文/Ronald

江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（874495）北交所IPO曾在2025年11月26日被上市委會(huì)議暫緩審議。

一、 公司扣非凈利潤多年略高于1億元，2025年略低于1億元，已無成長性？

2023年、2024年、2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.1224億元、8.1933億元、7.2689億元，扣非歸母凈利潤分別為1.2856億元、1.0703億元、0.9674億元。筆者查看公司2022年的業(yè)績，營業(yè)收入6.9559億元、扣非凈利潤1.1173億元。從最近4年的扣非凈利潤來看，公司業(yè)績已無成長性。

公司預(yù)計(jì) 2026 年 1-3 月營業(yè)收入約為17000萬元至 20000萬元，同比變動(dòng)幅度約為-13.22%至 2.10%；歸母扣非凈利潤約為 3400萬元至 4000萬元，同比變動(dòng)幅度約為-10.49%至 5.30%。

二、三實(shí)控人合計(jì)持股86.56%

公司前身有限公司成立于2009年8月，2022年7月整體變更為股份公司，2024年7月17日，公司股票掛牌新三板。目前公司注冊(cè)資本1.3956億元。公司控股股東為李昌哲先生，直接持股比例61.62%，實(shí)際控制人為李昌哲及其兒子李進(jìn)、兒媳顧秀紅，三人合計(jì)直接持股比例為 86.56%。李昌哲先生，1944 年出生，現(xiàn)任公司行政部副部長。李進(jìn)先生1971年出生，擁有境外永久居留權(quán)（美國），現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。顧秀紅女士1975年出生，擁有境外永久居留權(quán)（美國），現(xiàn)任公司董事。

三、客戶集中度較高，煤化工、石油化工、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的營業(yè)收入占比超過70%，光伏領(lǐng)域產(chǎn)生的營收占比持續(xù)上升

2023年、2024年、2025年，按同一控制下合并口徑統(tǒng)計(jì)，公司向前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 67.32%、66.47%與 72.91%。報(bào)告期內(nèi)，公司客戶的集中度較高，主要系下游行業(yè)單個(gè)項(xiàng)目的投資金額較高與公司的客戶主要為大型企業(yè)集團(tuán)所致。

公司下游客戶主要來自于基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等化工細(xì)分行業(yè)，其發(fā)展受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國家產(chǎn)業(yè)政策變化等因素的影響較大，存在一定的周期性。下游客戶所處行業(yè)的周期性波動(dòng)會(huì)影響其資本開支的計(jì)劃，進(jìn)而影響其對(duì)公司產(chǎn)品的需求情況。如果化工行業(yè)整體發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)資本開支規(guī)模增速放緩或出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求下降，將對(duì)公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，使得公司面臨需求緊縮、訂單承接量下降和經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司應(yīng)用于煤化工、石油化工、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的營業(yè)收入占比分別為 94.86%、79.27%與 73.59%，系主要應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品具有使用壽命較長、單體客戶采購不連續(xù)情形的特點(diǎn),如果公司不能持續(xù)拓展市場(chǎng)渠道，儲(chǔ)備面向多個(gè)細(xì)分行業(yè)的新技術(shù)、新產(chǎn)品，還可能導(dǎo)致公司1-1-5過度依賴單一技術(shù)或市場(chǎng)，面臨個(gè)別細(xì)分行業(yè)周期性波動(dòng)帶來的需求緊縮、訂單承接量下降和經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)因下游行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致公司營業(yè)收入減少 10%，則將導(dǎo)致公司凈利潤下滑 18.62%。

報(bào)告期各期，光伏領(lǐng)域所產(chǎn)生的營業(yè)收入分別 2,560.91 萬元、15,625.06 萬元與 18,105.13萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 3.62%、19.14%與 25.11%。若光伏行業(yè)落后產(chǎn)能出清、市場(chǎng)供需調(diào)整、硅料及硅片價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)光伏領(lǐng)域下游客戶由新增產(chǎn)能帶來的壓力容器采購需求較少，公司光伏領(lǐng)域未來業(yè)績可能存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。這也是公司IPO去年11月26日被暫緩審議的主要原因。當(dāng)時(shí)上市委的審議意見為：請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師進(jìn)一步核查發(fā)行人光伏項(xiàng)目銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性，收入確認(rèn)依據(jù)的充分性，應(yīng)收賬款的可回收性，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/strong>

四、2025年銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)同比增長183%

2023年、2024年、2025年，銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為22.23萬元、33.09萬元、93.74萬元。2025年業(yè)務(wù)招待費(fèi)93.74萬元，雖然總金額仍然不高，但比2024年增長183.29%，比2023年、2024年的業(yè)務(wù)招待費(fèi)合計(jì)金額55.32萬元還要高出69.45%。顯然公司2025年銷售方面大大提高了招待的力度。

招股書披露：業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要系商務(wù)部為開發(fā)、維護(hù)及接待客戶過程中發(fā)生的招待費(fèi)用。

公司客戶集中度較高，2025年前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比達(dá)到72.91%，這前五大客戶為中國化學(xué)、合盛硅業(yè)、萬華化學(xué)集團(tuán)物資有限公司、浙江獨(dú)山能源有限公司、衛(wèi)星化學(xué)。

五、上次被暫緩的審議會(huì)議審議意見、提出問詢的主要問題

2025年11月26日北交所上市委會(huì)議對(duì)公司的審議意見：請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師進(jìn)一步核查發(fā)行人光伏項(xiàng)目銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性，收入確認(rèn)依據(jù)的充分性，應(yīng)收賬款的可回收性，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

上市委會(huì)議對(duì)公司提出問詢的主要問題有3個(gè)：

1.關(guān)于收入確認(rèn)與核查。請(qǐng)發(fā)行人：（1）結(jié)合公司收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告期各期末和下期初收到的調(diào)試驗(yàn)收單等情況，說明收入確認(rèn)依據(jù)的充分性。（2）說明銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性。（3）結(jié)合公司產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售周期，說明公司產(chǎn)品產(chǎn)量、能源消耗量、主要原材料采購金額變動(dòng)趨勢(shì)與收入變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

2.關(guān)于經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定性。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合下游行業(yè)周期變化特點(diǎn)、行業(yè)政策的影響、產(chǎn)品的市場(chǎng)需求變動(dòng)情況及變動(dòng)趨勢(shì)、發(fā)行人的競爭力、在手訂單及光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)回款風(fēng)險(xiǎn)等，說明發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定可持續(xù)，是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查并發(fā)表明確意見。

3.關(guān)于光伏業(yè)務(wù)。請(qǐng)發(fā)行人說明光伏項(xiàng)目收入確認(rèn)依據(jù)是否充分，應(yīng)收賬款回收是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊?。?qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。