從融資燒錢到造血自立，中間隔著一套Robotaxi的商業(yè)閉環(huán)

文｜《財經(jīng)》特約撰稿人 楊錚 趙成

3月27日，曹操出行（02643.HK）發(fā)布上市以來的首份年報。這份財報呈現(xiàn)了這家網(wǎng)約車平臺的喜與憂。

喜的是，公司首次實現(xiàn)季度盈利，虧損大幅收窄，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善；憂的是，盈利改善的背后，對聚合平臺的依賴依然深重，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合平臺，獲客成本增速是收入增速的近兩倍。

從融資燒錢到造血自立，中間隔著一套Robotaxi（無人出租車）的商業(yè)閉環(huán)。曹操出行正將籌碼押注在無人出租車賽道，試圖從“為平臺打工”的流量打工人，轉(zhuǎn)型為下一時代出行生態(tài)的主導(dǎo)者。

四季度扭虧為盈

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年曹操出行實現(xiàn)總收入202億元，同比增長37.7%；凈虧損6.14億元，較上年同期大幅收窄50.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損率由從前一年度的4.9%下降至2.5%。值得注意的是，公司披露2025年四季度經(jīng)調(diào)整后凈利潤已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，這是曹操出行成立以來首次實現(xiàn)季度盈利。

曹操出行財報截圖

這一里程碑式突破的背后，毛利率提升與現(xiàn)金流改善同步發(fā)生。2025年，公司毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額同比增長60.3%，達到3.8億元。

2025年，曹操出行的主營業(yè)務(wù)仍是出行服務(wù)，全年出行服務(wù)收入185.6億元，占總收入的92%。總交易額（GTV）同比增長38.2%至234億元。曹操出行表示，增長主要歸因于公司在現(xiàn)有城市的精細化運營，即通過定制車提供相對標準化且高質(zhì)量的服務(wù)，從而提高市場份額。

但盈利成色仍需細察。全年凈虧損收窄的6.32億元中，部分受益于上市帶來的一次性賬面收益。若剔除股權(quán)激勵等非經(jīng)常性因素，經(jīng)調(diào)整凈虧損為5.08億元，同比收窄29.8%。

此外，定制車還為曹操出行提供了不同于其他網(wǎng)約車平臺的收入來源——車輛銷售收入。年報數(shù)據(jù)顯示，2025年曹操出行的車輛銷售收入從8.7億元大幅增至14.2億元，全年售出超1.5萬輛，同比增幅達63.6%。這部分增加的5.5億元收入有效沖抵了凈虧損，其中大部分來自第二代定制車的銷售。

但需指出的是，車輛銷售收入屬于B端業(yè)務(wù)，其可持續(xù)性與定制車市場需求直接相關(guān)，與出行服務(wù)核心盈利能力的改善并非同一邏輯。

截至2025年底，曹操出行已在31個城市布局超過3.8萬輛定制車。公司稱，通過圍繞運營場景進行產(chǎn)品定義與全生命周期管理，部分車型單公里TCO（總擁有成本）低至約0.47元。

收入主要依賴聚合平臺，擠占盈利空間

2025年年報顯示，曹操出行當期的銷售與營銷開支同比增長47.5%，達到18.03億元，其中聚合平臺傭金占到此項開支的絕大多數(shù)（15.65億元，同比增長49.6%）。這表明，公司當前收入增長仍高度依賴外部流量采買，尚未形成足夠的私域流量護城河。

與此同時，聚合平臺已經(jīng)成為對曹操出行具有“生存級”影響的渠道。

曹操出行此前在招股書中透露，2024年來自聚合平臺的訂單占到了公司全部訂單數(shù)的85%以上。這意味著其收入高度依賴聚合平臺，而任何來自聚合平臺的流量策略調(diào)整或傭金費率上漲，都將進一步侵蝕曹操出行的盈利能力。

雖然通過將聚合平臺傭金歸入銷售以及營銷開支，曹操出行得以將這部分開支劃到毛利的計算之外，但是，在市場更為關(guān)注的盈利能力方面，作為僅次于司機收入之外的第二大開支項，不斷增長的聚合平臺傭金正在對曹操出行的盈利能力產(chǎn)生愈發(fā)顯著的影響。

將時間線放長，可以看到二者之間并不對等的增長關(guān)系。2021年到2025年間，曹操出行每年支付的聚合平臺傭金從2.77億元增至15.65億元，累計增長約465%，年均復(fù)合增長率約54%；相比之下，同時期出行服務(wù)收入累計增長約166%，年均復(fù)合增長率約28%。

以服務(wù)費占比計算，平臺每收取100元費用，就有8.4元流向高德等聚合平臺。結(jié)合平均客單價估算，全年約9億單訂單中，每單需支付約1.7元的“流量成本”。

在過去五年間，曹操出行向聚合平臺支付的傭金增速約為出行服務(wù)收入增速的兩倍，傭金占比從2021年的4%一路增至2025年的8.4%，結(jié)合2025年9.4%的毛利率，顯示出獲客成本對盈利能力的持續(xù)擠壓。

對于盈利能力問題，曹操出行在年報中提出，公司能夠通過業(yè)務(wù)營運規(guī)模擴大以及品牌知名度提升所帶來的規(guī)模經(jīng)濟效益來提升盈利能力。同時，公司持續(xù)通過交易引擎“曹操大腦”運用AI技術(shù)優(yōu)化算法，提升司機調(diào)度效率及用戶補貼分配效率，有效降低用戶補貼，從而促進盈利能力增強。年報稱，2025年，得益于用戶黏性的提高、訂單密度的增加以及司機調(diào)度效率提升，曹操出行的單位經(jīng)濟效益持續(xù)改善，并進一步推動了運營效率的整體改善。

