作者：袁子

編輯：宮何

1957年，成立已近百歲的金融分析機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾啟動(dòng)了一項(xiàng)股票指數(shù)的編制，用來(lái)記錄美國(guó)500家上市公司的整體情況。

這正是如今與道瓊斯、納斯達(dá)克并稱為美國(guó)三大指數(shù)之一的標(biāo)普500。

與道指、納指相比，標(biāo)普500具有采樣面廣、更高精確度和連續(xù)性等優(yōu)勢(shì)，逐漸收獲了更多市場(chǎng)認(rèn)可。

巴菲特曾說(shuō)，標(biāo)普500是最適合普通投資者的選擇；約翰·博格也認(rèn)為，90%的專業(yè)投資者都會(huì)被標(biāo)普500擊敗。

67年后的2024年，承載著“中國(guó)版標(biāo)普500”期待的中證A500指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“A500”）正式發(fā)出。

由于相較傳統(tǒng)寬基，A500因具有更加均衡的行業(yè)配置且納入ESG考量，因此也被視為權(quán)益配置資金的新?tīng)恳袠小?br/>

與此同步的是，首批跟蹤A500的10只、合計(jì)規(guī)模達(dá)200億ETF基金相繼發(fā)行成立上市；此后，還有40多只與中證A500相關(guān)的指數(shù)、聯(lián)接、量化產(chǎn)品密集申報(bào)和受理。

但A500ETF的開(kāi)局難言一帆風(fēng)順。

由于成立后恰逢A股大幅反彈，讓募集期入局的持有人積累了較高期望；但上市時(shí)才發(fā)現(xiàn)相關(guān)ETF凈值大多未賺反虧，這讓管理人的建倉(cāng)效率備受詬病。

從規(guī)模格局看，10家管理人、單家上限20億元參與首批內(nèi)卷的“一碗水端平”，某種程度上體現(xiàn)了行業(yè)公平，而客觀上也拉長(zhǎng)了A500ETF集中度提升的周期。

在頭部選手脫穎而出前，中證A500短期內(nèi)尚難形成滬深300等傳統(tǒng)寬基所具備的規(guī)模和流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)仍要經(jīng)歷殘酷競(jìng)爭(zhēng)與出清。

01

預(yù)期落差

10月15日，成為了A股歷史中“單日上新”ETF數(shù)量最多的一天。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)顯示，單日新上市ETF數(shù)量不少于5只的交易日共有9個(gè)，均發(fā)生在滬深300指數(shù)觸及歷史峰值的2021年2月份之后。

先前的單日上新最高記錄是8只，分別發(fā)生在中證A50ETF集體上市的2024年3月18日，以及公募發(fā)新高點(diǎn)的2021年7月5日。

如此集中的ETF上新，恰恰反映了市場(chǎng)對(duì)于A500所寄托的巨大期待，畢竟標(biāo)普500珠玉在前。

其實(shí)早在一個(gè)月前的發(fā)新階段，券商渠道就對(duì)此部署了前所未有的推薦力度，部分機(jī)構(gòu)甚至還有針對(duì)性的采取了超額激勵(lì)措施。

而在該批ETF成立后、上市前的9月末，權(quán)益市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)大幅反彈，更是一舉將市場(chǎng)預(yù)期拉滿至高點(diǎn)。

9月24日至10月8日的6個(gè)交易日期間，A500累計(jì)上漲達(dá)33.70%。

每一位募集期申購(gòu)A500的持有人，或許曾暗自慶幸在行情啟動(dòng)前出手，并滿心期望看到跟隨指數(shù)上揚(yáng)的凈值曲線。

但實(shí)際情況卻讓人大跌眼鏡。

國(guó)慶長(zhǎng)假后首個(gè)交易日的10月8日，10只A500ETF的復(fù)權(quán)單位凈值幾乎紋絲未動(dòng)的停在1元附近；經(jīng)過(guò)一周震蕩，截至10月15日收盤時(shí)，竟無(wú)一只凈值為正，其中6只凈值跌破0.95元，更有2只浮虧超過(guò)7%。

這意味著，首批10只A500ETF不僅全然錯(cuò)過(guò)此輪逼空上漲，還是建倉(cāng)在行情高點(diǎn)，成為了后來(lái)震蕩的接棒人。

這不但讓背后的15.7萬(wàn)戶持有人大失所望，更讓10只ETF管理人的建倉(cāng)決策備受詬病。

回頭來(lái)看，該批產(chǎn)品的成立時(shí)間并不晚。

10只A500的ETF中，最早的一只成立于9月20日，而完募日期最晚的泰康也在9月27日成立了。

哪怕按節(jié)前9月30日的收盤高點(diǎn)建倉(cāng)估算，期間漲跌互現(xiàn)至10月15日，A500也仍然留有4.6%的正收益。

就產(chǎn)品本源而言，指數(shù)基金投資者們或許難以對(duì)ETF和被動(dòng)產(chǎn)品抱有過(guò)高的擇時(shí)期待。

尤其在單邊極端行情沖擊下，急需建倉(cāng)的管理人確實(shí)面臨更大的擇時(shí)困境，一些外部因素的存在，讓這種挑戰(zhàn)進(jìn)一步加劇。

另有苛責(zé)觀點(diǎn)認(rèn)為，這批ETF明明已錯(cuò)過(guò)快速上漲期，本可待市場(chǎng)動(dòng)量條件平穩(wěn)后再行建倉(cāng)，何以在“踏空”后，又高位“中招”調(diào)整，無(wú)異于失手了2次。

