【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：陸月】

逆水行舟，不進(jìn)則退。

內(nèi)需方面，不局限于環(huán)比增速，諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比已現(xiàn)全面回落。居民提前還款加速，商品房成交再次探底。城投風(fēng)險(xiǎn)事件散發(fā)，專項(xiàng)債與城投債凈融資大幅回落，土木工程新訂單環(huán)比明顯弱于季節(jié)性。就業(yè)壓力仍將顯著制約居民的耐用品消費(fèi)。庫(kù)存高企疊加PPI下跌，工業(yè)生產(chǎn)或繼續(xù)減速。

海外方面，過往美國(guó)衰退對(duì)應(yīng)著實(shí)際利率高企，目前聯(lián)儲(chǔ)已大幅加息，但實(shí)際利率才小幅轉(zhuǎn)正。美國(guó)制造業(yè)雖減速，占比更大的服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)韌性猶存。聯(lián)儲(chǔ)加息末期，美元亦多見升值，新興市場(chǎng)貨幣仍有部分貶值壓力。近期我國(guó)官方與財(cái)新PMI分化，前者更能體現(xiàn)出口回落趨勢(shì)。

價(jià)格方面，全球總需求下行仍將抑制工業(yè)品價(jià)格。隨著全國(guó)氣溫抬升，我國(guó)電廠耗煤量升至歷史同期高位，但工業(yè)需求疲弱將制約用電高峰對(duì)煤價(jià)的抬升。地產(chǎn)、基建投資及汽車消費(fèi)延續(xù)回落，疊加高溫雨季約束項(xiàng)目進(jìn)度，鋼價(jià)短期仍將承壓。PPI同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，CPI同比仍將在零左右徘徊。

政策方面，現(xiàn)階段似仍側(cè)重現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域，短期逆周期工具的運(yùn)用顯得審慎。相較過往PMI下探期，近期銀行間利率雖有下行但幅度偏小。穩(wěn)就業(yè)舉措也更著力于供給層面。短期財(cái)政發(fā)力有限、微觀主體內(nèi)生動(dòng)能趨緩，疊加基數(shù)效應(yīng)，社融或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)最顯著的下行期。

圖：居民提前還款陡增，房企風(fēng)險(xiǎn)再次抬頭

來源：WIND，筆者測(cè)算

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

高童、曹海巍、俞濤： 長(zhǎng)江證券研究員。

王昶、岳柯伶、朱錕：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2023年5月28日

2.，2023年5月17日

3.，2023年4月26日

4.，2023年2月17日