作者 | 周智宇

長安汽車是一家周期性很強(qiáng)的車企。每一次深度調(diào)整，都伴隨著一次轉(zhuǎn)身。

上一次谷底是2019年?？緾S75 PLUS領(lǐng)頭打響反攻，此后六年連續(xù)正增長。而放到更長的維度上，這個過程中，長安經(jīng)歷了一次更根本的切換，從一家靠合資伙伴養(yǎng)活的公司，變成一家靠自主品牌吃飯的公司。

2025年年報是這場換血的最新切面。歸母凈利下滑44%，扣非凈利增長8%，舊支柱退潮的尾聲和新引擎點(diǎn)火的信號，寫在了同一份報表上。財報顯示，2025年，長安汽車新能源品牌賣了111萬輛車，收入占到了集團(tuán)的一半。

這也是長安的央企元年。291萬輛銷量創(chuàng)近九年新高，管理團(tuán)隊完成換血。董事長朱華榮今年61歲，是央企里少見還在堅持直播的高管；12位核心高管里一半是80后。

這家公司骨子里有危機(jī)意識，在高點(diǎn)就開始為下一個周期做準(zhǔn)備。但利潤模型的重建才剛走過拐點(diǎn)，接下來兩三年，決定長安在第一梯隊里站到什么位置。

利潤表大換血

全年營收1640億元，同比增2.67%，銷量291.3萬輛，同比增8.54%。收入增速遠(yuǎn)低于銷量增速，單車均價從約5.95萬元降至約5.63萬元。價格戰(zhàn)的印記刻在了收入端。

但毛利率反在提高。全年15.54%，連續(xù)四個季度逐級爬升。境內(nèi)毛利率14.54%，同比增長2.47個百分點(diǎn)。新能源滲透率從27%升到38.1%，啟源和深藍(lán)的規(guī)模上量推動了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，單車賣得便宜了，但每賣一輛賺的比例反而更高。

Q4營收490.72億元是全年最高，歸母10.20億較Q3的7.64億回升?？鄯撬膫€季度都是正數(shù)。財務(wù)費(fèi)用為-24.02億元，上年同期是-9.34億元，匯兌收益貢獻(xiàn)了近15億改善。賬上貨幣資金540.22億。

歸母降44%的原因不在自主品牌。

長安的利潤表過去有一個特征：自主品牌賣車的利潤只占一小部分。更大的一塊來自合資企業(yè)的投資分紅。長安福特、長安馬自達(dá)賣的是福特和馬自達(dá)品牌的車，賺到的錢按股比分給長安。再加上政府補(bǔ)助和一次性資產(chǎn)處置收益，這些長安自身產(chǎn)品力之外的收入，過去幾年撐起了利潤表的大頭。

長安福特是最典型的例子。2016年年銷95.7萬輛，凈利潤181.7億元，一家合資公司貢獻(xiàn)了長安超過九成的利潤。五座工廠、160萬輛產(chǎn)能，那是合資品牌在中國的黃金年代。此后八年一路下墜，2025年零售不足10萬輛，凈利潤剩9.52億。

政府補(bǔ)助從16.27億縮至5.59億。資產(chǎn)處置收益從25.50億降至1.73億，上一年那筆25.5億是一次性的，不可復(fù)制。投資收益轉(zhuǎn)負(fù)至-2.97億。三塊舊收入合計少了34.5億，幾乎等于歸母的全部降幅。

利潤表里還有一個不容易注意到的結(jié)構(gòu)。合并凈利潤只有31.67億元，但歸母反而有40.75億元。差額9.08億是少數(shù)股東承擔(dān)的子公司虧損，深藍(lán)2025年引入了渝富控股和招銀金融等外部股東，這個動作客觀上”托”高了歸母。

三年非經(jīng)常性損益從2023年75.46億，一路降至2025年的12.80億，縮水超80%。但扣非凈利則在同期回暖，從2023年的37.82億，降至2024年的25.87億后，在2025年來到27.95億，觸底回升。

經(jīng)營現(xiàn)金流從48.49億降至18.36億，主因是長安作為央企主動縮短了供應(yīng)商賬期。應(yīng)付賬款從438億降至298億，一年提前支付了140億。這是產(chǎn)業(yè)鏈責(zé)任的代價。

研發(fā)投入125.76億元，同比增23.79%，資本化率從35.96%升至43.08%，開發(fā)支出余額從17.3億跳到33.96億。越來越多研發(fā)支出被”掛”在資產(chǎn)負(fù)債表上。當(dāng)期利潤少受了壓力，但遠(yuǎn)期攤銷負(fù)擔(dān)在堆積。

舊支柱的退潮接近尾聲，繼續(xù)大幅下降的空間有限。邏輯很簡單，舊錢見底不再拖累，新錢繼續(xù)正增長，歸母自然回升。東方證券預(yù)測，長安汽車2026年歸母將回升至70.86億元。

