（圖片來(lái)源：稿定素材）

佳兆業(yè)得到“不死鳥(niǎo)”的名號(hào)，源于8年前。

當(dāng)時(shí)，公司面臨負(fù)債600多億、2000多套房源被鎖等多重沖擊波，郭英成選擇出走香港，佳兆業(yè)的半數(shù)股權(quán)一度落入融創(chuàng)孫宏斌手中。

沒(méi)想到幾個(gè)月后，郭英成背著富豪朋友蔡志明、劉鑾雄支援的資金回歸，佳兆業(yè)得以復(fù)活并重新姓“郭”。

前幾天，這只“不死鳥(niǎo)”再次展露光芒。

3月9日晚間，佳兆業(yè)公布了遲到的兩份財(cái)報(bào)，并成為今年第一家復(fù)牌的出險(xiǎn)房企。

去年開(kāi)始，約有10余家港股房企因流動(dòng)性危機(jī)延發(fā)年報(bào)，導(dǎo)致股票停牌。

港交所的耐心是有限的，一旦公司超過(guò)18個(gè)月未能復(fù)牌，都會(huì)被施加退市警告。

對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，一旦失去資本市場(chǎng)這個(gè)引擎，未來(lái)日子更加沒(méi)有盼頭，復(fù)牌成了今年房企的頭等大事。

但現(xiàn)在要滿足復(fù)牌要求，除了發(fā)財(cái)報(bào)，還得積極推進(jìn)化債，避免債權(quán)人提起清盤(pán)呈請(qǐng)。

要有足夠的誠(chéng)意，市場(chǎng)才會(huì)給你發(fā)復(fù)活卡。

首先得闖過(guò)財(cái)報(bào)關(guān)

去年春天，眾多房企上演了年報(bào)“消失術(shù)”。

用的最多的理由是【疫情影響】，另一個(gè)重要因素則是，不少房企當(dāng)時(shí)已經(jīng)出險(xiǎn)違約情況，各類經(jīng)營(yíng)指標(biāo)變動(dòng)不斷，這讓審計(jì)工作變得復(fù)雜。

面對(duì)出險(xiǎn)房企的數(shù)據(jù)，審計(jì)師會(huì)更加謹(jǐn)慎，而一些房企希望能夠“調(diào)節(jié)”一下數(shù)據(jù)，降低市場(chǎng)恐慌。

矛盾由此產(chǎn)生，不少房企的核數(shù)師選擇與相伴多年的東家分手，這使得后者的財(cái)報(bào)一拖再拖，資本市場(chǎng)也為各家投資者敲響了【停牌】警鐘。

停牌后的佳兆業(yè)，過(guò)了大半年后，與原本與致同（香港）分手，天職香港成繼任者。

新核數(shù)師的上任4個(gè)月之后，佳兆業(yè)公布了2021年全年及2022年上半年業(yè)績(jī)。

業(yè)內(nèi)分析，佳兆業(yè)能夠成功復(fù)牌，說(shuō)明本身賬簿還算得比較清楚，能得到審計(jì)師出具的財(cái)務(wù)報(bào)告。

2020年仍正向盈利的佳兆業(yè)，2021年后情況急轉(zhuǎn)直下。

2021年全年及2022年上半年，佳兆業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別為-127.27億元、-77.58億元。一年半的時(shí)間內(nèi)，佳兆業(yè)累計(jì)虧損了約204億元。

債務(wù)狀況也很棘手。截至2022年6月30日，佳兆業(yè)一年內(nèi)到期的債務(wù)有1065.37億元，佳兆業(yè)手中的非限制性現(xiàn)金僅有33.22億元。

復(fù)牌首日，市場(chǎng)也給出了真實(shí)的反應(yīng)，佳兆業(yè)盤(pán)中跌幅一度超過(guò)39%。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，過(guò)往數(shù)據(jù)暫時(shí)可拋開(kāi)，復(fù)牌的重要意義在于，消除佳兆業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性，向外界展示了公司依然有向前走的決心和能力。

因停牌被“套住”的佳兆業(yè)股東也迎來(lái)了解套的機(jī)會(huì)，對(duì)于仍未復(fù)牌的房企來(lái)說(shuō)，這便是具有鼓舞性的積極信號(hào)。

