昨天文明消亡，今天達成停火協(xié)議

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

“不想再研究跟特朗普沾邊的了。要吐了。干賣方研究100多個月以來，最精神分裂的一個月”，一位首席分析師在朋友圈表示。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

不僅是分析師，也有投資者吐槽表示，最近中東沖突，自己在二級市場里交“軍費”。甚至有出現(xiàn)了川普自己畫K線的段子。

（圖片來源：雪球）

這當(dāng)然是吐槽，但也是實話。

過去這段時間，全球市場像被綁上了特朗普。

他說要強硬，股市跌、油價漲；他說可能緩和，股市反彈、油價回落；剛有人試著按“風(fēng)險解除”去交易，下一條消息又把前面的邏輯全部推翻。

4月7日，特朗普在社交媒體上發(fā)文威脅伊朗稱，“今晚，整個文明將消亡”；4月8日，美國、伊朗又達成了2周的停火協(xié)議，還要開始談判。

市場一會兒交易戰(zhàn)爭升級，一會兒交易?；痤A(yù)期，一會兒又開始重算通脹和降息路徑。意不意外，驚不驚喜？

到最后，買單的不僅有試圖給未來定價的分析師，還有普通的投資者。那么，為什么資本市場會被一個人的反復(fù)橫跳輕易擊穿？到底什么資產(chǎn)才能扛得??？

預(yù)期不再穩(wěn)定

市場從來不會因為一個政客“嘴碎”就長期失控。

而特朗普帶來的最大沖擊，是對“穩(wěn)定預(yù)期”的持續(xù)破壞；而投研最依賴的，恰恰就是穩(wěn)定預(yù)期。

市場之所以會被反復(fù)抽打，本質(zhì)上是，很多資產(chǎn)價格并不是建立在特別扎實的盈利現(xiàn)實上，而是建立在一套很脆弱、很依賴外部環(huán)境配合的預(yù)期之上。

這套預(yù)期大致有三層。

第一層，是通脹會繼續(xù)回落。

如果油價回落，通脹預(yù)期降低，企業(yè)成本壓力可控，消費者也能喘口氣。

第二層，是美聯(lián)儲會在年內(nèi)開啟更明確的降息路徑。

只要利率往下走，成長資產(chǎn)的估值就能撐住，全球資金也會重新偏向風(fēng)險資產(chǎn)。

第三層，是美國經(jīng)濟軟著陸、全球盈利溫和修復(fù)。

這意味著市場可以在沒有衰退沖擊的前提下，繼續(xù)享受流動性寬松和盈利改善的“雙重紅利”。

問題在于，這三層預(yù)期沒有一層是真正牢靠的。

地緣沖突一旦把油價重新推上去，第一層就開始松動；通脹粘性一旦抬頭，第二層的降息預(yù)期就要往后撤；而利率如果在高位停得更久，第三層所謂“盈利自然修復(fù)”的故事，也會迅速失去支撐。

更深一層看，它其實是在重新評估一件事，哪些資產(chǎn)的價格，是靠真實利潤或者即將兌現(xiàn)的利潤撐起來的；哪些資產(chǎn)的價格，只是靠“未來會更好”撐著的。

過去一年，不少投資者習(xí)慣了一個環(huán)境，即通脹終將下行、利率終將回落、流動性遲早寬松，資產(chǎn)價格可以在“預(yù)期先行”的邏輯里不斷抬高。

很多資產(chǎn)過去漲得好，不是因為已經(jīng)證明了自己有多強，而是因為市場愿意相信它未來會很強。

因此，我們看到這輪跌幅最大的企業(yè)，就是高度依賴低利率、強風(fēng)險偏好和遠(yuǎn)期敘事的上市公司。其中，硬件科技賽道尤為明顯。

比如：國產(chǎn)替代敘事的GPU廠商寒武紀(jì)，雖扭虧為盈，但Q4業(yè)績增速有所放緩，出現(xiàn)下跌；特斯拉人形機器人供應(yīng)鏈企業(yè)，雖有量產(chǎn)預(yù)期，但一直沒有規(guī)?；涞兀w現(xiàn)在業(yè)績上，也出現(xiàn)下跌。

