「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨薛皓皓

編輯丨巴里

圖源丨Midjourney

今日，思格新能敲鐘上市，截至發(fā)稿，股價漲76%，市值超1400億港元（約人民幣1219億元）。

一位從華為智能光伏業(yè)務走出的老兵，在看透行業(yè)仍停留于“拼裝式集成”的低效邏輯后，試圖用一款可堆疊、可擴容、集成了逆變器、儲能電池、EMS、BMS與充電能力的五合一產(chǎn)品，重新定義戶儲的產(chǎn)品形態(tài)。

這款名為SigenStor的超級單品，在短時間內(nèi)撐起了公司92.8%的收入，成為思格在海外市場撕開口子的核心武器。

除產(chǎn)品創(chuàng)新外，思格新能在全球渠道拓展方面進展迅速，它已在全球開拓了172家分銷商，以及超17600家安裝商。

更關鍵的是，這個爆款并未停留在“賣得快”的層面，而是直接改寫了公司的財務曲線：2023年公司營收僅為5830萬元，2025年已躍升至90.01億元；2023年還虧損3.73億元，2025年凈利潤已達到29.19億元，毛利率也從31.3%一路升至50.1%。

根據(jù)招股書，2024年全球分布式光儲一體機解決方案的出貨量為5774兆瓦時，其中特斯拉占據(jù)半壁江山，思格新能占據(jù)8%，為國內(nèi)市占率最高的公司，排名全球第三。

若以1400億港元市值測算，早期入局機構已獲得數(shù)十倍乃至數(shù)百倍浮盈。臨近上市前，思格新能的主要外部股東為高瓴創(chuàng)投、華登國際和云暉資本，股比分別約為14.89%、8.18%、3.51%。這三家的投資回報比率約為116倍、11倍、41倍。值得一提的是，高瓴創(chuàng)投從天使輪就持續(xù)加注，如今作為第一大外部股東，這筆IPO的賬面回報已經(jīng)超過200億港元。

思格新能源創(chuàng)始人、董事長兼CEO許映童（左）與高瓴創(chuàng)始合伙人李良（右）

創(chuàng)始人許映童直接持股10.18%，并通過多個持股平臺間接持股，合計控制投票權近50%。他的身價達140億港元。

華為老兵創(chuàng)業(yè)，瞄準海外市場

許映童1999年加入華為，最早從基站軟件工程師做起，長期在無線相關崗位歷練。

真正讓許映童在產(chǎn)業(yè)里建立分量的，是華為智能光伏階段。華為官方資料顯示，華為于2010年開啟光伏事業(yè)，2013年底推出逆變器產(chǎn)品，2014年引領組串式應用，2015年成為全球光伏逆變器出貨第一，并持續(xù)領先至2019年。

作為華為該項業(yè)務的領頭人，許映童不只是參與把業(yè)務做成了全球第一，更重要的是推動華為把組串式、數(shù)字化和系統(tǒng)級解決方案帶入光伏行業(yè)主流視野，把行業(yè)競爭從單個部件推進到整體方案層面。

這一點，在他當年的公開表達里已經(jīng)埋下伏筆。2015年媒體報道中，時任華為智能光伏電站解決方案總經(jīng)理的許映童明確提出，華為關注的不是單個產(chǎn)品部件，而是一個能夠在25年生命周期內(nèi)實現(xiàn)“高效發(fā)電、智能運維、安全可靠”的整體智能光伏電站解決方案。

后來，許映童又轉(zhuǎn)去負責昇騰計算業(yè)務，進一步接觸 AI 平臺與算力體系。

華為的經(jīng)歷讓他對儲能的理解，進一步從“設備”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)”。也正因此，當他在 2022年離開華為創(chuàng)辦思格新能源時，重新定義儲能產(chǎn)品本身。

他率先看到了儲能行業(yè)長期存在的結構性問題：大量方案仍停留在拼湊式集成階段，設備之間彼此割裂，安裝鏈路長，調(diào)試復雜，升級慢，擴容不友好，用戶買到的不是一個完整系統(tǒng)，而是一堆需要協(xié)調(diào)的硬件。

