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財官翻開當升科技2025年報，發(fā)現(xiàn)了一組反常數(shù)據(jù)。

凈利潤6.32億，同比增長34.02%?？雌饋硪磺卸荚谡壣?。

可再看另一個數(shù)字，財官警覺起來——銷售商品收到的現(xiàn)金總額，高達11.50億。

這個數(shù)字比凈利潤多了將近一倍?，F(xiàn)金比利潤多，這賬怎么算的？

按理說賣貨收錢，利潤和現(xiàn)金流應該大致匹配才對，差距拉到這么大，要么是回款在加速，要么就是利潤被人為做低了。

存貸謎團接著來了。存貨增長了174%，并創(chuàng)出歷史新高。

這在一般的財報語境下常被視作滯銷信號，但在當升這里，卻是好事。

鋰電池正極材料行業(yè)，產(chǎn)銷量節(jié)節(jié)攀升，存貨高往往意味著下游訂單爆滿，企業(yè)在搶時間備貨。

存貨上升的背后，是龐大的產(chǎn)能正在火力全開，為的就是迎接訂單交付高峰。

回款周期87天，同比大幅加快了29.61%。

這意味著什么？貨賣出去，錢回來的速度變快了近三成。下游客戶不僅下單猛，給錢也利索了。

二、熱詞風暴眼：“算力銀行”和“固態(tài)電池”如何催生行業(yè)新變量

拆財報之前，財官先聊聊最近的市場熱詞。

第一組熱詞是“算力銀行”和“算力超市”，這是工信部最近首次提出的新概念，算力調(diào)度平臺正在站上風口。

第二組更關(guān)鍵——“多元化應用場景驅(qū)動，固態(tài)電池行業(yè)迎來技術(shù)迭代黃金機遇期”。

這是2026年開年以來，機構(gòu)研報中反復出現(xiàn)的一句話，也是當升業(yè)績變局的最大外部催化劑。

太平洋證券最新研報明確將2026年定義為固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵節(jié)點。

全固態(tài)電池能量密度超過500Wh/kg，相較傳統(tǒng)液態(tài)電池實現(xiàn)了“本質(zhì)安全”，徹底解決了起火爆炸的老大難問題。

當升的半固態(tài)鋰電正極材料，用的就是新一代雙相復合工藝，已經(jīng)在半固態(tài)體系中實現(xiàn)了本質(zhì)安全、超低阻抗和寬溫域下的優(yōu)異性能。

低空經(jīng)濟成為固態(tài)電池最先爆發(fā)的增量市場。

據(jù)中國民航局測算，2025年我國低空經(jīng)濟市場規(guī)模已達1.5萬億元，預計到2035年將攀升至3.5萬億元。

eVTOL（電動垂直起降飛行器）對電池能量密度的要求遠超地面電動車，只有固態(tài)電池方案能同時滿足長續(xù)航和輕量化的雙重需求。

當升的半固態(tài)材料，已經(jīng)批量應用在無人機、eVTOL等低空飛行器市場。

更值得關(guān)注的是，這家公司的固態(tài)材料已經(jīng)打入人形機器人供應鏈——這個目前全球最前沿的科技賽道，對高能量密度電池的需求同樣迫切。

三、客戶大訂單的細節(jié)：誰在批量采購？訂單量增長了多少？

光看行業(yè)趨勢不夠，財官必須盯住訂單這個最核心的先行指標。

2025年，當升收到的客戶訂單為1.36億，同比增長了181.96%，將近兩倍。

更關(guān)鍵的是下游客戶的名單：清陶、衛(wèi)藍、輝能、贛鋒鋰電、中汽新能。這五家，全是固態(tài)電池賽道的頭部玩家。

固態(tài)電池、低空經(jīng)濟、人形機器人——當升卡在了三個萬億級賽道的交匯點上。訂單的暴漲就是市場給出的投票。

當升的固態(tài)電池材料已經(jīng)從樣品進入批量供貨階段。全固態(tài)電池用超高鎳多元材料、超高容量富鋰錳基材料，已實現(xiàn)20噸級以上批量供貨。

