聰明的人容易犯兩類錯誤：

1、因為覺得聰明很容易，所以低估他人的愚蠢。

2、因為憑借聰明而有奶吃，更會低估自己的愚蠢。

第2條的后果更嚴重。??

聰明人在別的領域，可以用自己的絕頂聰明來補償愚蠢之處，而且往往頗有盈余。

但是在投資領域，這可行不通。

聰明人在別處可能因為聰明而被寬容；??

聰明人做投資則往往因為聰明而被懲罰。?

就投資而言，聰明人首要的是克服自己的愚蠢，成為一個理性的人。?????????

然后才是發(fā)揮自己的聰明。???

本文的框架來自《行為投資原則》一書。 該書中規(guī)中矩，作者算是聰明、誠懇、正確，讀起來也有啟發(fā)。 以下大約有一半以上內(nèi)容是我的隨想。

該文首發(fā)于知識星球“孤獨大腦·AI決策島”。

原則1

控制你的行為

投資者的主要問題，也是他最大的敵人，就是他自己。

——本杰明·格雷厄姆

思考：控制行為很多時候是句空話，也許只有職業(yè)投資者才能做到（也許也不能）。

所以，最好的辦法，也許是學習奧德賽，提前定好規(guī)則，然后將自己的耳朵堵住，讓人把自己捆在桅桿上。

定投合適的指數(shù)基金，基于能力圈的價值投資，也許類似于這種邏輯。

心理賬戶也是個好工具。

提前將自己的錢分成幾個心理賬戶，其中有一個是長期投資的，設置一個長期的自動向你的投資賬戶打款的流程，并且額度會隨著薪水的增長而提高。

原則2

不要拒絕顧問

思考：這很難哈，因為屁股決定腦袋，通常大多數(shù)顧問和你的屁股處在有些矛盾的位置。 該書中有個我很喜歡的有趣觀點：

利用財務顧問的最佳方式是將其作為行為教練而不是資產(chǎn)管理人員。

摘取一段如下： 先鋒基金公司的《顧問的阿爾法》很好地量化了投資顧問在許多日?；顒又袃r值增值上的貢獻（以基點（bps）為單位），其結(jié)果可能會讓你感到驚訝。 ·資產(chǎn)再平衡：35 bps ·資產(chǎn)配置：0～75 bps ·行為教練：150 bps 有趣的是，以上數(shù)據(jù)顯示行為教練比其他兩個與金錢管理更相關(guān)的活動能提供更多的附加值。

大約3%的額外回報中的一半應歸功于行為教練，或者說歸功于其阻止客戶在恐懼或貪婪的時候做出愚蠢的決定！ 所以說，有時讓顧問管理你的情緒比管理你的金錢更有價值。 我想起自己曾經(jīng)的一個感悟：

房子的設計師主要是用來阻止業(yè)主干傻事兒的。

進而言之，賺錢這件事情，非常難當甩手掌柜。

投資股票，可能是當甩手掌柜最好的方式，但是也會付出相應的成本。

一個不懂經(jīng)營和生意本質(zhì)的人，很難用價值投資的方式投資股票。

買基金這類看似外包給聰明的專業(yè)人士的方式，則會在享受甩手掌柜權(quán)力的時候，付出相應的代價。

天下沒有免費的午餐。甩手掌柜的甩手程度，對應的是另外的付出程度。

其中，永遠都需要獨立思考。

如果甩手掌柜不僅甩手，還甩去了獨立思考，結(jié)果會很悲催。

原則3

麻煩就是機會

在最悲觀的時候買入，在最樂觀的時候賣出。

——約翰·鄧普頓爵士

那么，你認為現(xiàn)在夠麻煩嗎？是機會嗎？

本·卡爾森發(fā)現(xiàn)：

“市場回報最好的時期，往往不是從好到更好的時期，而是發(fā)生在從糟糕到不那么糟糕的轉(zhuǎn)化時期”。

這段話非常聰明，其中至少有兩個亮點：??

a、賺錢未必依賴于好的市場，而是好的波動；

b、好的波動，即使是在一個“垃圾時間段”也可能發(fā)生。

說起如何在跌宕的局面下站住，去年春假在茂宜島，第一次玩兒槳板，我發(fā)現(xiàn)站穩(wěn)的秘訣是，不要盯著腳下，稍微望遠一些，感受波浪，隨之起伏。

投資和養(yǎng)育孩子也有相同之處：

“投資就像培養(yǎng)青少年，有經(jīng)驗的父母都知道，要注重長遠的成長，而不是盯著每時每刻的日?，嵤?。”

