2025年2月5日，德意志銀行發(fā)表了一份關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)的研報(bào)，引發(fā)投資者刷屏。

我們也來(lái)看看這份報(bào)告。

遏制中國(guó)的意志正在崩潰

德銀的這份報(bào)告，之所以廣受關(guān)注，首先是因?yàn)檫@份報(bào)告的題目簡(jiǎn)單翻譯過(guò)來(lái)，非常刺目，如《中國(guó)鯨吞世界》《中國(guó)吞噬世界》《中國(guó)吃遍世界》《中國(guó)將通吃世界》……

該報(bào)告作者為定居于香港的德銀金融分析師彼得·米利肯（Peter Milliken），其主要研究領(lǐng)域?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)和股市。

德銀報(bào)告的標(biāo)題包括：《China eats the world!》與《China's, not AI's, Sputnik moment!》。直譯過(guò)來(lái)：《中國(guó)正在吃掉全世界！》與《這是中國(guó)的“斯普特尼克時(shí)刻”，而非人工智能的！》

如此刺目的標(biāo)題，實(shí)際上是彼得·米利肯套用“因特網(wǎng)點(diǎn)火人”馬克·安德森2011年的名言“軟件吞噬世界”，將“軟件”換成了“中國(guó)”。

“斯普特尼克時(shí)刻”，源于1957年蘇聯(lián)成功發(fā)射世界上第一顆人造衛(wèi)星“斯普特尼克1號(hào)”，令美國(guó)意識(shí)到在太空競(jìng)賽中被蘇聯(lián)超越。

德銀報(bào)告之所以強(qiáng)調(diào)“而非人工智能”，是因?yàn)橹袊?guó)人工智能（AI）Deepseek的問(wèn)世，令西方很多人認(rèn)為，在AI領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反超。德銀分析師則指出，中國(guó)反超的并非只是AI，而是整個(gè)中國(guó)都已進(jìn)入了“斯普特尼克時(shí)刻”。

德銀報(bào)告是寫給全世界投資者的，其核心觀點(diǎn)，是強(qiáng)調(diào)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，目前呈現(xiàn)的是折扣價(jià)，而這一折扣一定會(huì)消失。

什么時(shí)間消失呢？

德銀報(bào)告認(rèn)為：2025年。

2025年中國(guó)股市可能迎來(lái)大牛市。

證明中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值，是德銀報(bào)告的出發(fā)點(diǎn)。

德銀分析師看好中國(guó)資產(chǎn)已有時(shí)日，但是，“對(duì)找到能讓世界覺(jué)醒并購(gòu)買的因素感到困擾”。

換言之，分析師始終不知道怎么去說(shuō)服全球投資者，你們快醒醒吧，中國(guó)資產(chǎn)才是最被低估的，才是最應(yīng)該被投資的……

現(xiàn)在，德銀分析師找到了理由與時(shí)機(jī)。

中國(guó)的人工智能Deepseek出現(xiàn)，引發(fā)西方強(qiáng)震。西方很多人認(rèn)為，中國(guó)人工智能迎來(lái)了“斯普特尼克時(shí)刻”，德銀分析員也終于可以借機(jī)喊出，中國(guó)不只是人工智能的超越，好好睜開眼看看中國(guó)吧！

從德銀報(bào)告的聲音，我們不難看出，Deepseek的橫空出世，令西方某些試圖遏制中國(guó)崛起的人意志崩潰，同時(shí)，也給了支持中國(guó)的聲音為中國(guó)吶喊的理由。人稱Deepseek為“國(guó)運(yùn)級(jí)”，真是所言不虛。

中國(guó)大牛市的若干理由

那么，德銀報(bào)告喊出2025年中國(guó)股市大牛市的具體理由有哪些呢？我們也來(lái)列舉一些。

1.被低估的事實(shí)

要說(shuō)明中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值，德銀報(bào)告首先強(qiáng)調(diào)了事實(shí)——事實(shí)一直擺在那里，但西方觀察者一直沒(méi)有轉(zhuǎn)過(guò)彎來(lái)，低估了事實(shí)。

什么是被低估的事實(shí)呢？

分析師指出，中國(guó)的發(fā)展過(guò)程，首先在服裝、紡織、玩具領(lǐng)域取得全球主導(dǎo)地位，然后是基礎(chǔ)電子、造船、白色家電、太陽(yáng)能等，之后“突然主導(dǎo)了”電信設(shè)備、核能、國(guó)防和高鐵。2024年，中國(guó)以領(lǐng)導(dǎo)者的姿態(tài)向全球出口“功能強(qiáng)大、外觀吸引人”的電動(dòng)車，且“價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)有同類車型”。2025年，中國(guó)一周之內(nèi)推出了世界首款第六代戰(zhàn)斗機(jī)及低成本人工智能系統(tǒng)Deepseek。

目前的中國(guó)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、高附加值領(lǐng)域、供應(yīng)鏈方面都具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)。與之對(duì)應(yīng)，是全球投資者對(duì)中國(guó)的投資不足。理論上說(shuō)，投資的喜好，是投資領(lǐng)先的公司，也就是看好企業(yè)的護(hù)城河。現(xiàn)在更寬廣、更深的護(hù)城河，是中國(guó)的，而不是西方的。

