上周五，

周一亞市早盤，美股期貨下跌，標(biāo)普500指數(shù)期貨跌0.6%，布油高開超3%。

歐美股市：標(biāo)普500跌1.67%，報6368.85點，全周累跌2.12%；道指跌1.73%，報45166.64點，全周累跌0.9%；納指跌2.15%，報20948.357點，全周累跌3.23%。歐洲STOXX 600指數(shù)跌0.95%，報575.30點，全周累漲0.35%。

A股：上證指數(shù)漲0.63%，報3913.72點。深證成指漲1.13%，報13760.37點。創(chuàng)業(yè)板指漲0.71%，報3295.88點。

債市：到債市尾盤，美國十年期基準(zhǔn)國債收益率約為4.43%，日內(nèi)升約2個基點，全周累計升約5個基點；兩年期美債收益率約為3.91%，日內(nèi)降約8個基點，全周累計升約1個基點。

商品：WTI 5月原油期貨收漲5.46%，報99.64美元/桶，全周累漲約1.3%；布倫特5月原油期貨收漲4.22%，報112.57美元/桶，全周累漲約0.3%。COMEX 3月黃金期貨收漲2.66%，報4492美元/盎司，全周累跌約1.7%。COMEX 3月白銀期貨收漲2.77%，報69.545美元/盎司，全周累漲約0.3%。LME期錫收漲近3.8%，報45788美元/噸，全周累漲5.8%。LME期銅收漲近0.4%，報12195美元/噸，全周累漲約2.2%。LME期鋁收漲約0.8%，報3296美元/噸，全周累漲約2.5%。

全球重磅

中國

中國商務(wù)部：對美啟動兩項貿(mào)易壁壘調(diào)查。商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，美國貿(mào)易代表辦公室于北京時間3月12日以“產(chǎn)能過剩”為由對中國等16個經(jīng)濟(jì)體發(fā)起301調(diào)查，又于3月13日以“未有效禁止強(qiáng)迫勞動產(chǎn)品進(jìn)口”為由對中國等60個經(jīng)濟(jì)體發(fā)起301調(diào)查。中方對此強(qiáng)烈不滿，堅決反對。針對美對華兩起301調(diào)查，商務(wù)部于3月27日對外發(fā)布兩則公告，分別就美國破壞全球產(chǎn)供鏈相關(guān)做法和措施、美國阻礙綠色產(chǎn)品貿(mào)易相關(guān)做法和措施，對等發(fā)起兩項貿(mào)易壁壘調(diào)查。

中國央行：不斷完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范化解體系，深化重點金融機(jī)構(gòu)改革，推動多渠道加大資本補充力度。央行召開的2026年金融穩(wěn)定工作會議還要求，推動科技賦能工作做深做實，強(qiáng)化金融風(fēng)險監(jiān)測、評估、預(yù)警和早期糾正，持續(xù)遏制增量風(fēng)險。堅持市場化法治化原則，積極穩(wěn)妥處置重點領(lǐng)域金融風(fēng)險，有序壓降存量風(fēng)險。

全球“變壓器荒”！中國出口兩個月狂飆61%，對美出口暴增182%，美國短缺或持續(xù)到2028年。全球變壓器供需失衡持續(xù)加劇，中國制造商正借機(jī)強(qiáng)勢突圍。高盛最新報告顯示，2026年1-2月中國大功率變壓器出口額同比激增61%，對美出口更暴增182%。高盛將美國變壓器進(jìn)口依賴度預(yù)測上調(diào)至60%，供需缺口將比此前預(yù)期更為持久——這意味著，中國僅占4%的美國市場份額背后，潛藏著巨大的滲透空間。

比亞迪2025年營收突破8000億元，整車出口翻倍，首次突破100萬輛。全年營收達(dá)到8039.65億元歷史新高，同比增長3.46%；歸母凈利潤326.19 億元，同比下降18.97%；新能源汽車銷量460萬輛，連續(xù)四年穩(wěn)居全球新能源車企銷量榜首，整車出口首次突破100萬輛，同比大增140%。