所以，許映童創(chuàng)業(yè)的初心，是讓儲能從“多個設備的組合”變成一臺集成了逆變器、儲能電池、直流充電模塊、EMS、BMS的光儲充一體機。

同時，他在華為昇騰的工作經(jīng)歷，讓他對AI十分重視，并將AI深度嵌入思格新能的產(chǎn)品設計中。

并且，許映童在創(chuàng)立之初，就決定出海，必須瞄準最高端市場，尤其是歐美、澳大利亞等成熟市場。它推出的一體機，迅速成為暢銷歐美的爆款。

種子輪回報超600倍

2022年5月，思格新能成立。

一個月后，思格新能完成了種子輪融資，上海煜菘和捷豐科技分別投資350萬元和150萬元，投后估值1個億。

值得一提的是，在此之前，上海煜菘的實際控制人雷濤，作為獨立第三方，于公司成立時就擁有10%的股權。為方便公司股東管理，雷濤不久把自己持有的股份，以0元對價轉(zhuǎn)讓給公司主要持股平臺，而雷濤當時并未實繳注冊資本。

當前，上海煜菘的股比為1.58%，按照1400億港元市值測算，上海煜菘的股權價值22億港元，投資回報比率高達630倍。

另一家種子輪機構捷豐科技，它的唯一普通合伙人為周偉慶，唯一有限合伙人為浦惠燕。當前，捷豐科技的股比為0.68%，按照1400億港元市值測算，股權價值9.5億港元。

又隔一個月，頭部財務投資機構開始入局A輪。高瓴創(chuàng)投和華登國際分別投資1億元和5000萬元，兩家機構又在A2輪繼續(xù)加注。兩家機構在兩輪累計投資1.8億元和1億元。

目前，高瓴創(chuàng)投持股約14.89%，按照1400億港元市值測算，股權價值達208.5億港元，投資回報116倍。

高瓴創(chuàng)投表示，看重思格，是因為高瓴很早就看到：隨著全球能源體系持續(xù)演進，儲能將不再只是一個配套環(huán)節(jié)，而會成為能源生產(chǎn)、管理和使用體系中的關鍵基礎設施，而思格的競爭力在于，它擁有一個將電力電子、系統(tǒng)集成、供應鏈管理、產(chǎn)品可靠性、全球認證和市場拓展能力真正打通的團隊。。

華登國際持股約8.18%，按照1400億港元市值測算，股權價值達114.5億港元。

在2022年底，云暉資本強勢入局，它在A3輪投資1.2億元。

至此，思格新能在半年內(nèi)融資4輪，融資總額超5億元，投后估值從種子輪1個億，暴漲至27億元。

而在隨后的2023年和2024年，思格新能每年完成了一輪融資。2023年，京東方和國核投資，京東方投資7000萬元，而國核投資及其關聯(lián)方投資7000萬元。該輪的投后估值超40億元。

2024年，思格新能完成天堂硅谷的一起獨家投資，投后估值沒有太大變化，仍然為超40億元的投后估值。

臨近上市前，思格新能的主要外部股東為高瓴創(chuàng)投、華登國際和云暉資本，股比分別為14.89%、8.18%、3.51%。

許映童直接持股10.18%，并通過多個持股平臺間接持股，合計控制投票權近50%。聯(lián)合創(chuàng)始人張先淼直接持股1.25%，合計持股近10%。

靠一款產(chǎn)品打出絕大部分的海外營收

為何思格新能源的產(chǎn)品能夠暢銷海外？

首先，面對海外注重品質(zhì)和創(chuàng)新的成熟儲能市場，許映童團隊重新定義了一種家庭儲能的產(chǎn)品形態(tài)：用可堆疊、可擴容、光儲充一體化的產(chǎn)品，去替代過去那種設備分散、調(diào)試繁瑣、體驗割裂的拼裝式方案。

產(chǎn)品定位的高端，也讓其價格高于同業(yè)水平：2025年公司SigenStor產(chǎn)品平均每瓦時售價為2.12元，略高于同業(yè)戶儲系統(tǒng)平均價格。

