2026年的春天，比以往任何時(shí)候都要冷徹骨髓，當(dāng)大洋彼岸的美國(guó)股市正沉浸在AGI（通用人工智能）的星辰大海中，英偉達(dá)、微軟等科技巨頭的市值屢創(chuàng)新高時(shí)，我們這邊的資本市場(chǎng)，卻在靜靜凝視著一具被徹底扒光底褲的地產(chǎn)巨獸。

就在剛剛過(guò)去的3月31日，萬(wàn)科發(fā)布了2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，徹底撕碎了年初那塊“預(yù)虧820億”的遮羞布，真實(shí)的數(shù)據(jù)冷酷到令人窒息：2025年，萬(wàn)科歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)實(shí)際虧損高達(dá)885.56億元！算上2024年虧掉的494.78億元，這短短兩年時(shí)間，萬(wàn)科累計(jì)虧損超過(guò)了1380億元。

這不僅僅是刷新了A股歷史上的虧損紀(jì)錄，這等于把萬(wàn)科過(guò)去三十多年辛辛苦苦攢下的家底，連肉帶骨頭全賠進(jìn)去了，再看看那張千瘡百孔的資產(chǎn)負(fù)債表：總資產(chǎn)規(guī)模縮水至1.02萬(wàn)億，凈資產(chǎn)被血洗至1169億，有息負(fù)債高達(dá)3584.8億元，其中一年內(nèi)到期的短債就有1605.6億元，而賬面上可動(dòng)用的現(xiàn)金僅剩可憐的615.2億元，資金缺口近千億。

在這個(gè)光怪陸離的時(shí)代，很多人習(xí)慣性地把萬(wàn)科的隕落歸咎于“大環(huán)境”：房地產(chǎn)周期下行、三道紅線壓頂、老百姓掏空六個(gè)錢包買不動(dòng)房了，但是，當(dāng)你真正在這個(gè)行業(yè)的水下深潛過(guò)，看透了那些西裝革履背后的權(quán)謀與貪婪，你就會(huì)明白：打敗萬(wàn)科的從來(lái)不是周期，而是那個(gè)在暗處瘋狂吸血的“內(nèi)部人控制”系統(tǒng)。

萬(wàn)科這場(chǎng)大戲，現(xiàn)在才真正到了“秋后算賬”的高潮。

曾經(jīng)，萬(wàn)科是全行業(yè)的“道德高地”和“三好學(xué)生”，2018年秋天，郁亮那句響徹云霄的“活下去”，讓多少同行自慚形穢，覺(jué)得萬(wàn)科高瞻遠(yuǎn)矚，可事實(shí)呢？嘴上喊著過(guò)冬，身體卻在瘋狂加杠桿，2019年到2021年，萬(wàn)科豪擲數(shù)千億拿地，為什么停不下來(lái)？因?yàn)槟桥_(tái)名為“影子萬(wàn)科”的抽水機(jī)，需要源源不斷的新項(xiàng)目來(lái)做掩護(hù)。

如果說(shuō)創(chuàng)始人王石的弱點(diǎn)是極度自戀、追求“偶像光環(huán)”，那么這恰恰成了郁亮上位的支點(diǎn)，在2011年之前，郁亮在萬(wàn)科內(nèi)部只是個(gè)缺乏存在感的“胖叔叔”，一個(gè)純粹做財(cái)務(wù)和投資的背景板，但當(dāng)他拿捏了老王，擠走競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿到實(shí)權(quán)后，他閃電般瘦身22斤，登上了《時(shí)尚芭莎》，跟著王石的步伐去跑馬拉松、登珠峰，郁亮用極其強(qiáng)悍的隱忍和對(duì)權(quán)力的補(bǔ)償性釋放，徹底改變了萬(wàn)科的生態(tài)——他親手把萬(wàn)科從一個(gè)“職業(yè)經(jīng)理人”主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)，異化成了一個(gè)被“內(nèi)部合伙人”裹挾的利益收割機(jī)。

而這臺(tái)收割機(jī)的核心引擎，就是外來(lái)的“財(cái)神爺”——前總裁祝九勝。

這套以祝九勝為操盤手的“體外循環(huán)”系統(tǒng)，堪稱中國(guó)商業(yè)史上最隱秘、最無(wú)底線的金融洗劫，祝九勝出身建行深圳分行，曾一手主導(dǎo)給予萬(wàn)科高達(dá)700億的超低息戰(zhàn)略授信（年化僅3.5%），到了萬(wàn)科后，他將這種金融杠桿玩到了極致：先用萬(wàn)科的國(guó)資背景和金字招牌套取低息資金，再將錢以各種名目注入“鵬金所”、“博商資管”這些由萬(wàn)科前高管或心腹實(shí)際控制的影子平臺(tái)。

