身為一家門店過萬、遍布全國18個(gè)省的藥房龍頭，老百姓大藥房自己可能也沒想到，讓它在2026年4月刷屏資本市場(chǎng)的不是年報(bào)數(shù)據(jù)，而是一場(chǎng)突如其來的“騙?！憋L(fēng)波。

近日，中國新聞網(wǎng)一篇調(diào)查報(bào)道撕開了連鎖藥房的遮羞布。

記者在湖南、河南等地走訪了30多家連鎖藥店，發(fā)現(xiàn)其中10余家存在違規(guī)套取醫(yī)?；鸬男袨?，老百姓大藥房、養(yǎng)天和大藥房等赫然在列。

具體違規(guī)行為讓人瞠目：化妝品、保健食品被串換為藥品結(jié)算；以“買藥贈(zèng)藥”方式促銷處方藥；店員熟練規(guī)避監(jiān)控、偽造處方、搭配“串藥方案”；部分人員長(zhǎng)期協(xié)助他人代刷醫(yī)?？?，已形成固定操作模式。

這哪里是幾家門店的問題，分明是系統(tǒng)性的流程失守。

更值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是公司一年內(nèi)第二次被公開點(diǎn)名。2025年6月，湖南婁底6家老百姓門店剛因?yàn)閷⒈＝∑反畵Q為醫(yī)保藥品結(jié)算等行為，被解除醫(yī)保服務(wù)協(xié)議。

不到一年，非但沒有徹底整改，問題反倒從個(gè)別地區(qū)蔓延到了更多省份。

人民日?qǐng)?bào)、新華社等官媒相繼報(bào)道后，湖南省醫(yī)保局緊急約談老百姓大藥房。公司的回應(yīng)是“深表歉意”。

01

問題背后

表面上，10家涉事藥店似乎“金額不大”。但10家門店背后，是這家公司近1.5萬家龐大網(wǎng)絡(luò)中可能存在的系統(tǒng)性漏洞。

據(jù)年報(bào)披露，截至2025年末，公司直營門店達(dá)9732家，其中獲得各類醫(yī)保資質(zhì)的門店高達(dá)8994家，占比92.42%。合規(guī)防線一破，影響范圍之廣難以想象。

根源在哪里？表面的“管理疏忽”背后，是門店大規(guī)模擴(kuò)張后內(nèi)控管理機(jī)制沒跟上，更是業(yè)績(jī)高壓之下的經(jīng)營行為“動(dòng)作變形”。

2024年公司歸母凈利潤暴跌44.13%，2025年又跌26.44%，股價(jià)連續(xù)三年下挫，從高點(diǎn)腰斬。

當(dāng)營收增長(zhǎng)停滯、利潤持續(xù)失血，一線門店在考核壓力下選擇“走偏門”，或許只是時(shí)間問題。

02

商譽(yù)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

筆者多年的職業(yè)習(xí)慣，先看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

表：老百姓大藥房2024-2025年核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FinD

2025年?duì)I收222.37億元，同比微降0.54%；歸母凈利潤3.82億元，同比暴跌26.44%。公司給出的解釋是商譽(yù)減值及土地減值所導(dǎo)致。

剔除這兩個(gè)“一次性因素”后，調(diào)整后凈利潤為6.20億元，同比僅微降1%。

截圖來源：公司年報(bào)

2026年一季報(bào)也秀了一把“肌肉”：營收54.81億元，同比增長(zhǎng)0.85%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長(zhǎng)5.27%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流更是亮眼，2025年高達(dá)31.43億元，同比暴增55.08%。

從表面上看，這家公司正走在逐步修復(fù)的軌道上。但這種“修復(fù)”似乎又經(jīng)不起推敲（筆者個(gè)人觀點(diǎn)）。

第一，巨量商譽(yù)懸在頭頂。截至2025年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)56.13億元，占總資產(chǎn)的28.28%。2025年剛剛計(jì)提了1.50億元商譽(yù)減值，但和56億的總量相比，這只是冰山一角。