海外

27日上周五

上周六

上周日：

報道：沙特繞開霍爾木茲海峽的關(guān)鍵東西輸油管道已達(dá)每日700萬桶滿負(fù)荷運行，紅海出口成供應(yīng)生命線。

中東兩家鋁業(yè)巨頭遇襲，全球6%產(chǎn)能告急，花旗分析師：鋁價或暴漲至每噸4000美元。伊朗軍方周日發(fā)表聲明說，使用導(dǎo)彈和無人機(jī)“有效”打擊了阿聯(lián)酋和巴林境內(nèi)與美國有關(guān)的鋁廠。阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司周六稱，公司位于阿布扎比的核心冶煉廠因中東沖突受損，未披露是否停產(chǎn)；巴林鋁業(yè)公司周日證實，部分設(shè)施遭伊朗襲擊。據(jù)上證報，這兩家鋁企均為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)鋁“大戶”，二者合計產(chǎn)能超過全球總產(chǎn)能的6%。

白宮的理念？美聯(lián)儲理事米蘭：美聯(lián)儲“7萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表”可以縮減2萬億，不會引發(fā)市場動蕩。米蘭提出，通過放寬流動性監(jiān)管要求、降低使用央行借貸工具等措施，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表或可從約7萬億美元縮減1-2萬億美元。他同時強(qiáng)調(diào)，相關(guān)方案仍需“深入研究與審慎校準(zhǔn)”，“一旦進(jìn)程啟動，建議采取緩慢的縮減節(jié)奏”，實施過程預(yù)計將歷時“數(shù)年”。

歐央行官員坦言：伊朗戰(zhàn)爭若拖至六月，加息或?qū)㈦y以回避。歐央行管理委員會成員、比利時央行行長Pierre Wunsch表示，若伊朗沖突未能在六月前結(jié)束，歐央行"極有可能"不得不采取行動。其對市場目前定價的今年至少兩次加息持"認(rèn)可"態(tài)度。

美國務(wù)卿和歐盟官員被曝就烏克蘭問題激烈交鋒。在周五的G7外長會議上，魯比奧和歐盟外交與安全政策高級代表卡拉斯卡拉斯批評美國沒有加大對俄羅斯施壓。美國國務(wù)卿魯比奧反駁稱，美國正盡最大努力結(jié)束俄烏沖突，如果歐盟覺得能做得更好，美方可以讓位。交鋒發(fā)生后，在場的幾位歐洲國家官員插話稱，他們?nèi)韵Ｍ绹^續(xù)推進(jìn)俄烏之間的外交對話。

AI“反噬”安全行業(yè)？Anthropic新模型引發(fā)恐慌，網(wǎng)絡(luò)安全股集體跳水。從軟件開發(fā)、搜索引擎，到如今的網(wǎng)絡(luò)安全，市場對AI的定價方式正在發(fā)生變化——任何潛在的“替代”“削弱”或“重構(gòu)”跡象，都會迅速反映在股價上。對網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)而言，真正的考驗或許才剛剛開始：當(dāng)AI同時賦能攻防兩端，誰能在這場競賽中跑得更快，才是決定長期勝負(fù)的關(guān)鍵。

所有“聯(lián)創(chuàng)”均離職，馬斯克“徹底重組”xAI。xAI迎來大洗牌，媒體周六稱，上周Ross Nordeen離職，至此，除了馬斯克以外，xAI的11名其他初創(chuàng)團(tuán)隊成員均已出局，標(biāo)志著這家估值約2500億美元的AI初創(chuàng)公司正式進(jìn)入重建階段。馬斯克本月曾坦言xAI正“從基礎(chǔ)重建”。

研報精選

高盛：加息定價過頭了，市場用“2022年的劇本”交易，卻低估了衰退風(fēng)險。高盛認(rèn)為，與2022年相比，當(dāng)前財政刺激更弱、勞動力市場更軟，央行與市場均存在反應(yīng)過度風(fēng)險。股市對衰退尾部風(fēng)險嚴(yán)重低估，看跌期權(quán)波動率遠(yuǎn)低于歷史恐慌水平。

美銀Hartnett：美股還沒“跌透”，特朗普或?qū)⒈黄韧瞥?政策急救包"。美銀最新報告：市場情緒降溫，賣出信號終結(jié)，但多頭集中投降與宏觀恐慌均未出現(xiàn)，買入信號尚未觸發(fā)。近期股票、黃金遭大舉拋售，資金涌入短債避險。美銀預(yù)計決策層將被迫采取行動以避免經(jīng)濟(jì)衰退，從而引發(fā)"政策恐慌式寬松"，可前瞻關(guān)注黃金及軟件等超跌資產(chǎn)。