清盤(pán)呈請(qǐng)是另一大阻礙

財(cái)報(bào)發(fā)布只是一個(gè)必要不充分條件，企業(yè)復(fù)牌路上充滿了其他變數(shù)。

對(duì)此，融創(chuàng)深有體會(huì)。去年12月，公司好不容易產(chǎn)出了2021年全年業(yè)績(jī)，但如果要復(fù)牌，還得追加2022年中期的業(yè)績(jī)。

另外，融創(chuàng)還需撤銷或駁回針對(duì)公司的清盤(pán)呈請(qǐng)，并解除債權(quán)人的委任，才可復(fù)牌。為了贏得債權(quán)人的心，融創(chuàng)只好坐下來(lái)磋商債務(wù)重組方案。

一旦重組進(jìn)展不順，便會(huì)影響復(fù)牌進(jìn)程，被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)就更大。

沒(méi)有清盤(pán)困擾的佳兆業(yè)，選擇了【先復(fù)牌，后重組】的做法。

這也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。去年8月，龍光復(fù)牌后，才陸續(xù)推進(jìn)重組議程，但后面因債權(quán)人花旗國(guó)際有限公司提出清盤(pán)呈請(qǐng)，又被短暫停牌過(guò)。

但業(yè)界認(rèn)為，佳兆業(yè)手握的資產(chǎn)籌碼，為其穩(wěn)住債權(quán)人帶來(lái)更多的可能。

作為大灣區(qū)的舊改王，佳兆業(yè)方面表示，截至2022年6月30日，佳兆業(yè)集團(tuán)仍有176個(gè)城市更新項(xiàng)目尚未納入土地儲(chǔ)備，占地面積超5394萬(wàn)平方米。

去年開(kāi)始，佳兆業(yè)不斷處置大本營(yíng)深圳的商業(yè)資產(chǎn)，項(xiàng)目權(quán)益貨值超818億元，對(duì)應(yīng)融資余額超204億元。

佳兆業(yè)找來(lái)了不少“白衣騎士”，公司引入了中信、招商蛇口、長(zhǎng)城資產(chǎn)，盤(pán)活大灣區(qū)的城市更新與物業(yè)。

值得一提的是，中信也是佳兆業(yè)的債主。8年前，佳兆業(yè)首次陷入流動(dòng)危機(jī)時(shí)，中信系為其提供了800億元的紓困貸款。

當(dāng)時(shí)，中信多以股權(quán)投資和融資抵押的方式與佳兆業(yè)進(jìn)行合作，中信由此成了佳兆業(yè)的大債主。

8年后，中信再度伸出援手，一方面是念及當(dāng)年的情分，但更重要的是，兩者都同處一條船上。

資產(chǎn)不差，又有“保護(hù)傘”加持，為佳兆業(yè)的復(fù)活之路添了一份底氣。

但在下行市場(chǎng)中，它必須要迅速對(duì)債務(wù)進(jìn)展開(kāi)管理，否則，債權(quán)人隨時(shí)有掀翻桌面的可能。

未復(fù)牌的房企，要與時(shí)間賽跑

根據(jù)港交所《上市規(guī)則》規(guī)定，如果上市公司持續(xù)停牌18個(gè)月，港交所便有權(quán)將股份摘牌。

按這個(gè)時(shí)間來(lái)算，2022年4月1日起停牌的房企，若不復(fù)牌，將在今年9月面臨被摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

一旦房企喪失資本市場(chǎng)，將面臨融資更加困難，資產(chǎn)價(jià)值縮水、品牌形象受損等連鎖崩塌反應(yīng)，最后或?qū)⒁云飘a(chǎn)的結(jié)局退出大眾視野。

因此，未復(fù)牌的房企正在和時(shí)間賽跑。

融創(chuàng)和中國(guó)奧園就是典型例子。從去年12月開(kāi)始，融創(chuàng)加快了債務(wù)重組的步伐，目前160億元的境內(nèi)重組方案已獲得通過(guò)，境外債也在洽談中，估計(jì)三月份會(huì)有結(jié)果。

尚未刊發(fā)年報(bào)的中國(guó)奧園，已經(jīng)與境外債權(quán)人達(dá)成暫緩償債協(xié)議，戰(zhàn)投引入事宜正在進(jìn)行。

也有很任性的躺平派房企。比如新力控股，自2021年9月爆雷至今，已停牌16個(gè)多月，反復(fù)延遲復(fù)牌十余次，老板張園林一度不知所蹤。

去年12月，香港法院向新力控股頒布清盤(pán)令，這家千億房企正式被債權(quán)人拋棄。

而這周日，就是新力退市摘牌預(yù)警時(shí)間。