文：向善財(cái)經(jīng)

看到寧波銀行發(fā)了今年的一季報(bào)，忍不住想嘮叨幾句。

過(guò)去幾年，央行多次下調(diào)LPR，銀行業(yè)隨之進(jìn)入深度調(diào)整期。這期間，能靠高水平經(jīng)營(yíng)，并且真正穿越周期的城商行并不多見(jiàn)，而寧波銀行算是其中最有代表性的一家。

如今回看，整個(gè)銀行業(yè)的邏輯已經(jīng)悄然改變：一方面，商業(yè)銀行凈息差逐漸企穩(wěn)；另一方面，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將隨經(jīng)營(yíng)水平的差異而進(jìn)一步分化。

這份寧波一季報(bào)，也恰好驗(yàn)證了一點(diǎn)：當(dāng)潮水退去，息差不再是深淺問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)能力才是銀行估值的唯一水位線。

從市場(chǎng)的變化來(lái)看，近一段時(shí)間銀行板塊的交易擁擠度有所下降，股息率也有所回升，那么是不是意味著銀行板塊估值會(huì)迎來(lái)一個(gè)階段性修復(fù)的機(jī)會(huì)？

接下來(lái)，頭部的商業(yè)銀行估值會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

透過(guò)這份一季報(bào)，我們不妨來(lái)找找答案。

息差、中間業(yè)務(wù)合力下的增長(zhǎng)，績(jī)優(yōu)股迎來(lái)估值修復(fù)期

財(cái)報(bào)是分析銀行成色的第一手資料，我們不妨先來(lái)看寧波銀行交出的一季度財(cái)報(bào)。

先說(shuō)結(jié)論：寧波銀行一季報(bào)核心看點(diǎn)，在于難得的增長(zhǎng)穩(wěn)定性和延續(xù)性。

看數(shù)據(jù)，一季度，寧波銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.21%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.30%，營(yíng)收利潤(rùn)增速都是兩位數(shù)。要知道，寧波銀行2025年全年業(yè)績(jī)已實(shí)現(xiàn)雙增，一季度仍然保持兩位數(shù)增速，這說(shuō)明資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的增長(zhǎng)性在持續(xù)釋放。

穩(wěn)定性具體來(lái)自哪里？

答案在于凈息收入和中間業(yè)務(wù)。

一季度，寧波銀行凈息收入同比增長(zhǎng)14.44%。這個(gè)增長(zhǎng)幅度表現(xiàn)很不錯(cuò)，

要判斷盈利能力，息差是一個(gè)重要的參考指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，寧波銀行的息差是1.74%，2026年一季度是1.73%。從季度環(huán)比來(lái)看，息差穩(wěn)住了。

穩(wěn)住了息差，意味著兩件事兒，利潤(rùn)的基本盤(pán)穩(wěn)了，銀行做的金融生意，息差是基本盤(pán)。息差越大，銀行越賺錢(qián)?；颈P(pán)穩(wěn)，就有更多的精力做中間業(yè)務(wù)。

這就引出了這份一季報(bào)的另一個(gè)核心亮點(diǎn)：中間業(yè)務(wù)。

寧波銀行的一季報(bào)之所以亮眼，中間業(yè)務(wù)這個(gè)“第二曲線”的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。數(shù)據(jù)顯示：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比暴增81.72%，占營(yíng)收比重同比提升5個(gè)百分點(diǎn)至12.6%。

首先，81.72%增幅很猛，說(shuō)明中間業(yè)務(wù)很有活力，其次，占營(yíng)收比重同比提升是個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，進(jìn)一步增強(qiáng)了業(yè)績(jī)的韌性。

這兩點(diǎn)變化背后其實(shí)反映出中間業(yè)務(wù)的兩大支撐：

一是寧波銀行扎根實(shí)體夠深。

因?yàn)樯钊雽?shí)體，所以，寧波銀行能參與到寧波周邊的產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，并且吃到紅利。這些年，寧波銀行積極響應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向，全面落實(shí)金融“五篇大文章”的相關(guān)要求，聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域有了成果。

