作者丨流光

編輯丨關(guān)雎

剛剛，長春長光辰芯微電子股份有限公司（下稱“長光辰芯”，股票代碼：03277.HK）在港交所主板上市。

長光辰芯發(fā)行價(jià)為39.88港元/股，募資26億港元。截至中午收盤，長光辰芯報(bào)74.5港元/股，漲超86%，市值324億港元（約280億元人民幣）。

這是新中國光學(xué)“搖籃”——長光所（中國科學(xué)院長春光學(xué)精密機(jī)械與物理研究所）孵化的首個(gè)港股IPO。長光所培育了一系列光電科技公司，包括上市公司奧普光電（002338.SZ）、長光華芯（688048.SZ），以及獨(dú)角獸長光衛(wèi)星，形成了東北頗具實(shí)力的“長光系”版圖。

長光辰芯的核心業(yè)務(wù)是高性能CMOS圖像傳感器（CIS）的設(shè)計(jì)與研發(fā)。

圖像傳感器是數(shù)碼相機(jī)、手機(jī)攝像頭等成像設(shè)備中的感光組件，核心功能是將光信號(hào)轉(zhuǎn)換為電信號(hào)。圖像傳感器主流技術(shù)有兩大類，CMOS圖像傳感器是其中一大類。CMOS即互補(bǔ)金屬氧化物半導(dǎo)體，一種使用金屬、氧化物及半導(dǎo)體材料結(jié)合來制作低功耗及高可靠性電子電路的技術(shù)。

長光辰芯繞開了手機(jī)攝像頭這個(gè)最大市場，專攻工業(yè)成像、科學(xué)成像等賽道。公司以無晶圓廠模式運(yùn)營，已開發(fā)九大產(chǎn)品系列、50余款標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，并提供定制傳感器解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，長光辰芯在全球工業(yè)成像CIS市場和全球科學(xué)成像CIS市場均排第三，市場份額分別為15.2%、16.3%。兩個(gè)細(xì)分市場都是中國第一。

2025年，公司營收8.57億元，凈利潤2.93億元，毛利率66.9%，其中海外收入占比22.9%，產(chǎn)品已出口到全球30多個(gè)國家和地區(qū)，客戶包括長光所、中科院國家天文臺(tái)、?？禉C(jī)器人、大疆、Vieworks（韓國專業(yè)相機(jī)制造商）、Adimec（荷蘭高端工業(yè)相機(jī)品牌）等。

IPO前，奧普光電、凌云光、高瓴、國投招商、CPE源峰、國策驤馳、中芯聚源、等20多家機(jī)構(gòu)都投了長光辰芯，這些機(jī)構(gòu)涵蓋國家與地方資金、頭部VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本。

招股階段，長光辰芯引入CPE源峰、高瓴等24名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購1.66億美元（約13.01億港元），占總募資總額的約50%。

上市后，奧普光電、凌云光分別持股21.73%、8.69%。其余機(jī)構(gòu)持股比例分別為：高瓴2.54%、國投招商1.02%、國策驤馳0.94%、CPE源峰0.85%、華舜廣州0.85%。

創(chuàng)始人王欣洋直接持股23.25%，張艷霞持股1.62%。二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)控制約 39.86%的投票權(quán)。按照320億港元市值計(jì)算，王欣洋身價(jià)超74億港元。

夫妻檔創(chuàng)業(yè)，打破海外壟斷

王欣洋和張艷霞今年同為46歲，兩人都畢業(yè)于浙江大學(xué)電子專業(yè)本科，后來一同前往荷蘭代爾夫特理工大學(xué)（TU Delft）攻讀博士。代爾夫特大學(xué)在光刻技術(shù)研究領(lǐng)域具有?世界領(lǐng)先地位，是光刻機(jī)巨頭ASML的技術(shù)源頭之一。

讀博期間，王欣洋的導(dǎo)師是當(dāng)時(shí)荷蘭飛利浦集團(tuán)成像部門的負(fù)責(zé)人。王欣洋參與的第一個(gè)重要項(xiàng)目是為摩托羅拉研發(fā)手機(jī)攝像頭芯片，這是CIS最早的一批商業(yè)應(yīng)用。

