海爾智家，依然困在成長迷霧當(dāng)中。

作者丨象升

轉(zhuǎn)載丨出海公園Buy

海爾智家的表現(xiàn)難以讓資本市場滿意。

自2021年以來，海爾智家股價就持續(xù)下行。

同時財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，海爾智家營收2614.28億元，同比增長7.33%；歸母凈利潤165.97億元，同比增長12.81%。

可以看出，海爾智家凈利潤仍維持較高增速，但對比而言，其營收增速已連續(xù)多年在低位徘徊，不具備太強的成長性。

海爾智家的營收規(guī)模之所以幾近觸頂，很大程度上都是因為中國家電市場紅利日趨收窄。

在此背景下，海爾正積極加碼海外市場，試圖打開成長空間。不過，由于海外市場異常繁雜，供應(yīng)鏈、物流、匯兌成本更高，海爾智家的出海之路，很難一帆風(fēng)順。

一、家電行業(yè)紅利收窄，海爾智家面臨觸頂挑戰(zhàn)

盡管2023年，中國經(jīng)濟走出了疫情的陰霾，但遺憾的是，家電行業(yè)并未出現(xiàn)報復(fù)性消費與銷量高增長現(xiàn)象。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國家電市場（不含3C）零售額規(guī)模為8245億元，同比僅增加3%，雖然有所增長，但相較2019年8571億元的規(guī)模，仍有不小差距。這從側(cè)面說明，中國家電行業(yè)已進(jìn)入存量增長時代。

同期，中國冰箱市場零售額規(guī)模1333億元，同比增長7.0%；空調(diào)零售額規(guī)模為167億元，同比增長7.4%；集成灶市場零售額為249億元，同比下滑4.0%。

這除了是因為過去幾年經(jīng)濟承壓，消費者消費愈發(fā)理性，也與中國房地產(chǎn)行業(yè)邁入下行周期，愈發(fā)難以為家電產(chǎn)品提供規(guī)?？捎^的銷售空間有關(guān)。

市場需求有限的背景下，海爾智家的家電產(chǎn)品營收規(guī)模自然難以保持高速增長。財報顯示，2023年，海爾智家的電冰箱、空調(diào)、廚電產(chǎn)品營收分別為816.41億元 、456.6億元以及415.89億元，分別同比增長5.16%、13.98%和7.42%。

對比而言，海爾智家的營收支柱電冰箱產(chǎn)品的營收增速已落后于大盤，其他產(chǎn)品的營收增速又不亮眼，公司自然身陷失速泥潭。

事實上，家電行業(yè)紅利加速消逝的背景下，不止海爾智家營收增速放緩，其他家電企業(yè)也面臨類似的挑戰(zhàn)。比如，財報顯示，2023年，美的營收3737億元，同比增長8%。業(yè)績預(yù)告顯示，同期格力營收2050億元-2100億元，同比增長7.8%至10.4%。

在此背景下，為了穩(wěn)住投資者的情緒，家電企業(yè)首先要做的，就是進(jìn)一步拓寬利潤空間。

二、銷售費用高企，海爾智家利潤墊底

財報顯示，2023年，海爾智家歸母凈利潤165.97億元，同比增長12.81%，盡管增速不俗，但對比競爭對手，落后一大截。

同期，美的歸母凈利潤337億元，同比增長14%，是海爾智家的兩倍；格力歸母凈利潤270億元-293億元，同比增長10.2%至19.6%，即使按最低的270億元算，也比海爾智家高62.68%。

這也決定了，海爾智家銷售凈利率在三大白電巨頭中排名墊底。財報顯示，2023年，海爾智家、美的的銷售凈利率為6.40%和9.07%。2022年，格力的銷售凈利率更是高達(dá)12.15%。

頗為反常的是，海爾智家的高端產(chǎn)品銷量并不低。財報顯示，2023年，卡薩帝在多個品類位居高端市場第一：15000元以上冰箱線下市場份額為50%，10000元以上洗衣機線下市場份額為84%，15000元以上空調(diào)線下市場份額為28%。

