文：向善財(cái)經(jīng)

去年，多家上市險(xiǎn)企都交出了一份“連創(chuàng)新高”“歷史最好”“滿堂紅”的完美成績單。

而最近，在中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會近乎明牌的背景下——2026年一季度，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2.31萬億元，同比增長6.2%，雖然五大上市險(xiǎn)企業(yè)績整體好于預(yù)期，但卻也出現(xiàn)了一定的波動和分化現(xiàn)象。

比如同期，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入834.96億元，同比增長14.0%，但營收卻同比下滑了33.74%，而凈利潤則同比增長了10.5%；

中國太保營收同比下滑1.25%，歸屬凈利潤同比增長4.3%。

中國人壽營收同比下滑15.33%、歸屬凈利潤同比下滑32.28%；

中國人保營收同比下滑5.14%，歸屬凈利潤同比下滑31.4%……

雖然在新會計(jì)準(zhǔn)則的影響下，險(xiǎn)企的營收本就容易出現(xiàn)較大波動，但如今凈利潤的變化卻不得不讓人關(guān)注：

保險(xiǎn)業(yè)剛剛才迎來了一個結(jié)構(gòu)性的黃金爆發(fā)期，怎么現(xiàn)在就又出現(xiàn)變化了？

上市險(xiǎn)企們還值不值得進(jìn)一步投資加碼？

帶著這些問題，我們不妨以本輪起飛最成功的新華保險(xiǎn)為切入點(diǎn)，來一探究竟。

險(xiǎn)企盈利大年的邏輯變了嗎？

從宏觀面上看，本輪險(xiǎn)企業(yè)績爆發(fā)的邏輯很明確：

一是負(fù)債端，過去兩年，國內(nèi)利率不斷下調(diào)，銀行定期存款利率普遍進(jìn)入“1”時(shí)代，5年期大額存單更是被大面積下架。

在此背景下，雖然保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率也在調(diào)降，但相比之下，“保證利率+紅利分享”的模式，對大額資金依然保持著較大吸引力。

并且隨著凈息差的收窄，銀行本身也需要借助代銷保險(xiǎn)等產(chǎn)品服務(wù)，以增加中間業(yè)務(wù)收入，所以雙向奔赴下，就在很大程度上推動保險(xiǎn)成為了存款搬家的“第一站”。

二是資產(chǎn)端，在過去央行多輪降息引導(dǎo)，十年期國債收益率下滑的影響下，保險(xiǎn)業(yè)的“壓艙石”——固定收益類資產(chǎn)逐漸缺乏動力，那么提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例就成了險(xiǎn)企們抵御利率下行、增厚投資回報(bào)的必然選擇。

而恰逢，2025年港股、A股活躍度持續(xù)走高，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和恒指均實(shí)現(xiàn)不同程度的大漲，這自然就帶來了險(xiǎn)企投資端的亮眼表現(xiàn)，對凈利潤的提振作用顯著放大。

反映到財(cái)報(bào)中，天眼查APP顯示：2025年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1958.71億元，同比增長14.9%；長期險(xiǎn)首年保費(fèi)收入577.82億元，同比增長48.9%，其中，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)372億元，占比64.4%，同比規(guī)模增長36.7%。

同時(shí)在最能衡量壽險(xiǎn)公司未來價(jià)值和增長潛力的核心指標(biāo)方面——內(nèi)含價(jià)值也達(dá)到了2878.4億元，同比增長11.4%；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值超98億元，同比增長57.4%。

此外在過去一年全面啟動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的背景下，新華保險(xiǎn)還實(shí)現(xiàn)了分紅險(xiǎn)長期險(xiǎn)首年保費(fèi)119.33億元，分紅險(xiǎn)占整體期交業(yè)務(wù)比例逐季提升，四季度分紅險(xiǎn)占比達(dá)到77.0%，一舉成為了優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、防范利差損的重要舉措。

對應(yīng)的，在渠道方面，2025年新華保險(xiǎn)的銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入721.02億元，同比增長39.5%。其中，長期險(xiǎn)首年保費(fèi)約379億元，同比增長52.3%；長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)約180億元，同比增長29.6%；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值52.73億元，同比增長110.2%，均創(chuàng)歷史新高。

不過即便如此，個險(xiǎn)渠道也依然是新華保險(xiǎn)的保費(fèi)貢獻(xiàn)主力軍。

2025年，其個險(xiǎn)渠道表現(xiàn)穩(wěn)中有增，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1205.81億元，同比增長4.0%，其中，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)190.27億元，同比增長43.8%。

一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為48.05億元，同比增長19.4%。

至于最重要的投資業(yè)務(wù)方面，截至2025年底，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模超1.8萬億元，較上年末增加13%。