寧波地區(qū)周邊是傳統(tǒng)的中高端制造業(yè)出口城市帶，這兩年相關(guān)實(shí)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)，出海如火如荼，對(duì)公業(yè)務(wù)自然就迎來(lái)了增長(zhǎng)機(jī)遇，進(jìn)而拉動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入。

二是經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，財(cái)富管理代銷與資管相關(guān)費(fèi)用收入雙雙顯著增加。

一方面，公司AUM（管理資產(chǎn)規(guī)模）穩(wěn)步擴(kuò)張，資管相關(guān)費(fèi)用收入顯著增加；另一方面，也表明，過(guò)去寧波銀行在財(cái)富管理、投資銀行等輕資本、輕資產(chǎn)領(lǐng)域的布局在逐步兌現(xiàn)。

其實(shí)不止寧波銀行，這些年銀行業(yè)息差承壓，轉(zhuǎn)型做中間業(yè)務(wù)的銀行很多，但真正做出成績(jī)的不多。

除了獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)帶優(yōu)勢(shì)之外，其中的另一個(gè)差異可能在于管理效率。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是：中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比減少了1.20億元，成本收入比降至32.72%，同比下降2.80個(gè)百分點(diǎn)。

一增一減之間，管理效率一目了然。效率的問(wèn)題，本質(zhì)上是經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

寧波銀行的經(jīng)營(yíng)管理有兩點(diǎn)值得行業(yè)思考：一個(gè)是“大銀行做不好，小銀行做不了”的差異化策略，另一個(gè)是“經(jīng)營(yíng)銀行就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”的核心理念。

這樣的理念反映在業(yè)務(wù)上，就是穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量。

截至2026年3月末，寧波銀行不良貸款率0.76%，與年初持平；撥貸比2.80%，撥備覆蓋率369.39%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力繼續(xù)保持較好水平。

銀行的生意本質(zhì)是資產(chǎn)收益率，貸款質(zhì)量好、壞賬率低，ROE就穩(wěn)定。而寧波銀行是A股上市銀行中唯一一家連續(xù)19年不良率低于1%的商業(yè)銀行，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的理念始終如一。

也因此，寧波銀行一季度年化ROE約14.38%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位列一線銀行行列。隨著區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)城商行的業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。

對(duì)于商業(yè)銀行的未來(lái)趨勢(shì)，我有一個(gè)判斷：市場(chǎng)對(duì)于股息、紅利的追逐過(guò)后，最終還是會(huì)把注意力放到更有經(jīng)營(yíng)韌性的銀行身上。

換言之，寧波銀行的這份一季報(bào)可能也是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，接下來(lái)，城商行績(jī)優(yōu)股的估值修復(fù)期可能已經(jīng)到來(lái)。

銀行周期代際更迭，寧波銀行打開(kāi)增長(zhǎng)“新地圖”

為什么城商行績(jī)優(yōu)股的估值會(huì)迎來(lái)修復(fù)？

我以為有三點(diǎn)原因：

首先，銀行業(yè)板塊股息率當(dāng)前已回升至約4.7%，這已經(jīng)接近2024年險(xiǎn)資密集入場(chǎng)的水平，接下來(lái)會(huì)不會(huì)有相關(guān)的動(dòng)向，值得關(guān)注。

其次，與全球同業(yè)相比，國(guó)內(nèi)銀行估值整體仍然偏低，盈利能力不低但估值水平卻長(zhǎng)期停留在低位的情況終會(huì)改變。而這個(gè)改變的節(jié)點(diǎn)，可能已經(jīng)很近了。

最后一點(diǎn)，也是重要的一點(diǎn)：整個(gè)商業(yè)銀行，正在面臨著一次經(jīng)營(yíng)邏輯的深層變遷。

讀完寧波銀行的這份一季報(bào)，有這么一個(gè)感覺(jué)：寧波銀行的盈利模式，正在經(jīng)歷從“吃息差”到“賺中收”的關(guān)鍵重塑。

這個(gè)轉(zhuǎn)換不是選擇題，而是必答題——誰(shuí)的經(jīng)營(yíng)能力率先突破，誰(shuí)就能在下一個(gè)時(shí)代占得先機(jī)。