這也決定了，海爾智家的產(chǎn)品擁有更高的利潤空間。以空調(diào)為例，2023年，海爾智家空調(diào)產(chǎn)品毛利率為29.37%，比美的暖通空調(diào)25.57%的毛利率，高出了3.8個百分點。

在此背景下，海爾智家的利潤規(guī)模落后競爭對手，主要是因為其銷售費用高企。財報顯示，2023年，海爾智家銷售費用409.78億元，占總營收的15.67%。同期，美的的銷售費用僅為348.81億元，僅占總營收的9.33%。

簡而言之，海爾智家的高端產(chǎn)品熱銷，并非靠產(chǎn)品力或品牌效應(yīng)取勝，而是極度依賴營銷，最終侵蝕了公司的利潤。

反過來看，如果沒有巨額營銷，那么海爾智家的高端產(chǎn)品或許并不能贏得市場。

三、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量下滑，海爾不確定性加大

由于中國家電市場紅利已經(jīng)觸頂，而高端產(chǎn)品的銷量又嚴(yán)重依賴營銷，海爾智家的目光已移向海外，希望借海外市場打開成長空間。

早在2011年，海爾智家就斥資100億日元收購三洋電機，進(jìn)入日本以及東南亞市場。經(jīng)過數(shù)輪并購，目前海爾智家的海外業(yè)務(wù)已頗具規(guī)模。

財報顯示，2021年-2023年，海爾智家海外業(yè)務(wù)收入分別為1137.3億元、1254.24億元以及1356.78億元，分別占總營收的49.98%、51.51%以及51.9%，營收占比持續(xù)攀升，目前已經(jīng)成為海爾智家的“半壁江山”。

不過遺憾的是，海爾智家海外業(yè)務(wù)也和國內(nèi)市場類似，出現(xiàn)了失速的問題。財報顯示，2021年-2023年，海爾智家海外業(yè)務(wù)收入分別同比增長13%、10.3%、7.6%，成長性日趨減弱。

此外，因海外市場供應(yīng)鏈、物流、運營成本更高，其利潤空間也十分有限。財報顯示，2021年-2023年，海爾智家中國市場毛利率一直高于30%。與之對比，同期海爾智家海外業(yè)務(wù)毛利率分別為28.21%、26.92%以及26.77%，不光顯著低于中國市場，并且還持續(xù)下探。

另一方面，由于不是靠自己的力量，一步步穩(wěn)扎穩(wěn)打贏下了全球市場，而是靠并購急速擴張，海爾智家的商譽規(guī)模一直居高不下。

財報顯示，2021年-2023年，海爾智家的商譽分別高達(dá)218.27億元、236.44億元以及242.9 億元?？紤]到海爾智家海外業(yè)務(wù)的成長性和利潤空間均在收窄，商譽減值越發(fā)成為懸在海爾智家頭上的達(dá)摩克里斯之劍。而這也正是資本市場謹(jǐn)慎看待海爾智家的關(guān)鍵誘因。

總而言之，盡管深耕家電行業(yè)多年，海爾智家的基本盤頗具規(guī)模，但隨著中國家電行業(yè)紅利觸頂，海爾智家正面臨成長性不足的挑戰(zhàn)。

參照PC、手機等產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗，行業(yè)紅利觸頂，企業(yè)往往需要進(jìn)行高端化突圍，穩(wěn)住凈利潤。海爾智家的高端產(chǎn)品雖然份額遙居第一，但由于十分依賴營銷驅(qū)動，給公司帶來的利潤，其實十分有限。

為了平衡國內(nèi)市場的下行壓力，海爾智家正積極布局海外市場，但遺憾的是，海爾智家的海外業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量并不高，很難支撐較高的商譽。

凡此種種，似乎預(yù)示著，海爾智家接下來將面臨嚴(yán)峻的考驗。