然后在“牛市”帶動下，公司實(shí)現(xiàn)全年投資收益約1043億元，同比增加30.9%；總投資收益率6.6%，同比上升0.8個百分點(diǎn)；綜合投資收益率5.0%，整體不僅在上市險(xiǎn)企中位居前列，而且還為分紅險(xiǎn)的紅利實(shí)現(xiàn)率提供了堅(jiān)實(shí)支撐……

再來看今年一季度財(cái)報(bào)，乍一看新華保險(xiǎn)營收同比下滑33.74%，主營業(yè)務(wù)業(yè)績似乎出現(xiàn)了大變臉，但實(shí)際上，這個數(shù)據(jù)有一定的價(jià)值誤導(dǎo)性。

在新會計(jì)準(zhǔn)則施行后，險(xiǎn)企們的收入確認(rèn)口徑，就從原來客戶交的全部保費(fèi)（含儲蓄/理財(cái)部分）都算作“保費(fèi)收入”，變成剔除保費(fèi)里的“投資成分”（比如年金險(xiǎn)的滿期返還、萬能險(xiǎn)的本金返還），而只把真正提供保障服務(wù)的部分計(jì)入保險(xiǎn)服務(wù)收入。

相當(dāng)于把部分當(dāng)期收入均攤到了未來數(shù)年，那么整體收入規(guī)模自然就會有所影響。

再加上新準(zhǔn)則又把保險(xiǎn)服務(wù)收入+投資相關(guān)收益（利息+投資收益+公允價(jià)值變動）等都納入了“營業(yè)總收入”中，所以整體損益也更容易受到資本市場的浮盈浮虧影響。

就像此次，新華保險(xiǎn)營收下滑便是受資本市場波動影響，使得2026年一季度交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動損益同比下降所致。

而中國人壽、中國人保們在解釋一季度利潤下滑時(shí)也提到，受資本市場影響，投資業(yè)績同比下降。

中泰證券研報(bào)更是分析稱，多家上市險(xiǎn)企一季度投資業(yè)績（指的是投資收益高于準(zhǔn)備金要求回報(bào)的部分）為負(fù)數(shù)，拖累了利潤表現(xiàn)。

所以現(xiàn)在想要判斷險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)真實(shí)表現(xiàn)，很多人都更愿意看原保險(xiǎn)保費(fèi)收入。

今年一季度，新華保險(xiǎn)原保險(xiǎn)安保費(fèi)收入834.96億元，同比增長14.0%。其中長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)244.51億元，同比增長25.6%。續(xù)期保費(fèi)收入532.93億元，同比增長20.7%；退保率為0.4%，業(yè)務(wù)品質(zhì)達(dá)近五年最優(yōu)水平。

對應(yīng)的，新業(yè)務(wù)價(jià)值也達(dá)到了46.55億元，同比增長24.7%。

個險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入534.58億元，同比增長20.0%；銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入279.62億元，同比增長4.0%。

由此可見，新華保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)基本盤并沒有出現(xiàn)所謂的衰退跡象。

甚至反過來講，在去年同期保費(fèi)增長超20%、凈利潤增長19%的高基數(shù)下，今年一季度，新華保險(xiǎn)在高度不確定的外部環(huán)境中，還實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率2.1%；歸母凈利潤65億元，同比增長10.5%，這個表現(xiàn)已經(jīng)極具市場韌性了。

更不用說，在經(jīng)歷了一季度的劇烈波動后，現(xiàn)在上證已經(jīng)重新回到了4100點(diǎn)的位置，多方持股也明顯有所好轉(zhuǎn)，這也就意味著上市險(xiǎn)企們的投資業(yè)績將再一次成為新的增長動力……

在波動分化中，找到下一個豐年的開始？

其實(shí)不少業(yè)內(nèi)人士都指出，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求尚待全面恢復(fù)，疊加資產(chǎn)荒等背景下，長端利率大幅上行的動力依然相當(dāng)有限，未來大概率會在當(dāng)前水平維持窄幅震蕩……

言下之意，銀行存款搬家保險(xiǎn)的邏輯，在未來一段時(shí)間內(nèi)可能都不會出現(xiàn)太大變化。

不過另一端，在此次一季報(bào)的業(yè)績波動下，部分投資者還是對上市險(xiǎn)企們靠“炒股”、加碼FVTPL資產(chǎn)生出了一定的不確定性隱憂。

但實(shí)際上，從2025年險(xiǎn)資權(quán)益配置上升開始就需要糾偏一點(diǎn)的是，現(xiàn)在險(xiǎn)企們并不是在簡單的“風(fēng)險(xiǎn)偏好上升”，而是對低利率時(shí)代保險(xiǎn)資金收益邏輯的一次主動重構(gòu)。

