2026年3月上市的三家To B機(jī)器人公司埃斯頓（02715.HK）、華沿機(jī)器人（01021.HK）、凱樂(lè)士（02729.HK），其上市后的股價(jià)表現(xiàn)與基本面分化，為后續(xù)沖刺港股的機(jī)器人企業(yè)，給出了最直觀的突圍參考與市場(chǎng)啟示。

截至目前，港交所主板已遞表的To B機(jī)器人企業(yè)已達(dá)9家，包括阿童木、玖物智能、卡諾普、迦智、海柔創(chuàng)新、斯坦德、優(yōu)艾智合、珞石、微億智造。

在上述9家機(jī)器人企業(yè)中，優(yōu)艾智合、珞石及微億智造已完成2025年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新。此外，另有翼菲智能這一機(jī)器人企業(yè)已通過(guò)聆訊，預(yù)計(jì)很快掛牌上市�；诖�，本文將先行對(duì)上述4家機(jī)器人企業(yè)及已上市機(jī)器人企業(yè)展開(kāi)橫向比較與淺析，其余企業(yè)的相關(guān)探討將留待后續(xù)文章進(jìn)行。

微億智造：工業(yè)具身智能龍頭，盈利與研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)

微億智造是目前遞表企業(yè)中，最值得關(guān)注的標(biāo)的，也是全機(jī)器人板塊中罕見(jiàn)的"盈利標(biāo)的"，其投資價(jià)值核心在于"盈利+高增長(zhǎng)+高毛利"的三重優(yōu)勢(shì)，這恰好契合了港股投資者對(duì)機(jī)器人企業(yè)的核心估值邏輯。

2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，微億智造營(yíng)收達(dá)7.96億元（單位人民幣，下同），同比增長(zhǎng)32.53%，增速穩(wěn)�。幻�3.85億元，毛利率高達(dá)48.44%，在已經(jīng)遞表并更新了2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的機(jī)器人企業(yè)中排名第一，甚至超過(guò)了已上市的華沿機(jī)器人、優(yōu)必選（09880.HK）、越疆（02432.HK）等，后三家公司的2025年毛利率分別為37.60%、37.67%和46.06%，這或意味著公司具備較強(qiáng)的技術(shù)壁壘和定價(jià)權(quán)。

更難得的是，微億智造2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)4,872.6萬(wàn)元，凈利率6.13%，高于已經(jīng)盈利的上市機(jī)器人公司，甚至高于To C的機(jī)器人公司臥安機(jī)器人（06600.HK），后者的2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為9.01億元和1,276.6萬(wàn)元。

從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，微億智造是中國(guó)最大的工業(yè)具身智能機(jī)器人（EIIR）提供商，市占率達(dá)31%，聚焦工業(yè)質(zhì)檢、打磨、補(bǔ)焊、上下料等場(chǎng)景，服務(wù)于3C電子、汽車制造、新能源、快消品及半導(dǎo)體等多個(gè)高景氣賽道，賽道偏前沿，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，不易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

此外，公司的費(fèi)用控制能力極強(qiáng)，2025年?duì)I銷費(fèi)用率低至4.88%，遠(yuǎn)低于優(yōu)艾智合的22.74%、珞石的14.49%，以及翼菲智能的15.60%，體現(xiàn)出更佳的客戶粘性和獲客效率，無(wú)需投入大量資金進(jìn)行市場(chǎng)推廣就能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

當(dāng)然，微億智造也存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最核心的風(fēng)險(xiǎn)在于其全球化程度有待觀察——目前公司未詳細(xì)披露境外收入情況，若境外收入占比極低，將與優(yōu)艾智合、珞石一樣，高度依賴國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇，一旦國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求疲軟，公司的收入增長(zhǎng)將面臨壓力。

此外，工業(yè)具身智能賽道仍處于發(fā)展初期，下游放量存在一定的波動(dòng)可能，盈利的持續(xù)性仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。但綜合來(lái)看，微億智造的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，若成功上市，大概率會(huì)成為資金偏好的"穩(wěn)健型標(biāo)的"。

優(yōu)艾智合：移動(dòng)操作機(jī)器人龍頭，方案驅(qū)動(dòng)構(gòu)建壁壘

優(yōu)艾智合聚焦工業(yè)物流與巡檢運(yùn)維領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括工業(yè)移動(dòng)機(jī)器人、巡檢機(jī)器人等，依托"一腦多態(tài)"技術(shù)架構(gòu)，切入半導(dǎo)體、能源化工、鋰電、3C等高端制造領(lǐng)域，這些行業(yè)壁壘高、客戶粘性強(qiáng)，一旦獲得客戶認(rèn)可，復(fù)購(gòu)率極高，這是公司的核心優(yōu)勢(shì)。

從2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，優(yōu)艾智合營(yíng)收3.40億元，同比增長(zhǎng)33.27%，增速穩(wěn)�。幻�36.54%，處于行業(yè)中上水平，體現(xiàn)出較好的盈利能力和定價(jià)權(quán)。

但公司的短板也同樣明顯，最核心的問(wèn)題是虧損幅度較大，2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)1.06億元，虧損較上年同期擴(kuò)大30.62%，盈利拐點(diǎn)仍不清晰。

同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.85億元，對(duì)外部融資的依賴度較高，若后續(xù)融資不及預(yù)期，可能會(huì)影響公司的研發(fā)投入和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

此外，公司的營(yíng)銷費(fèi)用率偏高，2025年?duì)I銷費(fèi)用占收入比重高達(dá)22.74%，費(fèi)用控制能力有待提升，過(guò)高的營(yíng)銷費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步壓縮盈利空間。