接著，令人毛骨悚然的吸血閉環(huán)出現(xiàn)了：這些影子平臺(tái)以10%到24%不等的驚人高息，把錢貸給萬(wàn)科自己的跟投員工和下游供應(yīng)商，遇到合作方資金鏈緊張，萬(wàn)科不僅不幫忙，反而貼心推薦“鵬金所”去放高利貸，并直接用萬(wàn)科的應(yīng)付工程款來(lái)質(zhì)押，項(xiàng)目爛尾了，工程款被影子平臺(tái)全部抵扣本息，供應(yīng)商破產(chǎn)倒閉，而隱藏在幕后的大佬們，早就賺得盆滿缽滿，這根本不是什么合伙人制度，這是趴在千億房企血管上的一場(chǎng)盛大狂歡，是徹頭徹尾的“利潤(rùn)私有化，債務(wù)公有化”。

但出來(lái)混，遲早是要還的。當(dāng)煙臺(tái)百潤(rùn)等十幾家合作方被逼上絕路，拿著蓋滿公章的實(shí)名舉報(bào)信全網(wǎng)死磕時(shí)；當(dāng)潮水徹底褪去，千億表外負(fù)債化作驚天巨雷時(shí)，國(guó)家的重拳終于砸向了這些自以為聰明的操盤手。

這場(chǎng)自上而下的大清算，殘酷程度遠(yuǎn)超外界想象。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2026年3月，萬(wàn)科已經(jīng)有超過(guò)25位核心高管離職、失聯(lián)或被采取強(qiáng)制措施，那個(gè)曾經(jīng)呼風(fēng)喚雨的祝九勝，在2025年10月被正式采取刑事強(qiáng)制措施；而那個(gè)當(dāng)年代表深鐵集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)入主、意氣風(fēng)發(fā)要來(lái)“救火”的董事長(zhǎng)辛杰，上任僅僅9個(gè)月，就在2025年9月的一場(chǎng)會(huì)議上被當(dāng)場(chǎng)帶走調(diào)查，連大股東派來(lái)的監(jiān)軍都爛在了泥潭里，可見這潭水到底有多黑。

更讓人不寒而栗的是，這次清算打破了地產(chǎn)圈“離職即安全”的潛規(guī)則。曾經(jīng)在云南把銷售額做到近200億的前總經(jīng)理王潤(rùn)川，以為遠(yuǎn)走高飛去香港“深造”就能全身而退，結(jié)果照樣被揪回來(lái)算賬；離職多年的原貴陽(yáng)萬(wàn)科總經(jīng)理吳忠友，十幾年前在土地獲取和工程發(fā)包上埋下的雷，如今被連根拔起。

而在總部層面，清算的算盤已經(jīng)敲到了個(gè)人的銀行卡上，在2026年3月，曾頂著“A股最貴女董秘”光環(huán)、巔峰期年薪加獎(jiǎng)金近1300萬(wàn)的朱旭，被正式約談，要求全額退還過(guò)去四年的全部薪酬與獎(jiǎng)金，要知道，在2016年的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中，正是朱旭憑借對(duì)規(guī)則的精通，一句話化解了獨(dú)董張立平的投票危機(jī)，驚險(xiǎn)幫管理層把深鐵這尊“不管事的大佛”請(qǐng)進(jìn)了門，如今，因果循環(huán)，她成了追責(zé)的重點(diǎn)對(duì)象，不僅是她，包括郁亮在內(nèi)的過(guò)去四年所有核心高管，全部面臨退薪，有消息稱，那位曾經(jīng)年入近四千萬(wàn)的掌舵人郁亮，在2026年1月以“到齡退休”的名義悄然失聯(lián)后，已經(jīng)開始變賣房產(chǎn)籌備退薪。

在這場(chǎng)轟轟烈烈的崩塌中，最令人唏噓的，莫過(guò)于那位曾經(jīng)不可一世的創(chuàng)始人——王石。

曾經(jīng)的他，登珠峰、賽賽艇、游學(xué)劍橋，在媒體的聚光燈下大談理想主義，動(dòng)輒給年輕人灌輸“不要太急于賺錢”的雞湯，如今呢？連飛一趟倫敦都成了一種奢望。