主要體現(xiàn)在兩方面：

一是在固收和權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，粗略來看，過去一年，新華保險(xiǎn)在權(quán)益類投資資產(chǎn)——股票、基金分別同比增長了19.7%、36.6%的背景下，傳統(tǒng)的固定收益類資產(chǎn)“壓艙石”也沒有松懈，定期存款、債券及債務(wù)分別同比增長了4.1%和7.6%，至2939.64億元、9140.24億元。

又比如，中國人壽固定到期日金融資產(chǎn)占比也超過了70%，太保債權(quán)類資產(chǎn)占比超70%，固收資產(chǎn)依然是各家險(xiǎn)企配置的主體。

這就意味著，現(xiàn)在險(xiǎn)企們確實(shí)在向權(quán)益要收益，但整體卻不是簡單的短期追漲，而是想要通過結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)再平衡，在守住資產(chǎn)負(fù)債安全底線的同時(shí)，為低利率時(shí)代的資產(chǎn)回報(bào)打開彈性空間，找到長期可持續(xù)的新增長極……

二是在投資領(lǐng)域方面，不少險(xiǎn)企在追求高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的同時(shí)，也保留著對中長期資本利得的追求，即強(qiáng)調(diào)科技成長、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域布局。

比如常規(guī)的、對金融“五篇大文章”要求領(lǐng)域的投資加碼。

就像中國人保，2025年服務(wù)金融五篇大文章投資規(guī)模3280億元，較年初提升39.1%：在科技金融方面，科技保險(xiǎn)提供保險(xiǎn)責(zé)任金額51萬億元；養(yǎng)老金融方面，第二支柱年金管理規(guī)模7241億元，第三支柱商保年金、個人養(yǎng)老金規(guī)模保費(fèi)同比增長116.3%、167.1%……

又比如更進(jìn)一步的，在“砸錢”之外對包括健康生態(tài)服務(wù)管理在內(nèi)的相關(guān)建設(shè)。

去年，新華保險(xiǎn)在升級了新華“尊安瑞悅康”五大服務(wù)品牌，以及“醫(yī)康養(yǎng)財(cái)商稅法教樂文”十大服務(wù)內(nèi)容的同時(shí)，還完成了全國120余家康養(yǎng)和旅居服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的布局，旨在為客戶及其家庭提供多樣化和個性化的服務(wù)。

無獨(dú)有偶，中國人壽也在推進(jìn)“保險(xiǎn)+醫(yī)康養(yǎng)”生態(tài)建設(shè)，同樣覆蓋了健康管理、養(yǎng)老護(hù)理、醫(yī)療服務(wù)等全生命周期服務(wù)；中國太保推出的太保家園也落地13城15園，在住長者逾3000人，“源申康復(fù)”醫(yī)院廈門、濟(jì)南兩地開業(yè)，康養(yǎng)服務(wù)累計(jì)覆蓋客戶超1200萬……

這在某種程度上，也算是實(shí)現(xiàn)了從“為風(fēng)險(xiǎn)付費(fèi)”到“為健康與安寧付費(fèi)”的價(jià)值躍遷。

畢竟，服務(wù)價(jià)值是非標(biāo)的，也是最能構(gòu)建起差異化競爭壁壘的。

未來，誰能更早構(gòu)建出閉環(huán)生態(tài)，誰就掌握了定義客戶價(jià)值、鎖定長期用戶關(guān)系的主動權(quán)。

當(dāng)然，這條生態(tài)服務(wù)之路并不好走。

從精算金融到運(yùn)營健康養(yǎng)老服務(wù)，就意味著險(xiǎn)企們需要跨越巨大的能力鴻溝。

那么如何跨界整合資源、建立專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、管控服務(wù)品質(zhì)？而且生態(tài)建設(shè)還需要長期、重資本的投入，這些無疑都對企業(yè)的管理能力和戰(zhàn)略定力提出了極高的要求……

不會好一點(diǎn)的是，豐年之所以為豐年，不在于某一季的收成有多耀眼，而在于播種者是否把根系扎得足夠深。

當(dāng)利率的潮水退去，淺灘上的追逐者會擱淺，而深海里的航行者卻將抵達(dá)更開闊的水域。

今天險(xiǎn)企們在固收與權(quán)益之間的精妙平衡，在"保險(xiǎn)+醫(yī)康養(yǎng)"生態(tài)上的重注投入，本質(zhì)上都是在為保險(xiǎn)業(yè)的下一個十年修筑港口——它或許不會立刻體現(xiàn)在財(cái)報(bào)里，但一定會刻進(jìn)時(shí)間復(fù)利的年輪中。

總之，風(fēng)還在吹，保險(xiǎn)業(yè)的黃金周期也才剛剛開始……

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