核心觀點(diǎn)：

1.未來可知，亦未知。“正視困難”是面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。未來挑戰(zhàn)在消費(fèi)，投資，還是外貿(mào)？鑒往知來。也許我們能從過去預(yù)測的偏差之中，洞察癥結(jié)所在，并探尋新年經(jīng)濟(jì)的可能趨勢。

2.回顧去年各項(xiàng)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)預(yù)測偏誤較大的領(lǐng)域在房地產(chǎn)和物價(jià)。房地產(chǎn)投資同比增速不僅低于市場預(yù)期，且實(shí)際運(yùn)行方向與年初預(yù)測完全相反。市場還曾預(yù)計(jì)物價(jià)增長的中樞抬升轉(zhuǎn)正，但實(shí)際值持續(xù)低于預(yù)測值。

3.當(dāng)前市場已將美加征關(guān)稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經(jīng)濟(jì)、更具彈性的匯率有望形成部分對(duì)沖。“以舊換新”的舉措加力，可能繼續(xù)推動(dòng)政策補(bǔ)貼類商品的銷售增長，但消費(fèi)整體抬升依然取決于收入預(yù)期。

4.展望新年，外需未必羸弱，內(nèi)需未必超預(yù)期強(qiáng)。地產(chǎn)和物價(jià)或仍是存在預(yù)期差異的重要領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)預(yù)測的對(duì)錯(cuò)，不只是對(duì)“以舊換新”等結(jié)構(gòu)性政策的把握，更是對(duì)未來財(cái)政貨幣總量性政策如何超常規(guī)的認(rèn)知差異。

正文：

“正視困難”是面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。挑戰(zhàn)在消費(fèi)，投資，還是外貿(mào)？鑒往知來。也許我們能從過去經(jīng)濟(jì)預(yù)測的偏差之中，洞察癥結(jié)所在，并探尋新年經(jīng)濟(jì)的可能趨勢。

預(yù)期差異之一：房地產(chǎn)

回顧去年，房地產(chǎn)投資增速低于市場預(yù)期，且實(shí)際運(yùn)行方向與年初預(yù)測相反。初步預(yù)計(jì)，增量政策之下，新年房地產(chǎn)投資增速可能與去年基本持平。

圖1. 地產(chǎn)走勢與年初預(yù)測的差異

來源：WIND，筆者測算。

注：預(yù)測值為市場機(jī)構(gòu)歷年初對(duì)全年各季預(yù)測的中樞，下文同。

預(yù)期差異之二：物價(jià)

去年年初，市場大都預(yù)測物價(jià)中樞抬升，但實(shí)際值持續(xù)低于預(yù)期。日本等經(jīng)驗(yàn)來看，擺脫價(jià)格低位需要經(jīng)濟(jì)增速的一定“超調(diào)”。結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)增速的考量，新年價(jià)格中樞或與去年相對(duì)持平。

圖2. 物價(jià)走勢與年初預(yù)測的差異

來源：WIND，筆者測算

注：價(jià)格為CPI與PPI均值。

預(yù)期差異之三：出口

當(dāng)前市場已將美加征關(guān)稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經(jīng)濟(jì)、更具彈性的匯率或都有望形成部分對(duì)沖。初步預(yù)測，受關(guān)稅擾動(dòng)，新年出口增速前高后低，全年中樞有所回落，但仍有韌性。

圖3. 出口趨緩，或仍有韌性

來源：WIND，筆者測算

注：外需為全球貿(mào)易額，匯率為人民幣實(shí)際有效匯率，關(guān)稅為美對(duì)華稅率。

預(yù)期差異之四：消費(fèi)

本輪“以舊換新”以來，汽車、家電等政策扶持的消費(fèi)呈現(xiàn)脈沖式增長。新年“以舊換新”加力，可能繼續(xù)推動(dòng)政策補(bǔ)貼類商品的銷售增長，但消費(fèi)整體抬升依然取決于收入預(yù)期。

圖4. 消費(fèi)是收入的函數(shù)

來源：WIND，筆者測算

注：消費(fèi)為社零，收入為城鎮(zhèn)居民可支配收入。2021及2023年為兩年復(fù)合增速。

展望新年，外需未必羸弱，內(nèi)需未必超預(yù)期強(qiáng)。地產(chǎn)和物價(jià)或仍是存在預(yù)期差異的重要領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)預(yù)測的對(duì)錯(cuò)，不只是對(duì)“以舊換新”等結(jié)構(gòu)性政策的把握，更是對(duì)未來財(cái)政貨幣等總量性政策如何超常規(guī)的認(rèn)知差異。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年12月25日

2.，2024年12月15日

3.，2024年11月27日

4 . ， 2024年11月17日