在此基礎上，思格又把AI能力嵌入到產(chǎn)品與系統(tǒng)的長期進化邏輯中。許映童一直強調(diào)，思格不是把AI當作營銷標簽。

根據(jù)招股書，2024年全球分布式光儲一體機解決方案的出貨量為5774兆瓦時，其中特斯拉占據(jù)半壁江山，思格新能占據(jù)8%，為國內(nèi)市占率最高的公司，排名全球第三。

AI能夠根據(jù)電網(wǎng)需求，結合電價波動、天氣變化和用電負載變化，自動生成最優(yōu)調(diào)度方案，適應動態(tài)電價、虛擬電廠（VPP）、電力交易等多變場景和復雜需求。瑞典的相關數(shù)據(jù)顯示，系統(tǒng)可平均為用戶節(jié)省超70%的電費。

這種品類創(chuàng)新之所以能在海外迅速放量，一個關鍵原因是思格把渠道拓展放到了與產(chǎn)品性能同等重要的位置。

許映童從0開拓華為的智能光伏業(yè)務，而華為智能光伏業(yè)務的海外收入占比較大，他在華為期間積累較多的海外渠道商資源。這為思格新能開拓海外渠道，提供了較大助力。

思格新能的渠道商數(shù)量從2023年23家，增長至2024年92家，再至2025年全球85個國家的172家。

海外戶儲尤其是歐洲、澳洲市場，安裝商是最關鍵的中間節(jié)點，真正決定一個品牌能不能擴散開的，是安裝商愿不愿意反復推薦，而往往不是終端廣告投放。

思格可堆疊一體機的價值在于，它把現(xiàn)場施工、調(diào)試、并網(wǎng)、軟件升級等原本復雜而耗時的流程大幅壓縮，顯著降低了安裝門檻與返工概率。對安裝商而言，這意味著同樣的時間內(nèi)可以交付更多項目，單項目的人力成本更低，售后風險更可控；對用戶而言，則意味著交付周期更短、系統(tǒng)更穩(wěn)定、后續(xù)擴容更方便。

相關資料顯示，思格已和超17600家安裝商合作。

同時，思格新能正持續(xù)擴大產(chǎn)能，它的產(chǎn)能從2023年超8400個，超70兆瓦時，增長至299000個，超4800兆瓦時。

海外拓展的成效，已經(jīng)顯現(xiàn)。歐洲市場方面，2025 年3月荷蘭光伏展和2025年5月慕尼黑光儲展期間，思格連續(xù)完成多項重磅戰(zhàn)略簽約，累計簽約儲能規(guī)模超過1.3GW；2024 年歐洲市場營收約8億元，同比增長1786%，到2025年，這一數(shù)字進一步躍升至40.10億元，同比增長402%，且已遠超2024年全年歐洲營收。

公司 2023年10月才進入澳洲，但僅僅兩年時間便后來居上，到2025年3月，思格已躍居澳洲戶儲市場第一。進入2026年2月后，思格又先后與Lawrence & Hanson、EnergySpurt 分別簽署1GWh和1.5GWh的大額訂單。

從海外家庭儲能起家（戶儲），思格開始針對大容量工商儲市場需求，創(chuàng)新推出SigenStack 工商儲電池模塊，2025 年公司工商儲逆變器出貨5525臺，在手訂單為2394臺，整體需求穩(wěn)步提升。

同時，它開始向大儲進發(fā)，2026 年3月中標阿曼2GWh大儲電池艙采購，同月，公司在非洲宣布陸續(xù)簽約 GWh 級大儲及工商儲訂單。

成立不到4年，營收90億元

思格新能在極短時間里完成了從收入起量、盈利轉(zhuǎn)正到利潤釋放的連續(xù)躍遷。

從營收端看，思格新能幾乎跑出了一條陡峭到罕見的增長曲線。2023年公司營收僅為5830萬元，到了2024年迅速放大至13.3億元，同比增幅達到2180.95%；2025年進一步增至90.01億元，同比再增576.81%。若以2023年至2025年的跨度計算，公司兩年營收放大約154倍，年復合增長率達到1144%。