書中給出了一個有價值的建議：

列出一份你中意的、目前股價有些過高的公司的名單，下次當市場波動使其價格更具吸引力的時候，堅決購買。

原則4

避開情緒的影響

如果你覺得投資是一種娛樂，并且感覺很有趣，

那你可能賺不到錢。真正的投資是很乏味的東西。

——喬治·索羅斯

金融作家沃爾特·白芝浩寫道：“所有人在最快樂的時候都是輕信的?！?/strong>

憤怒的時候，恐懼的時候，也是一樣。

書中給出了十個管理情緒的建議：

（1）進行高強度的鍛煉。 （2）重新定義問題。 （3）限制咖啡因和酒精的攝入量。 （4）與朋友交談。 （5）不要馬上做出反應。 （6）轉(zhuǎn)移注意力。 （7）標記你的情緒。 （8）寫下你的想法和感受。 （9）挑戰(zhàn)災難性的想法。 （10）控制一切可能的方面。

因為情緒導致的偏差，所有有時候我們要進行行為校準，一個具體建議是：

建立一個小額的投資賬戶（大概占你總財富的3%）來進行各種試驗，要注意將這個賬戶與你的長期投資分開。

原則5

你只是個普通人

你沒什么特別的。你并不是一片美麗而獨特的雪花，

你只是一個同樣易腐朽的有機物集合，跟其他人一樣。

——強克·帕拉紐克，《搏擊俱樂部》

呃，你覺得自己普通嗎？

各種勵志文章都在提醒我們每個人都與眾不同呢？

各種大師的炫耀文又讓我們覺得人家是神我是渣。

誰又不是普通人呢？

做個快樂的普通人可能是這個世界上最幸福的事情了。

庫克學院進行了一項研究，要求人們對一些正面事件（如中彩票、找到終身伴侶等）和負面事件（如死于癌癥、離婚等）發(fā)生在自己身上的可能性進行打分。

結(jié)果不出所料——參與者高估了積極事件發(fā)生的可能性達15%，低估了負面事件發(fā)生的可能性達20%。

原則6

專注于自己的需求

所謂的有錢人，

指的是那些資產(chǎn)比他的連襟多100美元的人。

——H. L. 門肯

別去比較。

比較是萬惡之源。

只算自己的帳，別管被人賺多少。

正如賈森·茨威格（JasonZweig）所說：

“投資并不是在別人的游戲中打敗別人，而是在你自己的游戲中做好自己?！?/strong>

做到這一點太難了。

連天才也無法例外。

當年人們炒作南海公司的股票價格。牛頓也因此變得更富有了，然后拿著本金和收益退出了市場。

“但當牛頓早早離場的時候，他的許多朋友（遠沒有那么聰明）看到股票繼續(xù)飆升而選擇繼續(xù)持有。

盡管牛頓已經(jīng)安全了，但由于他無法忍受他的朋友和鄰居的財富超過了自己，于是不久后重新買進了處在泡沫頂端的股票，直到股價開始暴跌?！?/p>

牛頓當年也許在想：我怎么能允許那些蠢家伙比我賺得還多呢？

還有，因為投機而賺到的錢，真的很難真正進自己的口袋。??????

很少有人愿意主動離開狂歡的舞會。????

原則7

不要輕易相信預測

智者不博，博者不智。

——老子

股市是無法預測的。

書中寫：逆向投資者大衛(wèi)·德萊曼（David Dreman）發(fā)現(xiàn)，華爾街大多數(shù)（59%）的“有共識的”預測都因差距太大而變得毫無參考價值——與實際結(jié)果的差距高達15%。

德萊曼進一步分析了1973～1993年接近80 000次的預測數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)只有1/170的預測與實際結(jié)果的誤差在5%以內(nèi)。

所以，基于預測進行投資也是危險的。

思考：“這個人絕沒有先見之明。這個人絕沒有先見之明。這個人絕沒有先見之明?！?/p>

提問：“這個預測是基于概率的、可測量的，并且是充分研究過的嗎？這個人以前的預測準確度如何？”

