入年均超過2000億。

無論從哪個(gè)層面來看，萬科都是毫無疑問的龍頭地產(chǎn)企業(yè)。

很多投資者認(rèn)為應(yīng)該對(duì)萬科進(jìn)行救助，因?yàn)橐粋€(gè)恒大、融創(chuàng)、碧桂園接連倒下帶來的房地產(chǎn)連鎖反應(yīng)，已經(jīng)讓經(jīng)濟(jì)吃不消了，不能再讓一個(gè)體量和恒大相當(dāng)?shù)牡禺a(chǎn)企業(yè)倒下；而也有投資者認(rèn)為民營房企體量太大，本身就影響金融體系的穩(wěn)定性，應(yīng)該借這次房地產(chǎn)債券危機(jī)，一次性出清超大型全國性民營房企，這樣經(jīng)濟(jì)可以輕裝上陣。

萬科是否屬于大而不倒的企業(yè)？康哥認(rèn)為，萬科屬于大而不能倒的企業(yè)，后續(xù)大概率也將獲得政府的強(qiáng)力救助，也除了上述理由外，還有很重要一點(diǎn)，此前，恒大、融創(chuàng)、碧桂園作為民營企業(yè)，如果國家層面進(jìn)行救助的話，很可能會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，畢竟：

民企激進(jìn)的債務(wù)擴(kuò)張不能由國家來埋單！

而已完成從股權(quán)意義上由國資控制的萬科到實(shí)際上從股權(quán)、管理權(quán)角度全面由國資接管的萬科顯然不存在這個(gè)問題。而且萬科的問題顯然早已超越了自身的因素，因此國家出手拯救萬科，不僅僅是救萬科，也是：

拯救整個(gè)岌岌可危房地產(chǎn)！

寫在最后

一輪始自恒大的房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，原來大家以為的是：

定點(diǎn)爆破！

現(xiàn)在回過頭來一看，原來是：

接近全軍覆滅！

而這多米諾骨牌能否停下？何時(shí)停下？顯然，萬科成為解開此題的關(guān)鍵核心，畢竟對(duì)于此時(shí)的房地產(chǎn)行業(yè)而言，萬科今日的暴漲已經(jīng)揭開了謎底：

救萬科，就是救整個(gè)中國房地產(chǎn)行業(yè)！