這樣的增速意味著，思格新能具備由產(chǎn)品標準化、渠道復制和區(qū)域擴張共同驅(qū)動的成長特征。

思格新能的高增長并沒有建立在持續(xù)虧損之上，反而迅速穿越了盈虧平衡點。

2023年，公司凈虧損3.73億元，彼時仍處于典型的高投入擴張階段；2024年實現(xiàn)凈利潤8384.5萬元，正式扭虧為盈；2025年凈利潤進一步躍升至29.19億元，同比放大34.75倍。對應地，公司凈利率也從2023年的-64%，快速修復到2025年的32.4%。

對一家新能源硬件公司而言，凈利率能在高增長階段站上三成，本身就說明它不是在低價換規(guī)模，而是在以較強的產(chǎn)品力和渠道效率兌現(xiàn)收入質(zhì)量。

毛利率也持續(xù)抬升。2023年公司毛利率為31.3%，2024年提升至46.9%，2025年進一步達到50.1%。

如果說2024年的改善還可以部分歸因于爆款產(chǎn)品放量，那么2025年毛利率繼續(xù)提升，則更能說明公司在產(chǎn)品結構、供應鏈協(xié)同和品牌溢價上都形成了比較清晰的正循環(huán)。

尤其是核心產(chǎn)品SigenStor在2025年的毛利率達到52.5%，意味著這款五合一光儲充一體機不僅貢獻了規(guī)模，也貢獻了利潤質(zhì)量，成為公司財務報表中最核心的利潤發(fā)動機。

從研發(fā)投入看，思格新能也呈現(xiàn)出典型的“先投入、后兌現(xiàn)”軌跡。2023年，公司研發(fā)費用達到1.93億元，占當期營收的33.1%。

從收入結構看，思格新能的財務質(zhì)量，一方面來自產(chǎn)品高度聚焦，另一方面也暴露出一定的集中風險。

2025年，SigenStor一款產(chǎn)品就貢獻了92.8%的營收，智能能源網(wǎng)關占比5%，其他業(yè)務合計僅占2.2%。

這種結構的好處是，公司可以把資源高度集中在一個高毛利、高辨識度的超級單品上，從而迅速形成品牌認知和規(guī)模效應；但代價也很明顯，一旦市場需求波動、競爭加劇，或者核心產(chǎn)品遭遇技術替代，業(yè)績就可能受到更直接的沖擊。

客戶結構同樣體現(xiàn)出“成長性”的特征。2023年，公司前五大客戶收入占比高達72.5%，說明業(yè)務起步階段對核心渠道的依賴度較高；2024年這一比例降至37.1%，客戶結構明顯改善；而2025年前三季度口徑顯示，前五大客戶收入占比為48.6%，其中最大客戶占比14.7%。

更值得注意的是，前五大客戶中有四家為澳大利亞分銷商，合計貢獻收入占比40.9%。這說明思格新能的渠道拓展雖然卓有成效，但收入在某些關鍵市場和頭部分銷商上仍有較強集中度。

區(qū)域收入分布則更加清楚地展示出思格新能的全球化畫像。2025年，歐洲市場收入約40億元，占比44.4%；亞太市場收入41.3億元，占比45.9%；非洲市場收入5.5億元，占比6.2%；中國內(nèi)地收入僅占1%。

其中，澳大利亞單國在亞太地區(qū)收入貢獻達到42.6%，已經(jīng)成為公司全球第二大市場，也成為亞太收入增長的主要牽引力。

當然，思格新能當前最明顯的挑戰(zhàn)主要有三類。其一，是單一產(chǎn)品依賴。SigenStor 貢獻超九成收入，意味著公司對核心產(chǎn)品生命周期的依賴度極高。其二，是供應鏈風險。電芯成本占原材料成本約80%，前五大供應商采購占比超過40%，一旦上游價格波動或核心供應關系變化，盈利能力可能受到擠壓。其三，是潛在的專利糾紛風險。

思格新能此次募資用途本身，就帶有很強的“防守中繼續(xù)進攻”意味。按現(xiàn)有規(guī)劃，41.89億港元募資中，38%將用于研發(fā)，32%用于營銷與售后，12%用于產(chǎn)能擴張，9%用于產(chǎn)品多元化。

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