博士畢業(yè)后，王欣洋先去美國半導(dǎo)體公司Cypress工作了半年，該公司2020年被英飛凌以90億歐元并購。之后，他加入比利時(shí)初創(chuàng)公司CMOSIS，主導(dǎo)了決定公司命運(yùn)的CMV2000和CMV4000傳感器的像素設(shè)計(jì)。這兩款產(chǎn)品后來成了工業(yè)相機(jī)的經(jīng)典方案。

長光辰芯創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理兼CEO王欣洋 圖源：長光辰芯

2012年，長光所啟動(dòng)“百人計(jì)劃”，向海外人才伸出橄欖枝。王欣洋從CMOSIS辭職，以研究員身份回國加入長光所。同年9月，他與奧普光電、凌云光共同出資成立長光辰芯。其中，奧普光電出資1000萬元持股50%，凌云光出資400萬元持股20%，王欣洋團(tuán)隊(duì)出資600萬元持股30%。王欣洋擔(dān)任創(chuàng)始人、董事、總經(jīng)理兼CEO，2021年起兼任董事長。

奧普光電是長光所旗下公司，2001年成立，2010年在深交所上市。其前身可追溯到1958年成立的中國科學(xué)院長春光機(jī)所實(shí)驗(yàn)工廠，曾參與“兩彈一星”等國家工程。

凌云光2002年成立，2022年在科創(chuàng)板上市，是國內(nèi)機(jī)器視覺及光通信領(lǐng)域的頭部企業(yè)，客戶包括蘋果、京東方、寧德時(shí)代等。目前，凌云光共同創(chuàng)始人、董事兼副總經(jīng)理?xiàng)钏嚀?dān)任長光辰芯的非執(zhí)行董事。

長光辰芯成立第二年，張艷霞也從海外辭職加入。她此前曾在飛利浦等公司從事研發(fā)與管理，加入后負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營與管理，現(xiàn)任執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書等職位。

其他核心成員馬成、李揚(yáng)、劉洋等同樣擁有代爾夫特理工大學(xué)背景，其中馬成博士現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)，持股2.24%。

成立之初，國內(nèi)客戶普遍信賴甚至高價(jià)購買國外成熟產(chǎn)品，對(duì)國產(chǎn)傳感器充滿不信任。為打開局面，王欣洋帶著樣品奔走于各大展會(huì)，一遍遍展示產(chǎn)品性能。

2015年，長光辰芯研發(fā)出全球首款背照式（BSI）科學(xué)級(jí)CMOS圖像傳感器。這是一款具有高靈敏度、低噪聲特性的產(chǎn)品，直接打破了國外在高端科研成像領(lǐng)域的壟斷。

期間，長光辰芯主要依靠自有資金、項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)和小批量訂單維持運(yùn)營，并未大規(guī)模引入外部市場化VC。直到2022年，公司以出售老股的方式，引入了高瓴、中科創(chuàng)星、方廣資本等近20家機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約27.03元/股，轉(zhuǎn)讓總對(duì)價(jià)10.84億元，投后估值突破100億元，而一年前估值僅約26億元。

中科創(chuàng)星合伙人郭鑫回憶，中科創(chuàng)星很早就在關(guān)注高端CMOS圖像傳感器這項(xiàng)卡脖子技術(shù)，并快速鎖定長光辰芯，與企業(yè)建立了聯(lián)系。后來，長光辰芯陸續(xù)攻克全局快門像素、HDR像素、3D成像傳感器及3D晶圓堆疊等一系列關(guān)鍵核心技術(shù)，經(jīng)營上也取得突破。

典型的硬科技方向，加之團(tuán)隊(duì)具有稀缺性，創(chuàng)始人具有國際視野，“這讓我們對(duì)團(tuán)隊(duì)都很有信心”，郭鑫說，2022年中，迎來長光辰芯唯一一次對(duì)外融資的窗口，中科創(chuàng)星便果斷投資。

投資以后，中科創(chuàng)星還積極為企業(yè)對(duì)接半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備等產(chǎn)業(yè)資源，助力企業(yè)發(fā)展。

不卷消費(fèi)電子紅海，專做高端領(lǐng)域

2025年，長光辰芯營收8.57億元，同比增長27.3%；凈利潤2.93億元，同比增長48.8%；毛利率從2024年的59.0%升至66.9%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.66億元，幾乎是凈利潤的1.6倍。