2.比較中國(guó)與日本

在擺出若干事實(shí)之后，德銀分析師進(jìn)而比較了中國(guó)與日本。

分析師認(rèn)為，中國(guó)與日本很相似，但是，通常把今日中國(guó)比作1989年的日本是錯(cuò)誤的——今日中國(guó)更像是此前更早的日本。

1989年，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，隨之發(fā)生了經(jīng)濟(jì)崩盤。中國(guó)也經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫，但程度遠(yuǎn)不及日本。值得注意的是，20世紀(jì)80年代，日本的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為4%，被稱為“經(jīng)濟(jì)奇跡”，而今日中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還在為了4%還是5%焦慮，認(rèn)為增速“緩慢”。歷史可能會(huì)回過(guò)頭來(lái)，把今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稱為“奇跡”。

今日中國(guó)與1989年日本最大的不同在于股市。日本樓市泡沫破裂之后發(fā)生的是股市泡沫破裂，因?yàn)榇饲叭毡痉艑捊鹑诠苤?，開展金融國(guó)際化，推高了日本股市——“當(dāng)時(shí)日本股市市值在過(guò)去20年里增長(zhǎng)了50倍”。而中國(guó)目前，股市估值處于低位。

所以，德銀分析師認(rèn)為，中國(guó)接下來(lái)很可能走出與日本相似的道路，即通過(guò)金融國(guó)際化推高中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格，由此引發(fā)大牛市。而這一點(diǎn)，與美國(guó)的推動(dòng)方向是吻合的——美國(guó)會(huì)認(rèn)為金融國(guó)際化對(duì)美國(guó)有利。

3.“一帶一路”的影響

德銀分析師認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一大考驗(yàn)，在于人口下降，但是，中國(guó)目前的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)將抵消這種影響。

一個(gè)是中國(guó)自動(dòng)化水平處于全球領(lǐng)導(dǎo)地位，工業(yè)機(jī)器人的普及安裝將強(qiáng)化生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)，提高人均財(cái)富。

另一個(gè)則是中國(guó)“一帶一路”的倡議，打開了出口的大門——中亞8000萬(wàn)人、西亞3.1億人、南亞21億人、非洲14億人、拉美4.4億人……2024年中國(guó)出口增長(zhǎng)7%，對(duì)巴西出口增長(zhǎng)23%，對(duì)阿聯(lián)酋出口增長(zhǎng)19%，對(duì)沙特阿拉伯出口增長(zhǎng)18%，對(duì)“一帶一路”沿線東盟國(guó)家出口增長(zhǎng)了13%……

德銀分析師認(rèn)為，中國(guó)主導(dǎo)出口的一個(gè)問(wèn)題，在于會(huì)遭遇到許多國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義措施，但是，無(wú)論采用什么樣的方式應(yīng)對(duì)，中國(guó)企業(yè)的步伐仍然是向前的。

4.中美貿(mào)易戰(zhàn)可能引發(fā)利好

德銀報(bào)告將中美貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果預(yù)測(cè)為“可能帶來(lái)意外的上行沖擊”。

所謂“意外的上行”，是指美國(guó)目前正在對(duì)中國(guó)實(shí)施新的關(guān)稅打壓，但情形很可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

分析師認(rèn)為，特朗普將中國(guó)作為主要的收入來(lái)源。他更像是一個(gè)“交易者”，而不是“投資者”。“交易者”會(huì)有止損設(shè)定。由于Deepseek動(dòng)搖了西方遏制中國(guó)的信念，美國(guó)的貿(mào)易政策會(huì)趨于回歸。

德銀報(bào)告認(rèn)為，可能在2025年上半年，中美之間會(huì)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)會(huì)轉(zhuǎn)向西半球問(wèn)題。達(dá)成的協(xié)議會(huì)涉及有限的關(guān)稅，會(huì)在當(dāng)前貿(mào)易限制上有所退縮，美國(guó)和中國(guó)公司之間會(huì)有一些大型合同……真若如此，中國(guó)股票將反彈。

5.科技的引領(lǐng)地位與估值折扣消失

德銀分析師認(rèn)為，投資科技的關(guān)鍵是投資領(lǐng)導(dǎo)者，因?yàn)槔麧?rùn)集中在市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者手中。

而將滬深300與納斯達(dá)克進(jìn)行比較會(huì)看到，兩個(gè)指數(shù)都包含了各自領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。但是，美國(guó)投資者支付的賬面價(jià)格是中國(guó)的4倍；很多中國(guó)的大型公司，在美國(guó)和中國(guó)香港同時(shí)上市，但是中國(guó)香港的股價(jià)卻只有美國(guó)股價(jià)的40%……

分析師說(shuō)：“隨著中國(guó)企業(yè)在全球崛起，這種估值折扣在某個(gè)時(shí)刻應(yīng)該會(huì)轉(zhuǎn)為溢價(jià)。我們相信，投資者將在中期內(nèi)不得不轉(zhuǎn)向中國(guó)，并且將難以在不抬高價(jià)格的情況下獲取其股票?！?/p>

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