誠(chéng)然，優(yōu)艾智合的賽道優(yōu)勢(shì)明顯，下游高壁壘場(chǎng)景的需求具備剛性，但短期虧損仍是硬傷，只有等到盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)、虧損幅度持續(xù)收窄，其估值才有可能迎來(lái)大幅提升。

珞石機(jī)器人：全系列智能機(jī)器人，高速增長(zhǎng)潛力凸顯

珞石機(jī)器人則是遞表企業(yè)中"高增長(zhǎng)但低毛利"的典型代表，業(yè)務(wù)布局較為全面，覆蓋工業(yè)機(jī)器人、柔性協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋制造、商業(yè)服務(wù)及教育等多個(gè)領(lǐng)域。

2025年?duì)I收5.22億元，同比增長(zhǎng)60.41%，是已上市及遞表企業(yè)中年收入增速最快的標(biāo)的，甚至高于優(yōu)必選（09880.HK）的53.29%，這種高增長(zhǎng)確實(shí)具備一定的吸引力。

但從投資者最關(guān)注的毛利率來(lái)看，珞石機(jī)器人2025年毛利率僅21.88%，顯著低于行業(yè)平均水平，甚至低于翼菲智能的24.83%，或因其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏集成、本體附加值不足，大量業(yè)務(wù)集中在低毛利的系統(tǒng)集成領(lǐng)域，缺乏核心技術(shù)壁壘，容易陷入"增收不增利"的困境——盡管收入增速迅猛，但利潤(rùn)空間被不斷壓縮，很難獲得投資者的高估值認(rèn)可。

從已上市公司的表現(xiàn)來(lái)看，埃斯頓的低毛利或拖累其估值表現(xiàn)，而珞石機(jī)器人的毛利率比埃斯頓更低。此外，珞石機(jī)器人目前仍處于虧損狀態(tài)，2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損4,167.2萬(wàn)元，雖已減虧四成，但能否逆轉(zhuǎn)有待審視。

翼菲智能：綜合性工業(yè)機(jī)器人，過(guò)聆訊待上市

已過(guò)聆訊的翼菲智能，產(chǎn)品布局較為全面，覆蓋并聯(lián)機(jī)器人、AGV/AMR移動(dòng)機(jī)器人、SCARA機(jī)器人、晶圓搬運(yùn)機(jī)器人及六軸工業(yè)機(jī)器人，應(yīng)用場(chǎng)景包括消費(fèi)電子、汽車零部件與新能源、醫(yī)療健康、快消品、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域，客戶資源相對(duì)優(yōu)質(zhì)。

從2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，翼菲智能營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)44.53%，增速不錯(cuò)；但毛利率僅24.83%，偏低，盈利表現(xiàn)不佳，2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)8,663.7萬(wàn)元，較上年擴(kuò)大65.57%。該公司的研發(fā)開(kāi)支大幅增長(zhǎng)83.13%，雖然體現(xiàn)了對(duì)技術(shù)研發(fā)的重視，但也進(jìn)一步加大了虧損幅度。同時(shí)，該公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出達(dá)1.83億元，資金壓力或較大。

尾語(yǔ)：定價(jià)定生死，估值與風(fēng)險(xiǎn)的博弈

無(wú)論基本面如何亮眼或隱憂幾何，一個(gè)不容回避的事實(shí)是：上市時(shí)的發(fā)行定價(jià)，才是決定這些公司掛牌后股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)鍵。

埃斯頓的案例已經(jīng)清晰地證明——即便營(yíng)收規(guī)模領(lǐng)先、實(shí)現(xiàn)盈利，若發(fā)行價(jià)未能充分反映市場(chǎng)對(duì)其低毛利、重資產(chǎn)模式的估值折價(jià)，上市后依然可能破發(fā)、長(zhǎng)期低迷。

反之，凱樂(lè)士、華沿機(jī)器人之所以能收獲可觀漲幅，除了自身賽道與財(cái)務(wù)特征契合市場(chǎng)偏好外，發(fā)行定價(jià)留出了足夠的安全邊際與想象空間，或是關(guān)鍵因素。

對(duì)于即將登場(chǎng)的翼菲智能等企業(yè)而言，高估值的"錨"固然誘人，但若脫離基本面強(qiáng)行定高價(jià)，很可能重蹈"上市即巔峰"的覆轍。

尤其是那些仍處于虧損、現(xiàn)金流為負(fù)的公司（優(yōu)艾智合、珞石、翼菲智能），市場(chǎng)對(duì)其容錯(cuò)率更低，一旦定價(jià)透支了未來(lái)數(shù)年的增長(zhǎng)預(yù)期，上市后股價(jià)將面臨持續(xù)的壓力測(cè)試。

而微億智造這樣的"盈利標(biāo)的"，雖然具備更高的估值容忍度，但若發(fā)行市銷率過(guò)高，則有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)——畢竟，高毛利與盈利的持續(xù)性，仍待國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇和全球化拓展的驗(yàn)證。

最后，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與機(jī)遇相伴。

國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度的波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、技術(shù)路線的迭代，以及港股流動(dòng)性的變化，都可能隨時(shí)改寫(xiě)這些公司的估值邏輯。

對(duì)于投資者而言，與其單純追捧"龍頭"或"盈利"標(biāo)簽，不如冷靜審視這些企業(yè)的基本面與增長(zhǎng)前景，判斷其IPO定價(jià)是否存在足夠的安全墊。畢竟，在港股的機(jī)器人賽道上，上市只是起點(diǎn)，真正的分化，或在于其未來(lái)發(fā)展與盈利可持續(xù)性。

作者|毛婷

編輯|Danna