所以，本輪市場波動最關(guān)鍵的地方，在于特朗普制造的不是風(fēng)險本身，而是對風(fēng)險定價方式的突襲。

新的定價模式

這輪市場真正重新定價有盈利、利率這2個因素。

隨著地緣沖突的持續(xù)，油價很難回到邊緣沖突之前，油價的中樞正在系統(tǒng)性上移。

一方面，油田基礎(chǔ)設(shè)施的損毀需要較長時間修復(fù)，而過去幾年全球油氣行業(yè)資本開支持續(xù)偏低，導(dǎo)致剩余產(chǎn)能不足。

另一方面，經(jīng)歷這一輪波動后，油氣公司的風(fēng)險偏好下降，投資決策會更加謹(jǐn)慎，這會進一步推高邊際生產(chǎn)成本。

不少機構(gòu)認(rèn)為，原油價格最終將在更高的底部區(qū)間運行，長期維持在80美元左右。

因此，油價最先改寫的就是成本。

原油每往上走一步，受到影響的都不是某一個行業(yè)，而是一整條成本鏈條。運輸、物流、航空、化工中下游、塑料、紡織、火電，甚至連食品、日化這種看起來“離石油很遠(yuǎn)”的行業(yè)，也會被包裝、運輸、原料價格一點點往上傳導(dǎo)。

航空是最典型的例子，只要航油價格上行、票價又提不上去，利潤修復(fù)就會被立刻截斷。再比如一些中下游制造企業(yè)，訂單未必掉，但原料、運輸、匯率三頭夾擊，最后賺的可能只是“營業(yè)額”，而不是自由現(xiàn)金流。

反過來也是一樣。

油價上行也會重新抬高一部分資產(chǎn)的相對價值。資源品上游、能源供應(yīng)端、部分擁有稀缺資源和定價能力的環(huán)節(jié)，往往會在這種階段獲得市場重新定價。

因此，投資者要分辨，誰是成本的承受者，誰是成本的轉(zhuǎn)嫁者，誰干脆就是價格上漲的受益者。

任何外部沖擊，最后都要落到企業(yè)利潤表上。

其實，更大的殺傷力還是利率，也就是估值。

此前，市場默認(rèn)利率的高點已經(jīng)過去，資金成本遲早要下行。只要這個預(yù)期成立，哪怕眼下利潤沒有完全跟上，市場也愿意提前給估值。

利率打擊的不是“差公司”，而是那些現(xiàn)在還沒證明自己、但估值已經(jīng)按美好未來計算過一遍的公司。比如：前面提到的特斯拉人形機器人供應(yīng)鏈企業(yè)。

在新的定價模式下，哪些資產(chǎn)又能扛過去，漲回來呢？

抓住業(yè)績錨

當(dāng)降息的預(yù)期已經(jīng)松動，企業(yè)只要守住利潤、守住現(xiàn)金流，就能守住了估值的下限。

只要有業(yè)績的支撐，后續(xù)降息的預(yù)期重啟，企業(yè)又可以拔高估值。

退一步講，即便不再降息，企業(yè)還能憑借業(yè)績的增長爬出這次跌下去的“黃金坑”。

若外部不確定性持續(xù)，妙投認(rèn)為，中長期可關(guān)注現(xiàn)金牛兼具高股息、增長邏輯更硬的企業(yè)。

如果一家公司受外部變量影響小，可持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定的業(yè)績和現(xiàn)金流，還具備較高的股息。即便，市場短期因為特朗普一句話把它錯殺，它最終也更容易重新站起來。