長光辰芯能夠在全球高端CIS賽道站穩(wěn)腳跟，核心在于成立之初就主動(dòng)避開手機(jī)等消費(fèi)級(jí)紅海。在消費(fèi)級(jí)市場，僅索尼、三星兩家就占去約67%份額，后來者很難突圍。因此，公司聚焦工業(yè)成像、科學(xué)成像、專業(yè)影像和醫(yī)療成像四個(gè)高端應(yīng)用場景。其中，前兩個(gè)場景成為公司的主要收入來源，2025年合計(jì)收入占比達(dá)到98.5%。

不同應(yīng)用場景產(chǎn)品收入 圖源：招股書

目前公司擁有九大產(chǎn)品系列、50多款標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，分辨率覆蓋240萬像素到2.71億像素。

產(chǎn)品示例 圖源：招股書

其中三個(gè)系列是收入主力：

GMAX系列主打工業(yè)機(jī)器視覺和自動(dòng)化檢測，采用全局快門技術(shù)，拍高速運(yùn)動(dòng)物體不會(huì)變形。2025 年該系列貢獻(xiàn)近半收入，是公司最暢銷產(chǎn)品線。

以2025年底的新品GMAX2424BSI為例：2400萬像素，讀出噪聲僅1.3個(gè)電子（幾乎全黑環(huán)境下也能捕捉干凈畫面），功耗低于0.6W，適合長時(shí)間運(yùn)行的高精度工業(yè)檢測。

GSENSE系列是長光辰芯起家的產(chǎn)品線，2015年發(fā)布的全球首款背照式科學(xué)級(jí)CMOS圖像傳感器即出自該系列。該系列主打科學(xué)級(jí)成像，主要用于DNA測序、熒光顯微鏡、天文觀測等對(duì)畫質(zhì)要求極高的場景。該系列也是暢銷系列，2025年收入占比達(dá)到15.2%。

2025年，公司發(fā)布了一款噪聲極低的科學(xué)級(jí)傳感器，讓國產(chǎn)科學(xué)相機(jī)第一次能夠探測到單個(gè)光子，這在生物熒光成像、天文觀測等極端弱光環(huán)境下非常關(guān)鍵。

GCINE系列面向?qū)I(yè)影像和廣電領(lǐng)域。首款旗艦GCINE4349是4900萬像素全畫幅傳感器，8K模式下幀率高達(dá)120fps，動(dòng)態(tài)范圍18檔，是目前國產(chǎn)8K超高清傳感器中性能最強(qiáng)的產(chǎn)品之一。該產(chǎn)品源自國家核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品重大專項(xiàng)，由長光辰芯牽頭，聯(lián)合大疆創(chuàng)新和華睿科技共同研發(fā)，2019年立項(xiàng)，2021年驗(yàn)收，現(xiàn)已用于8K電視轉(zhuǎn)播、專業(yè)電影攝影和無人機(jī)航拍。

GCINE4349實(shí)物圖 圖源：長光辰芯

光辰芯的客戶遍布中國內(nèi)地、歐洲、日本及韓國等地區(qū)，2023年-2025年客戶數(shù)量分別為384家、528家和542家，客戶留存率都在65%以上。

海外市場方面，公司早在2015年和2018年分別在日本和比利時(shí)設(shè)立子公司，輻射歐洲和亞洲市場。2025年海外收入占近1/4，產(chǎn)品賣到30多個(gè)國家和地區(qū)，客戶包括美國Teledyne、韓國Vieworks、荷蘭Adimec等。

不同國家和地區(qū)收入情況 圖源：招股書

供應(yīng)鏈上，長光辰芯是典型的Fabless模式，晶圓代工主要靠以色列高塔半導(dǎo)體和韓國東部高科，封裝主要靠日本KFT和京瓷。2025年前五大供應(yīng)商占采購額70.5%，其中最大一家占50.1%。在地緣政治背景下，這是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)：一旦供應(yīng)商產(chǎn)能受沖突影響中斷，公司將面臨生產(chǎn)問題。

對(duì)此，公司已采取雙重應(yīng)對(duì)措施：一是自建封裝能力，子公司長光圓芯2025年內(nèi)部封裝比例已提升至41%，產(chǎn)能利用率95.3%；二是與國內(nèi)代工廠合作流片，已有項(xiàng)目完成試產(chǎn)。