但歷史無(wú)法假設(shè)，短期漲跌亦難以預(yù)判——假設(shè)A500后市持續(xù)上行，管理人勢(shì)必將受到更猛烈的責(zé)備。

但不可否認(rèn)的是，前期注滿過(guò)高期望的A500ETF經(jīng)歷此番操作后，確實(shí)釀下了顯而易見(jiàn)的預(yù)期差，短期內(nèi)仍要直面“破發(fā)”窘態(tài)。

一項(xiàng)有關(guān)投資行為的研究發(fā)現(xiàn)，往期收益雖不代表未來(lái)業(yè)績(jī)，但大腦的線性外推習(xí)慣，仍然容易誘使投資者選擇歷史數(shù)據(jù)更好的標(biāo)的，哪怕針對(duì)的僅是一項(xiàng)被動(dòng)產(chǎn)品。

首批A500ETF的開(kāi)局表現(xiàn)，或許徒增了這種壓力。

02

內(nèi)卷延長(zhǎng)

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2004年末的基日至今年10月14日，A500在過(guò)去近20年的擬合累計(jì)回報(bào)率達(dá)349.6%。

這個(gè)數(shù)字超過(guò)同期滬深300的284.1%，折合年化回報(bào)約為8.1%，若考慮分紅則將超過(guò)10%。

成立后的9月末，首批A500ETF空倉(cāng)錯(cuò)過(guò)收益約為20%，而高位建倉(cāng)帶來(lái)的損失則平均超過(guò)-5%。

踏空與回撤相加的總損失約為25%，按照過(guò)去20年回報(bào)率估算，意味著此次建倉(cāng)風(fēng)波的橫生，相當(dāng)于讓首批A500ETF痛失了長(zhǎng)達(dá)三年的年化回報(bào)。

而相比于建倉(cāng)運(yùn)營(yíng)的短期爭(zhēng)議，A500更大的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)則在于能否成為配置盤的寬基“新主角”。

優(yōu)異的長(zhǎng)期回報(bào)表現(xiàn)，均衡的行業(yè)覆蓋，以及納入ESG考量對(duì)國(guó)際配置資金的吸引，讓全新問(wèn)世的A500疊加了諸多稟賦優(yōu)勢(shì)。

不僅如此，包括聯(lián)接、指增在內(nèi)的超過(guò)40只掛鉤A500的產(chǎn)品也紛紛進(jìn)入申報(bào)發(fā)行大軍。

但與彼時(shí)的中證A50ETF相似，初期多家公募的參與首批角逐，讓該指數(shù)的ETF的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度異常激烈，格局也更加分散。

以目前總市值突破萬(wàn)億的滬深300ETF為例，雖然該指數(shù)共有25只ETF參與競(jìng)爭(zhēng)，但排名第一的華泰柏瑞單家市值規(guī)模就3944.3億元，占比高達(dá)38.3%，而第1至4名的合計(jì)市值占比就接近95%。

再如11家機(jī)構(gòu)參與、總市值超過(guò)2000億的科創(chuàng)50ETF市場(chǎng)，前3家的旗下在管市值就高達(dá)1882億元，占比亦超過(guò)9成。

正是因?yàn)榇嬖诖篌w量單品的出現(xiàn)，才為各類資金提供了更成熟的交易環(huán)境與可靠的流動(dòng)性冗余，進(jìn)而刺激相關(guān)ETF市場(chǎng)的火星。

雖然具有更可觀的長(zhǎng)期擬合業(yè)績(jī)，但在A500完成頭部化之前，還難以呈現(xiàn)與滬深300等效的規(guī)模效益。

當(dāng)然，走向分化仍然是大勢(shì)所趨。

例如在上述10只A500ETF中，不同產(chǎn)品的活躍度已在悄然拉開(kāi)差距。

例如國(guó)泰中證A500ETF上市首日成交額就達(dá)31.5億元，促使換手率高達(dá)166.5%，相比之下，仍有6只同類當(dāng)日換手率不到40%，而賣方資源稟賦不足的泰康中證A500ETF成交額僅3.2億元。

更早落地中證A系列指數(shù)——中證A50相關(guān)ETF，經(jīng)過(guò)半年多的磨合，也已呈現(xiàn)出分化跡象——截至10月15日，平安、易方達(dá)、大成3家機(jī)構(gòu)相關(guān)市值已站上60億，而另有工銀、華寶等4家則已不到30億元。

除了市場(chǎng)格局的演變，A500通往主流寬基之路上還欠兩股“東風(fēng)”。

一方面取決于衍生工具的創(chuàng)新力度。

某一寬指ETF生態(tài)的繁榮，離不開(kāi)套利、中性、CTA等策略資金充當(dāng)鯰魚(yú)從而激發(fā)市場(chǎng)活力，這需要股指期貨市場(chǎng)的更多創(chuàng)新與之匹配。

在ETF總市值規(guī)模前6大的主流寬基中，滬深300、上證50、中證500、中證1000均有掛鉤期指運(yùn)行，這進(jìn)一步反哺刺激了對(duì)應(yīng)ETF市場(chǎng)的壯大。

另一方面要看國(guó)家隊(duì)為代表的配置資金的選擇。

今年一季度，作為國(guó)家隊(duì)的匯金大舉進(jìn)軍ETF資產(chǎn)，圍繞滬深300、上證50和中證500展開(kāi)增持。

大資金的進(jìn)駐，明顯鞏固了相關(guān)寬指ETF的護(hù)城河，而更大的市值規(guī)模，反過(guò)來(lái)也展現(xiàn)出更有競(jìng)爭(zhēng)力的交易生態(tài)。

當(dāng)類似事件再次上演時(shí)，A500能否成為新的選項(xiàng)，這取決于配置機(jī)構(gòu)的決策，更有賴于相關(guān)ETF的運(yùn)營(yíng)效果。

（完）