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作者 | 趙曦明

來(lái)源 | 曉策佬

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

捋一遍，不校對(duì)了。

美伊沖突應(yīng)處于“邊打邊談”的僵持階段，�；鹦盘�(hào)頻繁，多方拋出談判信號(hào)，但信息混亂到極致。消息面上，伊朗取得重大戰(zhàn)果，其防御和反擊韌性超預(yù)期。美國(guó)持續(xù)增兵中東、施加壓力，而伊朗的強(qiáng)硬亦將特朗普的TACO逼入墻角。

這種地緣風(fēng)險(xiǎn)外溢的不確定性，并且美伊雙方開(kāi)啟輿論與心理博弈，使得全球金融與大宗商品持續(xù)震蕩。3 月以來(lái)原油持續(xù)暴漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降，市場(chǎng)猜度加息風(fēng)險(xiǎn)，化工品及農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲，而有色金屬、股市受挫，而黃金、白銀走勢(shì)混亂，一度避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)齊跌，顯示市場(chǎng)有交易滯脹和衰退預(yù)期的傾向。

有幾個(gè)明顯疑問(wèn)：

1、如果開(kāi)戰(zhàn)，伊朗的戰(zhàn)力能支撐多久？

市場(chǎng)很可能用昨天的戰(zhàn)力來(lái)推演未來(lái)的戰(zhàn)局。特朗普說(shuō)，“我們還剩約3000個(gè)目標(biāo)，已經(jīng)轟炸了1.3萬(wàn)個(gè)目標(biāo)，還有幾千個(gè)目標(biāo)要打擊。協(xié)議可能很快就能達(dá)成�！�

2、特朗普是瘋了，還是裝瘋賣傻？

特朗普稱談判取得了重大進(jìn)展；但若協(xié)議談不成，將徹底摧毀伊朗所有發(fā)電廠、油井和哈爾克島。又稱，他愿意在不重新開(kāi)放霍爾木茲海峽的情況下結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)。特朗普作為大國(guó)領(lǐng)袖，舉止輕狂，言行怪異，遭遇群嘲，而整個(gè)市場(chǎng)都不得不陪著這位思維混亂，既可惡又搞笑的老人“渡劫”。市場(chǎng)認(rèn)定美國(guó)陷入了騎虎難下窘境，全美3000城怒喊“不要國(guó)王”。很明顯，市場(chǎng)對(duì)和談能否由美國(guó)主導(dǎo)妥善結(jié)束持懷疑態(tài)度，對(duì)美國(guó)、以色列的后續(xù)軍事能力持懷疑態(tài)度。

3、伊朗內(nèi)部分歧是否嚴(yán)重？

美國(guó)和伊朗國(guó)內(nèi)均呈現(xiàn)嚴(yán)重分歧，美國(guó)是明的，伊朗局勢(shì)不清晰。哈梅內(nèi)伊遇害，伊朗31軍區(qū)的“馬賽克防御”，可能意味著各自為戰(zhàn)，暫時(shí)難以全面�；�。即，伊朗可能有人愿意和談，但有人可能選擇玉石俱焚。

4、美國(guó)人將登島還是突襲內(nèi)陸？

美國(guó)會(huì)選擇登陸哪個(gè)島嶼？來(lái)做選擇題吧，可以多選！

我們來(lái)梳理一下主要線索：

1、海峽�；魻柲酒澓{是否（目前有限協(xié)商）通航，或管道方案能否頂上（正在努力替代，但曼得海峽會(huì)受到胡塞武襲擾）。目前看，假定海峽仍處于封鎖中，管道運(yùn)輸替代量目前僅達(dá)400萬(wàn)桶/日，即中東地區(qū)石油出口量可能減少一半以上；

2、油田。油田能源設(shè)施是否被炸（已有多國(guó)能源設(shè)施遭遇襲擊），沖突是否擴(kuò)大到整個(gè)中東（關(guān)注中東各國(guó)對(duì)伊朗態(tài)度）；