瑞銀推演極端情景：若中東沖突持續(xù)數(shù)月，標(biāo)普500跌至5350點，美聯(lián)儲大幅降息至零。瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前市場仍定價"沖突將很快解決"。但若沖突延續(xù)至三季度末，布倫特油價將在150美元附近持續(xù)整年；全球增長將下滑近100個基點；標(biāo)普500將在二季度跌至5350點；若美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，聯(lián)邦基金利率可能于2027年三季度降至零利率下限。

預(yù)測"特朗普何時結(jié)束戰(zhàn)爭"？這是五大關(guān)鍵點。巴克萊認(rèn)為，軍事目標(biāo)進(jìn)度、國會資金博弈、美軍傷亡數(shù)字、汽油零售價格、特朗普個人判斷這五大催化因素將是接下來判斷能源市場走向最重要的高頻跟蹤維度。戰(zhàn)爭何時結(jié)束，將直接決定原油是回歸85美元，還是突破110美元。

高盛核電研討會五大要點：鈾價上行已成共識，供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大。AI數(shù)據(jù)中心電力需求激增、制造業(yè)回流及經(jīng)濟(jì)電氣化趨勢共同構(gòu)成核電需求的長期驅(qū)動力。高盛的鈾供需模型顯示，綜合全球新建反應(yīng)堆公告及供應(yīng)側(cè)估算，2025年至2045年間累計凈缺口已上修至2.11億磅，長期供應(yīng)壓力不容忽視。

伊朗戰(zhàn)爭久拖不決，“供應(yīng)鏈沖擊”將依次展開。華泰證券固收表示，第一階段是已發(fā)生的產(chǎn)品溢價，能源、化工、化肥價格普漲；第二階段或?qū)l(fā)生部分產(chǎn)線停工，亞洲煉廠與化工裝置降負(fù)，庫存消耗；第三階段若斷供持續(xù)1至3個月后，全行業(yè)開始承壓，如春耕受損、半導(dǎo)體原料趨緊、化工制造業(yè)產(chǎn)出下行；第四階段若斷供持續(xù)3至6個月后的系統(tǒng)性風(fēng)險，包括全球糧食危機(jī)、先進(jìn)芯片產(chǎn)能下滑及油氣永久產(chǎn)能損失。

國內(nèi)宏觀

中國1至2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長2.0倍。國家統(tǒng)計局稱，1-2月份，各地區(qū)各部門加緊實施更加積極有為的宏觀政策，著力發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應(yīng)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長加快，多數(shù)行業(yè)利潤回升，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤快速增長，工業(yè)企業(yè)效益狀況呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。

證監(jiān)會：2026年將研究制定資本市場法治建設(shè)規(guī)劃，加快重點領(lǐng)域立法修法。

國內(nèi)公司

林俊旸離職后首次發(fā)聲！復(fù)盤千問的彎路，指出AI的新路。林俊旸離職千問后首發(fā)聲，反思千問生硬合并“思考”與“指令”模式的彎路。他指出推理時代已過，AI新路是“智能體式思維”（Agentic Thinking），即從“想更久”轉(zhuǎn)為“為行動而想”。未來競爭將從訓(xùn)練模型升級為訓(xùn)練智能體與系統(tǒng)，核心在于環(huán)境設(shè)計與多智能體編排。

兩天跌去千億，誰在做空泡泡瑪特？泡泡瑪特在3月25日、26日股價累計跌幅近33%，合計蒸發(fā)了900億市值，外資機(jī)構(gòu)成為了主要的賣方。3月25日，花旗銀行、港股通（滬）、渣打銀行、法國巴黎銀行、國泰君安是前五大賣出方；3月26日，前五大賣出方分別為美林、香港上海匯豐銀行、摩根士丹利、花旗銀行、高盛。

招商銀行2025年報發(fā)布：營收利潤雙增收官，零售AUM突破17萬億。

國泰海通合并后首份年報：營收凈利潤雙雙大增，資產(chǎn)規(guī)模超2.1萬億。

新華保險年報發(fā)布：營收超1570億，參股千億私募收益率曝光。

天齊鋰業(yè)2025營收同比降幅逾20%，歸母凈利潤4.6億元扭虧為盈。

長飛光纖2025年扣非凈利同比增40.6%，毛利率首破30%。

豬價六年新低，牧原股份2025年營收增長4.5%，凈利潤下降16.5%，屠宰業(yè)務(wù)首次盈利。

海外宏觀

銅價美伊沖突以來首度周漲，黃金盤中反彈4%。中國庫存大幅下降帶動需求預(yù)期回暖，被視為倫銅上周上漲的主要推手。上周LME工業(yè)金屬多數(shù)累漲、倫錫漲近6%。