這些商譽(yù)大多來自2022年收購湖南懷仁藥房、內(nèi)蒙古赤峰片區(qū)等項(xiàng)目時(shí)的“溢價(jià)買單”。問題是，2025年全國藥店凈閉店近2.2萬家，閉店率7.9%，行業(yè)已經(jīng)在加速出清。

這家公司當(dāng)年花高價(jià)買來的那些資產(chǎn)，在今天的市場(chǎng)里還能值多少錢？審計(jì)報(bào)告將商譽(yù)減值列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，這個(gè)信號(hào)本身就值得警惕。如果并購門店的盈利能力繼續(xù)下滑，今后幾年可能引發(fā)持續(xù)商譽(yù)減值。

截圖來源：公司年報(bào)

對(duì)比下行業(yè)的商譽(yù)數(shù)據(jù)，無需再多言。
數(shù)據(jù)來源：公開查詢/各家年報(bào)匯總。

第二，短債承壓。截至2025年末，公司流動(dòng)比率為0.87，速動(dòng)比率僅0.47，這兩個(gè)指標(biāo)均低于1，意味著公司的短期償債能力面臨較大挑戰(zhàn)。

有息負(fù)債36.78億元，貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債的比率只有29.25%。更重要的是，公司的線下零售業(yè)務(wù)營收增速僅為0.04%，已接近零增長(zhǎng)。主營業(yè)務(wù)幾乎沒在增長(zhǎng)，如果外部資金支持出現(xiàn)狀況，可能會(huì)面臨很大償債壓力。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FinD

第三，高比例分紅引發(fā)爭(zhēng)議。2025年公司擬分紅3.11億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的81.48%。一邊是償債壓力大、需要大量資金進(jìn)行門店優(yōu)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一邊卻把八成以上的利潤分掉。這種分紅方案在財(cái)務(wù)基本面較為脆弱的公司身上，合理性值得商榷。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)。

03

身邊的對(duì)手一個(gè)比一個(gè)發(fā)力猛

如果把醫(yī)藥零售行業(yè)比作一場(chǎng)馬拉松，這家公司在最關(guān)鍵的幾年里，已經(jīng)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

首家營收破200億的殊榮？含金量得打個(gè)問號(hào)。公司2024年叩開了200億營收的大門，大參林緊隨其后突破200億，益豐也突破了240億。盤面上看大家差不太多，但利潤端的差距一目了然。

數(shù)據(jù)來源：公開查詢/各家年報(bào)匯總。

四年過去，公司的凈利潤幾乎沒變，而益豐和大參林已經(jīng)在翻倍狂奔。

毛利率的滑坡是核心。2025年公司整體毛利率下降0.87個(gè)百分點(diǎn)至32.30%，零售業(yè)務(wù)毛利率35.39%，同比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)。中西成藥這個(gè)營收占比81.03%的核心品類，毛利率僅剩30.37%。

對(duì)比同行，益豐藥房的銷售凈利率達(dá)7.49%，是公司2.43%的三倍還有余。量起不來，價(jià)也站不住，進(jìn)退維谷。

這背后是行業(yè)格局的劇變。2025年連鎖化率升至62.3%，前十大連鎖藥店品牌市場(chǎng)份額已經(jīng)合計(jì)達(dá)到58%。公司的對(duì)手不只是大參林和益豐，還有線上平臺(tái)的降維打擊。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年零售藥店終端藥品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5878億元，同比增長(zhǎng)僅2.4%。這盤蛋糕的增速已經(jīng)極其緩慢，玩家的競(jìng)爭(zhēng)高度內(nèi)卷。

過去靠拼門店數(shù)量、拼醫(yī)保資質(zhì)就能躺贏的邏輯已經(jīng)走到盡頭。

2025年10月，國家醫(yī)保局部署定點(diǎn)零售藥店價(jià)格專項(xiàng)治理，明令打擊“陰陽價(jià)格”亂象。藥店行業(yè)過去玩的那套“藥店標(biāo)價(jià)貴、會(huì)員折扣藏著掖著”的“陰陽價(jià)格”手法瞬間失靈，價(jià)格體系被迫透明化。