3、談判。是否有�；鸹蛘勁行盘�(hào)（居間人巴基斯坦明確，伊朗方溝通人不明確，以及伊朗談判人能否充分代表）。

4、時(shí)間�；魻柲酒澓{封鎖時(shí)長(zhǎng)非常重要（時(shí)間短，邏輯回到過(guò)去）�，F(xiàn)多國(guó)出臺(tái)相應(yīng)措施，日本和韓國(guó)釋放石油儲(chǔ)備；菲律賓宣布能源緊急狀態(tài)，并購(gòu)買俄油；泰國(guó)禁止石油產(chǎn)品出口、動(dòng)用燃油基金補(bǔ)貼；柬埔寨約三成加油站一度關(guān)閉；印度加大購(gòu)買俄油，對(duì)柴油征收暴利稅；新加坡降低成品油的進(jìn)口關(guān)稅和消費(fèi)稅；等等。都在力求緩沖供應(yīng)緊張。所以，霍爾木茲海峽封鎖時(shí)長(zhǎng)非常重要。

我們繼續(xù)來(lái)做些邏輯梳理：

1、這個(gè)世界是真的瘋了。打打談?wù)勅詫⒊掷m(xù)，局勢(shì)暫時(shí)難以服帖。除非公知信息都是錯(cuò)覺(jué)。美以的“斬首”策略，讓伊朗退無(wú)可退，客觀上也斷了以色列后路。而美媒稱，部分海灣國(guó)家“私下”推動(dòng)美國(guó)發(fā)動(dòng)地面戰(zhàn)，值得玩味。

2、美國(guó)的理性選擇是退出戰(zhàn)爭(zhēng)。若沖突持續(xù)將進(jìn)一步推升通脹預(yù)期，加大美國(guó)政策調(diào)控難度，實(shí)質(zhì)否定線性降息路徑。特朗普會(huì)不會(huì)突然來(lái)一次高難度的TACO？如果看到了，也不用奇怪。

3、但美國(guó)人或是要臉的，這個(gè)臉上寫(xiě)著世界霸權(quán)。美國(guó)大軍壓境，談判不成，升級(jí)為區(qū)域性全面戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性正在上升。而4月6日很可能是個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，或許，惱羞成怒下，美國(guó)版的蘇伊士運(yùn)河危機(jī)拉開(kāi)帷幕。

4、石油危機(jī)的可能性有，但全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)未必有。20世紀(jì)70至90年代爆發(fā)的三次石油危機(jī)，均是以中東地緣沖突為導(dǎo)火索，引發(fā)油價(jià)暴漲并沖擊全球經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)下能源多元化、供應(yīng)多極化、儲(chǔ)備體系化與能源技術(shù)革新，給石油危機(jī)實(shí)質(zhì)危害經(jīng)濟(jì)提供了層層緩沖。市場(chǎng)或?qū)⑷萑淘碗A段性突破120—150美元/桶，不會(huì)輕易因原油暴漲而進(jìn)入危機(jī)模式。

5、原油與貴金屬、有色構(gòu)成價(jià)格蹺板。貴金屬具備通脹對(duì)沖、地緣避險(xiǎn)及去美元化等長(zhǎng)期邏輯，但如果美元降息暫停，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)可能產(chǎn)生短線邏輯紊亂。而有色和原油的蹺板效應(yīng)更為明顯，一個(gè)交易地緣，一個(gè)交易復(fù)蘇。如果原油繼續(xù)暴沖，銅大概率繼續(xù)受到壓制。

來(lái)捋下能化板塊商品的幾個(gè)邏輯：

需要強(qiáng)調(diào)的是，本輪能化板塊上漲，并非地緣溢價(jià)的“情緒交易”一言蔽之，其驅(qū)動(dòng)包括了成本驅(qū)動(dòng)，亦包括了原料供給阻斷造成的減產(chǎn)甚至不可抗力。我們需要考量幾個(gè)問(wèn)題：