在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清的深水區(qū)，監(jiān)管層向所有大佬釋放了一個(gè)極其強(qiáng)硬的底線：只要你的企業(yè)還欠著公家的債，保交樓的爛攤子還沒(méi)收拾干凈，留下滿地雞毛想去海外瀟灑？沒(méi)門！其實(shí)早在2024年底，萬(wàn)科核心高管的出境就被全面收緊，2025年5月，原本要連續(xù)第17次出席聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)的王石，行程受阻。他在朋友圈里留下了無(wú)比妥協(xié)又無(wú)奈的一句話：出境需要“經(jīng)過(guò)某某方面的審批……努力爭(zhēng)取前往”，曾經(jīng)在全球暢通無(wú)阻的地產(chǎn)教父，如今連出國(guó)開個(gè)會(huì)都需要“努力爭(zhēng)取”，這兩個(gè)詞背后的分量，足夠砸碎一切虛榮的濾鏡。

歷史總是充滿了黑色的幽默。2022年，面對(duì)外界對(duì)萬(wàn)科的質(zhì)疑，王石曾慷慨激昂地宣稱：“萬(wàn)科是我創(chuàng)建的……豈能推卸對(duì)萬(wàn)科應(yīng)盡的責(zé)任?！币徽Z(yǔ)成讖！當(dāng)年為了一個(gè)純粹的“企業(yè)家清名”和絕對(duì)的控制權(quán)，他放棄了應(yīng)得的合法股權(quán)，親手打造了一個(gè)缺乏大股東制衡的“職業(yè)經(jīng)理人烏托邦”，他以為自己留下了最完美的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果卻給那些接班的“聰明人”留下了一個(gè)可以肆意掏空的無(wú)主金庫(kù)，現(xiàn)在，責(zé)任真的來(lái)了，他想撇也撇不清，只能和那座搖搖欲墜的千億債務(wù)大山一起，被困在國(guó)門之內(nèi)。

而在這場(chǎng)局中局里，最慘的接盤俠莫過(guò)于深圳地鐵。

2017年，深鐵豪擲664億，以為自己趕走了“野蠻人”姚振華，迎娶了地產(chǎn)圈的“白富美”。結(jié)果入局這九年，不僅把本金虧得底掉（光是2024年深鐵就因長(zhǎng)期股權(quán)投資減值巨虧超334億，這筆股權(quán)浮虧近500億），還要被迫一次次掏出真金白銀給萬(wàn)科續(xù)命，僅2025年至今，深鐵就累計(jì)向萬(wàn)科提供了超330億的低息借款，拿著深圳市民坐地鐵的錢，去填補(bǔ)那些高管用影子銀行挖出的無(wú)底黑洞，這筆賬，深圳國(guó)資委怎么可能善罷甘休？

時(shí)代的大幕正在緩緩落下，當(dāng)全世界的資本正在為AI的革命性突破歡呼時(shí)，我們?cè)?jīng)最引以為傲的“地產(chǎn)優(yōu)等生”們，卻在一地雞毛中排隊(duì)等待審判。

如今，潮水徹底退去，恒大的許家印進(jìn)去了，融創(chuàng)的孫宏斌被困在國(guó)內(nèi)焦頭爛額，而萬(wàn)科的這場(chǎng)系統(tǒng)性清算，才剛剛吹響號(hào)角。

屬于“高管們”的黃金時(shí)代徹底埋葬了，接下來(lái)，就是漫長(zhǎng)而痛苦的刮骨療毒與還債時(shí)刻。

復(fù)盤萬(wàn)科這幾年的崩塌史，其實(shí)就是一部中國(guó)房地產(chǎn)畸形繁榮的警世鐘。

這幫在行業(yè)里翻云覆雨的大佬們，總覺(jué)得自己天賦異稟，能夠永遠(yuǎn)踩在周期的頭頂上跳舞，他們利用混合所有制下股權(quán)分散的漏洞，把公司變成了少數(shù)內(nèi)部人控制的私人提款機(jī)，當(dāng)行業(yè)上行時(shí)，各種合伙人計(jì)劃、表外融資玩得飛起，名利雙收；一旦宏觀信貸收縮、三道紅線壓頂，就想拍拍屁股，把上千億的壞賬和滿地雞毛甩給國(guó)家和老百姓。

如今的退薪、查賬、邊控乃至牢獄之災(zāi)，不過(guò)是時(shí)代在向他們暴力收賬而已，這絕不是針對(duì)某一家企業(yè)的個(gè)案，而是一個(gè)時(shí)代的舊有資本邏輯被徹底清算的標(biāo)志，當(dāng)監(jiān)管的重錘落下，那些曾經(jīng)自詡為行業(yè)燈塔、試圖凌駕于規(guī)則之上的人終將明白：靠透支未來(lái)、劫掠財(cái)富吹起來(lái)的肥皂泡，最終的宿命，只能是無(wú)情地破裂。

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