線上平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)攪局讓情況雪上加霜。線上渠道憑借補(bǔ)貼壓低藥價(jià)爭(zhēng)奪客流，線下藥店連還手的機(jī)會(huì)都沒有。公司O2O外賣服務(wù)門店雖已達(dá)12352家，但線上業(yè)務(wù)的擴(kuò)張本質(zhì)是在用更低的利潤換流量，對(duì)凈利率的改善效果極其有限。

說到底，公司現(xiàn)在的處境是“規(guī)?！庇杏喽袄麧櫋辈蛔悖觊_得越多，反而越不賺錢。

1萬多家門店，毛利越開越薄，凈利越攤越散。加盟店比例不斷提升，雖然能快速搶占市場(chǎng)，但加盟店的管理難度和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)也在同步攀升。

這次騙保丑聞涉及的10家門店中，既有直營店也有加盟店，暴露的就是這個(gè)結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)。

04

未來預(yù)期

面對(duì)這個(gè)困境，公司還能翻盤嗎？

公司所處的，是一場(chǎng)沒有退路的告別賽。告別的是過去的粗放擴(kuò)張、盲目并購，告別的是靠醫(yī)保資質(zhì)吃飯的日子。

合規(guī)的紅線只會(huì)越畫越緊，加盟“暴雷”的陰影還會(huì)不會(huì)再次籠罩在頭頂？在回答這個(gè)問題之前，公司所有的“修復(fù)”和“回暖”都需要打上一個(gè)問號(hào)。

商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，時(shí)不我待。沒有人會(huì)等你把問題全部解決再來和你競(jìng)爭(zhēng)。大參林和益豐的凈利潤已經(jīng)是公司的兩到三倍，這個(gè)差距不是一兩個(gè)季度的修復(fù)就能追回來的。

這家公司的真正考驗(yàn)，不在2026年的一季報(bào)數(shù)據(jù)里，而在它有沒有勇氣徹底告別過去的自己，在56億商譽(yù)的邊緣，為全國近1.5萬家門店（含加盟）搭建一座真正安全的合規(guī)防火墻。

唯有如此，才能重拾 “老百姓” 的信任，在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟；否則，終將被市場(chǎng)淘汰，淪為行業(yè)發(fā)展的 “犧牲品”。

本文引用數(shù)據(jù)、素材來源

1.公司大藥房2025年年度報(bào)告及2026年第一季度報(bào)告（上海證券交易所官網(wǎng)公告）

2.《中國藥店》雜志：公司大藥房2025業(yè)績(jī)公布

3.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：《利劍高懸！頭部連鎖藥房緣何頻闖醫(yī)保監(jiān)管雷區(qū)？》

4.港灣商業(yè)觀察/新浪財(cái)經(jīng)：《公司大藥房深陷騙保風(fēng)波：連續(xù)兩年業(yè)績(jī)承壓，股價(jià)也欠佳》

5.騰訊新聞·讀創(chuàng)財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道及分析

6.財(cái)經(jīng)網(wǎng)/股城網(wǎng)：《公司大藥房遭遇滑鐵盧：商譽(yù)減值吞噬利潤》

7.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：《一年關(guān)閉超2萬家門店，全國超68萬家藥店將迎監(jiān)管新規(guī)》

8.國泰海通證券研究報(bào)告：《公司(603883)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：門店持續(xù)聚焦下沉業(yè)績(jī)環(huán)比向好》

9.中康CMH行業(yè)數(shù)據(jù)

10.《2025年度審計(jì)報(bào)告》數(shù)據(jù)（安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所）

11.英為財(cái)情Investing.com分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)（2026年3月）

12.《中國藥店》雜志行業(yè)分析數(shù)據(jù)匯總

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

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