近日，傳奇投資人、都鐸投資公司創(chuàng)始人保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）在一場(chǎng)深度訪談中，回顧其長(zhǎng)達(dá)50年的交易生涯，并就人工智能風(fēng)險(xiǎn)、美股估值泡沫、黃金市場(chǎng)、巴菲特投資哲學(xué)等核心議題發(fā)表了大量犀利觀點(diǎn)。

他用50年的交易生涯告訴你：復(fù)利是最被低估的力量，巴菲特是最被低估的天才，而AI是最被低估的威脅。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、在當(dāng)前估值下買入標(biāo)普500，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，10年回報(bào)為負(fù)。 我們正身處主權(quán)債務(wù)泡沫之中。股票市值/GDP比率達(dá)到252%——1929年這一數(shù)字是65%，2000年是170%。

2、黃金每年新增供應(yīng)約2%，而比特幣的可開(kāi)采量是有限的、去中心化的。

3、黃金史上最大單日跌幅那天，白銀單日暴跌33%。在那天里，你必須對(duì)每一分鐘的走勢(shì)全神貫注。

4、AI安全問(wèn)題的共識(shí)答案是：等到5000萬(wàn)乃至1億人在某次事故中死亡，我們才會(huì)真正采取行動(dòng)。這太瘋狂了。

5、我做這行是因?yàn)槲蚁胭嵰淮蠊P錢，然后把它捐出去。我覺(jué)得這是在追求一種高尚的事業(yè)。

6、任何在投資或交易中真正取得成功的人， 首先都必須是一個(gè)偉大的風(fēng)險(xiǎn)管理者。

7、最重要的一條是：你要靠長(zhǎng)期順勢(shì)而為來(lái)賺錢。

8、所有偉大的財(cái)富，都是通過(guò)長(zhǎng)期持有某個(gè)趨勢(shì)積累起來(lái)的。

9、沃倫·巴菲特是復(fù)利的鼻祖（OG of compound interest）。他九歲就理解了復(fù)利的力量，而我輝煌地在整個(gè)職業(yè)生涯中都避開(kāi)了這件事。我向他深表歉意。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

向巴菲特道歉：我一直是個(gè)大傻瓜

訪談一開(kāi)篇，瓊斯便談到了投資者與交易員的本質(zhì)區(qū)別，并發(fā)出了一聲令人忍俊不禁的"懺悔"。

"我以前坐在那里，年復(fù)一年地抨擊沃倫·巴菲特，"他說(shuō)，"我當(dāng)時(shí)的想法是：他不過(guò)是在對(duì)的時(shí)間、出現(xiàn)在對(duì)的地方、碰上了這輪牛市。如果他在日本，1989年從日經(jīng)指數(shù)起步，那就完全是另一回事了。"

然而，當(dāng)他聽(tīng)完一期關(guān)于伯克希爾·哈撒韋的播客后，認(rèn)知徹底被顛覆。

我當(dāng)時(shí)就感嘆：天啊，這家伙是個(gè)天才，而我一直是最大的傻瓜。他九歲就理解了復(fù)利的力量，而我輝煌地在整個(gè)職業(yè)生涯中都巧妙地回避了這件事。

他特別提到巴菲特與查理·芒格的搭檔組合："巴菲特會(huì)去買50美分的東西，而芒格理解的是那些持續(xù)成長(zhǎng)的公司的復(fù)利力量。這兩人合在一起，太強(qiáng)了。"

最后他說(shuō)："沃倫，如果你碰巧聽(tīng)到這期節(jié)目，我深感抱歉。你是復(fù)利的鼻祖，我希望自己能有你十分之一的智慧。"

瓊斯將自己的交易方式比作橄欖球場(chǎng)上的右側(cè)鋒："我像是一個(gè)在NFL打了50年的右側(cè)鋒，每天都在戰(zhàn)壕里拼殺。每當(dāng)有人說(shuō)想進(jìn)入交易這行，我都會(huì)說(shuō)：去做多空股票，去做價(jià)值投資。"

日程表：凌晨2:30起床看倫敦開(kāi)盤

被問(wèn)及日常作息時(shí)，瓊斯給出了一個(gè)令人印象深刻的時(shí)間表——他已經(jīng)這樣堅(jiān)持了40余年：

6:15 起床，工作到7點(diǎn)

7:00–7:45 鍛煉，45分鐘高強(qiáng)度有氧

開(kāi)盤前至10:00 盯盤

10:00–12:00 會(huì)議

午后 午餐、會(huì)議，收盤前后各留一小時(shí)復(fù)盤和規(guī)劃隔日策略

17:00 回家，與妻子散步一小時(shí)

19:00–晚 工作一小時(shí)，看新聞，看Netflix

21:30–22:15 再次工作

凌晨2:30或3:00 醒來(lái)，工作半小時(shí)，看倫敦開(kāi)盤約45分鐘

"我可能從80年代就一直這樣，"他說(shuō)，"我感覺(jué)比40年前、30年前工作量更大，因?yàn)楝F(xiàn)在的信息更多了。我一天能收到80萬(wàn)封郵件。"

他坦言，信息過(guò)載正在侵蝕"精致執(zhí)行"的能力："精致執(zhí)行是什么意思？就是當(dāng)市場(chǎng)上血流成河時(shí)買入，當(dāng)市場(chǎng)狂喜時(shí)賣出。當(dāng)你同時(shí)交易25個(gè)品種，同時(shí)還有48封郵件進(jìn)來(lái)，全都可能是可操作的信息——信息過(guò)載讓我分心，無(wú)法做到精致執(zhí)行。"