原則8

一切都會過去

許多現(xiàn)在衰落的將會復興；許多現(xiàn)在榮耀的將會衰落。

——賀拉斯（古羅馬詩人）

林肯說過：

“據(jù)說，一位東方君主曾要求他的智者給他一句忠告，這句忠告無論何時、無論什么場合都適用。智者送給他的忠告是‘這也都將過去’。

這句話多么令人印象深刻！在驕傲的時刻多么讓人警醒！在悲傷的時刻多么撫慰人心！”

均值回歸，像地心引力一樣，無法逃避。

例如，厲害的基金經(jīng)理通常堅持不了多久。（也有極少例外，時間要很久，而且誰知道是不是幸存者偏差。）

但是，我們該如何區(qū)分均值回歸和馬太效應呢？

例如，這些年，那些科技公司似乎是越來越大的。

所以，對于普通人，以合適的方式買好的市場的低傭金的指數(shù)基金也許是合適的。

原則9

多樣化要有所取舍

我想我的公式可能是：夢想，多樣化，永遠不固執(zhí)。

——沃爾特·迪斯尼

太多成功人士喜歡強調(diào)自己的集中。例如芒格和巴菲特都強調(diào)集中于幾個大機會。

但是，他們不是普通人呀。

據(jù)說猶太人的早期傳統(tǒng)是：1/3用作商業(yè)經(jīng)營，1/3是現(xiàn)金儲備，另外1/3是固定資產(chǎn)。

“事實上，多樣化和再平衡已被證明平均每年可以幫助你把業(yè)績提升半個百分點。這個數(shù)字初看起來可能很小，但你要意識到在你終身投資計劃中，它會以復利的形式發(fā)揮作用?！?/p>

《投資者的心靈修煉》中提到的歐洲、太平洋區(qū)域和美國的股票，1970～2014年，按年計算的回報率如下：

·歐洲股市：10.5% ·太平洋區(qū)域股市：9.5% ·美國股市：10.4%

“回報率看起來差不太多，但是讓我們來看看如果所有的股票市場合并后，平均加權(quán)并且每年年末再平衡后會發(fā)生什么——投資組合在這段時間內(nèi)的平均回報率為每年10.8%，比任何單獨的股市的回報率都要高！

這只能說是多樣化投資的奇跡！每個市場都有表現(xiàn)好或者不好的年份，自動再平衡讓你賣掉盈利的股票，買入下跌的股票?！?/p>

書中提到了一個概念：“方差損耗”（variance drain）：

它指的是在以高度波動的方式投資時，波谷的低值所帶來的有害影響將加倍，即使算術(shù)平均數(shù)相同，方差損耗對累積財富的影響也可能是巨大的。

這里指的其實是算術(shù)平均值和幾何平均值的差別。后者才決定了財富的整體增值。

我喜歡的《避風港》一書，基本上就是講這一個概念。

例如以下兩個看起來算術(shù)平均值都是10%的投資，真是結(jié)果并不相同：

1、你投資“產(chǎn)品a”100 000美元，共兩年，每年上漲10%，最終總價值為121 000美元；

2、你投資“產(chǎn)品b”100 000美元，兩年的回報率分別為-20%和40%，同樣實現(xiàn)了算術(shù)平均每年10%的回報率。該投資只值112 000美元，比另一部分波動性較小的投資整整少了9000美元。

但在現(xiàn)實中，沒準兒投資了產(chǎn)品b的人會顯得更厲害，畢竟他拿到了40%年年回報率的驚人成績。

實際上呢？產(chǎn)品a當然是贏家。

行動：要實現(xiàn)資產(chǎn)類別的多元化，則投資組合中至少要包括國內(nèi)股票、國外股票、固定收益資產(chǎn)和房地產(chǎn)。（作者是在米國哈，請批判性學習。）

原則10

風險有規(guī)律可循

10月在股票投機上是一個特別危險的月份。

其余同樣危險的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

——馬克·吐溫，《傻瓜威爾遜》

前面提到了波動性對幾何平均值的傷害，這一節(jié)里，作者寫到：

“使用波動性來衡量風險的優(yōu)點是其非常簡單且易于衡量，能被寫入報告，并可以被優(yōu)雅（大部分是無用）的數(shù)學模型所描述。

但是利用波動性作為風險的指標的危險更大：它實際上完全沒辦法去衡量它本應該去衡量的東西?！?/p>

霍華德·馬克思給出了解釋：

學者們把波動性作為風險的代名詞，只是為了方便起見。他們需要為自己的計算公式找到一個答案，這個答案既可以從歷史上找到根據(jù)，也可以據(jù)此推斷未來。波動性符合這一要求，其他形式的代名詞不符合。