1、化工品價(jià)格回不去了。如果談判正式開(kāi)啟，高油價(jià)或回不去了，化工也回不去了。一霍爾木茲海峽的有限通航問(wèn)題，即伊朗“收費(fèi)”放行，會(huì)持續(xù)阻礙物流，我們已經(jīng)看到網(wǎng)傳“收費(fèi)模式”，上面寫(xiě)著中國(guó)、俄羅斯、印度、巴基斯坦等免費(fèi)放行；二是如果4月上旬如期停戰(zhàn)，油輪裝運(yùn)抵達(dá)市場(chǎng)也需要物流周期；三是多數(shù)化工品基本面明顯走強(qiáng)，負(fù)荷下降、進(jìn)口縮減、 出口增加的三重利好，尤其4月預(yù)期大幅度去庫(kù)品種值得關(guān)注。

2、戰(zhàn)事延續(xù)時(shí)間很重要。2月8日春節(jié)開(kāi)工后戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，下游企業(yè)措手不及，原料爆漲，產(chǎn)品卻成交乏力，處于實(shí)際滯漲狀態(tài)。下游負(fù)反饋會(huì)助跌，但難以阻漲。各線產(chǎn)業(yè)鏈都存在了價(jià)格傳導(dǎo)問(wèn)題，消息面聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋明顯。但如果中東沖突延續(xù)，下游抵觸并非長(zhǎng)期邏輯，將被迫入場(chǎng)采購(gòu)高價(jià)原料。

3、生產(chǎn)利潤(rùn)改善存正向預(yù)期。從油氣供應(yīng)危機(jī)及上游開(kāi)工節(jié)奏，如果下游開(kāi)工跟進(jìn)并疊加春季檢修，化工原料上半年將整體呈現(xiàn)明顯的平衡表改善，利于生產(chǎn)加工利潤(rùn)修復(fù)。

4、品種分化遠(yuǎn)近高低各不同。

（1）芳烴稍強(qiáng)。芳烴仍將強(qiáng)于烯烴，烯烴供應(yīng)因存在煤化工、PDH、MTO補(bǔ)充，有部分替代產(chǎn)能。而芳烴生產(chǎn)路線相對(duì)單一，僅純苯有焦化苯工藝，PX、EB、BZ均偏強(qiáng)對(duì)待。所以原油繼續(xù)沖，繼續(xù)短多芳烴。

（2）煤化工或沖高回落。暴利之下煤化工開(kāi)足馬力，影響春檢預(yù)期。MA、MEG進(jìn)口到港低位并有轉(zhuǎn)出口，4月確定性大幅度去庫(kù)，但煤炭看不到大漲，MA已經(jīng)吃掉MTO利潤(rùn)且價(jià)格遠(yuǎn)超國(guó)產(chǎn)，4月中旬后需關(guān)注國(guó)產(chǎn)交割壓力，MEG亦存在下游價(jià)格傳導(dǎo)問(wèn)題。

（3）進(jìn)出品格局變化可能成為交易亮點(diǎn)。雖然海關(guān)數(shù)據(jù)滯后，但市場(chǎng)能感知到，MA、EG、PX、BZ、LL等品種是進(jìn)口縮量的，而PP、PVC、PTA、EB、丁二烯、瓶片等是出口放量的。如果隨著海外裝置進(jìn)一步降負(fù)，出口暴增局面仍有可能出現(xiàn)。

所以我們?cè)鯓討?yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)：

1、判斷依據(jù)仍是不足的。最近消息眾多，波動(dòng)太大，有些多空雙殺，做多難上倉(cāng)位，做空恐有反復(fù)，節(jié)奏不好，動(dòng)次打次�？筛鶕�(jù)判斷，用期權(quán)方案試水。事態(tài)樂(lè)觀者或長(zhǎng)線持空遠(yuǎn)月，反復(fù)短多近月以優(yōu)化持倉(cāng)成本。

2、4月要減少夢(mèng)想，關(guān)注交割邏輯。05這個(gè)合約可能會(huì)比較折騰，空頭可能交不了貨，多頭面臨接貨斷崖，而交割邏輯將是最接近正確的邏輯。

3、當(dāng)不確定性成為確定性，做好倉(cāng)位管理和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖最為重要。

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