特朗普4月3日將提交國會預(yù)算提案，美國國家安全支出備受矚目。媒體稱，特朗普正尋求大幅增加美國國防開支，同時繼續(xù)削減美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)的規(guī)模。如果不算上首年的預(yù)算，這次涵蓋2027財年支出愿景的發(fā)布，將是自2013年以來最晚的一次。外界最關(guān)注的，可能是特朗普提出的國家安全支出總額，規(guī)模達(dá)到1.5萬億美元，這將創(chuàng)歷史新高。

私募信貸風(fēng)暴之際，美國SEC相關(guān)監(jiān)管部門流失近四分之一人手。美國證券交易委員會（SEC）中負(fù)責(zé)監(jiān)管對沖基金、私募信貸公司、共同基金及多類投資產(chǎn)品的部門，去年有接近四分之一的員工離職。其中一部分離職與聯(lián)邦政府更廣泛的人事調(diào)整有關(guān)，這些調(diào)整由馬斯克推動的“政府效率部”倡議所引發(fā)。

日本財長暗示：將在日元跌至160時進(jìn)行干預(yù)。日元再度逼近160"生死線"，日本財務(wù)大臣片山皋月放出強(qiáng)硬警告，稱將采取"大膽舉措"堅決應(yīng)對——這一措辭在歷次干預(yù)前均曾出現(xiàn)。此前，日本當(dāng)局還考慮動用外匯儲備直接做空油價，以非常規(guī)手段阻擊日元跌勢。

中東基準(zhǔn)失真？亞洲煉廠拋棄迪拜油價，開始改用布倫特定價美國原油。迪拜原油飆升至每桶近170美元的歷史高位，遠(yuǎn)超布倫特每桶103美元，促使亞洲煉油商加速將美國原油采購基準(zhǔn)從迪拜切換至布倫特。日本政府亦罕見介入，要求國內(nèi)批發(fā)商跟進(jìn)轉(zhuǎn)換計價基準(zhǔn)以抑制油價。此舉或沖擊中東基準(zhǔn)衍生品流動性，并對沙特阿美等主要供應(yīng)商的定價機(jī)制構(gòu)成長期壓力。

伊朗戰(zhàn)爭沖擊金市，央行“永久買家”神話開始動搖！土耳其本月拋售逾80億美元黃金儲備，引發(fā)市場對全球央行集體轉(zhuǎn)向賣方的擔(dān)憂，這一趨勢若持續(xù)蔓延，將從根本上顛覆過去十余年來驅(qū)動金價屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵邏輯。

海外公司

“存儲巨頭”扎堆美股！海力士之后，三星電子也要美股上市？SK海力士率先提交ADR美股上市申請。三星電子大股東Artisan Partners隨即公開表示，力推三星跟進(jìn)。估值是核心原因：韓國存儲芯片公司目前估值明顯低于美國同行，赴美上市有望打通外資流入通道，推動價值重估。

Anthropic高管討論Q4 IPO，投行預(yù)計募資高達(dá)600億美元。AI獨角獸Anthropic擬最快四季度沖刺IPO，預(yù)計募資超600億美元，劍指史上第二大IPO。其估值高達(dá)3500億，營收增速驚人，正與OpenAI展開激烈的“上市競速”。

SpaceX擬將30% IPO份額分配給散戶，馬斯克打破華爾街慣例。30%份額是慣常比例的三倍，分析認(rèn)為SpaceX旨在借助馬斯克忠實擁躉穩(wěn)定上市后股價。SpaceX打破傳統(tǒng)承銷模式，由馬斯克親自指定美銀、摩根士丹利、瑞銀、花旗等投行各司其職，覆蓋國內(nèi)外機(jī)構(gòu)與散戶市場。

逼空全亞洲、想發(fā)“戰(zhàn)爭財”？法國石油巨頭道達(dá)爾3月“歷史級別”狂買中東原油，如今或陷入巨虧。法國能源巨頭道達(dá)爾在中東戰(zhàn)爭引發(fā)的油市動蕩中，單月瘋狂掃入69船迪拜原油，相當(dāng)于全年交易量的兩成，將亞洲基準(zhǔn)油價硬推至歷史極值170美元。當(dāng)其驟然停止競標(biāo)的瞬間，市場崩潰如多米諾——阿曼期貨單日暴跌48美元，霍爾木茲逐步恢復(fù)通航也促使油價下跌，道達(dá)爾自己的巨額多頭頭寸或成最慘烈的獵物。