美股估值：252%的警戒線

在市場(chǎng)展望方面，瓊斯發(fā)出了清晰的警告信號(hào)。

當(dāng)你以當(dāng)前市盈率買入標(biāo)普500，歷史數(shù)據(jù)顯示，10年回報(bào)為負(fù)。

他說(shuō)，"標(biāo)普500從百年長(zhǎng)期來(lái)看是極好的投資工具，但那是100年的平均值，其中包括市盈率只有六、七、八的時(shí)代——也就是現(xiàn)在的三分之一。估值至關(guān)重要，現(xiàn)在股市真的很貴。"

更令他憂慮的是整體杠桿水平。

"我們這個(gè)國(guó)家在股權(quán)上過(guò)度集中，"他說(shuō)，"股票市值占GDP的比率現(xiàn)在是252%。1929年高峰時(shí)是65%，1987年是85%到90%，2000年是170%，而現(xiàn)在是252%。"

他進(jìn)一步推演了極端情景："如果我們均值回歸到過(guò)去25至30年的市盈率，那將意味著大約35%的跌幅。35%乘以250%的GDP，就是80%到90%的GDP消失。財(cái)富效應(yīng)反轉(zhuǎn)，資本利得稅收入歸零，預(yù)算赤字爆炸，債券市場(chǎng)崩潰，負(fù)面自我強(qiáng)化效應(yīng)滾雪球——這很令人不安。"

他明確表示："我們正身處主權(quán)債務(wù)泡沫之中。在股票市場(chǎng)上，這個(gè)國(guó)家的個(gè)人股權(quán)持倉(cāng)是歷史上最高的。"

此外，他還指出私募股權(quán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)："2007至2008年，私募股權(quán)占機(jī)構(gòu)投資組合約7%�，F(xiàn)在已經(jīng)是16%。流動(dòng)性比2008年差得多。你在配置資產(chǎn)時(shí)必須意識(shí)到這一點(diǎn)。"

AI威脅：等人死了才監(jiān)管，這太瘋狂了

在人工智能議題上，瓊斯顯示出他超越一般投資人的系統(tǒng)性憂慮。

他描述了大約18個(gè)月前參加的一場(chǎng)約35至40人的小型閉門會(huì)議，與會(huì)者包括四大AI模型公司各一名建模專家。

"當(dāng)我直接問(wèn)他們，你們認(rèn)為AI安全問(wèn)題如何解決？幾乎一致的答案是：我們可能要等到5000萬(wàn)甚至1億人在某次事故中死亡，才會(huì)真正采取行動(dòng)。"他說(shuō)，"這太瘋狂了。"

他將AI研發(fā)的核心問(wèn)題界定為"建造-破壞-迭代"模式在這一領(lǐng)域的危險(xiǎn)性："這一直是人類自有文明以來(lái)的發(fā)明模式——建造、破壞、迭代。但我們從未處于這樣一種情況：'破壞'這個(gè)尾部事件可能造成數(shù)億乃至數(shù)十億人的死亡。"

瓊斯強(qiáng)調(diào)，AI監(jiān)管是當(dāng)下最緊迫的領(lǐng)導(dǎo)力考驗(yàn)："如果這是我名下的某家公司的問(wèn)題，早就被控制住了。這就是一個(gè)優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)該做的。然而現(xiàn)在，這里完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理。"

他提出了一個(gè)具體的政策主張："我認(rèn)為我們能做的最重要、最直接的一件事，就是要求所有AI內(nèi)容都要打上水印。讓它成為一項(xiàng)聯(lián)邦重罪——如果有人故意三次違規(guī)，就把他關(guān)進(jìn)監(jiān)獄。我想知道什么是真實(shí)的人類創(chuàng)作，什么不是。"

他還提到，就在采訪前不久，他已經(jīng)有兩次被嚴(yán)肅的人士打來(lái)電話，詢問(wèn)某段視頻或言論——結(jié)果全是深度偽造（deep fake）。

"如果我們能回到一些真實(shí)、誠(chéng)信、正常的話語(yǔ)方式，我認(rèn)為我們必須這樣做，"他說(shuō)。

黃金與交易：大跌的時(shí)候，你得分秒必爭(zhēng)

談到具體的交易機(jī)會(huì)，瓊斯提到了美元/日元作為當(dāng)前"正在醞釀中"的重要機(jī)會(huì)。

"日元被嚴(yán)重低估，已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，"他說(shuō)，"日本擁有約4.5萬(wàn)億美元的凈國(guó)際投資頭寸，其中約60%在美國(guó)，且大部分沒(méi)有對(duì)沖。這是一個(gè)巨大的美元敞口。而現(xiàn)在，日本迎來(lái)了半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最具活力的領(lǐng)導(dǎo)人，她的方式是日本優(yōu)先，將以非常具有企業(yè)家精神的方式重塑經(jīng)濟(jì)。"

他將交易比作拳擊："你和對(duì)手——也就是市場(chǎng)——進(jìn)入拳臺(tái)。你在試探，佯攻，感受對(duì)方，尋找開(kāi)口。偶爾你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)絕佳機(jī)會(huì)，然后出重拳。"

對(duì)于市場(chǎng)上的極端時(shí)刻，他描述了黃金和白銀"史上最大單日跌幅"那天的狀態(tài)："白銀單日暴漲（含波動(dòng)）33%。你必須對(duì)那一天的每一分鐘都全神貫注——開(kāi)盤時(shí)你怎么做，價(jià)格突破某個(gè)你當(dāng)天沒(méi)有預(yù)期到的位置時(shí)你怎么做。你必須事先有一個(gè)計(jì)劃，而且這個(gè)計(jì)劃必須是自動(dòng)執(zhí)行的，必須是提前就想清楚的。"

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本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

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