2026年是固態(tài)電池從實驗室走向量產(chǎn)的“驗證年”，誰先拿到訂單，誰就能鎖定未來三年的護城河。當升顯然已經(jīng)搶到了前排位置。

四、商業(yè)模式拆解：國資委嫡系的技術(shù)變現(xiàn)之道

當升的母公司是國資委所屬的礦冶科技集團。國資委近期明確，要在新能源、新材料、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，礦冶集團作為“國家戰(zhàn)略科技力量”，肩負技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化的雙重使命。

當升的商業(yè)模式分為三條腿走路。

第一，傳統(tǒng)三元材料基本盤。公司市占率國內(nèi)前二，深耕多年，穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。

第二，磷酸鐵鋰和鈷酸鋰延伸線。多元化產(chǎn)品矩陣，覆蓋不同下游需求。

第三，固態(tài)電池+低空經(jīng)濟增量盤。這才是資本開支和市場關(guān)注的真正焦點。

這個“基礎(chǔ)盤+延伸盤+增量盤”的三層結(jié)構(gòu)，讓當升既有穩(wěn)定的利潤根基，又有高彈性的增長想象空間。

五、行業(yè)邏輯驗證：三元材料從“夕陽”變“朝陽”

很多人還停留在三元材料被磷酸鐵鋰擠壓份額的老印象里。

但2026年行業(yè)邏輯已經(jīng)徹底反轉(zhuǎn)。比亞迪閃充等技術(shù)突破解決的是補能效率，但磷酸鐵鋰的能量密度天花板始終無法突破。

要跑1000公里以上續(xù)航，固態(tài)+三元是唯一的技術(shù)路徑。

隨著半固態(tài)電池在2026年量產(chǎn)上車、全固態(tài)電池進入裝車驗證，三元正極材料的單位價值量反而在提升。

因為固態(tài)電池對高鎳三元的要求比傳統(tǒng)電池更苛刻，技術(shù)壁壘更高，毛利率空間更大。

當升在固態(tài)電解質(zhì)領(lǐng)域全方位布局硫化物、鹵化物、氧化物三條技術(shù)路線，產(chǎn)品已經(jīng)在頭部客戶進入批量驗證。

六、估值透視：49倍市盈率貴不貴

當升動態(tài)市盈率49倍，市凈率2.11倍。

單看數(shù)字不算便宜。但估值從來不是孤立存在的數(shù)字，要放到增長語境里看。凈利潤同比增長34%，固態(tài)電池和低空經(jīng)濟兩大增量市場的訂單暴漲181.96%，這種增速對應的估值，和沒有增長預期的公司完全是兩碼事。

更重要的一點是，當升是國資委背景的上市公司。

在當前市場環(huán)境下，央企國資委背書意味著更強的抗風險能力、更低的融資成本和更穩(wěn)定的經(jīng)營預期。這不是估值模型里能體現(xiàn)的“隱形成本優(yōu)勢”。

財官總結(jié)：

拆完這份財報，財官最大的感受是——這是一份“防御性”和“進攻性”都很強的年報。

防御體現(xiàn)在國資委背景和穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流上，進攻體現(xiàn)在固態(tài)電池和低空經(jīng)濟的訂單爆發(fā)上。

利潤在漲，但更關(guān)鍵的是現(xiàn)金在漲；回款在加速，但更關(guān)鍵的是客戶愿意提前下單。

財報數(shù)字的背后，是產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的悄然變化。當升，正在從“跟跑者”向“領(lǐng)跑者”切換賽道。

固態(tài)電池2026年產(chǎn)業(yè)化加速，低空經(jīng)濟萬億藍海開啟，國資委央企改革深化——三股勢能疊加在一起，當升的技術(shù)變現(xiàn)窗口正在打開。

財報給我們的信號已經(jīng)很清晰了：技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動型的企業(yè)，在行業(yè)拐點到來時，往往能爆發(fā)出超越周期的增長力。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業(yè)能維持 C 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。