1、體外診斷 | 3月27日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會上研究加快建設(shè)分級診療體系有關(guān)政策措施。會議指出，推進(jìn)分級診療有利于提高醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系運行效率，更好滿足群眾就近就便看病就醫(yī)。要統(tǒng)籌抓好分級診療體系建設(shè)和醫(yī)療衛(wèi)生強(qiáng)基工程實施，以常見病，慢性病為重點引導(dǎo)群眾基層首診，以增強(qiáng)就醫(yī)連續(xù)性為導(dǎo)向優(yōu)化轉(zhuǎn)診服務(wù)管理，扎實做好家庭醫(yī)生簽約服務(wù)，推動醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)下沉和基層能力提升。

2、鋁 | 據(jù)新華社，海灣國家巴林和阿拉伯聯(lián)合酋長國境內(nèi)兩家大型鋁廠近日分別證實遭到伊朗方面襲擊。巴林鋁業(yè)公司29日說，該公司旗下工廠28日遭伊朗方面打擊，有2人受輕傷，公司正評估財產(chǎn)損失。這家公司及其母公司先前因霍爾木茲海峽航運受阻宣告遭遇"不可抗力"，減產(chǎn)約20%；世界最大鋁生產(chǎn)商之一的阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司28日同樣證實遭伊朗方面襲擊，該公司位于阿布扎比工業(yè)區(qū)的一家工廠承受重大損失，多名印度籍和巴基斯坦籍勞工受傷。

4、核藥 | 據(jù)中國科學(xué)院高能物理研究所，我國科研團(tuán)隊依托國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)三種核心醫(yī)用阿爾法同位素單批次毫居里級的同時提取，不僅攻克了量產(chǎn)難關(guān)，還打破我國腫瘤治療前沿核藥長期依賴進(jìn)口的局面。

5、SST | 3月28日，臺達(dá)電子聯(lián)合龍芯中科、漢騰科技、太初元碁，正式發(fā)布“集裝箱式SST直流移動智算中心”解決方案。此外，未來幾天，四方股份、伊戈爾也將召開SST新品發(fā)布會，行業(yè)近期迎密集催化。

6、算力 | 3月29日，上海人工智能實驗室聯(lián)合相關(guān)主體啟動“超智融合算力”平臺，將同步發(fā)布全模態(tài)、全生命周期“科學(xué)數(shù)據(jù)基座庫”，兩項基礎(chǔ)設(shè)施分別解決算力資源分散與科學(xué)數(shù)據(jù)碎片化的實際瓶頸，為原始創(chuàng)新提供可統(tǒng)一調(diào)度的算力、可直接用于AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)等底層支撐。同時，一批圍繞算力、數(shù)據(jù)及科學(xué)應(yīng)用場景合作的共建計劃也將正式發(fā)布。

7、車路云 | 2026國家新質(zhì)生產(chǎn)力與智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會上，《基于先進(jìn)移動通信的協(xié)同式智能網(wǎng)聯(lián)汽車》和《復(fù)雜道路智能駕駛》兩個系列共12項標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布。中國自動化學(xué)會聯(lián)合中南大學(xué)等11家高校及科研院所，將“車路云一體化”等國家重點研發(fā)計劃成果轉(zhuǎn)化為系列團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，填補了協(xié)同駕駛測試、復(fù)雜道路決策等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)空白。

8、光纜 | 據(jù)央視網(wǎng)，國內(nèi)光纜生產(chǎn)企業(yè)出口迎來快速增長。相關(guān)企業(yè)開足馬力，搶抓全球市場。某企業(yè)工作人員表示，從去年底開始，企業(yè)的海外訂單量明顯增長，有來自南美、中東、非洲，還有東南亞的眾多訂單，且交貨周期都要求不超過半個月。前兩個月，這家企業(yè)的光纖出口同比增長了51%?，F(xiàn)在生產(chǎn)已經(jīng)排得很滿。這段時間正在加緊擴(kuò)建廠房、增加產(chǎn)線，提升產(chǎn)能來響應(yīng)市場需求。