百萬輛之后的效率賬

2017年，長安發(fā)布了”香格里拉”新能源計劃。八年后，新能源收入802.76億元，占總營收49%。接近一半的收入已經(jīng)來自新能源。

三個品牌各自有節(jié)奏，但快慢差距很大。

啟源41.1萬輛（+42.6%），切中10萬至15萬元的主流市場，平均每3至4個月推一款新車。深藍(lán)33.3萬輛（+36.6%），S05累計破19萬輛，拿到國內(nèi)首批L3牌照，品牌覆蓋近100個國家。阿維塔12萬輛，均價27萬以上，全系搭載華為乾崑ADS 4。

但2026年3月的數(shù)據(jù)暴露了分化。啟源36875輛，深藍(lán)31742輛，阿維塔5143輛。腰部熱火朝天，頭部冷冷清清。

阿維塔的問題不在技術(shù)，華為智駕加寧德電池加長安制造，配置上挑不出毛病。問題在30萬至40萬元的定價直面蔚來、理想、問界，品牌溢價還沒有建立起來。華為和長安正在推進(jìn)更深度的合作模式，聯(lián)合團(tuán)隊已經(jīng)入駐阿維塔重慶總部。但在智能電動賽道，慢就是退。

燃油車基盤沒丟。CS75月銷超1.8萬輛，逸動連續(xù)11個月破萬，引力品牌全年91.9萬輛。長安管理層認(rèn)為，能同時覆蓋油電兩個市場的公司手里牌更多。這在全球范圍內(nèi)是成立的，海外燃油車占比仍然很高，混動也需要內(nèi)燃機(jī)。

但效率差距需要正視。

深藍(lán)全年營收502億元，仍虧8.99億，較上年約16億收窄了近一半，方向?qū)α?。集團(tuán)層面，291萬輛、歸母40.75億，單車凈利潤相比轉(zhuǎn)型較快的民企來說，還是差距不小。

根源在哪？比亞迪自研電池、電驅(qū)、芯片，利潤鏈條留在體系內(nèi)。長安供應(yīng)鏈更開放，電池和智駕都有外采比例，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分給了更多參與者。金鐘罩電池CTP-6剛下線，時代長安新增50GWh產(chǎn)能。整合在補(bǔ)課，但從布局到貢獻(xiàn)利潤要時間。

五個品牌同時運(yùn)營也不輕，銷售費(fèi)用率從4.72%升至6.09%，研發(fā)投入占營收升至7.67%。

境外毛利率19.49%（同比-6.71個百分點(diǎn)），泰國和巴西工廠都在爬坡期。但19.49%仍高于境內(nèi)14.54%。海外的利潤天花板更高，產(chǎn)能爬上來之后彈性會釋放。

新央企，怎么打下一仗

2026年開年給長安出了一道壓力測試題。

1月銷量腰斬至13.47萬輛，新能源僅3.66萬輛。補(bǔ)貼政策切換疊加上年末需求透支，幾乎所有車企都受沖擊，但長安的降幅在頭部陣營里偏大，同期比亞迪仍保持正增長。

3月，答卷翻過來了。單月27.06萬輛，環(huán)比+78%。海外10.39萬輛創(chuàng)歷史新高。新能源8.96萬輛，環(huán)比+112%。巴西工廠3月26日投產(chǎn)，巴西總統(tǒng)到場。同月在墨西哥發(fā)布四款新車。Q1累計55.75萬輛，同比仍是-21%，但3月的恢復(fù)速度說明長安的組織彈性還在。

壓力測試之外，長安做了一個不太常規(guī)的選擇，在利潤承壓的年份加大投入。

年報披露2026年資本開支144.7億元，加上擬定增60億。錢的去向很明確：固態(tài)電池試驗?zāi)芰ΓA(yù)計Q3裝車驗證）、長安科技做大、海外國別公司深化?！笆逦濉逼陂g研發(fā)占營收不低于5%，寫進(jìn)了規(guī)劃。

華爾街見聞從接近長安汽車人士處了解到，長安汽車海外5大區(qū)域組織機(jī)構(gòu)全部提升為集團(tuán)直管，集團(tuán)級領(lǐng)導(dǎo)分管各區(qū)，決策鏈條在壓縮。長安內(nèi)部判斷是，新能源和智能化給了中國品牌重新定價的機(jī)會，不必再局限于中低價位。

330萬輛的年度目標(biāo)，新能源140萬輛，海外75萬輛。未來三年累計投放43款新品。

朱華榮對轉(zhuǎn)型期利潤下滑的看法很清楚：原來只做燃油車，業(yè)務(wù)單一；現(xiàn)在五種動力形態(tài)同時在線，投入成倍增長。錢花出去了，但花在了什么地方，他心里有數(shù)。

長安福特巔峰時期的181億利潤不會再回來了。長安也不需要它回來。新的利潤模型，自主品牌賣車、海外賺錢、技術(shù)變現(xiàn)，正在搭建中?？鄯莾衾|底回升、毛利率連續(xù)四個季度爬升、深藍(lán)虧損收窄近半，這些不是終局，但它們是這家新晉汽車央企第三次創(chuàng)業(yè)的真實注腳。