一個(gè)巨頭圍獵的小眾賽道

全球CIS是一個(gè)體量龐大的市場。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球市場規(guī)模已達(dá)1391億元，預(yù)計(jì)到2029年將增至2103億元，其中智能手機(jī)市場仍占主導(dǎo)地位。

而長光辰芯所在的工業(yè)成像和科學(xué)成像只是其中的一小部分，兩者合計(jì)約占2.9%的市場份額（工業(yè)成像2.1%，科學(xué)成像0.8%）。2024年，這兩個(gè)細(xì)分市場規(guī)模分別約為29億元和12億元，總計(jì)約41億元。

市場雖小，但門檻極高。這一賽道對(duì)噪聲控制、動(dòng)態(tài)范圍和靈敏度要求嚴(yán)苛，研發(fā)周期長、驗(yàn)證成本高。同時(shí)，由于下游多為科研機(jī)構(gòu)和高端制造企業(yè)，一旦完成導(dǎo)入，客戶更換供應(yīng)商的意愿較低，因此具備較高毛利率和較強(qiáng)客戶粘性。

也正因此，這個(gè)小市場里擠滿了全球巨頭。工業(yè)成像領(lǐng)域，索尼以33.6%的份額遙遙領(lǐng)先，安森美以18.2%緊隨其后；科學(xué)成像領(lǐng)域，Teledyne以28.4%排第一，濱松光子學(xué)17.6%排第二。這些國際廠商在資金、品牌、客戶關(guān)系上都有深厚積累。

與此同時(shí)，頭部廠商仍在擴(kuò)張：2025年索尼發(fā)布1.05億像素工業(yè)傳感器，直接切入長光辰芯核心的GMAX系列領(lǐng)地；安森美也持續(xù)擴(kuò)充全局快門和短波紅外產(chǎn)品線。

國內(nèi)廠商同樣在加速追趕。豪威集團(tuán)目前在全球工業(yè)成像CIS市場排名第五（6.3%），但在中國市場已升至第三（13.4%），是長光辰芯在國內(nèi)最強(qiáng)的對(duì)手。思特威從安防起家，正快速向工業(yè)和機(jī)器視覺領(lǐng)域滲透。格科微則以消費(fèi)級(jí)為主，在工業(yè)領(lǐng)域處于第二梯隊(duì)。

但行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)也很明顯。

首先是市場天花板。即便按照弗若斯特沙利文預(yù)測，工業(yè)（21.5%）和科學(xué)成像（12.8%）的復(fù)合增速持續(xù)增長，到2029年，這一細(xì)分市場總規(guī)模也僅在100億元左右。其次是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。前文已提到，晶圓代工仍高度依賴海外廠商，地緣政治和產(chǎn)能波動(dòng)都可能對(duì)供給穩(wěn)定性造成影響。

那么，行業(yè)未來的方向在哪？

根據(jù)全球半導(dǎo)體研究機(jī)構(gòu)Yole Group 2025年發(fā)布的報(bào)告，CIS產(chǎn)業(yè)正從“像素競爭”邁向“智能感知”，傳感器不再只是被動(dòng)成像的工具，而是開始集成輕量級(jí)NPU，在端側(cè)完成圖像識(shí)別、目標(biāo)追蹤等處理，逐步向“邊緣智能”延伸。

長光辰芯在招股書中也提到，公司正在推動(dòng)“傳感器層級(jí)智能”的發(fā)展，將AI、信號(hào)處理及嵌入式算法直接應(yīng)用在傳感器上，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)邊緣計(jì)算功能。2026年初，其投資了智能機(jī)器人公司霹靂貝，透露出向“AI+機(jī)器人”方向的嘗試。

新應(yīng)用場景也不斷涌現(xiàn)，短波紅外成像、一次性內(nèi)窺鏡、AR/VR眼動(dòng)追蹤等方向，對(duì)新一代CIS提出了差異化需求，也為行業(yè)打開了新的增長空間。

長光辰芯也在加快向?qū)I(yè)影像與醫(yī)療成像等增速更快的細(xì)分領(lǐng)域延伸。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，這兩個(gè)市場預(yù)計(jì)將在2029年分別增長至59億元和88億元。

整體來看，這是一個(gè)典型的“小而硬”賽道：空間有限、競爭激烈，但技術(shù)壁壘深厚。對(duì)長光辰芯來說，前路既窄且險(xiǎn)，但一旦走通，就是一片開闊地。