當(dāng)銀行的盈利已不再靠行業(yè)水漲船高，而完全取決于自身的內(nèi)力水平，那么，銀行板塊估值系統(tǒng)性回升可能就不遠(yuǎn)了。

不過(guò)，估值修復(fù)是表象，經(jīng)營(yíng)分化才是真相。

從行業(yè)的角度來(lái)看，整個(gè)銀行業(yè)的增長(zhǎng)正經(jīng)歷兩個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)換：舊時(shí)代，銀行靠規(guī)模分高低；新時(shí)代，則是憑經(jīng)營(yíng)決生死。

而當(dāng)商業(yè)銀行開(kāi)始進(jìn)入“后息差”時(shí)代，經(jīng)營(yíng)上的專業(yè)度可能遠(yuǎn)比做大規(guī)模更重要。

寧波銀行一季報(bào)中，還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得深思：寧波銀行的付息負(fù)債成本率環(huán)比下降8bp，而資產(chǎn)端收益率僅下降4bp，負(fù)債端改善跑贏了資產(chǎn)端下行。這其實(shí)正是寧波銀行財(cái)報(bào)中息差企穩(wěn)的底層邏輯之一。

這說(shuō)明一件事：雖說(shuō)是息差受LPR水平影響，但深度調(diào)整期真正能影響業(yè)績(jī)的，還是經(jīng)營(yíng)動(dòng)作。

一方面，行業(yè)性的息差單邊下行的陣痛期已過(guò)去，另一方面，經(jīng)營(yíng)上的專業(yè)度的分化才剛剛開(kāi)始。

在“后息差時(shí)代”，銀行的資產(chǎn)管理是不是能做得更精細(xì)化？負(fù)債成本管理上是不是做得更早、更深？這些因素，可能才是真正體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)能力差異的關(guān)鍵。

從這份一季報(bào)來(lái)看，后息差時(shí)代銀行增長(zhǎng)的這道命題，寧波銀行其實(shí)已經(jīng)解開(kāi)了，答案就是深度專業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

專業(yè)經(jīng)營(yíng)意味著兩件事兒：1、穿越周期的增長(zhǎng)，2、差異化的估值定價(jià)。

首先，在穿越周期這件事兒上，其實(shí)海外不乏案例。

比如，紐約梅隆銀行是全美歷史最悠久的銀行，靠著專業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，這些年一直專注于資產(chǎn)托管和資產(chǎn)管理等中間業(yè)務(wù)，結(jié)果就是，這樣的模式下，幾乎不受周期波動(dòng)沖擊。

而寧波銀行近年來(lái)著力推動(dòng)的AUM增長(zhǎng)，并且能穩(wěn)定穿越周期，本質(zhì)上也是一樣的邏輯。

實(shí)際上，寧波銀行早在多年前就布局了公司銀行、零售公司、財(cái)富管理等九大利潤(rùn)中心，并成功孵化出永贏基金、寧銀理財(cái)、永贏金租、寧銀消金四個(gè)王牌子公司。

接下來(lái)，可以確定的是無(wú)論行業(yè)水溫再怎么變化，善于經(jīng)營(yíng)者，大概率會(huì)先拿到新周期的入場(chǎng)券。

其次，在差異化定價(jià)方面，第三方機(jī)構(gòu)也有類似的判斷。

一個(gè)顯著的變化是，多家券商研報(bào)預(yù)判，財(cái)富管理正成為一季度銀行的核心支撐力量。華泰證券也強(qiáng)調(diào)，寧波銀行憑借財(cái)富管理能力突出、分紅顯著提升，應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)。

寧波銀行一季報(bào)的高含金量，不僅在于數(shù)字本身，更因?yàn)樗褚幻骁R子——銀行業(yè)舊地圖已失效，新地圖正在開(kāi)啟。

新周期估值回升過(guò)程中，分化取代普漲，真正的未來(lái)屬于商業(yè)銀行的“經(jīng)營(yíng)能力”。

估值重要嗎？

重要，但也沒(méi)那么重要。因?yàn)樵鲩L(zhǎng)的鎖鑰，始終握在專業(yè)經(jīng)營(yíng)的手里。當(dāng)行業(yè)水溫既定的情況下，專業(yè)和能力，才是真正穿越周期的確定性，而估值，只是市場(chǎng)對(duì)這一切的度量罷了。

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