然而，問題在于，我不認為波動性是大多數(shù)投資者關(guān)心的事情。我認為，人們之所以拒絕投資，主要是因為他們擔心資本的損失或低得令人無法接受的回報率，而不是波動性。

對我來說，“我需要更多的上漲，因為我擔心我可能會虧本”要比“我需要更多的上漲，因為我擔心價格可能會波動”更有說服力。是的，我相信所謂“風險”（是首要也是最重要的）是有多大可能會賠錢。

那么，到底什么是風險呢？--

風險定義：資本永久虧損的可能性和我們無法實現(xiàn)自己想要的夢想生活的可能性。

嗯，看起來這個定義很明晰也很聰明。

簡單來說，千萬別用自己不能輸?shù)腻X去賭。?????

說起風險，不得不再說一下股票。當然，書中所有討論都是米國的市場，咱們批判性參考：

杰里米·J. 西格爾在《股市長線法寶》中說，在自19世紀80年代后期至1992年的時間里，如果以每30年為一個周期，股票的表現(xiàn)總是優(yōu)于債券和現(xiàn)金；

如果以10年為一個周期，股票在80%的情況下表現(xiàn)得比現(xiàn)金好；

如果以20年為一個周期，股票也從來沒有虧過錢。債券和現(xiàn)金，就基于波動性的衡量標準而言，通常被認為是安全的。但實際上它們從來沒能戰(zhàn)勝通貨膨脹。

另外一個對波動性的描述，塔勒布也提過，和概率有關(guān)，算是好玩兒：

如果你每天檢查你的賬戶，你將有41%的可能看到損失。而我們知道損失帶來的痛苦感是收益帶來的快感的兩倍，這將讓你感到非常難受！

而如果每隔5年看一次，看到損失的可能性只有12%。

而如果你每12年看一次，你永遠不會看到損失。

12年似乎是很長的一段時間，但實話說，真是一眨眼就過去了......

祝福大家都活久一點兒，向巴菲特和楊振寧學習。

霍華德·馬克思說：

“在我的整個職業(yè)生涯中，我看到大多數(shù)投資者的業(yè)績更多地取決于他們損失多少，有多嚴重，而不是取決于他們盈利的程度。

熟練的風險控制是老練的投資者的標志?！?/p>

伯恩斯坦（《與天為敵》的作者）認為：

“風險管理的本質(zhì)在于最大化我們對結(jié)果有控制權(quán)的領域，最小化我們對結(jié)果完全無法控制的領域，但是我們無法得知這其中的因果關(guān)系?！?/p>

里面有個例子，本來是說波動性的，我倒是覺得可以作為很好的“做人道理”--

納西姆·塔勒布說：如果一個人每天都是精確地在6點整下班回到家。這樣一段時間之后，有時即使他只是晚到家5分鐘，他的家人也會擔心他的安全。

我們設想另外一個人，每天都是6點左右到家，有時候是5：30，有時候是6：30。他到家的時間上的不確定性使得他的家人不會那么擔心。除非某一天他回家時間偏離得異常大。

這個例子讓我想起，做人其實可以適當?shù)睦錈岵粍?，不然你總是均勻地做一個好人，有稍微不好一點兒，人家還很有意見呢。

再往深處，大概就是富蘭克林的智慧：

永遠不要讓人家知道你心底在想什么。

當然最好的朋友例外。

最后

以上10點，最后概括而言，還是一個人如何將自己打造為一臺理性的決策機器，但又要接受這臺機器的先天不完備，例如太感性，太沖動，太迷戀故事，太受欲望支配。

進而，在承認這些無法改掉的缺陷基礎上，我們?nèi)绾螢樽约涸O計一個奧德賽式的史詩之旅，并知道什么時候把自己拴在桅桿上。

在過去數(shù)十年，聰明人思考的是如何成為贏家，如何贏得更多。

在未來數(shù)十年，聰明人也許應該重新思考：

如何避免成為輸家，在不得不輸?shù)臅r候輸?shù)酶佟?

然后，在或糟或好的時間里，憑借理性，依然能夠賺到錢，并守住不能輸?shù)腻X。?????