不過，與占比高達86.8%的聚合平臺傭金而言，推廣、廣告以及客戶推薦補貼的支出占整個銷售與營銷開支的份額相對有限，究竟能在多大程度上提升公司整體運營效率，尚需更長時間的觀察。

數(shù)據(jù)來源：招股書及財報

制圖：楊崢

而在對盈利能力影響更大的平臺依賴問題上，曹操出行方面表示：“我們正積極增強直接用戶獲取能力，以提高用戶留存率，力求提升一段時間內(nèi)自然流量的比例�！�

換條賽道，押注Robotaxi

相比之下，曹操出行似乎將更多的籌碼放在了無人出租車業(yè)務(wù)上。

在2025年年報中，曹操出行用較大篇幅闡述了公司的Robotaxi戰(zhàn)略。曹操出行方面表示，公司已構(gòu)建起在吉利集團領(lǐng)先OEM實力加持下的智能定制車、智能駕駛技術(shù)及智能運營三位一體的Robotaxi業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，這將使曹操出行成為全球少數(shù)具備Robotaxi全要素的科技出行平臺之一。公司在車隊管理及運營、品牌形象及用戶群方面的優(yōu)勢將在Robotaxi板塊轉(zhuǎn)化為先發(fā)優(yōu)勢，為Robotaxi戰(zhàn)略的快速實施奠定堅實基礎(chǔ)。

實際上，在上市前的招股書中，曹操出行即明確，上市計劃募集的18.53億港元資金將主要用于改進車服、提升定制車、提升技術(shù)及投資自動駕駛以及擴大覆蓋范圍等，顯示出其將自動駕駛視為未來增長關(guān)鍵引擎的決心，而自動駕駛被認為是Robotaxi商業(yè)化運營的技術(shù)基石。

“Robotaxi市場具有巨大潛力，預(yù)期將為出行行業(yè)帶來顯著變革。集團已將Robotaxi確定為未來發(fā)展的核心策略，并計劃繼續(xù)投入于其在國內(nèi)外市場的部署及擴張�！辈懿俪鲂性�2026年1月的一份公告中表示。

顯然，曹操出行希望借助“定制車隊+自動駕駛技術(shù)+運營”的全要素輸出，以更換賽道的方式擺脫對聚合平臺的依賴，轉(zhuǎn)型為Robotaxi時代的生態(tài)主導(dǎo)者。

從具體進展來看，2025年2月，曹操出行在蘇州和杭州推出“曹操智行”平臺，開始部署Robotaxi 1.0解決方案并進行試點驗證。同年12月，公司發(fā)布Robotaxi 2.0全無人解決方案，開始投放第二代Robotaxi。截至2026年3月財報發(fā)布時，曹操出行已部署逾100輛Robotaxi。

在車型規(guī)劃方面，曹操出行正與吉利共同開發(fā)專為Robotaxi設(shè)計的第三代L4級定制車型，計劃2026年年底亮相，2027年實現(xiàn)量產(chǎn)。公司長遠目標是到2030年累計投放10萬輛Robotaxi，并在全球范圍內(nèi)開展商業(yè)化運營。

資金投入方面，2026年2月，曹操出行完成約3.83億港元的股份配售。公司彼時表示，配售所得款項中，67.7%（約2.59億港元）將用于發(fā)展國內(nèi)外Robotaxi業(yè)務(wù)。

圖源：企業(yè)

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，Robotaxi距離真正的商業(yè)化落地還有相當長的路要走，曹操出行還須面臨資金投入、技術(shù)研發(fā)以及新的競爭對手的挑戰(zhàn)。

技術(shù)研發(fā)方面，曹操出行希望繼續(xù)通過采購定制車輛的方式組建Robotaxi車隊，此舉雖然能充分利用吉利等合作伙伴的資源能力，減少自身承擔(dān)的研發(fā)壓力，但也為Robotaxi的順利量產(chǎn)落地增加了公司之外的不確定性。

此外，Robotaxi同樣是一眾出行企業(yè)共同看好并積極探索的市場。例如，蘿卜快跑同樣以自有車隊運營，且已經(jīng)在全球20余城市落地；文遠知行和小馬智行則以輕資產(chǎn)方式進入海外市場，通過與當?shù)爻鲂衅髽I(yè)合作，快速實現(xiàn)技術(shù)輸出。曹操出行的“定制車隊+自動駕駛技術(shù)+運營”模式也需要和競爭對手一起經(jīng)受市場考驗。

2025年年報中，曹操出行交出了一份增長強勁、虧損收窄、現(xiàn)金流改善的業(yè)績，也表明曹操出行的業(yè)務(wù)模式進入了相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

通過積極與聚合平臺合作，曹操出行以讓渡利潤的方式迅速擴大了業(yè)務(wù)規(guī)模，市場份額迅速升至5.4%，成為僅次于滴滴出行的行業(yè)第二，但也使其深陷對聚合平臺的依賴——獲客成本增速是收入增速的近兩倍，盈利能力改善有限。

對未來盈利能力的真正改善，曹操出行押注在Robotaxi等新業(yè)務(wù)上。從2026年底的Robotaxi定制車發(fā)布到2027年內(nèi)的車隊量產(chǎn)，未來兩年，曹操出行能否在Robotaxi賽道實現(xiàn)規(guī)模化突破、同時改善盈利能力，將是值得持續(xù)關(guān)注的焦點。

責(zé)編 | 王祎

題圖 | CFP