比如：長江電力的商業(yè)模式就是水電站發(fā)電，只要有水就能發(fā)電，像一臺印鈔機，現(xiàn)金流源源不斷。這樣的企業(yè)的盈利能力，與國際局勢、油價等關(guān)系不大，業(yè)績能夠穩(wěn)定增長，還能分紅，可以穿越周期。

當(dāng)下，大部分公司的估值都會受消息面的影響。中長期看，資本市場更會關(guān)注業(yè)績增長邏輯確定性更強的公司及行業(yè)。

在長期增長的行業(yè)中，我們?nèi)ふ覙I(yè)績正在加速增長或即將加速增長的公司，是較好的策略。

中長期看，資本市場公認(rèn)確定性高的賽道有AI基建、半導(dǎo)體、人形機器人、固態(tài)電池、商業(yè)航天等。我們可從業(yè)績兌現(xiàn)、訂單驗證、商業(yè)模式驗證等角度去篩選。

在業(yè)績能否加速兌現(xiàn)方面，人形機器人整機廠商已經(jīng)開始嶄露頭角。

從最近披露的財報和招股說明書來看，宇樹科技已經(jīng)實現(xiàn)盈利且業(yè)績持續(xù)增長；2025年優(yōu)必選的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)了減虧。不僅如此，宇樹科技、優(yōu)必選均有加速量產(chǎn)的計劃。

此前，資本市場也在質(zhì)疑人形機器人的商業(yè)模式能否跑通，是否看到應(yīng)用場景。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，宇樹科技證明人形機器人在C端的商業(yè)模式已經(jīng)跑通；優(yōu)必選也在證明其商業(yè)閉環(huán)在制造端即將跑通。因此，我們可以看到優(yōu)必選在發(fā)布財報后，其股價迎來了反彈。

除了業(yè)績驗證成長性之外，訂單驗證也是很好的標(biāo)準(zhǔn)。但妙投認(rèn)為，我們不能只以某家公司的訂單或某張訂單作為標(biāo)準(zhǔn)，還需綜合考慮整個行業(yè)發(fā)展趨勢，進行交叉驗證。

在固態(tài)電池賽道，2025年11月6日，海目星已成功貫通鋰金屬固態(tài)電池量產(chǎn)全線工藝環(huán)節(jié)，拿下行業(yè)首個高能量鋰金屬固態(tài)電池設(shè)備可量產(chǎn)商用訂單。此外，整個行業(yè)也處于小規(guī)模量化或即將量產(chǎn)的階段。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2026年一汽紅旗、廣汽、吉利、奇瑞等車企將密集啟動全固態(tài)電池裝車驗證，測試車型將陸續(xù)面世；2026年億緯鋰能、鵬輝能源、清陶能源等電池廠商在固態(tài)電池上有中試量產(chǎn)或量產(chǎn)計劃。

綜合來看，受益于固態(tài)電池的逐步落地，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績增長有較高的確定性。另外，特斯拉機器人供應(yīng)商、AI基建（1.6T光模塊、CPO、液冷等）也同樣面臨這樣的情形。

還有一種就是商業(yè)模式跑通帶來產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，比如：等待突破的商業(yè)航天。

商業(yè)航天，是國家要力推的事業(yè)。當(dāng)下，火箭發(fā)射成本，是制約商業(yè)航天發(fā)展的核心要素。

一旦，2026年國內(nèi)火箭企業(yè)攻克了回收火箭發(fā)射技術(shù)，商業(yè)航天從“實驗室項目”邁向真正的“工業(yè)化產(chǎn)業(yè)”，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游進入高速發(fā)展階段，相關(guān)企業(yè)也將迎來業(yè)績增長。

而商業(yè)航天正處于這個臨界點。

因此，投資者更需要關(guān)注接下來有業(yè)績增長的資產(chǎn)。畢竟，特朗普終究會下臺，但資產(chǎn)質(zhì)量不會陪他一起退場。

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